編集・翻訳：深潮 TechFlow

出演： Taiki Maeda、仮想通貨トレーダー、YouTubeコンテンツクリエイター

原題： Crypto is Bottoming。 We're About to Go Much Higher.

放送日： 2026年7月15日

利益相反開示：著者は動画内でZEC、HYPE、LITのロングポジションを保有していること、Variationalの紹介コードを使用していること、有料Discordコミュニティを運営していることを公表しています。本稿はその個人的な見解を忠実に提示したものであり、投資助言を構成するものではありません。

要点まとめ

Taiki Maedaは、YouTubeで暗号資産の調査・分析コンテンツを継続的に発信しているトレーダーで、過去2年間にわたりHyperliquidエコシステムを繰り返し布教してきた。今回の動画で彼は、多くの人ができないことをした。先月Zcashで痛い目にあったことを公に認め、6月初旬のOrchardプールの脆弱性パニックの中で底値近くで全売りし、日本へ新婚旅行に行き、帰国後に買い戻したのだ。さらに直感に反して、彼はビットコインを売却し続け、Zcashを買い増している。

彼の核心的なロジックは3つの軸に分かれている。第一に、市場はすでに底固めのプロセスに入っており、本当の熱狂の頂点は2025年7月から8月（BTC $125K、ETH $5K）であり、10月の$126Kの新高値は「弱々しい」もので、アルトシーズンを引き起こさず、真のサイクルトップではない。第二に、永久先物DEXトークン（HYPE、LIT）の次の成長エンジンは、RWA永久先物と伝統的金融ユーザーによる採用であり、クリプトネイティブ同士の潰し合いではない。第三に、SaylorがSTRK優先株の配当に充てるためにBTCを売り続けていること、量子コンピューティングの脅威やビットコイン開発者の怠慢が重なり、ビットコインを「ますます全力で支持しにくくしている」。ZcashのIronwoodアップグレード（7月28日リリース）は量子耐性を実現し、形式的検証によって脆弱性を排除する。もしZEC/BTCレートが現在の0.8%から1%を突破すれば、ナラティブレベルのポジティブな再帰性ループが引き起こされる。

注目の見解ピックアップ

市場サイクルについて

「10月の$126Kの新高値はカウントしないよ。上がったと思ったらすぐに落ちた。アルトシーズンなんてまったく起きなかった。本当の熱狂は7月と8月にあったんだ。」

「もし本当の天井が7月なら、我々はまる一年の弱気相場を経験したことになる。去るべき人たちはもう去った。」

「俺はもう4年サイクルにこだわらない。俺の優位性は短期的な価格予測にはなく、より長い時間軸で特定のセクターに確信を持つことにあるんだ。」

永久先物DEXについて

「永久先物DEXの次の波の成長は、クリプト界隈の内部の人間がトークンを買うことからではなく、伝統的金融と個人投資家がオプションの代わりに永久先物を使って賭けることから来る。」

「大半のアルトコインはゼロになる。暗号資産の永久先物だけを扱うDEXは、残り物を奪い合っているだけだ。俺が賭けたいのは、RWA永久先物でシェアを争うプロジェクトだ。」

「ひとつだけに賭ける必要はない。HYPEとLITの両方を保有し、Variationalでマイニングすれば将来のエアドロップの非対称なリターンも得られる。」

Zcashについて

「もしZcashが今回の急落から回復できれば、それはアンチフラジャイルな資産になる。死ぬはずの場面で死ななければ、将来死ぬ確率はさらに低くなる。」

「4月に突っ込んで、5月にも突っ込んだ。そして底値で全売りした。そしたらやつは上がり始めた、俺を置き去りにしてね。正直、かなり苦しかったよ。」

「Zcashは現在、ビットコインの時価総額の1%にも満たない。もしこの比率が1%を突破すれば、ZECの価格は$700を超え、技術とナラティブの二重の共鳴が起こる。」

Saylorとビットコインについて

「Saylorは、ビットコインを2年前、4年前、6年前よりも支持しにくいものにしている。これはビットコインそのものの問題ではないが、Saylorはナラティブの中であまりにも大きな存在になりすぎている。」

「量子の脅威は現実だ。ビットコイン開発者に切迫感が欠けている。そのせいで、もう全財産をビットコインに賭けることはできない。」

「Zcashとビットコインは、暗号資産の世界における金と銀になり得る。トレードオフはあるが、両方を持つ価値はある。」本文は以下の通り：

1. 市場サイクル：天井は昨年7月、10月ではない

多くの人が昨年10月にBTCが$126Kの新高値を付けた瞬間に注目し、それがサイクルトップだと考えている。しかしTaikiの見方は違う。テクニカルには確かに新高値だが、その新高値はまったく熱狂的ではなかった。上がったかと思えばすぐに落ち、アルトシーズンは起こらず、一部のコインが動いただけで、市場全体には狂騒の兆しはなかった。彼はそれを「弱々しい」新高値と表現する。

