글: @hmalviya9
번역: AididiaoJP, Foresight News
암호화폐 프로젝트의 초기 자금 조달 방식은 다시 생각해 볼 필요가 있다고 본다.
화려한 피칭 PPT도 필요 없고, 「5년 안에 세상을 바꾸겠다」는 약속도 필요 없으며, 시작하자마자 완전 희석 가치(FDV) 10억 달러짜리 토큰을 발행할 필요도 없다. 필요한 것은 한 명의 하드코어 개발자가 소셜 트릴레마의 세 축 — 신원, 평판, 프라이버시 — 중 하나를 해결하면서 동시에 완전히 새로운 설계 공간을 탐구하는 것이다. 그가 초기 MVP(최소 기능 제품)를 만들어낸 뒤에 10 ETH를 주면 된다. 다 만든 후에, 그 전이 아니라.
개발자는 먼저 자기 돈을 써서 무언가를 만들고, 공개하고, 최소한 기술이 기초 수준에서 작동한다는 것을 증명해야 한다. 그런 다음, 자신이 무엇에 투자하는지 진짜로 이해하는 100명을 찾아야 한다.
1라운드는 100명에게만, 1인당 0.1 ETH
1라운드는 100명으로 제한하고, 1인당 0.1 ETH, 합계 10 ETH다.
이 100개의 자리는 화이트리스트 추첨으로도, KOL 인맥으로도, 누가 손이 빠른지로도 배분해서는 안 된다. 기준은 그 사람이 기술을 이해하는지, 개발자가 해결하려는 문제를 이해하는지, 자신이 투자하는 제품을 이해하는지여야 한다.
상상해 보라. 100명의 투자자가 이 프라이버시 프로토콜이 왜 중요한지, 무엇을 해결하는지, 기술이 어디서 실패할 수 있는지 설명할 수 있다고. 이것은 완전히 다른 투자자 기반이다. 당신이 모으는 것은 돈만이 아니라 초기 커뮤니티다 — 제품을 충분히 이해해서 제품을 성공시키는 데 도움을 줄 수 있는 사람들이다.
게다가 첫 번째 마일스톤 주기 동안 지분은 양도할 수 없으며, 사전에 정한 엑시트 또는 환불 규칙이 발동된 경우는 예외다. 다음 날 아침에 곧바로 포지션을 뒤집을 사람은 원하지 않기 때문이다.
투자자도 힘을 보태야 한다
개발자는 10 ETH를 받고 3개월 로드맵을 약속한 뒤 납품을 시작한다. 하지만 투자자도 약속을 해야 한다.
어떤 사람은 제품을 테스트하고, 어떤 사람은 보안 취약점을 찾고, 어떤 사람은 문서를 쓰고, 사용자를 끌어오고, 인터페이스를 번역하거나, 다른 개발자가 프로토콜을 통합하도록 도울 수 있다.
모두가 코드를 쓸 필요는 없지만, 모두가 자신의 기여가 왜 중요한지 이해해야 한다. 핵심 발상은 수동적 자본에서 생산적 자본으로 전환하는 것이다. 토큰을 사고 나서 누군가 가격을 끌어올려 주기를 기다리는 것이 아니라, 자신이 보유한 것에 가치를 창출하는 것이다.
약속 기반 보상을 도입할 수 있다. 투자자가 유용하고 검증 가능한 과업을 완수하면 추가 수익을 얻고, 특정 약속을 수락하고도 이행하지 않으면 별도로 예치한 약속 보증금을 잃을 수 있다. 주의할 점은 전체 투자금을 몰수하는 것이 아니라는 것이다. 목적은 보유를 처벌하는 것이 아니라 약속에 경제적 무게를 실어주는 것이다.
개발자도 잃을 것이 있어야 한다
개발자는 자금 전액을 한 번에 받을 수 없다. 첫 10 ETH는 마일스톤 에스크로 컨트랙트에 들어가 진행 상황에 따라 단계적으로 지급되어야 한다. 개발자는 특정 마감일까지 특정 기능을 납품하기로 약속한다.
