編集・翻訳：Deep Tide TechFlow
ゲスト：ファンドストラット社暗号資産調査責任者、ショーン・ファレル氏
司会：ザック・グズマン
ポッドキャスト提供元： Coinage
原題：仮想通貨の暴落を予言したアナリストが依然として慎重な理由
放送日：2026年3月18日
要点のまとめ
多くの投資家はビットコインをはじめとする仮想通貨が底を打ったと考えているが、市場の変動性やイランとの戦争をめぐる継続的な不確実性から、一部のアナリストはこの楽観論に懐疑的な見方を示している。
2月の市場暴落を正確に予測したファンドストラットのアナリスト、ショーン・ファレル氏は、コインエイジのインタビューでビットコインと仮想通貨市場のリスクについて自身の見解を述べた。彼はビットコインの将来的な動向、リスク資産に影響を与える可能性のある要因、そして仮想通貨市場に対する自身の慎重な姿勢が変わらない理由について詳しく説明した。さらに、ハイパーリキッドのクロスアセット成長の可能性を分析し、現在仮想通貨分野で最も注目すべきプロトコルの1つであると評価した。
主要な見解の要約
市場のタイミングとポジションサイズ：今こそトレーダーたちの「綱引き」の時だ。
- 年初、市場は極端なポジション配分を示し、ボラティリティは低いものの、リスク資産の取引は異常に活発だった。さらに、鉱山株がコストを気にせず売りに出されていたことから、上半期はリスクとリターンのバランスが取れた投資機会はあまり期待できないと判断した。
- 現在の市場は明確なトレンドを示しておらず、典型的なトレーダー有利の市場状況が続いています。市場が上昇トレンドにある間は、現金を温存しておく方が賢明です。
- 資金調達金利の30日移動平均がマイナスに転じたことは、一般的に市場がより安定した底値に近づいていることを示しています。しかし、年末の転換点を迎える前に、厳しい調整期間が続くと予想されます。
制度的ゲーム：セイラー社の買収の背後にある「補助的購買」の空白
- 大規模な機関投資家による買いは流動性を供給してきたが、問題は、こうした現物買いが止まった後、市場にはそれを補うのに十分な「補助的な買い」が不足する可能性があり、短期的な価格変動リスクが高まる可能性があることだ。
- 多くのオルタナティブ資産運用会社の株価は既に打撃を受けており、もし信用スプレッドが全面的に急上昇し始めれば、暗号資産市場のようなリスク資産への影響は遅れて現れるものの、致命的なものとなるだろう。
トップアルファターゲットのパラダイムシフト：ハイパーリキッド（HYPE）
- ハイパーリキッドは、当社のポートフォリオの中で最も魅力的な資産です。世界的なマクロ経済の混乱の中、金と原油の先物契約に対するユーザー需要が高まり、3月最初の15日間で同社のHIP-3市場の取引高は280億ドルに達しました。
- HYPEとビットコインの90日間の相関はわずか0.4程度です（暗号資産の相関は通常1に近い値です）。この低い相関性により、HYPEはあらゆる暗号資産ポートフォリオにとって重要な銘柄となります。
- HYPEの目標株価を約100ドルに設定しました。これは現在の株価約40ドルから見て、依然として大きな上昇余地があることを示しています。
より深刻なマクロ経済リスク：民間融資とAIの負の相関関係
- 私が最も懸念しているのは、プライベートクレジット市場の圧力です。多くのファンドが償還を余儀なくされ、評価額を引き下げています。クレジットスプレッドは拡大しており、スプレッドが全面的に急上昇するまで待っていては、対策を講じるには手遅れになるでしょう。
- 多くの民間融資はソフトウェア企業を対象としており、AIの急速な発展はこれらの企業の最終的な企業価値を低下させ、ひいては信用力に影響を与える可能性がある。この圧力は暗号資産市場にも波及するだろう。
規制と連邦準備制度：不確実性の触媒
- 銀行業界のロビー団体からの強い反対と、ステーブルコインの利回りに関する論争が、法案可決の見通しを曇らせている。この攻防は予想以上に長引いている。
- 投資家は、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げ期待を2027年まで延期するかどうかに細心の注意を払うべきである。もしそうなれば、現在の戦争リスクプレミアムが増幅され、資産価格に悪影響を与えるだろう。
- 私は「降伏型の清算」を待っています。価格が再び主要な移動平均線を突破し、CMEの建玉が増加すれば、投資を増やす自信が持てるでしょう。
長期的な見通し：目標株価は変更なし。
- 短期的には慎重な姿勢をとるものの、今年後半には好ましい要因が現れる可能性があるため、年末の目標株価である11万5000ドルを変更する予定はない。
