投資家コミュニティの半数は、玉樹に感謝している。

著者: Li Bing 、Rongzhong Finance

「ヒューマノイドロボットを専門とする初のA株上場企業」
それはもうすぐ来る。

「5年前にユニツリーへの投資機会を与えていただき、ありがとうございました。」

3月19日に行われたシャオミの製品発表会で、レイ・ジュンは隣に立っていたワン・シンシンに対し、会場にいた全員の前でこのように語った。翌日の3月20日、上海証券取引所のウェブサイトには、ユニツリー・イノベーションの科学技術イノベーションボードへの新規株式公開（IPO）申請が正式に受理されたことが示された。

そのタイミングは実に的確で、雷軍氏の鋭い洞察力には感服せざるを得ない。5年前に投資した資金は、誰もが欲しがる株へと変貌を遂げようとしている。

これは誇張ではありません。ITjuziのデータによると、2026年3月20日現在、中国のロボット分野では今年207件の資金調達イベントがあり、そのうち133件がヒューマノイドロボット向けで、115社が資金調達を受けています。一次市場に上場しているこれらのロボット企業の中で、Unitree Roboticsは唯一黒字化を達成しており、粗利益率は60%近くに達しています。また、ヒューマノイドロボットの出荷台数では世界第1位にランクインし、A株市場への上場も正式に実現しています。

目論見書には、2025年の売上高は約17億800万元に達し、前年比335%増となる見込みであること、非経常項目を差し引いた後の純利益は6億元を超える見込みであること、そして同社は42億200万元の資金調達を計画していることが明確に記載されています。さらに注目すべきは、Unitree Roboticsが2024年に黒字化を達成し、2025年には粗利益率が60.27%に急上昇し、人型ロボットと四足歩行ロボットの粗利益率が60%を超えているのに対し、競合他社のほとんどは依然として赤字経営か粗利益率が30%未満であることです。調達した42億元のうち、20億元以上が大型人型モデルなどのコア技術に投資され、生産能力は年間7万5000台の人型ロボットと11万5000台の四足歩行ロボットに拡大される予定です。

競合他社が試作品製作に投資家の資金を浪費している間に、ユニツリー・ロボティクスはすでに5,500台の人型ロボットを販売し、平均販売価格は167,600元に達し、粗利益率は62.9%を維持していた。

これはハードテクノロジーの残酷な法則だ。研究所で開発された技術を、ユーザーが喜んでお金を払ってくれる製品に変えることができる者が、資本市場において最も高い価格決定力を手に入れることになる。

四足歩行から人型へ、Unitreeの「製品の飛躍」

玉樹の収益構造を分析することで、戦略的な変革の明確な軌跡が見えてくるでしょう。

2022年、同社の主要事業の売上高は1億2100万元で、四足歩行ロボットが76.57%を占め、絶対的な主力製品となった。当時、ユニツリーはまだ「ロボット犬を作る会社」として知られていた。現在までに、ユニツリーは3万台以上の四足歩行ロボットを販売し、世界市場シェアで首位に立っており、安定したキャッシュフローと大規模生産体制を確立している。

2023年8月、ユニツリー・ロボティクスは初のフルサイズ人型ロボット「H1」を発表した。しかし、その年に販売されたのはわずか5台で、売上高は296万7100元と微々たるものだった。

2024年、中型ヒューマノイドロボットG1が正式に量産体制に入り、価格は99,000元からとなった。これはUnitreeにとって初の本格的な汎用ヒューマノイドロボットの発売となり、ヒューマノイドロボットの商業化における重要な一歩となった。同年、Unitreeは黒字化を達成した。

転機は2025年に訪れた。年初、ユニツリー・ロボティクス社のH1ヒューマノイドロボット16体がCCTVの春節ガラ番組に登場し、張芸謀監督の番組「楊BOT」で完全AI駆動のグループダンスを披露した。同社の創業者である王興興氏も自らパフォーマンスを応援した。一夜にして「ヒューマノイドロボット」は技術界のホットな話題となった。

