毎週月曜日から金曜日の午前、マクロ・米国株・AI・貴金属・原油などの方向に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先手を打つ。PANewsがお届けする。

20年物米国債入札は冴えない結果、米株3指数先物は上昇分の一部を吐き出す

テック大手とSpaceXの好調な決算に強く押し上げられ、リスク選好が全面的に回帰し、米株3指数は水曜日にそろって上昇して引けた。ダウ平均は0.69%高と1カ月超ぶりの高値を更新、S&P500は0.58%高で3日続伸、ナスダック総合は1.05%も急騰し、今週2度目の1%超の上昇となった。しかし米株の引け後、ナスダックとS&P500の先物は上昇分を吐き出し、市場は一瞬にして危険な気配を感じ取った。元ニューヨーク連銀総裁のダドリー氏は厳しい警告を発し、AIデータセンターの設備投資が資金調達リソースを圧迫し、テック株の資産効果による消費刺激が重なり、金利の「ジェットコースター」を生み出していると指摘。いったん将来の設備投資の伸びが頭打ちになるか、信用が収縮すれば、金利経路は激しい反転に直面すると述べた。

フーシ派によるダンマーム空港およびサウジアラムコのシャイバ油田への攻撃の影響に加え、米国がサウジ駐在の非緊急要員を撤退させ、イスラエル軍がイラン国境に接近したことで、供給途絶への懸念が原油価格を押し上げ、WTI原油は一時100ドルを突破、ブレント原油は一時111ドルを超えた。イランのアラグチ外相は仲介を通じて段階的に通航を再開する意向を示したものの、合意に達する前に海峡を完全に開放することは絶対にないと明言した。CIBCのシニアエネルギー・トレーダー、レベッカ・バビン氏は、継続する軍事活動と、米中間選挙後に米国とイスラエルがイランへの再攻撃を計画しているリスクが、原油価格に強力な下値サポートをもたらしていると指摘した。

制御不能な原油価格と、迫る11月3日の議会中間選挙を前に、トランプ政権はインフレ抑制のため政策ツールを総動員している。ロシア・ウクライナ戦線では、ウクライナがロシアの製油所への攻撃を強化し、湾岸の石油製品が制限されたことで、全米のディーゼル平均価格は記録的な高値である1ガロン6.32ドルに迫った。トランプ氏はモスクワと異例のディーゼル合意に達しただけでなく（ロシアのノバク副首相は、30万バレルのディーゼルを積んだ最初のタンカーが木曜日に米国へ向かうと確認）、超党派の上院議員の圧力を受け、エネルギー省が北東部の緊急暖房油備蓄の約3分の1を放出して急場をしのぐと発表し、さらに4200万ドルを投じて天然ガスパイプラインを推進した。戦略石油備蓄（SPRは1982年以来の最低水準まで減少し、先週さらに30万バレル減少、原油在庫は300万バレル超減少、留出油在庫は200万バレル近く増加）の役割を最大限に発揮しようとしているが、ガルフ・オイルのチーフエネルギー顧問は、この措置では製油能力の不足を根本的に解決できないと述べた。

一方、トランプ特使のウィトコフ氏と娘婿のクシュナー氏はサンクトペテルブルクでプーチン氏と3時間近く会談し、ロシア側は善意の表れとして米国人教師1人を釈放し、11月10日以降にアブダビでロシア・米国・ウクライナの三者技術協議を再開することに原則合意した（プーチン氏は米国によるイラン核問題の調停や肥料供給の支援まで提案した）。しかしロシア大統領補佐官のウシャコフ氏は、米・ウクライナ・欧州によるオスロ会談の進展に満足していないと率直に述べ、領土とNATO問題の隔たりは依然として残っており、ゼレンスキー氏もロシア側の誠意に留保的な姿勢を示した。

20年物米国債入札は冴えない結果に終わり、落札利回りは発行前水準を1ベーシスポイント近く上回り、10年物米国債利回りは5.10%の高水準を維持した。世界の債券市場への圧力は急激に高まり、ECB理事会メンバーのカザークス氏はインフレが高止まりすれば政策をさらに引き締める可能性があると警告。フランスの10年物国債利回りは2002年以来初めて5%を突破し、仏独スプレッドは15年ぶりの極値まで拡大した。FRBのバランスシートをめぐっては、ブルッキングス研究所研究員のクリス・ヒューズ氏が、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏に対し、「十分な準備預金」を「弾力的な準備預金」に変更し、常設レポファシリティの上限撤廃などの手段を通じて、FRBのバランスシート規模を6.8兆ドルから4.5兆ドルへ削減するよう提言した。