예를 들어 첫 달에는 작동하는 공개 테스트넷, 둘째 달에는 독립적으로 테스트된 프라이버시 또는 신원 기능, 셋째 달에는 실제 사용자가 쓸 수 있는 애플리케이션을 요구할 수 있다. 이런 마일스톤은 측정 가능해야 하며, 「우리는 탈중앙화 신원의 미래를 만들고 있다」 같은 말이어서는 안 된다. 그것은 서사이지 마일스톤이 아니다.
개발자는 또한 창업자 보증금, 또는 미베스팅 토큰 지분을 가져야 한다. 에스크로 자금 남용이나 마일스톤 증거 위조처럼 객관적으로 확인된 위반 행위가 발생하면 이 부분을 몰수할 수 있다. 하지만 문제가 예상보다 어려워 마감일을 놓쳤다고 해서 자동으로 전부를 잃는 것은 아니어야 한다. 재심사, 분쟁 해결, 명확한 연장 규칙이 있어야 한다.
우리가 원하는 것은 기술적 위험을 감수하는 하드코어 개발자이지, 실험 한 번 실패하면 파멸하기 때문에 안전한 프로젝트만 고르는 개발자가 아니다.
시장이 납품을 통해 밸류에이션을 발견하게 하라
개발자가 첫 마일스톤을 완료했다고 하자. 제품은 쓸 수 있게 되었고, 사용자는 늘었고, 기술은 발전했고, 커뮤니티는 성장했다. 2라운드를 같은 밸류에이션으로 조달할 이유가 있는가? 물론 없어야 한다.
네 개의 자금 조달 단계를 두자. MVP 출시 후 시드 라운드 10 ETH, 첫 달 마일스톤 완료 후 2라운드 20 ETH, 둘째 달 마일스톤 완료 후 3라운드 40 ETH, 셋째 달 마일스톤 완료 후 공개 라운드 100 ETH. 마일스톤을 완료하고 충분한 투자자를 찾는다는 전제 아래 합계 최대 170 ETH다.
각 라운드는 더 높은 밸류에이션을 목표로 해야 하지만, 그 밸류에이션이 합당한지는 시장이 결정해야 한다. 개발자는 진행 상황에 따라 밸류에이션을 제시하고, 투자자는 입찰가를 제출하며, 투명한 경매가 청산 가격을 발견한다. 시장이 그 밸류에이션을 받아들이지 않으면 그 라운드는 그 가격으로 성사되지 않는다.
모든 라운드에는 마감일이 있어야 한다. 무기한으로 자금을 모을 수 없고, 시장이 강세라고 해서 더 많이 모을 수도 없다. 각 신규 라운드는 이전 라운드의 약속이 이행되었음을 전제로 해야 한다.
초기 투자자가 엑시트할 수 있게 하되, 시장을 흔들지 않게 하라
2라운드가 열릴 때 초기 투자자는 자신의 지분 일부 또는 전부를 신규 투자자에게 팔 기회를 가져야 한다. 무제한적인 시장 매도가 아니라 구조화된 2차 배분이다.
신규 투자자는 개발을 지원하기 위해 새로 발행된 토큰을 살 수도 있고, 초기 지지자에게서 기존 지분을 살 수도 있다. 1차와 2차의 배분 비율은 고정되어야 하며, 각 라운드가 시작되기 전에 공개되어야 한다.
이렇게 하면 유동성이 생기면서도 프로젝트 금고가 투자자 엑시트를 떠안을 필요가 없다. 누구도 강제로 매도하지 않는다. 남고 싶은 사람은 남고, 떠나고 싶은 사람은 실제 매수세가 있을 때 떠날 수 있다.
