2026年投資バイブル：ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーを含む外資系トップ12行の通期見通しを包括的に分析

著者: SOL 理解できない

AIロブスターを用いて26時間かけてまとめられたこの記事は、複数の外資系投資銀行および資産運用機関が発表した2026年の見通しをまとめたものです。主要資産クラスの見通し、地域別の資産配分ロジック、経済データなどを概説しています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン、メリルリンチ、バークレイズ・プライベートバンク、UBS、HSBC、ドイツ銀行といった従来の機関に加え、新たにマッコーリー、スタンダード・チャータード、DBS、ブラックロックの4機関を追加し、 12の外国機関の見通しを一目で確認できます。

I. 資産配分の推奨

各投資銀行の推奨資産は大きく異なり、予測する資産も一貫性に欠けています。具体的な指数水準を提示するものもあれば、文言からしか理解できないものもあります。資産予測の説明も昨年よりも曖昧で、多くの投資銀行が軽度の楽観／悲観の範囲にとどまっています。

🟩株式市場の見通し

🟩 FICC市場の見通し

全体的に、外国機関の見解は

私は金 > 日本円 > 米国株に非常に強気です

中立から楽観：中国株＝新興国株＞日本株＞欧州株＞人民元

中立：暗号通貨 > ユーロ

弱気：10年米国債 > 原油

金の論理

プラス要因

1. 世界の中央銀行は資産準備の多様化を進めている。ロシアの資産は凍結され、世界の中央銀行は金融制裁への懸念から4年連続で金保有量を増やしている一方、外貨準備に占める米ドルの割合は56%に低下している。

2. リスクヘッジツール：米国の国家債務が約36兆ドルに達し、拡張的な財政政策が米ドルの切り下げにつながる可能性があり、さらに地政学的紛争が激化する中で、金は最善のヘッジツールです。

3. 金融政策の緩和と金利の低下:世界中のほとんどの中央銀行が金融政策の緩和を開始しており、これにより国債の利回りが低下し、国債を金に交換する機会費用が低下しました。

これら 3 つのプラス要因は昨年のものと完全に一致しています。

マイナス要因

1. 長期保有してもキャリーリターンのない無利子資産：財政拡大は持続的に高いインフレにつながり、米ドル金利は高止まりする可能性があります。これはキャリーリターンのない金にとってマイナスです。

2. ボラティリティの上昇により、投資としての金の費用対効果が低下する:金のボラティリティは3年近くぶりの高水準に上昇し、上昇余地が大幅に解放された結果、金のリスク/報酬比率が大幅に低下しました。

3. 安全資産としての機能が機能しない可能性：金の安全資産としての機能は、あらゆる経済不況時に機能するわけではありません。

原油の論理

プラス要因

1. 地政学的リスクの増大：世界的な地政学的紛争は、主に石油生産国・地域を巡って発生しており、特にベネズエラによる石油輸送ルートの封鎖、中東のホルムズ海峡とバブ・エル・マンデブ海峡における地域紛争、ロシアの原油輸出に対する二次的制裁、そして原油供給の潜在的な減少などが挙げられます。

2. OPEC+が供給を引き締める可能性：原油価格の下落が続けば、OPEC+が第1四半期に生産量の増加を停止する可能性があります。

マイナス要因

1. 在庫の増加と遊休生産能力： 2026年に需要が緩やかに増加したとしても、WTIは依然として供給過剰、遊休生産能力、在庫の増加による圧力に直面し、市場は引き続き供給過剰状態にあります。

2. 米国のシェールオイルの高生産により輸出が大幅に増加：米国の記録的な原油生産量と、原油採掘量の増加を見込むトランプ大統領の政策が相まって、OPEC+は市場シェアを維持するために生産量を増加させています。

3. 地政学的な「正常化」：ロシア・ウクライナ戦争の停戦、中東紛争の減速、ベネズエラに対する制裁の解除はいずれも世界の原油供給量を増加させ、原油価格にマイナスの影響を与えるだろう。