ショーン・ファレル氏が「仮想通貨市場の暴落を予測する」ことについて語る
ザック・グズマン：Coinageの最新エピソードへようこそ。本日は、ファンドストラットのデジタル資産戦略責任者であるショーン・ファレル氏を再びゲストにお迎えできることを大変嬉しく思います。
あなたは今年初めに私たちの番組にご出演いただき、市場の低迷を的確に予測されました。その後、市場は一時的に回復したものの、依然として不安定な状態が続いています。最近、特に仮想通貨分野の特定のセクターに関して、注意を促すレポートを発表されたことを拝見しました。現在の市場の変動性、そしてそれが仮想通貨市場にどのような影響を与えているかについて、ご意見をお聞かせいただけますでしょうか？
ショーン・ファレル：
まず、年初の状況を振り返りたいと思います。当時、私は市場に対して非常に慎重な見方をしていました。当時の市場は、ボラティリティは低いものの、リスク資産の取引が異常に活発で、流動性も不透明という、極端なポジション構成を示していました。多くの投資商品は、純資産価値（NAV）に近い、あるいはそれ以下の水準で取引されていました。市場環境にプレッシャーを受けたビットコインマイナーは、保有するビットコインを無差別に売却しており、間違いなく下落傾向を悪化させていました。こうした兆候に基づき、私は上半期の仮想通貨市場はリスク・リターン比率が良好ではなく、今後さらにボラティリティが高まる可能性があると判断しました。そして、この判断は正しかったことが証明されました。
2月5日には市場の調整局面が見られました。しかし、この下落は短期的な取引機会であり、 「長期保有」というよりは「短期保有」に適したものだったと考えています。その後、市場は多少回復しましたが、仮想通貨市場全体の波及効果とボラティリティは依然として注視すべき重要な課題です。
最近の市場動向にもいくつかの好材料が見られます。例えば、市場の不安は和らぎ、株式市場と債券市場の両方でボラティリティが上昇しており、投資家が市場リスクを再評価し始めていることがうかがえます。暗号資産市場においても、ファンディングレートの30日移動平均がマイナスに転じるなど、センチメント改善の兆候が見られます。通常、このような現象は市場がより安定した底値に近づいていることを示唆しています。さらに、Strategyによる最近の大規模なビットコイン購入は、市場に一定の流動性を注入しました。
とはいえ、私は市場全体のポジションについては依然として慎重な姿勢を崩していません。特に1月と2月には現金比率が過去最低水準にまで低下したことを考えると、現在の市場環境は依然として非常に不確実です。主要株価指数や市場全体を見ると、現在の市場価格は依然として過度に楽観的であり、市場はまだ本格的な調整局面を迎えていない可能性を示唆しています。
現在の市場の不確実性にもかかわらず、私はビットコインの長期的な見通しについて楽観的な見方を維持しています。年内には市場が大きく上昇に転じる可能性があると考えていますが、その前に、仮想通貨市場は比較的困難な調整期間を経る必要があるかもしれません。
投資家にとって、世界的なマクロ経済環境、特に連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策、地政学的リスク、そして民間信用市場への潜在的な圧力を綿密に監視することは極めて重要です。これらの要因は、従来の金融市場に影響を与えるだけでなく、波及効果を通じて仮想通貨市場にも大きな影響を及ぼします。とはいえ、私はビットコインのファンダメンタルズは堅固であり、その価値は長期的に成長を続けると確信しています。
これらのリスクは必ず現実のものとなるのでしょうか？必ずしもそうとは限りませんが、特に市場における多くの潜在的な不確実性を考慮すると、依然として存在すると考えられます。例えば、地政学的リスクは依然として大きな懸念事項です。一方、国際原油価格は1バレル100ドル近くまで高止まりしており、信用市場は悪化の兆候を見せ始めています。これらの問題はすべて地政学的リスクに起因するものではありませんが、市場が無視できない課題であることは間違いありません。
さらに、連邦準備制度理事会（FRB）は明日会合を開きます。現在の市場における利下げ予想に基づくと、今年の利下げはイールドカーブからほぼ完全に「除外」されています。FRBの政策調整は下半期に市場に何らかのプラスの影響を与える可能性があると考えていますが、FRB内部の意見の相違や政策の不確実性を考慮すると、短期的に市場を支えるために大幅な緩和策を採用するとは考えにくいです。
戦略的な買い継続、ビットコイン資金の流れ、および市場リスク