今朝の金価格は米株先物とともに小幅下落したが、銀などのコモディティや銅価格（1ポンド6ドルまで上昇）は比較的底堅い。ブラックロックのグローバル・テーマ・セクター投資責任者は金の長期的な見通しを強く支持し、現在は緩やかなスタグフレーション、ドルの長期的な購買力の毀損、そして制御不能なソブリン債務という危険な状況にあり、国債市場は警告を発しており、各国は最終的にインフレで債務を希薄化するしかないため、金価格が4000ドルを突破した後も依然として最良の「ポートフォリオ保険」であると指摘した（10%の配分を推奨）。同時に、金鉱株は金価格に対して3倍のレバレッジ効果を持つと強調したが（銅などのコモディティも同様）、バリック、ニューモントなど大手4鉱山会社が株価ピーク時に無謀にも120億ドルの自社株買いを実施しながら、金価格が4000ドルまで下落した際（株価は40%割安）に自社株買いを停止した近視眼的な行動を激しく批判した。

テック大手が資金を湯水のように使い、投資銀行は「空売りの手品」で局面を維持

昨夜の米株はSpaceXとテック大手の好調な決算に支えられ、半導体、メモリ、光通信、宇宙関連、暗号資産セクターが全面高となり、フィラデルフィア半導体指数は2%近く急騰した。クレセットのチーフ市場ストラテジスト、ジョー・ザイドル氏は、SpaceXの驚異的な業績はAI業界の需要が持続的に強まっている普遍的な現象だと指摘。ネーションワイドのストラテジスト、マーク・ハケット氏は、資金が利益確定を経て再び流入していると述べた。

「AIバブルがインターネット崩壊を再現する」との市場の疑念に対し、米財務長官のベッセント氏は、JPモルガンとRobinHoodが主催した非公開のチャリティ晩餐会でブリッジウォーターCEOに対し、AIブームは決して当時の「Pets.com」のようなインターネットバブルではなく、システム上の問題は存在しないと明言した。なぜなら「世界で最も賢い人々が純資産の99%をこれに賭けている」からだという（ただし、イエレン前財務長官はその後、この非公開会合には情報の非対称性リスクがあると暗に批判した）。

しかし、計算能力の熱狂の水面下で、ウォール街のバランスシートは限界まで張り詰めている。ブルームバーグのストラテジスト、サイモン・ホワイト氏が事前に警告していた2230億ドルの株式在庫供給ボトルネックがすでに顕在化し、ゴールドマン・サックスのCFOデニス・コールマン氏とUBSのCFOトッド・タックナー氏はいずれも資金調達需要が収容上限を大きく超えていると認めた。今年7月、規模が450億ドルから100億ドルへ急減し、10%のディスカウントでシタデルに売却せざるを得なかった「AI株の神様」レオポルド氏傘下のファンド、Situational Awarenessは、まさにシステム的な混雑の縮図である。

潤沢なプライムブローカレッジ利益を得るため（バークレイズは第3四半期の株式ビジネス収益が8億6500万ポンドに達し、2009年以来の高水準になると予想）、バークレイズは内部オークションの仕組みで資本を強制的に再配分し、リスク管理上限を回避しており、これがイングランド銀行によるアジアAI株式の資金調達帳簿への調査を招いた。ゴールドマン・サックスとバークレイズのトレーダーはさらに、帳簿上の占有を圧縮するため顧客に「空売りの積み増し」を迫っている。ゴールドマン・サックスのリー・コッパースミス氏のデータによると、米国のロング・ショートヘッジファンドのネットレバレッジ率は5年ぶりの低水準である43.7%まで低下したものの、ロングレバレッジはわずか0.5%低下して128.8%にとどまり、ショートレバレッジは8%急増して85.1%という歴史的な極値（5年ぶりの高水準）に達し、総レバレッジ率は下がるどころか驚異の214%まで上昇した。瑞銀（UBS）のトレーダー、トルステン・シッペル氏は、現在のポジション再構築は7月の暴落前夜と瓜二つであり、いったんロングとショートの両端が逆方向に動けば、214%という限界レバレッジが瞬時に踏みつけ（売り殺到）を引き起こすと警告した。

