執筆者：ブラックマリオ
本稿は、5日間にわたる調査と広範なデータ分析に基づき、中国の仮想通貨取引所の発展の歴史を概説するものです。その目的は、中国の仮想通貨取引所が初期の未発達段階から世界的な変革を遂げるまでの変遷を検証することです。これは、技術革新、富への熱狂、規制の変更、そしてグローバルな人材移動といった要素が複雑に絡み合った、業界の歴史でもあると私は考えています。
2011年に上海の住宅ビルで誕生したBTC Chinaから、2013年のHuobiとOKCoinの三つ巴の戦い、かつて世界のビットコイン市場を席巻した人民元取引から、2017年の「9月4日」規制によって国内取引所の黄金時代が突然終焉を迎えたこと、Binance、HTX、OKXなどのプラットフォームが海外市場へ移行したこと、そして厳格な規制の時代におけるコンプライアンスの再構築に至るまで、中国の取引所の物語は、暗号通貨業界が混沌から秩序へと移行する過程全体をほぼ網羅していると言えるでしょう。
10年以上にも及ぶこの道のりの中で、インターネットカフェや自宅から世界の舞台へと躍り出た者もいれば、強気相場や弱気相場の中で世界市場の頂点に立った者もいる。資産を売却して市場から撤退した者もいれば、表舞台から姿を消した者もいる。そして、厳しい規制圧力の下で、再び主流の金融システムに参入するための切符を探し求めている者もいる。
準備はいいですか？それでは、あの目立たない上海の住宅街から出発して、中国の証券取引所が辿ってきた、荒々しくも熱狂的な海外進出とコンプライアンスへの道のりを一緒に辿ってみましょう。
01 荒野の始まり
2011年の上海の梅雨の時期は、湿度と暑さが耐え難いほどだった。静安区にある20平方メートルにも満たない小さな住宅には、まともな看板すらなかった。ペンキが剥がれた2台のパソコンデスクと、紙詰まりを起こした中古プリンターが、中国最古の仮想通貨取引所の所有物だった。
楊林科は口にタバコをくわえながら、画面に点滅する文字をじっと見つめていた。一方、黄暁宇は一致するコードの最後の行を入力していた。インターネットの片隅で奮闘していたこの二人の若者は、自分たちが世界中に広がる可能性を秘めた扉を開こうとしているとは、想像もしていなかっただろう。
当時、中国ではビットコインを正当なビジネスとみなす者はいなかった。海外からやってきたこの仮想コードは、ギークフォーラムの片隅にひっそりと存在していた。そして、全く異なる経歴と性格を持つ二人の若者によって、中国の仮想通貨取引所の物語は静かに始まったのだ。
楊林科は1985年生まれの温州出身。彼は従来の教育課程を歩むことはなく、10代で学校を中退して社会に出て、温州と上海のインターネットカフェでネットワーク管理者として働いた。彼の青春時代は、煙の匂いが充満するパソコンの前に座り、機械の修理や不具合の解消、そしてプレイヤーのゲームプレイを眺めることに費やされた。その後、彼は仮想アイテムに手を出し、小さなウェブサイトを制作したが、大金は稼げなかった。しかし、ニッチなニーズを見抜く鋭い洞察力を身につけた。
彼は暗号技術を理解していなかったし、海外のギークコミュニティにも触れたことがなかった。2010年に技術フォーラムで初めて「ビットコイン」という言葉を目にしたとき、彼はそれがオンラインで送金できる仮想通貨であり、誰にも管理されていないことを鋭く認識した。そしてすぐに、ある単純な考えが頭に浮かんだ。人々がそれを使って遊ぶなら、売買したくなるだろう。売買が行われるなら、取引を円滑に行う場所が必要になるはずだ。
当時、中国では店頭でのビットコイン取引さえ極めて稀だった。買い手と売り手はフォーラムに投稿し、非公開で送金し、手動でコインをやり取りする必要があり、それは市場がなかった時代に通行人が道端で野菜を交換するのとよく似た、面倒で危険な方法だった。楊林科はこの未開拓の市場機会に気づいたが、技術もチームも持っていなかった。彼にできる唯一のことは、プログラミングができるパートナーを見つけることだった。
彼が見つけた人物の名前は黄暁宇（ホアン・シャオユ）だった。
