テンセントの「ディープダイブ」：7億ドルの教訓 ― 暗号資産市場の「古い物語」は終わった

テンセント・ファイナンスの「ディープダイブ」

謝肇慶著

劉鵬編集

仮想通貨市場はトランプ大統領就任によってもたらされた利益をすべて失い、大暴落を経験した。その暴落により、貪欲さによって一時的に忘れ去られていた「リスク」という言葉が、最も恐ろしい形ですべての投資家に睨みつけられた。

ビットコインは過去1週間で3年ぶりの大幅な週間下落を記録しました。2月5日は暗号資産市場の投資家にとって予想外の日となりました。ビットコインは13%下落し、2022年6月以来最大の1日下落を記録し、2月6日早朝には一時6万1000ドルを下回りました。

この急激な調整局面において、仮想通貨界のベテラン投資家である易麗華氏は、1週間で40万イーサリアムを売却し、「損失を抑える」ことで7億ドルの損失を出した。彼は今回の暴落局面で容赦なく追い詰められた「クジラ」の筆頭となった。

この急激な調整は、長期強気派の「ホールドアウト」を含む市場を不意打ちしました。さらに悪いことに、多くの強気派投資家は、暴落の正確な原因を依然として把握できていません。

香港やシンガポールの仮想通貨市場投資家数名は、テンセントニュースの「ディープダイブ」に対し、暴落の単一の原因を特定することはできなかったものの、全員が一致して、直接の引き金は銀と金の価格の急落であり、それがビットコインなどの仮想通貨の下落を加速させたと考えていると語った。

1月30日、米国の著名な「タカ派」であるケビン・ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名されたとの報道を受け、市場はFRBがインフレ抑制のために高金利を維持すると予想し、ドル高と銀価格の急落を引き起こしました。その後、世界的なリスク資産は下落圧力にさらされました。

香港を拠点とする暗号資産業界の起業家が、テンセントニュースの「ディープダイブ」で分析したところによると、ビットコインの4年ごとの半減期の影響を受けて、暗号資産市場の「4年周期」理論は依然として有効である。しかし、外部的なマクロ経済要因が加わり、市場のボラティリティは大幅に上昇している。ビットコインのマイニング報酬が4年ごとに半減するという点は、依然として「4年周期」の核心的なロジックとなっている。

「今回の仮想通貨市場の急騰は主に『物語』によって推進されている。トランプ大統領就任後の仮想通貨推進政策への期待、連邦準備制度理事会（FRB）の政策路線への期待、そしてマイクロストラテジー（MSTR）の企業財務モデルは、いずれもプラス要因とみられている。」

しかし、前述の起業家を含む多くの業界関係者は、こうした期待のほとんどは物語レベルのものであり、実質的なビジネス革新が欠けていると考えています。

暗号資産市場の信奉者たちは、ある筋書きが市場に受け入れられれば、従来の資金が流入し続け、ビットコインの需要と価格をさらに押し上げると固く信じています。しかし、こうした筋書きは明らかに「挫折」し、現実世界の支持を失っています。こうした暗号資産市場の熱心な信奉者とは異なり、従来のファンドや機関投資家は、暗号資産を資産配分リストの最下位に配置するのが一般的です。市場のボラティリティが高まれば、暗号資産は真っ先に売却されます。

Yi Lihuaの7億ドルの損失は、トッププレイヤーにとってのウォータールーであるだけでなく、暗号資産市場が生き残るために頼ってきた「古い物語」がもはや通用しなくなったことを宣言するものでもある。長らく市場は、「4年ごとの半減」という周期的な鉄則、ETFコンプライアンスによる資金の錯覚、トランプ大統領の政策配当、そしてマイクロストラテジー流の財務運用によるレバレッジゲームに酔いしれてきた。しかし、今回の強気相場は過去とは異なり、その枠組みとして実質的な革新性を欠き、マクロ経済期待と感情的な物語のみに頼って空中楼閣を築いている。FRBのタカ派的なシグナルによってバブルが崩壊したことで、単なる物語の語りによって高値を維持してきた時代は突如として終焉を迎えた。これは、暗号通貨市場が残酷な幻滅を経験していることを意味します。基盤となるアプリケーションの革新を伴わない「信頼」は、流動性が低下したときに脆弱であることが判明し、従来の富の創造論理は崩壊し、市場は厳しい冬の真っ只中に真の価値の拠り所を探さざるを得なくなります。

