著者：ナンシー、PANews

今日のステーブルコインは、もはや仮想通貨の世界における単なる交換手段にとどまらない。3000億ドルを超える規模を誇るこの新たな金融システムは、まさに構築の始まりに過ぎず、仮想通貨専門機関が着実に事業を拡大する一方で、従来の金融機関も慎重ながらも市場に参入しつつある。

ネイティブステーブルコインの二大巨頭であるTetherとCircleの最近の動きから判断すると、市場におけるゲームのルールは変化しており、競争はもはや単純な時価総額の競争ではなくなっている。一方では、政策環境の急速な変化がコンプライアンス上のメリットをもたらす一方で、ビジネスモデルや事業拡大の方向性を継続的に調整することを余儀なくさせている。他方では、より専門的な新規参入者と巨額の資金の流入が市場の上限を引き上げたが、同時に、すべてのプレーヤーが直面しなければならない信頼の試練も生じている。

Circle株は過去最大の1日下落を記録した後、政策当局の抵抗に直面しながら反発している。

上場を果たした初のステーブルコインであるCircleは、法令遵守の恩恵を受けている一方で、政策によって阻害されている側面もある。

火曜日、Circle社の株価は約20％急落し、同社史上最大の1日下落幅を記録した。市場では、この株価変動の直接的な引き金は、米国における「明確化法案」の最新草案をめぐる不確実性にあるとの見方が広く共有されている。

Coindeskによると、草案に詳しい情報筋は、新しい規約ではステーブルコインを保有することのみで報酬を得ることを禁止し、プログラムを銀行預金と同等視する行為を制限し、その他許可される可能性のある活動にもさらなる制限を設ける一方、活動に基づくステーブルコイン報酬の具体的な認識メカニズムは依然として不明であると明らかにした。

この妥協案は、仮想通貨業界と銀行業界間のロビー活動から生まれたものです。銀行業界は、ステーブルコインの報酬が利息の付く銀行預金に似てはならないと主張し、そのような競合商品は銀行業界に損害を与え、融資を阻害する可能性があると論じました。最終的な妥協案では、ユーザーのステーブルコイン利用状況に基づく報酬プログラムは認められましたが、残高に基づく報酬は認められませんでした。関連記事：米国でステーブルコインの「内戦」勃発：銀行が収益を阻止、仮想通貨業界が反撃。

市場アナリストは、Circleの収益成長はUSDCの平均流通量の増加に大きく依存しており、利子付与メカニズムの禁止はステーブルコインの需要を抑制する可能性があるため、これは間違いなくCircleにとってマイナス要因だと考えている。

これ以前は、Circleの株価は暗号資産関連のコンプライアンスへの取り組みにより着実に上昇し、時価総額は一時700億ドルを超えていた。しかし、政策の方向性をめぐる不確実性から、USDC事業への依存に対する懸念が再び高まり、株価は大きく変動するようになった。

転換点となったのは、Circle社の2025年度決算報告書だった。この報告書は予想を上回る業績を報告しただけでなく、市場に新たな成長ストーリーを描き出し、株価の力強い回復を直接的に促し、わずか6ヶ月で史上最高値を更新した。

Circleは、ステーブルコインというレッテルを払拭し、グローバルなデジタルドルインフラプラットフォームへと変革することを目指しており、ネットワーク効果とエコシステム障壁を強化するために、Arcブロックチェーン、プログラマブルマネーとトークン化された商品、そして機関向けソリューションという3つの主要分野に注力しています。

Circleの新たな決済シナリオにおける実績は、株価の短期的な回復を真に支えた。AI決済の分野では、Circleの約40万人のAIエージェントが過去9ヶ月間で1億4000万件の決済を完了し、そのうち98.6%がUSDCで決済され、1件あたりの平均決済額は0.31ドルだった。予測市場では、取引量が2025年までに600億ドルを超えると予測されており、USDCはPolymarketやKalshiといった主要プラットフォームの主要決済ツールとなっている。