本当の熱狂は実は7月と8月に起きた。当時BTCは初めて$125Kに達し、ETHは$5,000まで急騰した。人々はBitmineを奪い合うように買い、Bitmineこそが金融の未来だと考えた。Tom Leeは推奨し、DAT熱狂（SDRであれBitmineであれ）がセンチメントのピークを示した。後に、金融の未来はそれほど単純ではないことが証明されたのだ。

この視点に立てば、もし本当の熱狂の天井が7月だったなら、我々はすでに丸一年の弱気相場を経験したことになる。去るべき人たちはほぼ去り、市場に残った詐欺もそれほど多くはない。たとえ彼の判断に同意せず、第4四半期にさらに安値を更新すると考えていたとしても、少なくとも徐々にポジションを積み始めるべきだと彼は言う。昨年のサイクル底は、6月にBTCが$20Kまで下落した時（3AC破綻後）から始まっており、その後さらに安値があったとはいえ、その時期に資産を仕込んだ人々は、その後の12～18ヶ月で非常に良いリターンを得ている。

彼は率直に、もう4年サイクルに固執するのはやめ、自分には短期的な価格予測における優位性はないと語る。彼が自認する「強み」は、より長い時間軸と、特定のセクターやナラティブ、プロジェクトのファンダメンタルズに対する確信を構築する力だ。この観点からすれば、今から徐々に資金を配分するのは合理的である。

そして自己実現的な要素もある。誰もが第4四半期の底を待ち、第4四半期に買う準備をしている。もし市場が第3四半期に底を打てば、待っている人々はより高い価格で買うことになる。たとえ第3四半期に上昇しなかったとしても、これだけ多くの資金が第4四半期を待ち構えているなら、下値余地はどれだけあるだろうか？前もって仕込むことは、第4四半期まで待つよりも賢明かもしれない。

2. 永久先物DEX：真の成長エンジンはRWA永久先物

Hyperliquidについて彼は2年以上にわたって語り続け、人々にマイニングを勧めてきた。Lighterは比較的新しいポジションだ。この2つは、暗号資産全体が軟調な中で新高値を更新した数少ないトークンであり、BTCやETHの値動きとは完全にデカップリングしている。

表面的には、これは積極的なバイバックのおかげだと言える。Hyperliquidは年初来で流通量の約3.4%を、Lighterは約6.3%を買い戻している。中央集権型取引所に対するHyperliquidの市場シェアは拡大しており、RobinhoodとLighterの提携も追い風だ。しかしTaikiはこれらは表面的なストーリーに過ぎないと見ている。

もう少し悲観的に見れば、Hyperliquidの市場はすでに飽和しており、LighterとRobinhoodの提携も単なる一過性の材料にすぎないと言える。しかし、真に永久先物DEXの強気ロジックを構築するには、より遠くを見据える必要がある。

現在の暗号資産市場の構造的問題は、大半のアルトコインにはファンダメンタルズがなく、もっぱらBTCとETHが上がって初めてつられて上がるという点だ。しかし永久先物DEXは違う。彼らにはリアルな手数料収入とバイバックメカニズムがある。さらに重要なのは、Taikiは永久先物DEXトークンの真の成長は2つの方向から来ると考えていることだ。伝統的金融と個人投資家による採用、そしてRWA永久先物の成長である。

彼は非常に確固たる見立てを持っている。大半の暗号資産アルトコインはゼロになる、と。だから暗号資産の永久先物だけを扱うDEXは、縮小し続けるパイの中で残り物を奪い合っているに過ぎない。彼がより有望視するのは、金、原油、株価指数の永久先物といったRWA永久先物だ。これらの商品は現在まだ規模が小さいが、6～12ヶ月後には暗号資産の永久先物をはるかに上回る出来高になるはずだという。

「永久先物DEXの次の成長の波は、クリプト界隈の内部の人間がトークンを買うことからではなく、伝統的金融と個人投資家がオプションの代わりに永久先物を使って賭けることから来る。」暗号資産業界にとってこのロジックは明白すぎるし、トークンはすでに大きく値上がりしていて出遅れたと感じるかもしれない。しかし次の買い手はそもそも暗号資産業界の人間ではないのだ。

