編集：Felix、PANews
ストラテジーの創業者マイケル・セイラー氏は最近、ビットコイン教育者ナタリー・ブルネル氏のYouTubeポッドキャストに約2時間出演し、ビットコインが最高値を更新できない理由、価格抑制は本当に存在するのか、量子コンピューティング、ストラテジーの保有コストといったトピックについて語りました。PANewsは会話のハイライトをまとめました。詳細は以下のとおりです。
いかなるテクノロジー投資においても、大幅な下落や不況は避けられません。
ナタリー・ブルネル：お会いできて嬉しいです。あなたは数少ないビットコイン強気派の一人ですが、チャンスを待っている強気派は他にもたくさんいると思います。ビットコイン価格が下落し、市場センチメントがかなり悲観的になっている中、批評家たちはビットコインの理論的根拠が崩れつつあると主張しています。このことについて、あなたはどうお考えですか？
マイケル・セイラー：前回の最高値からわずか4ヶ月強（137日）しか経っておらず、株価は約45%下落しています。しかし、現実には、成功したテクノロジー投資はどれも45%の下落と底値を避けることはできません。大手テクノロジー企業は常に最も輝かしい成功例となってきました。しかし、これらの事例の全てにおいて、従来型市場が彼らを過小評価している例が見られます。例えば、Apple社を例に挙げましょう。2012年から2013年にかけて、Apple社の株価は45%も急落し、PERは10倍にまで低下しました。市場からは、技術力も将来性もない、弱いドル箱企業とみなされました。Apple社がPER30倍まで回復するまでには、実に7年（2013年から2020年）かかりました。同様に、Amazon社も10年間、従来型投資家から厳しく批判されました。
ビットコインに対する従来の市場の現在の悲観論は、かつてAppleやAmazonを過小評価していた状況に似ています。しかし、ビットコインは実際には世界的なコンセンサスを獲得しており、米国政府、連邦準備制度理事会、中東の政府系ファンド、ブラックロックなどが、ビットコインは世界的なデジタル資本であると明言しています。
ビットコインはなぜ一部の人が予想した126,000ドルの高値に到達できなかったのでしょうか?
ナタリー・ブルネル：強気相場に失望し、12万6000ドルを突破できなかったと考えている人たちに何か伝えたいことはありますか？多くの人が期待していた価格目標に到達できなかった理由は何だとお考えですか？
マイケル・セイラー：市場は常に進化していると考えています。エコシステム全体が成熟し、デリバティブ市場もオフショア市場からオンショア市場へと移行し、成熟度が高まっています。米国規制市場におけるデリバティブ市場の拡大に伴い、ビットコインのボラティリティと上昇余地は低下し、上昇余地は限定的になるでしょう。同時に、下落余地も縮小するでしょう。かつては80%の下落と80%のボラティリティをもたらしていたものが、今後は40%または50%の下落と50%のボラティリティにとどまる可能性があります。したがって、市場が成熟するにつれて、ビットコインのボラティリティは上昇方向と下降方向の両方で抑制されるでしょう。
一方、銀行業界におけるビットコインの受け入れは着実に進んでいるものの、注意力の短い人々が予想するよりもはるかに遅いペースです。銀行がこの全く新しい資産クラスを受け入れるには4～5年、あるいは6年もかかります。しかし、人々は4ヶ月以内にビットコインが受け入れられることを期待しています。
しかし、銀行がビットコインの受け入れ、クレジットの発行、認識・処理、取引、そして保管を開始するまでに4年かかるとすれば、ビットコインの最高値は2兆ドルに達し、そのうち1.8兆ドルは、Apple株のようにJPモルガン・チェースのような従来型銀行から低金利融資を受けられない個人投資家や海外投資家によって保有されることになる。そのため、人々はシャドーバンクや暗号資産取引所に頼らざるを得なくなり、非常に高い金利や再担保のリスクに直面することになる。つまり、一度担保に供したビットコインは、機関投資家によって借り入れられ、3回以上空売りされる可能性があるということだ。この未発達な信用システムと再担保メカニズムは、巨大な売り圧力を生み出し、ビットコインの価格を抑制している。
長期リターンとボラティリティに関する期待と見解
ナタリー・ブルネル：あなたはいつも、ボラティリティこそが物事の生命線だとおっしゃっています。では、今後10年から15年にかけての見通しについてお聞かせください。
マイケル・セイラー：21年後を見据えると、ビットコインのARRは約29%で、波のような上昇と下降を繰り返すと予測されています。週末の中東情勢のようなニュースを受けて、多くの人がパニック売りに走りましたが、これはビットコインが世界で唯一24時間365日取引される資産であることを意味します。ビットコインは用途が幅広いため、ボラティリティが非常に高いです。ビットコインは世界の資本市場を象徴する存在です。一部の人々は、この資産を使って、あなたができないこと、できるのにしたくないこと、あるいはしたくないことを行おうとします。そして、まさにこれがボラティリティの原因です。また、ビットコインは重力場、つまり磁場を作り出し、金融、政治、デジタルなど、世界中のあらゆるエネルギーを引き寄せます。これらはすべて、ビットコインの有用性によるものです。4年間の投資期間を持つ長期投資家にとって、短期的なボラティリティは無関係です。週末に50倍のレバレッジをかけるようなクレイジーなトレーダーに流動性を提供させるだけで十分です。
なぜ多くの個人投資家がこの強気相場に参加しなかったのでしょうか?
