フランクリン・テンプルトン：リスク加重資産（RWA）が爆発的に成長した年、トークン化への3つの道

著者：サンディ・カウル、フランクリン・テンプルトン

編集：Jia Huan、ChainCatcher

規制が明確化するにつれ、基盤となる暗号化技術に対する国民の信頼は高まり続けている。投資資産を保有するためにブロックチェーントークンを利用する傾向は勢いを増している。

この種のトークン化の対象となる資産には、株式、債券、投資信託、ETF、商品、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、不動産、その他の種類のプライベートエクイティファンドなどが含まれます。これらは業界では一般的に「実体資産」（RWA）と呼ばれています。

この名称は、現実世界の資産ではなく、暗号エコシステム内のプロジェクトやプロトコルに投資するネイティブ暗号通貨やアルトコインと区別することを意図している。

2026年初頭のデータによると、RWAトークン化は爆発的な成長を遂げている。2023年以降5倍に、2025年から2026年の間だけでも3倍に成長したと推定されている。(1)

2023年には約50億ドルだったオンチェーン資産の価値は、現在250億ドルを超えている。この価値の大部分は、民間信用、国債、不動産が占めている。（2）

成長は加速している。予測によると、トークン化されたリスク加重資産（RWA）の総額は2030年までに4兆ドルから16兆ドルに達する可能性があり、中には2033年までに30兆ドルを超えるだろうと予測する者もいる。（3）

具体的な数字はさておき、主要な業界関係者によるトークン化計画に関する相次ぐ発表は、これらの予測を強く裏付けるものとなっている。

先手を取る者が状況を打破する

実物資産のトークン化は、決して新しい概念ではない。フランクリン・テンプルトンは2021年4月に初のトークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げ、以来24時間365日稼働しており、その総資産額はBenjiテクノロジー・プラットフォーム上で約15億ドルに達している。

市場の注目を真に集めた転換点は、トークン化の対象が国債やマネーマーケットファンドから株式へと拡大したことだった。初期の参入企業がこのトレンドに火をつけ、リスク加重資産（RWA）のトークン化プロセス全体を加速させた。

2025年6月、RobinhoodはEUの顧客向けに200種類以上のトークン化された米国株を提供すると発表した最初の企業となった。同社のCEOであるヴラド・テネフ氏は、「トークン化は止められない貨物列車のようなもので、最終的には金融システム全体を飲み込んでしまうだろう」と述べた。(4)

仮想通貨取引所Krakenもこれに続き、同年6月にイーサリアムとSolana上でxStocksをローンチし、米国、英国、その他の制限地域以外の投資家をターゲットとした。続く9ヶ月間で、xStocksはオンチェーン取引高が36億ドル、総取引高が約250億ドルを記録し、約8万のウォレットが約2億2500万ドル相当のトークン化資産を保有した。（5）

Ondo Global Marketsは2025年9月に200銘柄以上のトークン化株式を上場しました。上場後最初の6ヶ月間で、その総額は5億ドルを超え、累計取引高は70億ドルを超えました。Ondo Financeが保有する20億ドル以上のトークン化米国債商品と合わせると、その規模は引き続き市場をリードしています。（6）

アメリカの伝統的な機関が登場する。

新興プラットフォームの動きだけでも十分に注目を集めていたが、業界全体が「新時代到来」を真に認識したのは、その後、大手伝統機関から発表された一連の声明だった。

これらの発表によって示唆された変更は、1970年代初頭に簿記が導入されて以来、証券取引の運営方法における最も重要な改善となるだろう。

2025年12月、DTCCはSECからノーアクションレターを受け取り、2026年後半からDTCが管理するトークン化されたRWAの提供を開始できる道が開かれた。(7)

ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、24時間365日稼働、即時決済、米ドル建て注文、ステーブルコインによる資金調達をサポートする、トークン化された証券取引およびオンチェーン決済プラットフォームの開発を発表した。（8）

NASDAQは、Krakenの親会社と提携し、上場企業向けの株式トークンを設計した。このトークンは、プログラム可能な投資家とのやり取り、議決権行使、配当金の支払いといった自動化された企業行動をサポートする。トークンは2027年初頭に発行される予定だ。(9)

3つのトークン化経路

トークン化は勢いを増し続けていますが、それが金融業界をどのように変革するのかを真に理解するには、いくつかの概念を明確にする必要があります。今後数ヶ月のうちに、市場には3種類のトークン化商品が登場する可能性があります。

デジタルネイティブなトークン化製品

原資産（株式、債券、商品、ファンドなど）を直接保有します。トークン保有者は完全な所有権とそれに伴う保護を受け、所有権は単一のオンチェーン台帳に記録されます。オフチェーンの記録は存在しません。