貧しい家庭出身の楊林科とは異なり、黄暁宇は業界ではよく知られた技術オタクだ。彼は長年プログラミングに深く携わり、ウェブサイト開発とバックエンド構築を専門としている。また、中国でいち早くビットコインの根本的なロジックを理解した人物の一人でもある。彼は内向的で人前に出ることを好まず、コードと分散型テクノロジーにのみ執着している。楊林科がフォーラムで彼を見つけ、「私がオペレーションを担当し、君はコードを書いて、一緒にビットコイン取引ウェブサイトを構築しよう」と率直に提案すると、黄暁宇はほとんどためらうことなく同意した。
おそらく、大金を稼ぐことではなく、ギークたちの心の中にある執着心こそが重要なのだろう。このような最先端の技術には、中国人専用の取引プラットフォームが必要だ。
二人は数万元の初期資金を出し合い、この住居兼オフィスを借りた。投資家も正式な従業員も、法的許可も何もなかった。昼間はコードを書いたりウェブページのデバッグをしたり、夜はフォーラムへのトラフィック誘導に奔走した。お腹が空けばインスタントラーメンを食べ、疲れたら机で寝た。2011年6月、ビットコイン・チャイナ（BTCC）が正式に設立された。中国初の仮想通貨取引所であり、世界でも初期の取引プラットフォームの一つとなった。
初期のBTCCウェブサイトは極めて簡素で、最も基本的なオーダーブックと価格曲線しか表示されず、ローソク足チャートさえありませんでした。取引できるのはビットコインのみでした。入出金はすべて手動で行われていました。ユーザーはヤン・リンケの個人銀行口座に送金し、ヤンは手動で確認してから対応する金額のビットコインを入金していました。出金はユーザーがリクエストを送信し、ファン・シャオユがビットコインを1つずつ手動で送金するという方法で行われていました。
最初のユーザーは数百人程度で、全員がプログラマー、ギーク、留学生であり、1日の取引額はわずか数万元に過ぎなかった。楊林科は後に、当時はお金を稼ぐことなど考えもしなかったと回想している。ただ、誰もいない土地に最初の道を切り開いたような、とても素晴らしいことを成し遂げたという実感だけがあったという。
一人は大胆なビジョンを持ち、もう一人は決断力のある行動力を持つ、二人の平凡な人物が、荒野に最初の株式取引所用のテントを設営した。
この草の根的なオタク系ウェブサイトは、開設から丸2年間、ニッチな分野から抜け出すことなく、低迷を続けていた。しかし2013年、海外から一人のエリートが登場し、BTCCの運命を完全に塗り替えた。彼の名は李啓遠（リー・チーユアン）。
李啓遠の人生は、楊林科や黄暁雨の人生とは全く異なる。
彼は幼少期にアメリカで学び、スタンフォード大学を卒業後、シリコンバレーのテクノロジー企業やウォール街の金融機関で勤務した。海外の金融市場、メディア運営、ビジネス戦略に精通しており、ビットコインの熱烈な信奉者である。また、中国のビジネス界にビットコインをいち早く紹介した人物の一人でもある。
2013年、ビットコインの価格は年初の13ドルから年末には1,100ドルへと急騰し、強気相場の第一波として世界中に広まった。中国市場での需要は爆発的に増加し、BTCCの草の根モデルではユーザー流入に対応できなくなった。李啓元はBTCCの先駆者としての優位性を認識し、大胆な3つの施策でこの小さなギーク向けウェブサイトを業界のベンチマークへと変貌させた。
彼はまず自宅で行っていた小規模な工房モデルを終え、正式な会社を設立し、技術、運営、顧客サービスを含む完全なチームを構築しました。また、国内外の金融メディアと提携してビットコインとBTCCを世に知らしめ、一般の人々にビットコインとビットコイン取引について啓蒙活動を行いました。同時に、入出金プロセスを最適化し、システムの安定性を向上させ、初期段階のセキュリティメカニズムを確立することで、ユーザー数の急増にうまく対応しました。
2013年、BTCCはピークを迎え、1日の取引高は1億元を超え、ユーザー数も急増し、中国国内はもとより世界でも有数の影響力を持つ取引所となった。楊林科、黄暁宇、李啓遠の「鉄の三角形」は、中国取引所業界のパイオニアとしての地位を確固たるものにした。