信仰の崩壊：7億ドルの苦い教訓

このビットコイン暴落で大きな損失を被った暗号市場の「伝道者」のリストには、マイケル・セイラー、トム・リー、ベテラン暗号投資家のイー・リーフアなどが含まれています。

マイケル・セイラー氏が率いる上場企業マイクロストラテジーは現在、71万3502ビットコインを保有しており、世界最大のビットコイン保有量を誇る上場企業です。ウォール街の「予測王」として知られるトム・リー氏は、イーサリアムを世界最大の保有量を誇る上場企業ビットマインの現会長を務めています。両氏はビットコインとイーサリアムの長年にわたる熱心な保有者です。

公開データによれば、マイケル・セイラー氏とトム・リー氏が保有する上場企業は、多額の帳簿上の損失を被っており、マイクロストラテジーは約124億ドル、ビットマインは約60億ドルの損失を被っている。

易麗華は、今回の市場暴落の波で最も早く「狙われた」クジラかもしれない。公に強気な市場参加者として、易麗華のファンドの6つの口座アドレスは、取引プロセス全体を通して完全に透明だった。

2月1日以来、レバレッジ圧力により、易立華氏と彼のチームはイーサリアムの継続的な売却を余儀なくされ、ネットワーク全体がほぼリアルタイムで彼らが「デススパイラル」に陥っていく過程を目撃した。

易立華氏は、ある時点で賭けを続けることを検討したかもしれない。2月最初の4日間で売却したのはわずか19万イーサリアムで、2月5日には売却を一時停止したが、その時点ではまだ46万イーサリアムを保有していた。

2月4日、易麗華氏はソーシャルメディア上で依然として強気相場への楽観的な見方を示し、「今こそスポット買いのベストタイミングだ」と述べた。公開データによると、レバレッジ解消のため、同氏の平均販売価格は2,000ドル超から1,500ドルに下落した。

易麗華氏は仮想通貨市場の初期参加者であり、2025年の「10/11テロ攻撃」発生前に市場から撤退し、3億ドル以上を現金化したと報じられています。2025年10月11日までの24時間で、ビットコインの価格は最高値12万ドルから急落し、ネットワーク全体での清算総額は190億ドルを超えると推定されています。

わずか3日後、易立華氏は自身の見解に固執するのをやめ、自身のファンドであるトレンド・リサーチが保有するイーサリアムの売却を加速し始めた。

Arkhamのデータによると、2月6日、Yi Lihuaは諦めて残りの44万イーサリアムを一気に売却することを決めた可能性がある。その夜の午後9時から深夜0時の間に売却された約6万イーサリアムもその1つだ。

易麗華は2月6日の昼間から既にクリアランスセールの計画を立てていた可能性がある。テンセントニュースの「ディープダイブ」によると、易麗華は2月6日午後、香港の銅鑼湾付近に現れ、午後10時頃まで滞在した後、立ち去ったという。現場で易麗華は特に異常な行動は見せなかったが、同時に彼のチームはクリアランスセールを加速させていた。

2月7日時点で、Yilihuaが管理するファンドはわずか2万イーサリアムしか保有しておらず、累積損失は7億ドルを超えている。

暗号通貨市場の初期投資家の一部は、テンセントニュースの「ディープダイブ」で次のように語った。「63万イーサリアムを売却したことは、今回、易麗華が完全に降伏したことを意味する。」