Jezの永久先物理論も彼の判断に影響を与えた。永久先物はデルタレバレッジツールとして、オプションよりもシンプルで使いやすい。彼は永久先物がオプションから継続的に市場シェアを奪うと予想している。これは複雑な見立てではなく、「起こるべきことが遅かれ早かれ起こる」という話であり、暗号資産業界の人間はこれに対して認識面での優位性を持っている。

3. Hyperliquid、Lighter、Variational：ポジション構成

Taikiは永久先物DEXに関連する3つのポジションを保有しており、戦略はそれぞれ異なる。

Hyperliquid（HYPE）が彼のコアポジションだ。数ヶ月前にエントリーし、途中で押し目を待って買い増そうとしたが、待てずに結局そのまま買い戻した。強気の核心指標はHIP-3 RWA永久先物の建玉が持続的に成長していることだ。この数字が伸び続ける限り、彼はHYPEを引き続き強気に見ており、止まる理由は何も見当たらない。

Lighter（LIT）は、より最近のポジションだ。彼はハネムーンの間中、頭の中がLITのことでいっぱいで、これは潜在意識が何かを伝えているのだと思い、そのまま成行で買いを入れた。LITのロジックは、Robinhoodとの提携がもたらす流通チャネルとしての優位性にあり、これは従来の金融ユーザーが無期限先物を採用する際に大きなレバレッジとなり得る。

Variationalは彼のマイニングの主戦場だ。過去1年間、彼のほぼ全ての取引はVariationalで行われてきた。このプラットフォームの現在の未決済建玉（OI）は約1.2億〜1.3億ドルで、そのうち約25%がTradFi市場からのものであり、この比率は彼を非常に強気にさせている。ポイントプログラムはQ3に終了する見込みで、まだ数ヶ月のマイニングウィンドウがある。

彼は興味深い試算を行った：もしVariationalがトークンの25%をエアドロップし、評価額10億ドルでローンチした場合、おおよそ1ポイントあたり27ドルに相当する。FDVが20億〜30億ドルでローンチしても彼は驚かないだろう。具体的にはHYPEとLITの値動き次第だ。

彼は同時に「テキサスヘッジ」戦略についても言及した：HYPEをロングするだけでなく、Variationalでのマイニングを通じて将来のパーペチュアルDEXトークンへのエクスポージャーを得るというものだ。例えばETHをショートする際、HyperliquidやLighterではなく、あえてVariationalで行う。損失が出ても構わない。エアドロップポイントが補填してくれるからだ。利益が出ればさらに良く、ポイントもより多くもらえる。これがエアドロップマイニングの素晴らしさだ：将来の自分のために凸性リターンを設定することだ。

SUIについては、彼はこのトークン自体を弱気に見ているため、VariationalでSUIをショートしてスポットポジションをヘッジしている。SUIが上昇すれば、彼のスポットポジションもほぼ上昇するだろう。市場が下落すれば、SUIも下落する。これは一種のポートフォリオヘッジだ。

彼は暗号資産業界にありがちな「部族主義」のメンタリティに反対している。HYPEを保有しているからといってHyperliquidだけで取引する、という考え方だ。彼は複数のトークンを同時に保有し、ポートフォリオ配分を通じてより安定したエクスポージャーを得られると考えている。

Variationalの競合について、彼はOstiumもインセンティブプログラムを実施しているが、その規模はVariationalに遠く及ばないと述べている。Ostiumはまだ拡大段階にあり、短期的には脅威にならない。

4. Zcash損切り振り返り：暴落から再購入へ

ZcashはTaikiにとって最も頭を悩ませたポジションだ。前回の動画で彼はZcashに痛い目に遭わされた経験を語ったばかりだが、今回は再び買い戻したことを認めた。

経緯はこうだ：6月初旬、Orchardプール（Zcashのシールドプール）に無限鋳造の脆弱性が存在する可能性があるとの情報が流れた。ZECの価格は一気に60%急落した。Taikiは底値近くで全ポジションを売却した。彼の理由は極めて率直だ：当時、海外に新婚旅行に行く予定で、そんな精神状態で高リスクのポジションを持ち続けたくなかった。まずは苦痛を取り除こうと考えたのだ。彼は税務上の損失確定まで行い、それを「究極の自己慰め」と自虐した。

彼が当時本当に懸念していたのは、このFUDが市場のZcashに対する信頼を完全に破壊することだった。ZcashはBTCと同様にキャッシュフローがなく、その価値は人々がそれを価値貯蔵手段と見なすかどうかに由来する。もし信頼が崩壊すれば、二度と戻らないかもしれない。脆弱性自体は二の次だった。