当時の中国の仮想通貨取引所はまさに未開の地だった。規制政策も、業界標準も、リスク管理要件も、正式な決済チャネルも、資金保管制度も存在しなかった。ユーザーの資産はすべて創業者の個人口座に保管されていた。
この規制のない発展期は、業界にとって最も重要な初期の蓄積を促進した。
BTCCは、人民元とビットコインのマッチングという初期のビジネスモデルが実現可能であることを証明し、ユーザーをギークコミュニティから一般投資家へと拡大させ、後発の参入者にとって最も直感的な起業モデルを提供した。
もちろん、その乱痴気騒ぎはやがて最初の警鐘を鳴らすことになった。
2013年12月、中国人民銀行と他の4つの省庁は共同で「ビットコインリスク防止に関する通知」を発表し、ビットコインを通貨ではなく単なる仮想商品であると初めて明確に定義した。また、金融機関や決済機関が関連事業に関与することを禁止するレッドラインを設定し、取引所の致命的なリスク、すなわち未登録、セキュリティの脆弱性、攻撃に対する脆弱性、そして運営者が資金を持ち逃げする可能性を直接的に指摘した。
この通知によって取引所が閉鎖されたわけではないが、業界の無制限な成長に初めて歯止めをかけることになった。
その告知を見て、楊林科は、草の根の工房やグレーゾーンに頼る時代が終わろうとしていることを悟った。しかし、彼が知る由もなかったのは、業界の巨大企業同士による業界を揺るがす戦いが、すでに目前に迫っていたことだった。
2013年の冬、BTCCは住宅から正式なオフィスビルへと移転した。ロゴが点灯した瞬間、3人の先駆者は窓際に立ち、その瞳には希望の光が満ちていた。
彼らはインターネットカフェの経営者やITオタクから海外のエリートへと転身し、中国証券取引所の創業者第一世代となり、最もシンプルな方法でゼロからイチへと第一歩を踏み出した。しかし、彼らは、自分たちが築き上げたパターンを間もなく打ち破り、中国証券取引所を世界の舞台の頂点へと押し上げる、さらに革新的な起業家が二人現れるとは予想していなかった。
李林と徐明星は、すぐ近くで既に手をこすり合わせ、戦うのを待ち望んでいた。
02 三大巨頭の台頭と中国による世界支配
また、2013年には北京の中関村でも、スタートアップカフェの明かりが深夜まで灯っていた。
李林はパソコン画面に表示されたビットコインのローソク足チャートをじっと見つめ、何度も何度も考えを巡らせた。集団買い騒動からようやく抜け出した彼は、かつてないチャンスが到来したと感じていた。
一方、数ブロック離れたアパートでは、徐明星の指が絶えずコードを打ち込んでいた。高並列取引システムに精通したこの技術オタクは、独自の取引エンジンを構築していたのだ。
全く異なる経歴、考え方、戦略を持つ二人の若者が、同じ年にビットコイン取引市場に目を向けた。彼らはBTCCの草の根的な開拓の道を模倣するのではなく、成熟したインターネットの手法を用いて、楊林科と李啓遠が築いた初期のパターンを打ち破り、中国の仮想通貨取引所をニッチなオタク集団から世界的なリーダーへと押し上げた。
1986年、湖南省邵陽市生まれの李林氏は、インターネット製品業界のベテランである。学生時代はコンピューターの天才で、卒業後は人人やオラクルといった大手企業で働き、製品設計とユーザーオペレーションのスキルを磨いた。2010年、彼は共同購入ブームに乗じてMengmai.comを設立。一時は中国トップ10に入るほどの規模に成長したが、最終的には共同購入戦争の激戦に敗れた。
この失敗は彼にとって大きな気づきとなった。小規模起業家が成功するには、垂直市場に焦点を当て、本質的な課題に取り組み、最小限の資産で事業を運営する必要があるということだ。
2013年、ビットコインは13ドルから1,000ドルへと急騰し、国内の取引需要が爆発的に増加した。李林氏はすぐにBTCCを試してみたが、ページの動作が遅く、入金手続きが煩雑で、カスタマーサービスも利用できないなど、ユーザーのニーズが全く無視されているというひどい体験に苛立ちを覚えた。彼はすぐに業界のアキレス腱を悟った。中国には仮想通貨トレーダーが不足しているのではなく、使いやすく、高速で、安定した取引プラットフォームが不足しているのだと。