このプロセス全体は非常に速く、「わずか6日間で8億ドル近くが失われた」という。暗号資産データプラットフォーム「アーカム」によると、易立華氏がポジション構築を開始した2025年11月11日から、2026年1月25日までに保有イーサリアムは65万1000イーサリアムでピークに達した。売却を開始した2月1日からは、わずか6日間で全ポジションを清算した。

「彼のような熱心な信奉者は、暗号資産市場で既に幾度もの強気相場と弱気相場を乗り越えてきました。保有資産を売却することを決断した後は、あとは状況を好転させる次の機会を待つだけです」と、ある初期市場参加者はテンセントニュースの「ディープダイブ」で語った。

Yi Lihuaは、今回の暴落で標的となった暗号資産市場で最も著名な中国のベテラン投資家かもしれない。Arkhamのデータによると、Yi Lihuaの今回の暴落における累計損失は7億7,900万ドルに達し、ピーク時の損失は8億4,800万ドルに達した。

資本の反発：伝統的ファンドの容赦ない撤退

「今回の暴落では、過去2年間に仮想通貨市場に参入した一部の従来型投資家も深刻な影響を受けている」と、シンガポールを拠点とするマクロヘッジファンドのファンドマネージャー、アルバート・ラクソン氏はテンセントニュースの「ディープダイブ」で語った。同氏は、これらの従来型ファンドの大半はETFの購入を通じて市場に参入したと付け加えた。

米国は2024年1月にビットコインETFを承認しました。その後、ビットコイン価格は上昇を続け、従来型の資金から多額の流入を集めました。公開データによると、米国のビットコインETFの規模は2025年10月に過去最高を記録し、12のビットコインETFの運用資産総額は約1,680億ドルに達しました。この時、ビットコイン価格も過去最高値の12万ドルを超えました。

「市場が不安定になると、こうした伝統的なファンドは、より変動の激しいビットコイン資産の保有を減らすことを優先するだろう」とアルバート・ラクソン氏はテンセントニュースの「ディープダイブ」で語った。

データはこれを裏付けています。1月29日、米国株式市場を含む市場が大きなボラティリティを経験した際、ビットコインETFからの資金流出が大幅に増加しました。公開データによると、米国株式市場とコモディティ市場が急激に変動した1月29日と30日には、12のビットコインETFからの純流出額はそれぞれ8億1,700万ドルと5億900万ドルでした。一方、ビットコイン価格が急落した2月4日と5日には、純流出額はそれぞれ5億4,400万ドルと4億3,400万ドルでした。

テンセントニュースの「ディープダイブ」は、プライベートバンキングのマネージャー数名から、過去1週間でかなりの数の富裕層顧客が仮想通貨資産の割り当てを実際に償還したという情報を得た。

物語の幻滅：偽りのブームに続く新たな暗号通貨の冬

暗号通貨市場に新たな冬が到来したことを否定する人は少ないだろう。ビットコインは2025年10月に12万ドルを超えた高値から現在の約6万8000ドルまで、価格はほぼ半減している。

急落に直面し、投資家たちはパニックに陥っている。市場暴落の理由は様々だ。強気相場の後に初期投資家が大きな利益を確定させたためだと考える者もいれば、ビットコインETFなどの新商品によってビットコインが規制市場に参入して以来、その希少性が薄れてきたと主張する者もいる。さらに、金融市場の暴落においてほぼ普遍的な要因である「流動性枯渇」が原因だと考える者もいる。

ニューファイア・テクノロジー研究所所長のアレン・ディン氏は、これらの説明にはいずれも一定の根拠があるものの、真の核心的な推進要因には単一の答えがない可能性があると述べた。彼は、コンセンサス自体が分裂している可能性があると考えている。彼の見解では、一部の熱心な支持者は、ビットコインが主流の金融システムに部分的に統合され、「信仰からの卒業」に相当する「マイルストーン」を達成したと考えている。

仮想通貨の伝道師であり投資家でもあるアンソニー・ポンプリアーノ氏は、金曜日のビットコインの急落の理由を分析し、ビットコインが10万ドルを突破したこと自体が重要な「節目」であると述べた。