2025年第1四半期から第3四半期にかけて、Unitree Roboticsの人型ロボットの売上高は5億9500万元に達し、総売上高の51.53%を占め、四足歩行ロボット（4億8800万元、42.25%）を初めて上回った。販売台数では、人型ロボットは3551台を販売し、これは2024年通年の総販売台数の8.6倍に相当する。

わずか2年で5戸から3,500戸にまで増えた。

さらに重要なのは価格曲線です。ヒューマノイドロボットの平均販売価格は、2023年の593,400元から2024年には260,700元に下落し、2025年の最初の3四半期には167,600元にまで下落しました。Unitreeは目論見書の中で、これは製品構造の変更（G1の価格が引き下げられた）と「長期的な競争優位性を構築する」ことを目的とした積極的な価格調整の両方の結果であると説明しています。

私たちは、コスト効率を犠牲にして規模を拡大し、規模を拡大してデータを増やし、データを活用してより迅速な技術革新を実現する。

この戦略は、四足歩行ロボット市場ですでに成功を収めている。Unitree Robotics社は3万台以上の四足歩行ロボットを販売し、世界市場シェアをリードしている。そして今、同社はこのアプローチを人型ロボット市場にも展開しようとしている。

王興興氏の野望はそれだけにとどまらない。最近の講演で彼は「ヒューマノイドロボットは2026年半ばまでにウサイン・ボルトを追い抜くだろう」と宣言した。ボルトの100メートル走の世界記録は9.58秒で、これは時速約10.4メートルに相当する。一方、玉樹H1は準備段階で既に時速5メートルを超える最高速度を達成している。

それは可能なのだろうか？少なくともユニツリーは、その可能性を市場に納得させたようだ。

豪華な株主リスト：ハードテック投資業界の半数が参加している。

ユニツリーのIPOが業界全体に大きな波紋を呼んだ理由は、その業績だけでなく、まさに「オールスター級」と呼べる株主構成にもあった。

創業者である王興興氏は、株式の23.82%を直接保有し、10.94%を間接的に保有しており、支配株主となっている。しかし、特別な議決権制度により、実質的には議決権の68.78%を支配している。

機関投資家の中では、美団傘下企業（漢海信息、ギャラクシーZ、成都龍珠）が合わせて約9.6488%の株式を保有しており、王興興氏と株式インセンティブプラットフォームの上海裕一に次ぐ最大株主となっている。セコイア・チャイナ（寧波セコイアと厦門亜恒）は約7.1149%、マトリックス・パートナーズ・チャイナ（マトリックス・ワンとマトリックス・スリー）は約5.4528%を保有している。

さらに注目すべきは、インターネット大手企業の参入だ。テンセント・テクノロジーが株式の0.5986%を直接保有するほか、アリババグループ（杭州浩岳）とアントグループ（上海雲陽）も名を連ねている。資本市場において、二大勢力が同じロボット企業に投資するのは極めて稀なケースである。

産業資本の面では、BYD、吉利汽車、中国移動傘下のファンド、北京ロボット産業発展基金、深セン資本集団、そして京石投資（CITIC証券の子会社）が投資を行っている。国有企業、業界関係者、金融投資家も参加している。

このリストは2つの重要なシグナルを発信しています。

まず、この業界の潜在力についてコンセンサスが得られました。初期段階の純粋な金融投資（順威、セコイア）から、後期段階の産業資本（BYD、美団）や国有ファンドに至るまで、ロボット工学は今やあらゆる関係者から、明確な国家的将来性を持つ戦略的に重要な産業として認識されています。BYDの参入は自動車製造分野における潜在力を示唆し、美団の支援は物流・配送分野における潜在力を示しています。

第二に、Unitreeは極めて高い評価プレミアムを生み出す能力を備えています。一次市場の流動性が逼迫している状況下で、Unitreeがこれほど集中的な資金流入を引き付けることができるという事実は、業界リーダーとしての希少性を示しています。2025年にシリーズC資金調達を完了した時点で、Unitreeの投資後の企業価値は既に100億元を超えていました。現在、IPOが本格化しているため、時価総額はさらに高くなると予想されます。