ザック・グズマン：年初に、市場が大きな変動に見舞われる可能性があるとおっしゃっていましたが、その予測は的中しました。ビットコインは短期間で6万ドル前後まで急落し、しばらくの間その水準で推移しました。さらに興味深いのは、イランとの紛争勃発前にこの警告を発していたことです。こうした地政学的な出来事も、市場リスク評価に含めるべきではないでしょうか？
さらに、CoinSharesの資金流入データによると、デジタル資産投資商品への資金流入は3週連続で続いています。マイケル・セイラー氏とStrategyによる大規模な買い付けについて言及されましたが、市場が別の方向に動いていたとしたら、セイラー氏の買い付けはそれほど注目を集めなかったかもしれません。しかし、これらの要因を総合的に見ると、確かに注目すべき傾向が見られます。これは一種の「クラウドアウト効果」を生み出し、他の市場参加者の熱意を抑制しているのでしょうか？
DeepFlow TechFlow 注記:クラウドアウト効果とは、経済学および金融学の用語で、一般的に、資金や資源が過度に集中することで、他のセクターや市場から資源が排除される現象を指します。仮想通貨市場では、この概念は、いわゆる「クジラ」のような大口投資家が、ビットコインなどの仮想通貨を大量に購入することで価格を押し上げ、市場の注目を集め、その結果、他の投資家が資金や熱意を引き上げたり、他の資産への投資を減らしたりする状況を説明する際によく用いられます。
ショーン・ファレル：
これを「クラウディングアウト効果」と呼ぶのが適切かどうかは分かりませんが、市場リスクの一部であることは確かだと思います。過去にも同様の状況は何度も見られました。暗号資産が短期間で株式市場を大幅に上回るパフォーマンスを示すことがあり、こうした上昇はStrategyのような大口機関投資家、いわゆる「クジラ」によって牽引されることが多いのです。
問題は、こうしたスポット購入が停止すると、市場全体のサポートが不十分になる可能性があることだ。ストラテジー社や他の大口投資家の普通株に対する需要が1週間以内に弱まった場合、こうした大規模な購入が撤退した後、損失を吸収するのに十分な「二次的な買い」が市場には不足する可能性がある。このような状況は、市場のさらなる変動を招き、短期的な投資リスクを高める可能性がある。
仮想通貨市場がトレーダーにとって楽園であり続ける理由
ザック・グズマン：年初に、多くのファンドマネージャーの現金準備金が非常に少ないとおっしゃっていましたね。現在の市場のリスク・リターン比率を考えると、市場には限られた購買力しかなく、投資家が売却を余儀なくされた場合、ビットコインなどの暗号資産が最初に影響を受ける可能性があるということでしょうか？現時点で、最も懸念していることは何ですか？
ショーン・ファレル：
おっしゃる通りです。私は同僚の中には私よりも戦術的な視点で市場を見ている人もいるでしょう。現在の評価に基づくと、市場は底値からそれほど遠くはないものの、天井まではまだ距離があると考えています。しかし、私の役割は、投資家がリスクをより適切に管理し、市場サイクル全体を通してビットコインを上回るパフォーマンスを達成できるよう支援することです。率直に言って、市場は現在明確なトレンドを形成しておらず、依然として典型的なトレーダー市場の状態です。
市場で優位に立ちたい投資家にとって、短期的に明確かつ柔軟な戦術的視点を養うことは非常に重要です。2月初旬を振り返ると、市場は下落しましたが、その後大幅に回復しました。ビットコインの価格は約20～25%上昇し、アルトコインはさらに大きな上昇を見せています。
現在のリスクバランスの観点からすると、市場の上昇局面においては、「ドライパウダー」（つまり、準備現金や予備資金）を適切に増やす方が賢明な選択かもしれないと私は考えています。
ショーン・ファレル氏はハイパーリキッドの株価について依然として強気の見方を示している。
ザック・グズマン：アーサー・ヘイズはかつてHYPEの目標株価を100ドル以上に設定しました。HYPEのパフォーマンスを左右する実際のデータを分析すると、多くの興味深い現象が見られます。例えば、Hyperliquidプラットフォームでは、金、銀、原油の先物契約を取引するユーザーが多数存在します。これらの要因を考慮すると、アーサー・ヘイズのHYPEに対する強気の見方に賛同されますか？もしそうであれば、HYPEの目標株価はいくらですか？また、DAT（デジタル資産トレジャリー）についても議論されていますが、HYPEの今後の発展についてどうお考えですか？
ショーン・ファレル：
昨年、私たちはHYPEの目標価格を1トークンあたり約100ドルに設定しました。現在の価格と比較すると、HYPEにはまだかなりの上昇余地があります（番組放送時点でのHYPEの価格は40.55ドルでした）。