しかし彼は時間をかけて観察し、重要な判断を下した：もしZcashがこの暴落から回復できるなら、それは反脆弱資産になったということだ。死ぬはずの場面で死ななければ、将来死ぬ確率はさらに低くなる。これはBitcoinの歴史的なロジックとまったく同じだ。Bitcoinが強力なのは、過去に無数の死ぬべき理由があったにもかかわらず、死ななかったからだ。

マンガーの逆説的思考で見れば：今回の暴落は巨大なふるい落としであり、その後の大幅上昇への道を整えた可能性が高い。もし価格が回復できれば、この資産に回復力があることの証明であり、再購入する価値がある。

彼は4月に飛び乗り、5月にも飛び乗り、そして底値で全ポジションを売った、と言う。今は再び上昇しているが、彼はその上昇に乗れていない。彼はトレードに必要なメンタリティを「金魚の記憶」と表現する：過去のことは過去として、関心を向けるべき問いは「この資産は回復するか？もし回復するなら、どこまで行くのか？」だ。

彼は精神的にまだ成熟していないと認めつつも、3〜4年前と比べれば進歩したと感じている。当時の彼なら、損失を出して売却した後に同じ資産を買い戻すことはできなかっただろう。

5. Ironwoodアップグレード：量子耐性と形式検証

Zcashの次の重要なカタリストは、7月28日にローンチされるIronwoodシールドプールのアップグレードだ。

Ironwoodは2つの核となる改善をもたらす。第一に量子耐性、第二に形式検証であり、これにより将来的に検出不可能な偽造コインの脆弱性をすべて排除する。Zcashの創設者であるZookoは、さらにAnthropicのモデルを用いてプロトコルの監査を行った。

彼はAIによる要約で現状をこうまとめた：Orchardプールに脆弱性はあるか？はい。悪用されたか？不明。悪用された公開証拠はあるか？ない。Ironwoodは脆弱性を修正できるか？できる見込み。Ironwoodに未発見の脆弱性がないと保証できるか？できない。これがプライバシープロトコル固有のトレードオフだ。実際に悪用されたかどうかを完全に確認することはできない。

しかしIronwoodのアップグレードは、本質的にOrchardプールが実際には悪用されていないことを証明するだろう。ヴィタリックも形式検証についての記事を書いており、Taikiは将来これがすべての暗号プロジェクトの標準装備になると考えている。

取引とナラティブの観点から見れば、価格の完全な回復は、おそらくナラティブの復活と正の再帰性サイクルの始動を引き起こすだろう。彼が先回りしてポジションを取りたいのは、まさにこれだ。

6. セイラーのジレンマ：ビットコインはなぜ「ますます支持しづらくなっている」のか

セイラー（マイケル・セイラー）は、STRK（Strategy社の優先株Strife）の配当を賄い、現金準備を増やすためにビットコインを売却し続けている。Taikiは、セイラーは当面の間、BTCのネット売り手であり続ける可能性が高いと考えている。

セイラーは過去6年間、BTCの継続的なネット買い手だった。今、彼が毎月または隔月でゆっくりと売り始めている。BTCはどう反応するのか？誰にもわからない。Taikiは、BTCがセイラーの売却行動に足を引っ張られるかどうか確信はないが、引っ張られない方に賭ける気にもなれない。

「セイラーは、ビットコインを2年前、4年前、6年前よりもはるかに支持しづらいものにしている。これはBitcoin自体の問題ではないが、セイラーはナラティブのあまりに大きな部分を占めている。」もしBitcoinが勝利すれば、セイラーは世界一の富豪になる。Taikiは、そのことに対する自分の感情がどうなのか確信が持てないと語る。

STRKの価格はある程度回復した（70ドル台）が、保有体験は非常に悪い。彼はセイラーがこの株式をそのまま廃止すべきだとさえ考えている。もっとも、セイラーの頭の中がどうなっているかはわからないが。

量子の脅威について、彼の友人Evanが最近投稿した記事で次のように指摘している：Bitcoinは量子コンピューティングの脅威に直面しているが、Bitcoinの開発者には切迫感が欠けており、そのため再びBitcoinにフルポジションを取ることには深刻な懸念がある。Taikiもこれに同意している。2年前、4年前なら彼はためらわずにBTCにフルポジションを取っていたし、実際にそうしていた。しかし量子の脅威は不可知の変数であり、彼はBitcoinコミュニティがこの問題に対処する能力に自信がない。