ナタリー・ブルネル：ビットコインは依然として主に個人投資家によって保有されています。しかし、先日リン・アルデン氏と話したのですが、前回の強気相場では個人投資家があまり参加しなかったと言っていました。なぜだと思いますか？平均的な個人投資家が利用できる最良の貯蓄手法とはどのようなものでしょうか？
マイケル・セイラー：初期の個人投資家は既にこのゲームに参加していたと思います。デジタル資本、特にビットコインに情熱を注ぎ、投資していた個人投資家には、10年もの時間がありました。もし2010年から2015年の間に、非ソブリン性の価値保存手段となるデジタル資産を探していたなら、一連の波の中でビットコインを見つけ、買えるだけ買っていたでしょう。
次世代の個人投資家は、年率40%のリターンでありながら大きなボラティリティリスクを伴う資産を求めているわけではありません。彼らは年率10%または0%のリターンで、税繰り延べのリターンが期待できる資産を求めています。だからこそ、私はこの1年間、この研究に取り組んできました。45%のボラティリティを持つビットコインのような資産のボラティリティを、80%から90%削減することは可能でしょうか？そして、個人投資家に4～5倍の担保を提供することで、2桁のリターンを生み出し、しかも元本還元の形でこれを実現するのです。こうすることで、税繰り延べや繰延税金のメリットを享受できます。株式並みのリターンとパフォーマンス、債券やクレジットの元本保証、固定利回り、そして毎月の現金配当といったメリットも得られるのです。
再投資したい場合は、配当金を元本に再投資するだけで、年利11%の継続的に成長する課税繰り延べ資産となります。お子様の学費や税金の支払いに資金が必要になった時は、資金を引き出すか売却するだけで済みます。これを実現するには、株式のボラティリティやドローダウンを許容することはできません。ビットコインのボラティリティやドローダウンも許容できません。何らかの信用手段、つまり超過担保を提供する意思のある発行者が必要です。そして、価格安定を維持するために、この信用手段を積極的に管理する必要があります。ですから、私の考えでは、 STRC、つまりデジタルクレジットこそが、この分野に新たな個人投資家の波を呼び込むための手段なのです。
量子コンピューティングはビットコインにとって実存的な脅威となるのか？
ナタリー・ブルネル：量子コンピューティングという非常に重要なテーマについてお話ししたいと思います。暗号資産市場には「盲目的に信じるな、検証せよ」という有名な格言があります。しかし、量子コンピューティングが本当に実存的な脅威となるのかどうかを検証するのに十分な専門知識を持たない人が多くいます。あなたは最近、量子コンピューティングとその将来の開発に関する戦略を発表し、量子攻撃に対するビットコインの耐性を確保することを目指しています。量子コンピューティングのリスクが市場に十分に織り込まれていない理由を説明していただけますか？
マイケル・セイラー：サイバーセキュリティにおける一般的な見解は、量子コンピューティングの脅威は少なくとも10年先であり、実際に脅威となるかどうかはまだ不透明だということです。もし量子脅威が実際にその時に発生した場合、世界の銀行システム、世界のインターネット、消費者向けデバイス、すべての暗号化ネットワーク、ビットコインネットワーク、すべてのデジタルシステム、人工知能ネットワーク、そして今日私たちが頼りにしているすべてのネットワーク（政府、金融、消費者、防衛関連など）のOSソフトウェアをアップグレードする必要があります。Google、Microsoft、Apple、Coinbase、BlackRock、Strategy、米国政府、ロシア政府、EU政府、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーなど、すべての関係者が同じ問題に直面することになるでしょう。
量子脅威が実際に存在すれば、私たちのデジタルシステムはすべて危険にさらされます。実際に脅威が発生した場合、何らかのソフトウェアまたはハードウェア、あるいはその両方がそれに応じた対応をすることになるでしょう。仮想通貨コミュニティは、サイバーセキュリティの分野で最も成熟したコミュニティです。仮想通貨セキュリティコミュニティが最初にこの脅威を認識し、対応するだろうと私は信じています。私たちはすでにビットコインセキュリティ計画を発表しており、Coinbaseも当然独自の計画を持っています。実際、初期のBitcoin Core開発チームに私が投資した資金の大部分は、MITビットコインセキュリティプロジェクトなどのビットコインセキュリティプロジェクトに実際に使用されました。ですから、ビットコインの大口保有者やユーザー、そして業界関係者は、サイバーセキュリティの重要性を認識していると思います。しかし、量子コンピューティングが現在ビットコインが直面している最大のセキュリティ脅威だとは考えていませんし、これまでもそう思っていませんでした。
過去15年間、この問題は2年に1回議論されてきたと冗談を言う人がいます。しかし実際には、セキュリティ上の脅威となり得る要因は数多く、少なくとも数百は存在すると私は考えています。例えば、帯域幅の問題はあるのか？国家による攻撃ベクトルは存在するのか？機能は十分か？過剰か？開発は速すぎるのか？開発は不十分か？分散化は十分か？などなど。こうした議論は今後も続くでしょう。量子技術もその一つです。
私たちが今量子コンピューティングについて議論しているのは、10年前には他のリスクが全く顕在化していなかったからです。過去15年間に起こった様々な「ビットコイン終末論」――ブロックサイズ論争（帯域幅不足）、海を沸騰させるほどの電力消費、マイニング禁止など――は、ビットコインを破滅させたわけではありません。すべて自由市場によって解決されました。結局のところ、こうした煽り立てるレトリックは、政治家、起業家、そして金銭や権力を渇望する者たちに利益をもたらしたため、経済的にも政治的にも増幅されました。
現在ビットコインに対する最も強力な反論は何ですか?