ファンダメンタルズの観点から見ると、Hyperliquidは当社のポートフォリオの中で最も魅力的な資産の一つです。これには、HyperliquidトークンであるHYPEだけでなく、関連するデジタル資産運用会社であるHyperliquid Strategiesも含まれており、こちらも非常に優れたパフォーマンスを発揮しています。
Hyperliquidは最近、誰でも自由に市場を作成できるパーミッションレス型の市場であるHIP-3市場を立ち上げた。これらの市場は主に、商品や株式を追跡する永久先物契約などの取引可能な資産で構成されている。
また、チャートも共有しました。3月最初の15日間で、HIP-3市場の取引量は280億ドルに達しました。これは主に、最近の資産価格の変動と世界的なマクロ経済の混乱によるものです。週末には多くの投資家が原油先物契約を取引していたことが確認できましたが、それ以前には貴金属も活発な取引対象となっていました。
これらの取引活動はHyperliquidの収益を増加させただけでなく、さらに重要なことに、これらの収益は暗号通貨エコシステム外の外部資産から得られたものでした。そのため、HYPEとビットコインの相関関係が大幅に低下していることが観察されました。従来、暗号資産間の相関関係は非常に高く、通常は1に近い値でした。しかし、今年初めから（先週まで）、 HYPEとビットコインの90日間の相関関係はわずか0.4程度です。この低い相関関係により、HYPEは暗号資産ポートフォリオ構築において重要な追加要素となります。
HYPEの価格はここ数週間で大幅に上昇しており、短期的にはその上昇分を消化するために調整が必要になるかもしれません。しかしながら、私はHyperliquidプロトコルの長期的な見通しに自信を持っています。
仮想通貨規制、クラリティ法、および市場構造
ザック・グズマン：市場の現在の不安を払拭するために、クラリティ法案の円滑な可決以外に、どのような要因に注目していますか？あるいは、トムや他の仮想通貨強気派のように、仮想通貨市場がかつての栄光を取り戻すという確信を取り戻すために、最終的に必要となる触媒は何だとお考えですか？
ショーン・ファレル：
まず、規制の問題についてお話ししたいと思います。年初、私はクラリティ法案の成立の見通しについて比較的楽観的で、可決される可能性が高いと考えていました。この楽観的な見方は主に2つの理由に基づいています。第一に、中間選挙の年であり、共和党の議会における立場が不安定だったこと。第二に、フェアシェイクのような団体が関連する立法活動を支援するために約2億ドルの「資金」を集めたばかりだったので、当時のリスクとメリットの分析ではクラリティ法案の可決が有利だと考えていたことです。
しかし、時が経つにつれ、状況はより複雑化していった。業界関係者の話によると、銀行業界のロビー団体はこの法案に強く反対しており、ステーブルコインの利回りに関する論争は予想以上に長引いている。この「戦い」は、多くの人が予想していたよりも長引いているのだ。一方、議会は他にも多くの優先度の高い問題を抱えており、クラリティ法案の将来はさらに不透明になっている。
しかしながら、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）が今後も規則制定を推進していくという事実を、市場は過小評価していると私は考えています。したがって、今年後半には市場構造にいくつかの好ましい変化が生じ、それが市場に良い影響を与えるだろうと予想しています。もちろん、最終的にはクラリティ法案が可決されることを依然として期待しており、それは大きな節目となるでしょう。
あなたが言及された「再調整」または私の視点の変更に関する条件についてですが、より広範なリスク市場で何らかの「降伏」が見られれば、低価格で購入することに自信が持てるようになると思います。
もう一つの可能性のあるシナリオは、地政学的リスクプレミアムが低下し始め、金利に関する市場の期待が徐々に安定し、信用市場が正常な状態に戻るというものです。一方、市場が私が「トレンド市場」と呼ぶ、より明確な方向性を示す状態に入った場合、私はより積極的に行動を起こすでしょう。
具体的には、市場価格が再び主要な移動平均線を突破し、機関投資家の資金が流入し始め、CMEの建玉残高が増加し、ベーシスが拡大すれば、私は投資を増やすことに自信を持つでしょう。
民間信用ストレスと広範な市場リスク
ザック・グズマン：市場評価において、マクロ経済リスクはどの程度考慮されていますか？現在の市場リスクをより広い視点から、特に信用市場の圧力という観点から見てみると、私の経験上、市場の低迷を真に引き起こすのは、広く議論されているリスクではないことが多いということを指摘しておく価値があります。では、こうした信用市場の圧力は、暗号資産市場にもさらなる圧力をかける可能性があるのでしょうか？