II. 地域経済の判断と論理

さまざまな地域の経済データの予測：

中国経済の論理

プラス要因

より「正確な」政策支援：成長と雇用への圧力に直面して、政策はテールリスクを軽減し、成長の下限を引き上げる、対象を絞った財政および構造的金融政策を採用する可能性が高くなります。
科学技術と先進製造業の主要テーマは明確です。2026年から2030年までの新5カ年計画の開始に伴い、資源配分は「イノベーション/技術自立/先進製造業/グリーン変革」へと傾き、産業政策の確実性はマクロ経済循環の確実性よりも強くなっています。
輸出と世界市場シェアの回復力: 世界経済の成長が不確実であるにもかかわらず、中国は製品競争力、サプライチェーンの健全性、市場の多様化に頼ることで輸出の回復力を維持しています。
「反内乱・供給側リバランス」が収益性向上：生産能力拡大と価格競争の圧力下、ガバナンスが競争秩序の最適化、業界の自主規制、大手企業の統合を促進すれば、一部産業の利益率とキャッシュフローの質が回復すると期待される。
資産の再価格設定の可能性:海外資金の配分不足、評価額の引き下げ、政策の確実性の向上は、株式資産の再価格設定にとって肥沃な土壌を提供します。マクロ経済のシグナルが安定すると、資本流入がファンダメンタルズに先行する可能性があります。
国内流動性は豊富：国内居住者は代替投資の選択肢に限界に直面しており、銀行システムが創出する潤沢な流動性は資本市場を支えるだろう。昨年と比較すると、技術革新、第15次五カ年計画、そして反内政の論理が加わった。

マイナス要因

対外摩擦と関税リスクは依然として高く、ハイテク分野での制限や貿易障壁は繰り返し発生しており、段階的に緩和されても、政策の不確実性によりリスク選好度と資本支出意欲が依然として抑制される可能性がある。
不動産市場の余波は緩やかで、家計のバランスシートの回復も緩やかにしか進んでいない。住宅価格期待と関連連鎖（地方金融、金融信用、耐久財消費）の回復には時間がかかり、国内需要の弾力性も限られている。
デフレ圧力は持続: 生産能力の拡大と需要の低迷が重なると、デフレ圧力が持続し、業界内で競争が激化し、企業の利益率と収益見通しが低下する可能性があります。
地方財政の制約により、全体的な景気刺激策が制限される。政策は包括的なレバレッジよりも構造的支援に傾き、インフラや投資は政策に基づく財政に大きく依存し、限界効率と持続可能性は制約される。
人口の高齢化と雇用の見通しは、消費に悪影響を及ぼす長期的な変数です。消費の回復は、所得と雇用の漸進的な改善に大きく依存します。

市場センチメントと規制のテールリスク: テクノロジー/AI テーマに対するセンチメントが低下したり、規制が再び強化されたりすると、評価の変動が引き起こされ、リスク選好度が低下する可能性があります。

投資方向

テクノロジーとAI産業化：テクノロジーの自立と生産性向上に焦点を当て、AIソフトウェアとハードウェアのエコシステム、クラウドとデータインフラストラクチャ、国内半導体生産、自動化とロボット工学、そして収益向上の可能性のあるインターネットプラットフォームと通信分野に注目しています。
高度な製造、クリーンエネルギー、電力システム：電化チェーン、再生可能エネルギー、エネルギー貯蔵、グリッド投資、ハイエンド機器に重点を置き、世界市場シェアの拡大と産業のアップグレードを実現します。
ヘルスケア・バイオテクノロジー：高齢化に伴う長期的な需要は確実です。イノベーション力、商業化力、そして政策との整合性を重視します。構造的配分アプローチによる銘柄選定に適しています。
高配当・高キャッシュフロー資産：低インフレ環境では、安定したキャッシュフロー、ガバナンスの改善、株主還元の増加は、中央・国有企業や非金融の高配当資産に有益です。
反統合の文脈において、需給バランスは改善し、業界再編が進んでいる。過剰生産能力を背景に、業界全体のベータ値を追求するのではなく、コストカーブの最適化、市場シェアの拡大、業界再編の加速、利益率の回復といった優良企業に重点を置くべきである。耐久財は、政策時間帯における戦術的な配分により適している。昨年、外国投資家は大手サービス・製造企業やインターネットセクターを選好したが、今年はより幅広く、よりきめ細かな投資対象となっており、これは外国投資家が中国資産への関心を高め、新たな理解を深めていることを示している。