当時、BTCCは先行者利益によって地位を確立したが、依然としてギークのウェブサイト特有の粗削りな特徴を持っていた。2013年9月、李林はHuobi.comの立ち上げを発表した。Huobi.comは「使いやすく、無料で、高速」という特徴を掲げ、立ち上げから3ヶ月以内に取引量が100万人民元を超え、BTC Chinaの先行者利益に挑戦し始めた。
李林氏の画期的な戦略はユーザーエクスペリエンスにあった。即時入出金、24時間対応のカスタマーサービス、スムーズなインターフェース、そして永久無料取引というキラー機能によって、取引手数料で収益を上げていた第一世代のプラットフォームを直接的に打ち破ったのだ。
李林がユーザーエクスペリエンスに注力することで積極的に市場シェアを獲得しようとしていた一方で、同じくこの分野で利益を上げようとしていた徐明星は、全く正反対の道を歩んだ。
徐明星（1985年生まれ）は、江蘇省蘇州市出身の技術オタク。北京郵電大学を卒業後、大学時代に分散システムと高並行性アーキテクチャを習得。卒業後はYahoo!中国に入社し、世界トップクラスの取引システムの開発に携わった。その後、Douban.comの技術ディレクターを務め、数千万人のユーザーを抱えるプラットフォームの安定性について深い理解を得た。
ビットコインに関わった後、徐明星氏は個人投資家の経験を完全に無視し、取引システムの根本的な障壁にすぐに着目した。当時、国内プラットフォームのマッチングエンジンは膨大な取引量と高頻度の定量取引に対応できず、機関投資家は行き場を失っていた。しかし、徐明星氏の目標は、機関投資家専用の、中国で最も安定し、最も高速な取引所を創設することだった。
2013年10月、OKCoinは正式にサービスを開始し、Huobiに対抗するため「最高水準の技術とプロフェッショナルな取引」を強調した。
彼は自らチームを率いてマッチングコードを作成し、ミリ秒レベルの実行速度と数万人の同時ユーザーを持つシステムを構築し、BTCCの時代遅れのアーキテクチャを真っ向から打ち破った。同様に定量取引と高頻度取引に注力し、プロの投資家や機関投資家チームをしっかりと掌握したが、これは李林の個人投資家向けアプローチとは対照的である。
一方はユーザーを理解し、個人投資家をターゲットとする。もう一方はテクノロジーを理解し、組織を守る。
李林と徐明星は、同じ年に同じ道を歩みながら、互いに補完し合いながらも競争的な、二つの異なる出世の道を切り開いた。
2013年末までに、HuobiとOKCoinはともに台頭し、BTCCの独占状態を完全に打破し、中国の取引所間で正式に三つ巴の勢力均衡を確立した。
当時、BTCCは先駆者としての評判を頼りに、海外のリソースを活用して長期的なユーザーを確保し、ブランド認知度を確立しました。Huobiは、卓越したユーザーエクスペリエンスと積極的な運営により、最大のユーザーベースを持つプラットフォームとなりました。そしてOKCoinは、最先端の技術で機関投資家向け市場と定量取引市場を独占しました。
3社は熾烈な競争に身を投じるのではなく、協力して業界の拡大に取り組んだ。人民元入金チャネルの開設と取引プロセスの標準化により、より多くの人々が仮想通貨市場に参入しやすくなり、取引所はニッチなビジネスから当時最も収益性の高い起業分野へと変貌を遂げた。
中国の証券取引所は世界的な影響力を持ち始めたが、突如として発生した世界的なブラックスワン現象によって、世界を席巻するに至った。
2014年2月、世界の仮想通貨業界に衝撃的な出来事が起こった。かつて世界のビットコイン取引量の70%以上を占めていた日本の取引所、Mt.Goxがハッキングされ、85万ビットコインを失い、即座に破産に追い込まれたのだ。
世界の仮想通貨取引システムは瞬時に崩壊し、ユーザーはパニックに陥って逃げ出し、流動性は枯渇し、価格は急落し、欧米の取引所は軒並み崩壊し、市場に巨大な空白が生じた。
中国の三大プラットフォームは、歴史を塗り替える好機を捉えた。人民元取引システムは成熟しており、ユーザー基盤は大きく、流動性も十分だ。HuobiとOKCoinのシステムはグローバルなトラフィックの流入に対応できる一方、BTCCは海外のリソースを活用して国際的なユーザーとの接続を図っている。