シンガポールに拠点を置くマクロヘッジファンドのファンドマネージャーであるアレン・ディン氏やアルバート・ラクソン氏を含む多くの業界関係者は、最近の急落の主要因の一つは「利益確定」だと述べた。

彼らの考えでは、多数の初期投資家が利益の確保に躍起になっている。これは、トランプ大統領の当選と、米国を「世界の仮想通貨の首都」にするという彼の公約が引き起こした「熱狂」によるもので、ビットコインやイーサリアムなどの資産価格が高騰している。

こうした比較的早期の投資家のリターンは驚異的です。例えば、ビットコインの価格は、トランプ大統領が大統領選への出馬を決意してから2025年10月初旬までの間に2倍になりました。

暗号資産市場では「暴落」や「急騰」は珍しくありません。長年この分野に深く関わってきた業界のベテランたちは、テンセントニュースの「ディープダイブ」に対し、今回の価格変動は以前のものとは大きく異なると述べました。2024年以降の強気相場は、業界の真の革新よりも「物語」に重きを置いているのです。

前述の香港を拠点とする起業家は、仮想通貨市場の4年間の強気相場と弱気相場のサイクルにおいて、最も早いのは取引所が誕生した2013年、続いてスマートコントラクトが登場した2017年、そしてDeFi（分散型金融）製品が登場した2022年であり、これらのイノベーションがこれまでの強気相場を根本的に支えてきたと述べた。

しかし、2024 年のこの強気相場はイノベーションとはまったく関係がなく、主に物語によって推進されました。

彼は、当初の「トランプ・ナラティブ」とMSTR財務モデルがファンダメンタルズを変えなかった例を挙げました。トランプ氏は就任後、主要な政策を約束しましたが、市場はトランプ一族が仮想通貨を使って市場から略奪的に資金を搾取していたという事実を見落としていました。マイケル・セイラー氏の財務会社モデル（MSTRモデル）は、上場企業がビットコインを資産として購入するもので、マイクロストラテジーは71万ビットコイン以上を保有していました。これは確かに株価とビットコイン価格を押し上げ、同社の時価総額は一時1200億ドルを超えました。しかし、このモデルは持続不可能であり、同社は昨年第4四半期に120億ドル以上の損失を出しました。

テンセントニュースの「ディープダイブ」によると、2025年8月、趙長鵬氏や李林氏など暗号通貨市場の著名な中国人らがこのモデルを試すことに熱心だったが、最終的には2025年10月に断念した。

「イノベーションがなければ、ナラティブだけに頼っていては強気相場を維持するのに不十分です。しかし、新たなナラティブが台頭しなければ、弱気相場がどれくらい続くかを予測することもできません。」

より楽観的な人々は、今回の景気後退は過去よりも早く終息する可能性があると考えている。現在、易麗華氏以外に、大富豪や大手企業が破産したり危機に陥ったりした例はなく、機関投資家が違反行為で告発された例もない。こうした状況は、過去の市場暴落時に投資家の信頼を揺るがす危機を何度も引き起こしてきた。

ビットコインの最大の強気派の一人であるマイケル・セイラー氏は2月6日、現在の下落に対処する唯一の方法は、市場の変動を無視して4年間の長期的な見通しを持ち続けることだと投資家に語った。

2月7日、ビットコイン価格は6万8000ドルまで小幅に反発しましたが、過去2年間と比べると依然として低い水準です。この下落はすぐには終息しそうになく、ビットコインが再び10万ドルの節目を突破するまでには、まだ長い道のりが残っています。

しかし、安値での買いを狙うファンドの中には既に動き始めているものもある。テンセントニュースの「ディープダイブ」によると、香港を拠点とするファンドが2月6日に安値で買い始めたという。ただし、具体的な投資額は現時点では不明だ。さらに、香港を拠点とし、暗号資産に特化したプライベートバンキングサービスプロバイダーであるニューファイア・テクノロジーは、過去2日間で購入に関する問い合わせを多数受けている。