Web3ファンドのグローバル展開：世界6大暗号ファンドのコンプライアンス構造を徹底分析

記事はグローバルな主要な暗号資産ファンド構造6つを分析し、適切な構造を選ぶ重要性を強調。要点：

ケイマンSPC：傘形会社、複数戦略に適し、リスク隔離を実現。
ケイマンELP：パートナーシップ構造、プライマリーマーケット投資に適し、税制透明性あり。
BVI承認ファンド：小規模チーム向けの入門的コンプライアンスオプション、コスト低い。
シンガポールVCC：オフショアとオンショアを兼ねたファンド構造、税制優遇あり。
香港LPF：アジア市場に接続する有限責任パートナーシップファンド、運用便利。
香港OFC：オープンエンド型ファンド会社、高流動性戦略やETF発行に適す。結論：構造の選択はビジネスモデル、投資戦略、目標投資家に合わせるべき。

原作者: Zhang Qianwen、Cheng Chuying

導入

暗号資産が単純な取引からプロフェッショナルな資産運用へと進化するにつれ、Web3プロジェクト、定量取引チーム、そして富裕層の間で、暗号資産の運用にファンド構造を採用する動きが広がっています。この過程において、ファンドの法的構造の選択はもはや形式的な問題ではなく、リスクの分離、税務処理、そして長期的な法令遵守に直接関係する根本的な決定事項となっています。

規制実務の観点から見ると、ファンド設立制度、規制要件、税制の違いは、それぞれの管轄区域における適切な投資戦略と資金調達目標を決定づける。マルチ戦略型定量取引、プライマリー市場投資、ファミリーオフィスの資産配分など、どのような形態であれ、「最適な構造」というものは存在せず、ビジネスモデルに合った「適切な構造」のみが存在する。

本稿では、世界の主要な暗号資産ファンド6つの構造を詳細に分析し、その中核となる仕組みと適用可能なシナリオを解説するとともに、運用担当者のコンプライアンス戦略の参考となる情報を提供する。

ケイマンSPC：複数の戦略を並行して実行するのに適した「傘型会社」。

SPC（Separate Portfolio Company：別個のポートフォリオ会社）は、ケイマン諸島における会社形態の一種であり、単一の法人組織の下に複数の独立したポートフォリオ会社（SP）を設立できるという特徴を持つ。

コアメカニズム：リスク隔離

各戦略パートナー（SP）の資産と負債は法的に分離されています。例えば、戦略Aが損失を出した場合、債権者は戦略Aに対してのみ返済を求めることができ、戦略Bに対しては返済を求めることができません。これは変動の激しい暗号資産市場において非常に重要であり、一つの戦略の破綻がポートフォリオ全体に悪影響を及ぼすことを効果的に防ぎます。

適用可能なシナリオ：

マネージャーが高リスク戦略と低リスク戦略を同時に運用する場合、SPC（サブ・プロポジション・コーポレーション）を利用することで、それぞれが干渉を受けることなく独立して運用できます。さらに、新商品を開発したい場合、既存のSPCの下に新たなサブファンドを設立できるため、新規会社登記は不要となり、低コストかつ迅速な運用が可能です。これは、新たな戦略を迅速に開発したいチームにとって理想的なソリューションです。

ケイマンELP：プライマリーマーケット投資に適したパートナーシップ構造

SPC（特別目的会社）の企業構造とは異なり、ELP（免除有限責任組合）は、免除有限責任組合法に基づいて設立されたパートナーシップです。ELPは独立した法人格を持たず、ゼネラルパートナー（GP）とリミテッドパートナー（LP）からなる契約関係です。ELPは、ベンチャーキャピタル（VC）やプライベートエクイティ（PE）の分野で広く利用されています。

中核メカニズム：明確な分業

GP（ゼネラルパートナー）は資金の管理と投資を担当し、無限責任を負います（実際には、リスクを限定するために有限責任会社がGPとして用いられることがよくあります）。LP （リミテッドパートナー）は資本を提供するだけで、経営には参加せず、その責任は出資額に限定されます。

適用可能なシナリオ：

プライマリーマーケットへの投資は複雑な利益分配を伴いますが、利益の分配方法や時期については、パートナーシップ契約で柔軟に合意することができます。さらに、 ELP（限定的パートナーシップ）は税務上の透明性を提供します。ファンドレベルでは税金が支払われず、LP（リミテッドパートナー）リストを一般に公開する必要もないため、税効率とプライバシー保護のバランスが取れています。