わずか3ヶ月で、世界のビットコイン取引の中心地は東京から北京と上海へと移った。
2014年から2016年にかけて、BTCC、Huobi、OKCoinという3つの主要プラットフォームが世界のビットコイン取引量の80%以上を占め、ピーク時には90%を超えることもありました。人民元はビットコインの主要決済通貨となり、中国の取引時間、政策動向、ユーザーの心理が世界のビットコイン価格に直接的な影響を与えました。
早朝、Huobiのカスタマーサービスはまだ注文処理を行っており、上海ではBTCCのマッチングシステムが深夜まで高速で稼働し、深圳の定量取引チームはOKCoinの高頻度取引を監視していた。その時、中国は世界の仮想通貨の中心地となった。
この3年間は、中国の取引所にとって最も輝かしい時代だった。厳しい規制も、激しい内部抗争も、致命的な破綻もなく、3大取引所は世界市場を席巻し、莫大な利益を上げた。李林、徐明星、李啓遠は業界の頂点に立ち、世界の仮想通貨界で誰もが知る存在となった。
業界大手が市場を席巻する一方で、中小規模のプラットフォームも雨後の筍のように次々と出現し、業界は熾烈な競争の時代を迎えた。China Bitcoinは低手数料で下位市場を開拓し、Bitcoin取引サイトは現物取引に注力、BtZはニッチな仮想通貨の展開を先導した。2016年までに、中国国内の公式取引所の数は30を超え、ビットコイン取引業者は一級都市から小さな町まで、あらゆる場所で姿を現し始めた。
この時期は純粋な現物取引のみが行われており、誰もが黄金時代が永遠に続くと考えていた。
繁栄の表面下では、すでに不穏な動きが始まっていた。
三大巨頭間のユーザー獲得競争はますます激化しており、単純な現物取引だけではもはや拡大の野望を満たすことができなくなっている。中小規模のプラットフォームは新たな収益源を求めて先物取引、レバレッジ取引、アルトコインに注目しており、規制当局の焦点も「仮想商品の特性評価」から急速に拡大する金融リスクへと移りつつある。
2016年、ビットコインの価格は変動を伴いながらも着実に上昇した。三大取引所は世界の取引量でトップの座を占め、先駆者としての恩恵を享受した。
しかし彼らは、次の段階、つまり先物取引、アルトコイン、高レバレッジをめぐる業界全体の内部抗争が始まろうとしていること、そして業界にぶら下がっていた規制のギロチンが静かに降りてくることを予想していなかった。
03 先物、アルトコイン、レバレッジの狂乱のゲーム
2016年の真冬、Huobiのオフィスエリアは夜通し明るく照らされ、スクリーンに映し出されるビットコインの価格チャートは、レバレッジと投機資金によって激しく変動していた。階下の24時間営業のコンビニエンスストアの一角では、充血した目をした仮想通貨トレーダーたちが、たった1つのアルトコインで1日で資金を倍増させ、1年分の給料を取り戻した喜びの声を上げながら携帯電話を握りしめているか、あるいは数分前に高レバレッジによって貯金をすべて失い、地面にしゃがみ込んで顔を覆い、静かに泣いているかのどちらかだった。
これは中国の仮想通貨取引所にとって最も激動の時代だった。現物取引の黄金時代は終わりを告げ、三大巨頭であるHuobi、OKCoin、BTCCはそれまでの穏やかな仮面を脱ぎ捨て、激しい競争を繰り広げた。一方、新規参入企業はルールの抜け穴を悪用し、リスクを冒した。
先物取引のレバレッジ、偽のICO、そして取引所外証拠金取引は、業界全体を原型をとどめないほど焼き尽くした3つの山火事のようなものです。無価値な仮想通貨の蔓延、証拠金取引の悪用、不正な取引量、そして怪しげな市場操作――金融市場のあらゆる悪弊と混乱が、過去2年間に噴出したのです。
業界の収益を最初に圧迫したのは、高レバレッジの先物取引だった。
現物市場が活況を呈している最中でも、長年海外の契約市場で経験を積んできたトレーダーたちは、弱気相場でも生き残るチャンスを感じ取っていた。
彼らは大企業の技術を理解したり、高度な取引を行ったりするわけではないが、個人投資家のギャンブル的な性質を最もよく理解している。つまり、現物取引だけでは価格が上昇している時しか買えず、弱気相場では損失を被るしかない。しかし、レバレッジと空売りを使えば、価格が上昇しようと下落しようと利益を上げることができるのだ。