アメリカの経済論理

プラス要因

AI の設備投資と普及が加速: 旺盛な設備投資と AI 普及の加速により、AI 関連株は引き続き上昇傾向を維持すると予想され、エンドユーザーからの AI 収益は長期的には年間約 2 兆ドルに達する可能性があります。
拡張的財政政策が企業の信頼感を高める: 中間選挙が近づくにつれ、政策の焦点は「対象を絞った減税と規制緩和」に移り、企業の投資と拡大、そして設備投資の回復に恩恵をもたらすビッグ・ビューティー法による税制優遇措置が相まって、より重要になる可能性がある。
緩和的な金融政策は金融状況の改善につながる。連邦準備制度理事会は2026年末までに3回の金利引き下げを行うと予想されており、銀行規制の緩和と相まって収益性と評価を支えることになる。
企業と家計のバランスシートは引き続き堅調であり、堅調な賃金上昇と中・高所得層のバランスシートが比較的健全であることから、消費者需要が支えられると予想される。
政治サイクルとリスクプレミアムの低下に関する歴史的経験: 中間選挙の年は「良い買いの機会」となることが多く、歴史的統計によれば、中間選挙後の 12 か月間で S&P 500 は平均で約 13.5% 上昇します。
AI 主導の生産性に関する物語: AI によってもたらされる自動化と生産性の向上により、より少ない労働でより多くの GDP が創出され、企業が生産性の配当の大部分を享受できると考えられています。

昨年と比べると、「米国例外主義」に関する議論は減り、財政政策と金融政策の二重緩和がもたらす支援に注目が集まった。

マイナス要因

関税と政策の不確実性: 関税は価格と輸出に圧力をかけ、景気後退期を招く可能性があります。同時に、政策の不確実性は信頼を損ない、設備投資を抑制し、関税のインフレへの影響はまだ不明です。
労働市場の弱体化と構造転換：失業率は一時4.4%に上昇し、レイオフも増加した。「ホワイトカラー雇用の冷え込み」は、成長の原動力である高所得者層消費に影響を及ぼす可能性がある。
K字型の経済パターンは消費の分散を示しており、経済は富裕層にさらに依存するようになっている。低所得者の支出が弱いため、予想よりも消費が弱まり、信用圧力が高まり、その結果、株式市場と経済が低迷する。
住宅と信用の亀裂、債務不履行率上昇のリスク：住宅市場は雇用の不況を「引き起こしつつある／継続的に引き下げている」ため、住宅ローンの債務不履行率が上昇し、リスク選好度が抑制されている。
インフレの再燃と債務制約により金利が上昇する可能性があります。基本的な商品やサービスのコスト上昇と実質所得の低迷または停滞との不均衡、政府債務の増加、高インフレのリスクと相まって、債券利回りが上昇し、評価額が抑制される可能性があります。
AIは「フォールトトレランス」が極めて低いと予想されており、評価と集中がコアリスクとして直接特定され、米国以外の大手株式への分散投資が推奨されています。同時に、テクノロジーに関する物語はバブルになりやすいと指摘されており、市場はAIの収益性について極めて楽観的であり、リスク資産に対するフォールトトレランスはほとんどないとされています。
移民政策の強化はインフレを招く：移民政策の強化は労働力の供給に圧力をかけ、賃金と物価のスパイラルのリスクを高めます。

投資方向

人工知能とテクノロジーのテーマ: AI (コンピューティング能力/ソフトウェア/アプリケーション) と米国の大手テクノロジー企業に焦点を当てながら、「AI ビルダー」と長期的な商業化の可能性にも注目します。
電力網と公共事業（電力需要の加速に対する構造的な機会） ：電力網の近代化、電力管理、電気機器、エネルギー貯蔵、水資源管理を含む「インフラストラクチャ + 電力システム」チェーン。
ヘルスケア: ヘルスケアは、医薬品や特定のサブセクターを含む投資機会分野として繰り返し挙げられています。
金融セクター：規制緩和により金融活動が活発化し、純利息収入の見通しは良好です。
インフラ・資源（「電化・エネルギーシステム」の波及効果） ：インフラ構成や資源、天然ガスや再生可能エネルギー関連企業、銅、レアアース等に関連の深い企業にも注目。

ユーロ圏の経済論理

プラス要因

ドイツの財政刺激策：ドイツの財政拡大と投資増加は、ユーロ圏に景気循環的なサポートをより明確に提供し、インフラと気候変動移行関連の投資は企業の受注と信頼感を改善します。

金融政策の緩和効果の波及と信用サイクルの修復：金利引き下げと金融緩和の波及により、信用基準はより緩和され、企業の資金調達コストは低下する傾向にあり、これは投資と耐久財の需要の安定化に役立ち、経済を「弱い回復」から「よりバランスのとれた回復」へと進展させることを促進する。

利益循環は回復しつつあり、停滞から緩やかな加速へと移行している。コスト管理、需要のわずかな改善、金融環境の緩和により、企業利益の伸びには回復の余地がある。

大幅な割安：欧州株は米国株や同様のグローバル資産に比べて割安で取引されています。世界的なテクノロジー／AIセンチメントの波及効果も相まって、市場は「低い期待から始まるポジティブな調整」に陥りやすい状況にあります。これはマイナス要因です。