エンタープライズ向けAIアプリケーションは深水区に入りつつあり、Anthropicは仮想マシン内で自律的に作業できるClaude Duetエージェントを正式に発表し、OpenAIの最先端モデルとCodexワークフローはグーグルクラウドのModel Gardenに全面的に登場し、世界3大クラウド事業者の全面カバーを実現した。ただし、十数年ぶりに見つかったPHPの基盤レベルの高リスク脆弱性が意図せず漏えいし、世界中のハッカーによる先回り攻撃を引き起こしたことで、サイバーセキュリティセクターが注目の的となり、市場はAIが生産性を高める一方で、セキュリティとシステム運用の外部コストを指数関数的に増幅させていることを冷静に認識し始めた。

具体的なプロジェクトの動きと株価変動：

SpaceXは7.79%高で引け：三第3四半期の売上高は161%急増、純利益は前年同期比で倍増の44億ドルに達し、うちスーパーインテリジェンス（SI）事業の売上高は830%急増して75.6億ドルとなり、スターリンクを抜いて同社最大の収入の柱に躍り出た。JPモルガンは決算後に目標株価を240ドルから一気に2倍の500ドルへ引き上げた。マスク氏は電話会見で、SpaceXとテスラが合併の実現可能性を評価する特別委員会をそれぞれ設置したことを確認した。宇宙関連株は一斉に上昇し、Firefly Aerospaceは8.25%急騰、Rocket Labは5.44%高で引けた。
半導体・チップセクターは全面高、费フィラデルフィア半導体指数は1.97%高で引け（構成銘柄29社が上昇、下落はわずか1社）、VanEck半導体ETF（SMH）は1.89%高、AMDは3.36%高で引け（ウェドブッシュのアナリストが「アウトパフォーム」評価と600ドルの目標株価を付与）、ASMLは2.81%高、ARMは2.5%高、テキサス・インスツルメンツは2.47%高、TSMCは1.6%高、インテルは1.39%高、クアルコムは1.28%高、ブロードコムは1.03%高。
メモリは全面高：Rラウンドヒル・メモリETF（DRAM）は3.02%急騰、マイクロン・テクノロジーは1.96%高で引け（最高技術・製品責任者が、4F²メモリ技術を20年以上評価した末に採用を断念したと明かし、複雑でコストが高いと判断、同社はより可能性の高い次世代3D DRAM技術に全力を注ぐと述べた）、ウエスタンデジタルは3.89%高、シーゲイト・テクノロジーは3.22%高、SKハイニックスは2.48%高、サンディスクは0.94%高。
光通信セクターは反発：光通信ETF（LYTE）は2.01%高、四半期売上高ガイダンスを大幅に引き上げたスーパー・マイクロ・コンピューターは9.6%近く急騰、CRDOは6.28%急騰、ルメンタムは3.43%高、コヒレントは2.47%高、コーニングは2.01%高、マーベル・テクノロジーは1.81%高。
Cloudflareは取引時間中に8%超急騰：受PHPの歴史的な脆弱性が事前に漏えいし、世界中のハッカーが先回り攻撃を行った影響で、Cloudflareの最高技術責任者デーン・クネヒト氏は全顧客向けにWAFファイアウォールのブロックルールを緊急設定したと発表し、危機がそのままビジネスの追い風に転じた。サイバーセキュリティと暗号関連の銘柄も連動して上昇した。クラウドストライクは取引時間中に約6%急騰、パロアルトネットワークスは3.5%高。
ネットフリックスは5.31%急落：尽第3四半期の売上高は12%増、純利益は44%増だったものの、一部の広告商品機能の投入が予想より遅れたため、通期の広告収入見通しと通期売上高見通しの中間値（2026年の売上高を約511億ドルと予想）を下方修正し、さらに第4四半期の営業利益率ガイダンス（26.0%）が第3四半期（34.6%）から大幅に低下したことで、資金の容赦ない売りを招いた。