2013年6月、中国初のビットコイン先物取引プラットフォームである796がローンチされた。ハイリスクな性質にもかかわらず、最大10倍のレバレッジを提供し、全く新しい市場を切り開いた。
2014年に業界に衝撃を与えた「3.21 LTC暴落」は、796型機を伝説的な存在へと押し上げた。
3月21日遅く、Huobiプラットフォーム上のライトコインの価格は予告なしに半値に急落し、180元から90元まで下落した。警告も、サーキットブレーカーも、リスク管理措置も一切なく、何百万もの現物トレーダーは瞬く間に損失を被り、口座資金は一瞬にして消え去った。
プラットフォームのカスタマーサービスホットラインには電話が殺到し、オフィスは権利を主張する個人投資家でごった返した。テーブルを拳で叩きつけて怒鳴り散らす者もいれば、泣き崩れる者もいた。この事件は、個人投資家に現物取引の弱点を痛感させるとともに、「796」を一躍有名にした。
わずか1ヶ月で、796の取引量は10倍に急増し、弱気相場における唯一の勝者となった。
徐明星と李林はもうじっとしていられなかった。彼らは、デリバティブこそが真の金を生み出す機械だと知っていたのだ。
HuobiはBitVCの先物取引を迅速に開始し、OKCoinはBTCCとともに一夜にして契約取引セクションを開始し、796との底なしの先物戦争に火をつけた。
利用者を惹きつけるため、手数料率は0.1%から0.03%にほぼ無料にまで引き下げられ、レバレッジは5倍から20倍に引き上げられ、大口投資家には30倍のレバレッジが非公開で提供された。また、プラットフォームは密かに資金を「投入」し、取引を遅延させ、特定の銘柄の清算を誘発することで、個人投資家の証拠金を静かに消費していた。
2014年5月、大手5社は共同でレバレッジ融資の一時停止を発表したが、わずか1ヶ月後には高レバレッジ融資は全面的に再開された。莫大な利益を前に、誰もブレーキをかけようとはしなかったのだ。
796年は、この退化闘争における最初の犠牲者となった。
2014年11月3日の夜、796は突然プラットフォーム全体でシステム障害を起こし、ログイン、注文、資金の引き出しが不可能となり、ユーザーの資金はプラットフォーム内に閉じ込められたままとなった。創設チームは夜通し復旧作業にあたったが、事態を収拾することはできなかった。3日後にプラットフォームは再開したが、取引量はゼロにまで激減し、信頼は失墜。かつて業界をリードしていた先物取引会社は、わずか数週間で姿を消した。
796の破綻は最も痛烈な警告だった。リスク管理を怠った高レバレッジは、資金を食い尽くすブラックホールとなる。しかし、その頃には市場はすでにギャンブルに巻き込まれており、誰もこの警告に耳を傾けなかった。
先物市場は激しい競争にさらされていたが、アルトコインやICO（イニシャル・コイン・オファリング）の分野では、さらに狂乱的な富のバブルが生まれ、最悪の種類の混乱も引き起こされた。
ビットコインとライトコインは長らく3大巨大企業によって独占されており、小規模なプラットフォームが台頭する余地はほとんどなかった。アリババの元セキュリティエンジニアである張守松氏は、上場審査プロセスを緩和し、ニッチなアルトコインに焦点を当てることで、独自の道を切り開いた。プロジェクトチームが上場手数料を支払えば、Jubi.comはすべてのアルトコインを承認する。
ICOブームは2017年に到来し、Jubiが注目を集めるようになった。
数百ものアルトコインが次々とローンチされ、プロジェクトチームやプラットフォームが利益を分け合った。当初、価格は10倍、あるいは100倍にも急騰し、個人投資家を惹きつけたが、彼らはその後ひっそりと保有資産を売却し、混乱を残した。個人投資家はホワイトペーパーを読まず、いわゆるインサイダー情報だけに頼り、価値のない仮想通貨にさえ全財産を投資しようとした。
この手法を用いることで、Jubi.comは2017年に一時的に世界の1日あたりの取引量ランキングでトップに立ち、合計2300万人のユーザーを抱えるに至った。アルトコイン業界における富を生み出す工場となった一方で、無知な投資家を騙す温床にもなった。