高い貯蓄率が消費の回復を抑制：住民の消費意欲は依然として慎重であり、その結果、国内需要の回復は遅くなり、弾力性も低下し、経済は外需と政策刺激策への依存度が高まっています。

関税の不確実性とユーロ高が利益を押し下げる：ユーロ高は輸出業者の利益率をさらに低下させ、外需に大きく依存する景気循環セクターの業績を抑制するだろう。

政治的不安定性と政策実施リスク：一部の加盟国における政治的不確実性と財政上の意見の不一致により、市場の期待が繰り返し揺らぐ可能性があります。同時に、財政余地があっても、投資プロジェクトの実施が遅れると、政策乗数が弱まります。

外部依存は脆弱性を生み出します。エネルギー価格の上昇はすぐに企業コストや家計の可処分所得に伝わり、ユーロ圏は外部ショックに対してより敏感になります。

製造および技術サプライチェーンの圧迫: 世界の競合他社 (特に中国) からの価格および市場シェアに対する圧力により、欧州の製造業 (部品、装置、一部の技術ハードウェア) における利益率と投資意欲が抑制される可能性があります。

高齢化、技能不足、改革の遅れ、そして高債務：高齢化と技能不足は供給サイドの成長を抑制し、構造改革の遅れは長期的な潜在力を低下させ、高債務国は低成長環境において財政の脆弱性が増大する。投資の方向性

金融と欧州の銀行: 信用環境は改善し、資金調達コストは低下し、評価額は比較的低いままです。同時に、金融機関は輸出チェーンに比べて為替レートショックの影響を受けにくくなっています。

産業と防衛: 防衛費と再工業化の傾向により受注と設備投資が支えられ、技術的な障壁、配送能力、長期契約を備えた産業および防衛サプライチェーンを確立するのに適した状況が生まれます。

公益事業およびインフラ: エネルギー安全保障、送電網のアップグレードおよび変革への投資は、公益事業およびインフラ資産の確実性を高めます。このセクターは、キャッシュフローと防御的な特性を兼ね備えています。

テクノロジーとソフトウェア: 世界的なテクノロジーブームの波及効果によりチャンスがもたらされる可能性はありますが、欧州のテクノロジー分野は非常に細分化されているため、外部の競争による影響が少ない分野に重点的に取り組む必要があります。

ヘルスケア: ヘルスケアは、高齢化の傾向と相まって、サイクルの影響を比較的受けにくいです。

III. 外国銀行の意見に関する見解

評価は比較的保守的で、年末までに既にいくつかの予測が的中しました。昨年と同様に、外資系銀行の予測は基本的にその年の市場トレンドの継続であり、積極的な予測や反転予測はほとんどありませんでした。例えば、金と人民元高の目標水準は、見通し発表直後に到達しました。しかし今回は、バークレイズやマッコーリーといった非米系投資銀行が米国株のリスクを明確に指摘していることがわかります。

全ての資産について概ね楽観的な見通しはあるものの、見通しは昨年よりも曖昧です。米国、中国、欧州が財政・金融緩和の二重政策サイクルにあることを踏まえると、ほぼ全ての資産について概ね楽観的な見通しが示されていますが、具体的な目標が示されることは稀です。米国経済に対して弱気な理由は数多くありますが、それらが資産予測に直接反映されることは稀で、むしろ長期的なリスク警告として存在していると言えるでしょう。

中国資産への理解が深まりつつある：中国は世界第2位の経済大国であり、中国資産が議論の焦点となる割合は依然として比較的小さいものの、今年はAI競争における電力の優位性、そしてロボット工学、半導体、医薬品といった多くの革新技術について、より深い議論が交わされるようになりました。これは、中国は人口が多いだけで高度な技術力はないという、外国人投資家のこれまでの固定観念が変化していることを反映しています。

海外機関投資家の見解の読み解き：最近、人民元は7元を突破し、一部の自主メディアは昨年の外国人投資家の元安期待を引用し、これらの機関投資家の予測と矛盾する発言をしました。しかし、「外資系銀行の2025年展望に関する包括的考察」を読み返してみれば、外国人投資家の予測が正確であることは稀であることが明らかです。最も積極的な金価格予測でさえ3,000ドルにとどまり、4,500ドルを予測できる機関はありませんでした。

中国において比較的資産配分が低い外国資本は、2026年には市場を牽引する主要なプレーヤーの一つになると予想されています。さらに重要なのは、期待を上回る投資機会を見出し、資本流入を引き付けるために、海外投資家の考え方やコンセンサス予想を理解することです。