ショーン・ファレル：
何らかの影響が出ることは間違いないでしょう。人は時に重要なことをすぐに忘れてしまうものです。例えば、現在誰もがイラン・イラク戦争とその商品価格への影響といった地政学的な出来事に注目していますが、これは確かに重要なことです。しかし実際には、こうした出来事が起こる前から、より広範な市場では多くの深刻な問題がすでに発生しており、その主な要因の一つは民間信用市場の悪化でした。
最近、多くのプライベートクレジットファンドが保有資産の償還を余儀なくされ、資産評価額の引き下げも行っています。もちろん、これらのプライベートクレジット資産の信用力はそれぞれ大きく異なるため、私自身もその全体像を完全に把握しているわけではありませんが、こうしたネガティブなニュースが繰り返し報じられるとなると、この傾向には警戒せざるを得ません。
市場の観点から見ると、多くのオルタナティブ資産運用会社の株価は大幅な下落に見舞われています。同時に、オルタナティブ資産運用会社の株価下落傾向と一致する形で、信用スプレッド（企業資金調達コストの重要な指標）が徐々に拡大していることが確認されています。スプレッドの絶対水準は依然として低いものの、その拡大速度はより懸念すべきものであり、楽観視できるものではありません。信用スプレッドが全面的に急上昇するまで対策を講じないのは手遅れとなるでしょう。
この状況は確かに市場に何らかの影響を与える可能性はあるものの、システミックリスクに発展するとは考えていません。問題の一部は、AIの影響を受けるテクノロジー企業に関連している可能性があります。例えば、多くのプライベートエクイティ投資はソフトウェア企業を対象としていますが、これらの企業はAIの急速な発展により市場シェアを失う可能性があります。さらに、AIはこれらの企業の終末価値を低下させ、企業価値評価にさらなる影響を与える可能性があります。
これは確かに私が注視している問題です。それがどのように、そして具体的にいつ発生するのかはまだ見当がつきませんが、いずれにせよ、注目に値する方向性であることは間違いありません。
彼がビットコインの目標価格を変更しなかった理由
ザック・グズマン：番組にご出演いただくたびに、長期的な価格予測についてお話を伺っています。例えば、年初にはビットコインの価格目標を11万5000ドルとされていましたよね。1月の予測を振り返ってみて、修正する必要性を感じますか？それとも、2026年末に近づくにつれて、目標を再評価する予定ですか？
ショーン・ファレル：
まだ3月中旬ですし、現時点で長期予測を修正するのは賢明ではないと考えています。以前指摘した好ましい要因のいくつかは、今年後半に顕在化する可能性が高いと確信しており、そのため年末の目標株価を修正する予定はありません。
現在、私の重点は短期的な市場の変動を管理することと、市場に明確なトレンド転換の兆候が現れた際に投資を増やすことに置かれています。
連邦準備制度理事会（FRB）会合：暗号資産投資家はどのような点に注目すべきか？
ザック・グズマン：今週水曜日に開催される連邦準備制度理事会（FRB）の会合で、特に注目する点は何ですか？FRBの声明をどのように解釈しますか？仮想通貨投資家はどのような点に特に注意を払うべきだとお考えですか？
先日のレポートで、市場は既にハト派的な見通しを織り込んでいるようで、パウエルFRB議長が会合で金融緩和を示唆する可能性があると指摘されていたのを覚えています。しかし、ご指摘の通り、状況は綱引きのようなものです。一方では、雇用市場の低迷が、特にAIによる雇用喪失の可能性に関して多くの懸念を引き起こしており、他方では、インフレリスクが再び浮上しているように見えます。
ショーン・ファレル：
私も同意見です。パウエル議長は現時点で政策面で過度にタカ派的な姿勢を取る十分な理由がないため、ほとんどの人は今回の会合で比較的「中立的」な立場を取ると予想しています。
投資家は、連邦準備制度理事会（FRB）のドットプロットと経済予測概要に細心の注意を払うべきである。これらのツールは、FRBによる将来のインフレ率、経済成長率、失業率に関する最新の予測を明らかにし、今後の利下げの方向性に関するFRBの見解を示す可能性もある。
ドットプロットが連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待を2027年まで延期していることを示している場合、資産価格に悪影響を与える可能性がある。このような調整は市場の注目を他のリスク要因に移し、市場に存在する戦争リスクプレミアムをさらに増幅させる可能性がある。もちろん、最終的な市場の反応はFRBが発表する具体的な内容によって左右されるだろう。