Zcashの観点から言えば、人々がBTCを売ってZECを買うことに賭ける必要はない。より合理的な仮説はこうだ。暗号資産市場に10万ドルを配分したいと考えている人は、2年前なら100% BTCを購入していたかもしれないが、今では90% BTC + 10% ZECかもしれない。もしZcashが量子耐性を理由に大きく上昇すれば、それが逆にBitcoinの開発者に量子問題へより真剣に取り組ませる圧力となる。両者は互いに利益をもたらしながら共存できるのだ。

「ZcashとBitcoinは暗号資産の世界における金と銀になり得る。トレードオフはあるが、同時に保有する価値がある。」

7. ZEC/BTCレート：再帰性サイクルの重要な閾値

Taikiが最も重視するZcashの指標はZEC/BTCレートであり、ZEC/USDの価格は二の次だ。

ZcashとBitcoinは全く同じ供給スケジュールを持つ。4年ごとの半減期、総量2100万枚だ。現在のZEC/BTCレートは約0.8%。前回の抵抗線はZEC $650〜$700のレンジで、約1%のレートに相当する。

もしZEC/BTCレートが1%を突破すれば、同時に2つのことが起きる。ZECが長年の高値を突破し（テクニカル面のシグナル）、そして「Zcashの時価総額がBTCの1%を超えた」というナラティブ自体が話題になる（ナラティブ面のシグナル）ことだ。この2つの共鳴が、さらなる大きな資金流入を引き起こす可能性がある。

彼は過去2か月間、一貫してBTCを売ってZECを買ってきた。先月も行い、今月もいくらか行った。今はもう売却を続けておらず、ポジションは快適な水準にある。彼の賭けは明確だ。市場はプライバシー、量子、セイラーという3つのナラティブをますます気にするようになる。これはZcashがBitcoinよりも優れているかどうかとは無関係だ。

ここにはソロスの再帰性理論が当てはまる。ファンダメンタルズが価格上昇を促し、価格上昇が人々の資産に対する認識を変え、認識の変化がさらにファンダメンタルズを改善し（より多くの開発者、より多くのユーザー、より多くの流動性）、それがさらに価格を押し上げる。Zcashの再帰性サイクルは、価格が動き始めてこそ始動するのだ。

彼は一つの見解を付け加えた。もしあなたがコメント欄で彼を「底で売った」と嘲笑する人なら、ZECが底値から回復しさらに上昇するのを見ているうちに、ある時点で起きていることを否定し続けるのが難しくなるだろう。Zcashにはゼロになるべき理由がすでに数多くあった。BTCが天井を打つ前に上昇し始め、Q1とQ2にもう一段上昇し、その後脆弱性で暴落し、今また回復している。もしこれらすべてのネガティブな衝撃がこの資産を殺せなかったのなら、一体何が殺せるのか？

8. ポジション管理と最終的な考察

Taikiの現在のポジション順位：Zcashをオーバーウェイト、HYPEが2位、LITが3位、さらに現金とVariationalのマイニング報酬。

彼がキャッシュポジションを維持している理由は二つある。一つは心理的ヘッジだ。先月、ZECのポジションが重すぎた。とりわけハネムーンの前で、感情的な判断に陥っていた。ZECポジションを減らしつつキャッシュを保有するのは、将来のミスをヘッジしようとする試みだ。もう一つは機会のためのリザーブだ。新たな調整や新しい物語が登場したときに、投入できる弾薬を手元に置いておける。

購入タイミングについて：Zcashは先週、少し買い増しした。HYPEは数ヶ月前にポジションを建てた。LITはハネムーン期間に成行で買った。BTCのポジションは現在評価損だが、「なるようになる」。新しいZECのポジションはすでに評価益だが、以前の損失を含めると、全体ではまだ水面下だ。彼は、Zcashに関する理論が正しければ、以前の損失は将来的な利益で回収できると信じている。

彼は、自分が間違いを犯すのは「鏡を見て自分が日本人だと気づく」のと同じくらい避けられないものだと認めている。しかし唯一できることは、前に進み、最善の一歩を踏み出すことだ。

彼の最終的なスタンス：無期限契約DEXトークン（HYPE、LIT）をロングし、さらなる無期限契約DEXトークン（Variational）のマイニングを継続し、Zcashの独自のポジショニングとBitcoinに対するナラティブ・プレミアムを考慮してZcashをロングする。優良なアルトコインはすでに底を打った。市場は先を見越して動く。何かを信じなければならない。

ブラックロックは839BTCと14,802ETHをコインベースに送金した。

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