市場は徐々にCircleの新たなストーリーを認識し始めているが、その成長モデルは依然として事業変革のスピードと絶え間ない政策変更によって阻害されている。

Tetherは、史上初となる包括的な監査を実施することで、その真意を明らかにした。

規制緩和の期限が徐々に延びるにつれ、ステーブルコイン市場はますます活発化している。しかし、この市場への資金流入は、単なる技術スピードの競争ではなく、信頼をめぐる競争でもある。

暗号資産を専門とする金融機関と比較して、従来の金融機関はコンプライアンス面で自然な優位性を持ち、これまで暗号資産が支配的だった市場に迅速に参入することが可能です。規制圧力の高まりと競合他社の台頭により、コンプライアンスは市場参加者にとって避けて通れない競争要素となっています。

世界最大のステーブルコイン発行会社であるテザーによる最近の行動は、業界における透明性とコンプライアンスの向上という避けられない流れを示している。

Tetherは、米国でコンプライアンスに準拠したステーブルコインUSATをローンチしたことに加え、大手会計事務所4社のうちの1社と正式に契約を締結し、初の完全かつ独立した財務諸表監査を開始したことを発表しました。この監査は、デジタル資産、従来の準備金、トークン化された負債など、複雑な資産構成を網羅しており、金融市場史上最大規模とされています。

テザーは長年にわたり、準備金の透明性に関する疑問に悩まされてきた。市場の懸念に対し、四半期ごとの検証報告書を発行することで対応しているものの、こうした報告書は特定の時点における貸借対照表のスナップショットに過ぎず、外部の懸念を完全に払拭するには不十分である。

信頼性を高めるため、Tetherは長年にわたり、準備資産の継続的な強化、透明性に関する最新情報の提供、世界の法執行機関との緊密な協力関係の維持、そして強固なコンプライアンスおよびリスク管理システムの構築に取り組んできました。昨年、Tetherはサイモン・マクウィリアムズ氏を最高財務責任者（CFO）に任命し、完全な独立監査の実施と大手会計事務所4社との連携を主導させました。サイモン・マクウィリアムズ氏のリーダーシップの下、Tetherは完全な独立監査を実施するために必要な内部リーダーシップと財務構造を備えています。

大手会計事務所4社による包括的な監査は、世界で最も厳格かつ認知度の高い財務評価方法の一つです。Tether社は、今回の監査は業界で一般的に認められている証明基準を超え、USDTが完全に裏付けられており、十分な流動性があり、リスク管理が世界最高水準であることを証明するための包括的な監査を目指していると述べています。

現在、USDTの時価総額は1,840億ドルを超え、世界中のユーザー数は5億5,000万人以上ですが、主要ユーザーは依然として新興国市場に集中しています。監査が無事完了すれば、市場の信頼感は大きく向上するでしょう。

注目すべきは、大手会計事務所4社（PwC、デロイト、KPMG、EY）が2022年に、準備金証明（PoR）企業を非公開で監査することに消極的であると表明していた点である。彼らが現在態度を変えたのは、テザーの評判リスクの低下、規制環境の改善、そして暗号資産業界の成熟度の向上といった要因によるものだ。

しかし、Tetherの包括的な財務監査結果の開示は、資金調達の必要性によるものかもしれない。ブルームバーグによると、関係者の話では、Tetherは200億ドルの資金調達計画を一時停止し、初の包括的な財務監査の結果を待っているとのことだ。監査結果が公表され次第、資金調達を再開する可能性がある。資金調達の過程で、潜在的な投資家や銀行家はTetherに対し、財務の透明性を高めるよう繰り返し求めてきたが、監査結果が公表される前から同社を支援する用意のある投資家もいる。

動機が何であれ、Tetherが監査に合格できれば、USDTに対する信頼の堀がより強固になるだけでなく、ステーブルコイン業界が透明性の時代へと加速していくことを意味するだろう。

KPMGの監査部門は、数百人の従業員を解雇したと報じられている。

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