남아서 기여한 사람에게 보상하라
어떤 사람이 시드 라운드에 투자하고 3개월 동안 제품을 테스트하고, 사용자를 끌어오고, 버그를 보고하고, 프로젝트 성장을 도왔다고 상상해 보자. 그가 마지막 공개 라운드에 들어온 사람과 같은 수익을 받을 이유가 무엇인가?
양도 불가능한 기여 평판, 마일스톤 참여 점수, 장기 보유 인센티브를 도입할 수 있다. 추가 토큰은 검증된 기여에 따라 언락될 수 있다. 거버넌스 권한을 평판에 연동하되, 부유한 초기 투자자가 프로토콜을 영구적으로 통제하지 못하도록 하는 보호 장치를 둘 수 있다.
투자자는 단지 일찍 왔다는 이유로 더 많은 보상을 받아서는 안 되고, 남아서 가치 창출을 도왔기 때문에 더 많은 보상을 받아야 한다. 모든 보상 규칙, 희석, 베스팅 일정은 첫 출자자가 돈을 보내기 전에 공개되어야 한다.
약속을 프로그래밍 가능하게 하라
이더리움은 이미 우리에게 쓸 수 있는 블록을 주었다. ERC-20은 양도 가능한 토큰, ERC-721 또는 ERC-1155는 참여 증서, 해당되는 경우 ERC-8004 스타일의 에이전트 평판 인프라, 계정 추상화는 약속 관리에 쓸 수 있다.
여기에 에스크로 컨트랙트, 마일스톤 증명, 챌린지 기간, 몰수 메커니즘을 더하자. 결과물은 전통적인 런치패드보다 「인간의 약속 시장」에 더 가까워진다.
한쪽은 납품을 약속하고, 다른 쪽은 기여를 약속한다. 양측 모두 무언가를 걸고, 양측 모두 측정 가능한 약속이 완료될 때 보상을 받는다. 시스템은 악의적 행위와 정직한 실패를 구분해야 한다.
공개 라운드는 첫 단계가 아니라 마지막 단계여야 한다
지난 몇 년간 우리는 거꾸로 해 왔다. 먼저 토큰을 발행하고, 분위기를 만들고, 수백만 달러를 모은 뒤, 그다음에야 천천히 일을 했다. 나는 이 순서를 뒤집고 싶다.
먼저 무언가를 만들어라. 기술을 이해하는 100명의 신봉자를 찾아라. 10 ETH를 모아라. 3개월간 납품하라. 점점 커지는 라운드를 통해 밸류에이션을 발견하라. 초기 투자자가 엑시트할지 계속할지 선택하게 하라. 실제 기여에 보상하라. 제품이 쓸 수 있게 되고, 기술이 테스트되었고, 실제 채택이 나타났을 때에만 프로젝트는 100 ETH 공개 라운드를 시도하라.
실제 진전을 중심으로 분위기를 만들어라. 토큰이 광범위하게 유통되기 전에 채택이 먼저 일어나게 하라. 기술이 스스로 말하게 하라.
물론 증권법과 자금 조달 규제는 여전히 적용된다. 스마트 컨트랙트 자체가 투자 발행을 법적으로 합법하게 만들어 주지는 못한다.
하지만 이 메커니즘은 탐구해 볼 가치가 있다. 암호화폐 업계에 또 다른 1000개의 런치패드가 필요하다고는 생각하지 않기 때문이다. 우리에게 필요한 것은 자본이 약속하고, 개발자가 약속하고, 코드가 가능한 한 합리적으로 협약을 집행하는 그런 시장이다.
양측이 모두 약속을 이행한다면, 양측 모두 상승 수익을 공유해야 한다. 우리가 이 일을 잘 만들어낼 수 있다면, 어쩌면 다음 세대의 암호화폐 부는 단지 모든 사람보다 먼저 들어온 사람들이 아니라, 실제로 유용한 것을 짓는 데 도움을 준 사람들에게서 나올지도 모른다.