BVI承認ファンド：小規模チームに適した「エントリーレベルのコンプライアンスソリューション」

小規模なスタートアップチームにとって、BVI（英領バージン諸島）で承認されたファンドは、コンプライアンスのハードルが低く、費用対効果の高い選択肢となる。

コアメカニズム：登録システム、簡素化された監督

セットアッププロセスは迅速で、申請書類提出後、通常2～3日で完了します。監査人や現地保管業者を雇う必要はなく、運用コストを大幅に削減できます。

適用可能なシナリオ

これは、運用資産が1,000万ドル未満で、戦略検証段階にあるチームに適しています。比較的低コストで、法令遵守に基づいた組織を設立し、実績を積み重ねることができます。投資家の最大人数は20名、運用資産の最大規模は1億ドルであるため、個人的なネットワークやコミュニティを通じた資金調達に適しています。

シンガポールVCC：コンプライアンスと実用性のバランスをとった「オンショアファンド構造」

VCC（変動資本会社）は、シンガポールで導入されたファンド構造であり、オフショアファンドの柔軟性を維持しつつ、シンガポール金融管理局（MAS）の規制当局による支援を受けている。

中核メカニズム：包括的な制度構造＋税制優遇措置

VCCは、資産分離のために複数のサブファンドをサポートすることもできます。最も重要な点は、13O/13U税制優遇措置を申請できることです。つまり、対象となる投資収益は非課税となり、配当金には源泉徴収税が課されません。

適用可能なシナリオ

これは、シンガポールにオフィスを設立し、就労ビザを取得し、ファミリーオフィスを設立しようとしているチームに適しています。国際的に認められたコンプライアンスと投資家のプライバシー保護（株主名簿は公開されない）の両方を提供するため、長期的な安定性を求める資本にとって非常に魅力的です。

香港LPF：アジア市場をつなぐ「国境を越えたファンドチャネル」

LPF（有限責任組合ファンド）は、ケイマン諸島のELPをモデルとして香港で設立された、地域に特化したファンド形態です。香港で登録・管理され、香港の法律に準拠します。

コアメカニズム：地域限定有限責任組合

構造的にはケイマン諸島のELPと似ていますが、すべての法的問題と口座開設に関する連絡は香港で現地で行われるため、時差や言語の壁はありません。

適用可能なシナリオ

チームの拠点が主にアジアにある場合、LPFは法的サポート、銀行口座開設、日常的なメンテナンスにおいて非常に便利なサービスを提供します。さらに、香港の統一ファンド免除制度（UFE）により、対象となるファンドは利益税の免除を受けることができ、比較的有利な税制環境が実現します。

香港OFC：公募やETFに適した「オープンエンド型ファンド構造」。

OFC（オープンエンド型ファンド法人）は、独立した法人格を有する企業型オープンエンド型ファンドの一種であり、投資家の出資や解約に柔軟に対応できる。

コアメカニズム：変動資本、柔軟な構造

OFCは、募集・償還のニーズに応じていつでも株式の増減が可能であり、従来の企業における資本削減の制約を打破できる。また、私募増資や公募増資（SFCの承認が必要）も実施できる。

適用可能なシナリオ：

OFC（ファンドによるその他の投資ファンド）の発展を促進するため、香港政府は設立費用の最大70％（1ユニットあたり最大100万香港ドル）を補助し、設立コストを効果的に削減しています。さらに、OFCは現在、香港における仮想資産ETFの発行や一般投資家からの資金調達において主流の仕組みの一つとなっており、流動性の高い取引戦略に適しています。

6つの主要な建築的特徴の概要

上記の分析に基づき、6つの主要なファンド構造の法的特徴と適用シナリオを以下のようにまとめる。

結論

暗号資産の分野では、ファンドの構造に関する問題は「設立するかどうか」ではなく、「いつ、どのような形で設立するか」である。異なる法的構造は、税金の支払い方法や規制の実施方法だけでなく、リスクの負担方法、投資家の参加方法、そして将来の運営モデルの実現可能性にも影響を与える。

この記事で説明したファンド構造は、本質的に良いものでも悪いものでもありません。重要なのは、それらがあなたのビジネスモデル、投資戦略、そしてターゲット投資家に合致するかどうかです。すでにファンドの形で暗号資産を運用している、あるいは運用を計画している運用者にとって、早い段階で構造を明確にし、確定させることは、それ自体が重要なリスク管理手段となります。