雷軍氏が5年前に順威資本を通じて投資した資金は、相当な利益を生み出したに違いない。雷軍氏が王興興氏に直接感謝の意を表したのも当然だろう。これは近年のシャオミのエコシステムにおける、最も成功した初期段階の投資の一つと言えるだろう。

ユー・シューは最初の

ユニツリー・ロボティクスは、科学技術イノベーション委員会への上場申請を正式に提出した最初のヒューマノイドロボット企業である。

公開されている情報によると、Leju Robotics、Cloud Depth、Standard Robots、UAI Intelligent、Luoshi Robotics、XianGong Intelligent、Atom Robotics、Jiazhi Technology、Canopy Robotics、Jiuwu Intelligentなど、20社以上のロボット企業がIPO計画を明確に表明している。その中でも、Unitree Roboticsは最初に上場を予定しており、同社の創立10周年となる2026年3月20日に上場する予定だ。

この「最初」とはどういう意味ですか？

まず、A株市場に上場した初のヒューマノイドロボット企業であることによる希少性プレミアムが挙げられます。香港には既にUBTECH（2023年12月上場）やYuejiang（2024年12月上場）といったロボット企業が存在しますが、A株市場におけるハードテクノロジー企業の評価ロジックは全く異なります。STAR市場の流動性、機関投資家の配分需要、そして「国内代替」というストーリーによる後押しなど、あらゆる要素がUnitreeを現在最も注目される投資対象の一つにしています。

第二に、業界における企業価値評価のベンチマーク確立です。Unitreeの公募価格、株価収益率、時価総額は、今後IPOを予定している企業の評価額予測に直接影響を与えます。Unitreeが高いプレミアムを確保できれば、業界全体が恩恵を受けるでしょう。一方、市場の反応が鈍ければ、後続企業は期待値を調整せざるを得なくなるかもしれません。

第三に、資本の出口戦略の確立です。過去2年間、ロボット分野への資金調達は活況を呈してきましたが、出口戦略は限られていました。UnitreeのIPO成功は、初期投資家にとって投資からの撤退モデルを確立したことを意味し、ロボット分野におけるその後の資金調達やM&A取引の活発化につながる可能性が高いでしょう。

しかし、リスクも存在します。Unitreeは目論見書の中で、「具現化された大型モデル技術は世界的にまだ研究・試験段階にあるため、当社は報告期間中に自社開発の汎用具現化大型モデルをロボット製品に大規模に適用していません」と認めています。しかし、Unitreeは将来の技術動向における自社の地位を確保するため、既に2つの主要な具現化大型モデルであるWMAとVLAをオープンソース化しており、事前に準備を整えていました。

これは業界全体が直面する共通のボトルネックです。Unitree Roboticsはロボットの機能を「脳」と「小脳」に分けています。小脳は運動制御（走る、跳ぶ、宙返りなど）を担い、脳は理解、相互作用、自律的な意思決定を担います。現在、Unitree Roboticsの小脳は業界最高レベルに達していますが、脳はまだ成熟していません。脳が成熟していないため、ロボットはあらかじめ設定された指示を実行することしかできず、環境を真に理解したり、自律的にタスクを計画したりすることはできません。

この技術的なボトルネックが克服されるかどうかが、汎用ロボットが研究室から工場や家庭へと普及できるかどうかを決定づけるとともに、ユニツリー・ロボティクスの上場後の企業価値の上限をも左右するだろう。

2026年には、複数回の資金調達が、有力企業にとって当たり前のこととなるだろう。

ロボット産業全体に視野を広げると、2026年の資金調達の狂乱ぶりは、まさに狂気としか言いようがない。

ITjuziのデータによると、2026年3月20日時点で、ロボット分野では207件の資金調達取引があり、そのうち115件は人型ロボットに関するもので、合計133件の資金調達取引があった。