ナタリー・ブルネル：とても興味深い質問があります。現在、ビットコインに反対する最も説得力のある議論は何だと思いますか？
マイケル・セイラー：現在、人々がビットコインを拒絶する最も合理的な理由は、単に登場からまだ時間が足りないということでしょう。ビットコインは登場からまだ17年しか経っていません。飛行機が発明されてから17年経った今でも、ほとんどの人が飛行機に乗ろうとは思わないのと同じです。破壊的な技術が発明から誰もが使う消費者向け製品になるまでには、数十年かかります。
戦略のビットコイン保有コストは重要ですか?
ナタリー・ブルネル：ちょっと気になっているのですが、あなたはコストについて全く気にしていないように見えます。多くの人が価格の底値を探したり、テクニカルチャートを調べたりしているのに、あなたは気にしていないようです。この点について説明していただけますか？特に価格が下がる可能性があると考えている人は、なぜコストが低い時に買わないのでしょうか？
マイケル・セイラー：私たちは平均原価法を使用していると考えてください。重要な点は、ローンではなく自己資本を使用していることです。
ビットコインを購入する際、株式（エクイティ）を売却して資金を調達すると、10万ドルで購入しても20万ドルで購入しても、本質的には永続的でリスクのない資産交換を行っていることになります。つまり、株式をビットコインと交換しているのです。
いつ株式をビットコインに交換すべきでしょうか？取引所の価値が上昇しているときです。ビットコインの価格が10%上昇し、同時に当社の株価も25%上昇した場合、株式をビットコインに交換することは利益をもたらすでしょう。
では、ビットコインを購入し、その後20%下落した場合、後悔するでしょうか？もちろん、後悔しません。なぜなら、購入しなかったら、ビットコインを保有すること自体ができなかったからです。さらに、ビットコインが10%下落し、保有している株式の価値が20%下落した場合、ビットコインに交換することで株式のリスクを軽減できます。安定した資産を株式の裏付けとすれば、特にプレミアム価格で交換する場合は、株式のリスクは軽減されます。
したがって、中心的な問題は価格ではなく、そのようなスワップが株主にとって利益をもたらすかどうかです。
普通株をビットコインに交換する場合、この操作には継続的な負債が伴わず、今後1000年間は何も返済する必要がないため、ビットコインの将来の動向はそれほど重要ではありません。
もちろん、デジタルクレジット（優先株など）をビットコインと交換する場合、計算はより複雑になります。例えば、優先株に10%の配当を支払う一方で、ビットコインは今後100年間でわずか5%のリターンしか得られないとすると、この交換によって1世紀にわたって普通株の価値は希薄化します。
ビットコインを、5% のコストがかかる 10 年社債などの債務と交換する場合、希薄化を避けるためには、ビットコインが 10 年間で 5% 以上値上がりする必要があります。
信用取引を利用してビットコインを購入する場合、例えば担保が1億ドルしかないのに、それを10倍のレバレッジで10億ドル相当のビットコインを購入する場合、リスクは非常に高くなります。これは、融資期間がわずか1分と短い場合があるためです。ビットコインが10%下落した場合、ポジションを清算せざるを得なくなり、1億ドルの損失を被ることになります。
つまり、本当の違いは期間にあります。1分間のフラッシュローンでお金を借りる場合、現在の市場価格と比較して購入価格が非常に重要です。10年間借りる場合、その重要性は10年後に反映されます。では、永久的にお金を借りる場合（例えば、元本を返済する必要のない株式など）はどうでしょうか？その場合、価格の重要性は薄れてしまいます。
ほとんどの個人投資家が理解していないのは、彼らが利用できる信用は1分単位の信用である証拠金のみだということです。判断を誤れば、週末には清算されてしまいます。しかし、たとえ30年間間違った判断をし続けても、私たちが利用する信用は意味がありません。
こう言いましょう。もし10%の金利を支払い、ビットコインのリターンが8%しかないとしたら、たとえ30年間私たちの予測が間違っていたとしても、ある種の二次、三次、あるいは四次の力学のおかげで、普通株にとっては依然として良いビジネスになるかもしれません。しかし真実は、もし私たちの予測が正しいことを証明できる期間が10年から30年あるとしたら、平均購入価格は実際にはほとんど影響を与えないということです。