取引が検証されると、資金と資産は即座に、かつアトミックに決済されます。フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネーマーケットファンドはその一例です。

合成資産トークン

これはデジタルネイティブな商品ですが、原資産を直接保有するわけではありません。むしろスワップ取引のようなもので、原資産によって生み出される経済的利益を保有者に移転する仕組みです。

トークン保有者は、実際には原資産を保有する特別目的事業体（SPV）の株式を保有しています。これらの商品は「パッケージ型」または「資産担保型」投資とも呼ばれます。支払いとトークンは、取引確認後すぐに交換されます。Robinhood、Kraken、Ondoのトークン化された株式はこのカテゴリーに属します。

デジタルミラートークン

当該エンティティは参照資産を直接保有しません。資産の所有権は、従来のオフチェーン形式（例えば、有限責任組合員の持分など）で記録され、トークンは保有者がオフチェーン資産を所有していることを証明する「領収書」としてのみ機能します。

こうしたタイプの製品には2つの台帳が必要です。オフチェーンのレガシーシステムで実際の所有権を記録し（通常は夜間のバッチ更新が必要）、オンチェーンの台帳でトークンを個別に追跡します。トークンはポジションが確立され、オフチェーンで検証された後にのみ発行され、ポジションが決済されるとすぐに破棄されます。決済サイクルは従来通りのT+1またはそれ以上です。DTCC、NYSE、NASDAQによる発行予定のトークンはこのカテゴリーに該当します。

パーミッションレストークンとパーミッションドトークン

これら3つのモデルすべてにおいて、送金代理人は「トークン確認（KYT）」と呼ばれる新たなコンプライアンスプロセスを実行する必要があります。このプロセスでは、トークンの売買に使用されたウォレットアドレスを検証し、最近のトークン送金履歴を追跡します。ブロックチェーン自体もホワイトリスト方式を採用することで、ウォレットが制限リストに掲載されていないこと、および保有者が適格性確認を完了していることを確認し、この検証を支援します。

合成資産トークンはKYT（顧客確認）以外の追加認証を必要としないため、パーミッションレストークンに分類されます。ウォレットがKYT認証を通過し、保有要件を満たしていれば、取引は直接実行できます。

デジタルネイティブ製品およびデジタルミラートークンは、許可制トークンです。KYT（顧客確認）に合格するだけでは不十分であり、保有者は完全なKYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング対策）チェックも完了する必要があります。

3つのモデル間の効用の違い

合成資産トークンは暗号資産エコシステムにおいて最も幅広い用途を持つ一方で、投資家の権利保護という点では最も限定的である。

これらのトークンは、KYT基準を満たすウォレット間で自由に流通させることができ、資産または担保としてDeFiプロトコルに預け入れることができるため、保有者は24時間365日流動性を確保し、追加の収益を得る機会を得ることができます。

しかし、その代償として、保有者は議決権を持たず、経済的利益（利回り、配当金）は直接支払われるのではなく間接的に伝達され、ほとんどの場合、原資産の発行者に対して請求する権利を持たない。

デジタルネイティブなRWAトークンは、実用性はやや劣るものの、より多くの制限が課せられます。トークンはウォレット間で送金できますが、KYTとKYC/AMLの両方の認証を通過したウォレットに限られます。保有者はRWAの正式な所有者であり、完全な議決権と直接的な経済的利益を享受できます。

こうしたタイプのトークンはDeFiでの利用が難しい。プロトコルにステーキングされたトークンは流動性プールに混ざりやすく、特定のウォレットに紐付けることができないためだ。しかし、資金調達やデリバティブ取引の担保としては非常に効率的である。

所有権記録はオンチェーンで毎秒更新されるため、この利点は従来のモデルでは実現できません。フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネーマーケットファンドを例にとってみましょう。投資家がポジションを設定した瞬間から利息が発生し始め、収益は毎日、新たなトークンの形でウォレットに直接入金されます。これは、デジタルミラーモデルでは不可能なことです。

デジタルミラートークンは、 3つのモデルの中で最も実用性が低い。権利と利益はオフチェーンの既存システムによって管理され、配分は法定通貨を介して従来の投資口座に振り込まれ、定期的に支払われる（例：マネーマーケットファンドは月末に収益を支払う）。トークンは特定のオフチェーン保有資産に紐付けられており、ウォレット間で転送することはできず、登録時に発行され、償還時に消滅する。

それでも、デジタルミラートークンには依然として価値があります。トークンは仲介者のデータベースに記録されるのではなく、投資家のウォレットに直接保管されるため、透明性が向上します。また、トークン化された形式は24時間365日の取引をサポートし、オフチェーンの所有権記録に遅延があっても、オンチェーンのトークン記録がリアルタイムで更新されることを保証します。