バークシャー・ハサウェイB株は取引時間中に史上最高値を更新、微0.15%安：新CEOのアベル氏は就任から1年足らずで、経営陣の刷新、自社株買いの再開、そして数十億ドル規模のM&Aを2件連続で成立させ、投資家を「バフェット退任」の影から脱却させることに成功した。KBWのアナリスト、マイヤー・シールズ氏は、依然として巨額の現金準備が米国の高止まりする短期金利から恩恵を受け続けていると指摘した。
マイクロソフトは0.20%小幅高：最新の10-K報告書によると、従業員総数は10年ぶりに減少に転じ（22.3万人まで減少）、四半期の設備投資は410億ドルに達し、同社は人件費の最適化を続ける一方で、計算能力へ全面的に傾斜している。
エヌビディアは2.54%高で引け：ジェンスン・フアン氏は世界のコアサプライチェーンパートナーと連携してAI工場の生産能力を全面的に拡大すると発表し、生産能力こそが人類史上最大のインフラ建設ブームを満たす唯一の制約であると率直に述べた。
アップルは1.32%高で引け：宣ペリーマンに1億ドルを投資してリサイクルチタン金属の供給を確保し、iPhone Duoなど次世代ハードウェアの耐久性向上に活用すると発表した。
グーグルは1.62%安で引け、アマゾンは0.10%小幅安：グーグルクラウドはOpenAIモデルの導入を歓迎し、Google Cloud自体はPHP脆弱性の影響を受けないと回答したものの、検索とエージェントのエコシステムはMeta MuseとOpenAIの二重の圧迫に直面しており、株価は逆行して圧力を受けた。
テスラは3.41%高で引け、引け後は4%超上昇：常通常取引時間はSpaceX合併への期待に支えられ急伸した。引け後に第3四半期決算を発表し、自動車のクレジット控除後の粗利益率は予想を上回り18.1%まで回復、フリーキャッシュフローは予想外に15.31億ドルのプラスに転じ、通期の設備投資ガイダンスは250億ドルから200億ドルへ大幅に引き下げられた。ただし、総売上高が前年同期比で横ばい、GAAP純利益が43%急減したことに加え、設備投資の縮小がAI/ロボタクシーの推進減速を示唆するとの懸念が市場に広がった。
メタ・プラットフォームズは0.47%高で引け、引け後は2%上昇： 第3四半期の売上高は前年同期比26%増の646億ドルと予想を上回り、傘下のAIエージェント「Muse」はリリースから1カ月半で1000万人超のユーザーを獲得し、ショッピング取引額が決済枠を爆発的に押し上げた。同社は設備投資の下限を1350億～1450億ドルへ引き上げ、AI資金調達のため議決権のないC種株式（1株を2株に分割する株式配当に相当）の創設を発表した。ザッカーバーグ氏は来年の計算能力のコスト効率が10倍以上向上すると断言した。
ラムリサーチは1%安で引け、引け後は8%超急落：四半期売上高は前年同期比54%増（前期比22%増）の82.19億ドル、調整後1株当たり利益（EPS）は2.20ドル、次四半期の売上高ガイダンス中間値は86億ドルへ引き上げられた。業績は予想を上回ったものの、市場センチメントの影響を受け、ラムリサーチは1%安で引け、引け後の株価は8%超急落した。同社CEOのティム・アーチャー氏は、AIが牽引するチップ需要とデバイスの複雑化が、製造装置市場の機会を継続的に拡大していると述べた。

今後注目すべきポイント：

10月22日（木）

韓国銀行の政策金利決定：連続利上げ後の一時停止が予想される。引き締めを続ければウォンは支えられる可能性があるが、半導体株や資金調達需要の大きい企業には圧力がかかる。
決算：ノキア、Spotify、アメリカン航空、P&G。引け後はブルーム・エナジー、ウエスタンデジタル、ニューモントに注目。

10月23日（金）

07:30 日本の9月CPI：前年同月比2.1%が予想、前回値は1.9%。予想を上回れば日銀の利上げ観測が強まり、円相場と世界的なキャリートレードに影響する。

トランプ氏：イランとの合意は5日以内、あるいはもっと早く成立する可能性がある。

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