注目すべき傾向として、有力企業が資金調達のペースをますます加速させており、各ラウンドで調達する金額も大きくなっていることが挙げられる。

智源ロボティクスは最近、企業価値が150億元を超えた。同社の清掃ロボット事業である「智鼎ロボティクス」は、深セン投資控股やレクシー・エレクトリックなどの投資家から、2月に数百万元のシリーズA資金調達ラウンドを完了した。

3月、ギャラクシー・ジェネラル・ロボティクスは25億人民元のシリーズB+資金調達ラウンドを完了し、投資後の企業価値は225億人民元となった。投資家には、国家集積回路産業投資基金、SMICキャピタル、宜荘国頭、中国銀行、シノペック・キャピタルといった「国家チーム」の投資家が名を連ねた。

凌楚智能は3月に20億元のプレAラウンド資金調達を完了し、投資後の企業評価額は80億元となった。

Pasiniは3月に10億元のシリーズB資金調達ラウンドを完了し、投資後の企業価値は100億元となった。

3月、スター・エラは10億元の戦略的資金調達を完了し、投資後の企業価値は100億元となった。

もう一つ注目すべき動きとして、3月18日、ロボットレンタルプラットフォーム「青天祖」が数百万人民元規模のエンジェルラウンド資金調達を完了したことが挙げられる。投資家には、月華娯楽や黄暁明氏が共同設立した投資機関である明家資本などが含まれる。アイドルマネジメント会社である月華娯楽も、ロボットレンタル市場への参入を開始している。

春節ガラ放送後、ユーシュー人型ロボットの売上は急上昇した。ロボットが民族舞踊や武術を披露し始めると、エンターテインメント性と高い集客力を兼ね備えた消費財となる。エンターテインメント業界はこの機会を見逃さなかった。

資金調達ラウンドも急速に進展している。多くの企業が1年以内に複数回の資金調達を完了しており、プレA、A、A+ラウンドが次々と実施されている。DeepStar、Lingyu Intelligent、RoboParty、Gesong Technologyなどは、3月にエンジェルラウンドまたはプレAラウンドの資金調達を完了しており、その金額は数千万元から数億元に及ぶ。

その背景にある論理はこうだ。この分野は過熱気味で、資金は潤沢にあるのに、良質なプロジェクトが少なすぎる。機関は機会を逃すことを恐れ、急いで着手せざるを得ないのだ。

やっと

雷軍が王星星に感謝した場面に戻ってみましょう。

表面的には、これは投資家が創業者に投資機会を与えてくれたことへの感謝の表明に見える。しかし、より深い意味は、人型ロボット産業が真に価値のあるものであることを証明してくれたUnitreeへの感謝、そして皆の投資が実を結ぶことを可能にしてくれた王興興への感謝である。

Unitreeの新規株式公開（IPO）は、A株市場におけるハードテクノロジー企業にとって新たな可能性を切り開き、20社以上の企業がそれに続く道を開いた。

もちろん、課題は依然として山積している。「脳」技術はまだ未成熟であり、海外貿易環境は複雑で、業界競争は激化している。これらのリスクはすべて、Yushuの目論見書に明確に記載されている。しかし、誰もが身体化された知能こそが究極のAI形態だと信じているため、市場はこれらのリスクを織り込む用意がある。

目論見書の「投資家向け声明」の中で、王興興氏は次のように述べています。「2026年はユニツリー・テクノロジー設立10周年を迎えます。この10年間、私たちは常に創業当初の志を胸に、テクノロジーを通して人類社会の発展に貢献するという夢を抱き続けてきました。現在、私たちはAIにおける世界的なブレークスルーを目前に控え、インテリジェントテクノロジーを体現し、人類がより高度な文明へと歩み始める夜明けを迎えています。」

この話は壮大に聞こえるかもしれないが、株式公開を控えた企業の創業者から語られると、感動せずにはいられない。何しろ、ユニツリー・ロボティクスは2025年までにロボットを5,500台販売し、売上高17億元を達成、粗利益率60％を維持することを目標としているのだから。

Unitreeの初期投資家がすべきことはただ一つです。

ありがとう、王星星。じゃあ、お金を数えるのを待つよ。