ほぼ同時期に、Yunbi.comは「オピニオンリーダーの搾取」を極限まで推し進めた。
ビットコインの初期の提唱者である李暁来氏は、25%の株式を保有し、数百万人のファンを抱えている。Yunbi.comは、中国で初めてイーサリアムを上場したプラットフォームであるだけでなく、ICOプロジェクトにとって最も好ましいプラットフォームでもある。
2017年、Yunbi.comでは次々とICOプロジェクトが立ち上げられ、取引初日に価格が急騰した。100倍、1000倍のコインが手に入るという神話がインターネット上に広まった。
JubiやYunbiといったプラットフォームに牽引され、熱狂的なブームが巻き起こり、Yuanbao.comやBitTimesといった小規模なプラットフォームもそれに追随した結果、プラットフォームコイン、アルトコイン、ICOトークンが乱立した。市場全体がカジノと化し、悪質な資金が優良な資金を駆逐し、真に技術主導型のプロジェクトは埋もれてしまった。
先物取引とアルトコインをめぐる熱狂は、業界全体を完全に歪めてしまった。三大巨頭から小規模プラットフォームに至るまで、あらゆる暗黙のルールが露呈し、その混乱ぶりは目に余る。
当時、HuobiとOKCoinは証拠金取引を全面的に開放し、ユーザーが元本の5～10倍を借り入れて仮想通貨を取引できるようにした。これは実質的にレバレッジ取引であり、公式の証拠金融資と同等で、驚くほど高い金利が課せられていた。取引所外の証拠金融資会社は、1日あたり1%の金利で最大50倍のレバレッジを提供していた。10万元を借り入れると、1日あたり1,000元の利息が発生する。無数の個人投資家が仮想通貨取引のために高金利の融資を受け、市場が反転すると、たちまち多額の負債を抱えることになった。
「取引量で世界一」の称号を獲得しようと、あらゆるプラットフォームが必死になって取引量を水増ししている。
ロボットによるウォッシュトレードによって、1億ドルの取引量が100億ドルに水増しされ、注文板は偽の注文で埋め尽くされ、潤沢な流動性があるかのように見せかけられる。メディアが報じる取引量データは誇張されすぎて、事実上無価値だ。業界の公然の秘密は、中国の取引所の実際の取引量は、公表されている量のわずか1％に過ぎないということだ。
当時、どの取引所も第三者による資金管理を行っていませんでした。ユーザーの人民元と仮想通貨はすべて、創設者の個人銀行カードやウォレットに保管されていました。プラットフォームは、仮想通貨の投機、投資、浪費のために、ユーザーの資金を恣意的に流用することができました。小規模なプラットフォームは、いつでも資金を持ち逃げすることができました。2016年から2017年にかけて、数百もの小規模取引所が突然閉鎖され、創設者は姿を消し、ユーザーの資産はすべて失われました。
規制や保険がない場合、ユーザーの資産の安全性は完全に創設者の良心に依存することになる。
同様に、当時、取引所には実名認証がなく、預金は完全に個人間の送金に依存していた。賭博資金、盗まれた金、不正資金は取引所を通じて迅速に資金洗浄され、地下銀行は仮想通貨を使って国境を越えた資金移動を行い、外国為替規制を回避していた。
ハッキング攻撃は頻繁に発生している。Bitfinexのコールドウォレットがハッキングされ、7,170ビットコインが盗まれたが、プラットフォーム側はかろうじて損失を補填した。小規模なプラットフォームは、ハッキング被害に遭うと資金を持ち逃げし、ユーザーに損失負担を強いるケースが多い。秘密鍵の管理がずさんだったり、従業員による内部窃盗事件もよくある。
2017年上半期、中国の取引所を巡る熱狂はピークに達した。世界のビットコイン取引量の90%以上が中国から行われ、ICOプロジェクトは一夜にして数億ドルを調達し、誰もが仮想通貨取引で一攫千金を狙うと話題にしていた。
2017年6月、北京の夏の暑さは息苦しいほどだった。取引所内では、夜通し祝祭ムードが続いていた。取引量を水増しするボットはノンストップで稼働し、ICOプロジェクトには上場申請の長蛇の列ができ、先物レバレッジ口座の清算音は強気相場の喧騒にかき消されていた。
誰も、この4年間続いた無制限の成長期が終焉を迎えようとしているとは信じたくなかった。
2017年9月4日、7つの省庁による共同発表により、それまでの熱狂は突然終焉を迎え、国内交流の黄金時代は完全に幕を閉じた。
04 2014年9月における規制と国内取引の最初の分離
2017年初頭、中国人民銀行の北京支店と上海支店は、Huobi、OKCoin、BTCCという3つの主要プラットフォームの責任者と会談し、中国人民銀行が2013年に発行した文書第289号の核心的なレッドラインを改めて強調した。すなわち、ビットコインは仮想商品に過ぎず、決して法定通貨ではなく、金融機関は関連事業に関与してはならない、というものだ。
5日後、中央銀行と地方金融局からなる合同調査チームが正式に3つのプラットフォームに立ち入り、現地調査を開始した。彼らはバックエンドの取引データを取得し、資金の流れを一つ一つ検証し、すべてのユーザー契約を精査した。その結果、無許可の準金融事業の運営、レバレッジを増幅させるための違法な融資、マネーロンダリング対策規制の完全な欠如、ユーザー資金が第三者の管理下に保管されていないことなどが明らかになった。
1月18日、中国人民銀行は検査結果を正式に発表し、強制是正命令を発令した。その内容は、すべての信用取引および貸付業務を即時停止し、手数料無料取引を廃止して取引手数料を復活させ、実名認証およびマネーロンダリング対策システムを構築し、一定期間内にユーザー資金の第三者保管を実施し、不正取引活動を排除することである。
この一撃が、業界に瞬時に大きな打撃を与えた。
以前は、「取引手数料ゼロ＋レバレッジ＋ウォッシュトレード」によって築き上げられたビットコインの1日の取引量は、わずか1ヶ月で1360万枚という驚異的な数字から12万枚へと急落し、99％以上も減少した。
霍備のビッグデータ画面の前に立ち、急落するグラフを見ながら、李林はタバコを吸い続け、指先が少しヒリヒリしていた。徐明星は夜通し技術会議を開き、すべてのレバレッジ取引インターフェースの停止を命じ、チームは徹夜でシステムコードの修正作業を行った。遠く離れた上海では、李啓元が直ちに政策に従ってBTCCの事業を調整し、すべての高リスクモジュールを縮小した。業界全体が初めて、規制の剣が本当に振り下ろされようとしていることを実感した。
しかし、同時期に業界のもう一方の側面では、ICOプロジェクトへの上場申請は依然として長蛇の列をなし、アルトコインを取り巻く熱狂は衰えることなく、闇金融会社は様々な名目で顧客を勧誘し続けていた。
2017年9月4日午後3時まで、公式発表がインターネット上で急速に拡散し、仮想通貨コミュニティ全体に大騒ぎを引き起こした。
中国人民銀行、中国国家インターネット情報弁公室、工業情報化部、国家工商行政管理総局、中国銀行業監督管理委員会、中国証券監督管理委員会、中国保険監督管理委員会の7つの省庁が共同で「トークン発行融資のリスク防止に関する発表」（通称「9月4日発表」）を発表し、業界全体に衝撃を与えた。この発表は、「中国人民銀行法」、「証券法」などの法律や規制に基づき、最も強い言葉を用いて国内の仮想通貨取引に死刑宣告を下した。
画像出典：中国人民銀行ウェブサイト
トークン発行による資金調達は、本質的に承認されていない違法な公的資金調達活動であり、違法な資金調達、金融詐欺、ねずみ講の疑いがあるため、ここに全面的に停止する。いかなる取引プラットフォームも、法定通貨と暗号通貨の交換、トークン交換、価格設定、情報仲介などの関連サービスに従事することを禁じる。銀行および決済機関は資金調達チャネルを完全に遮断しなければならず、規制に違反するプラットフォームはウェブサイトが閉鎖され、アプリがアプリストアから削除され、ライセンスが取り消される。既に資金を調達したプロジェクトは、指定された期間内に資金を返還しなければならない。
これは、法的観点から見て、事実上国内為替取引業務の終了を意味する。
ニュースが報じられた瞬間、業界全体が沈黙し、その後、広範囲にわたるパニックが広がった。
業界グループのメッセージには999件以上のメッセージが殺到し、「もう終わりだ！」「お金はどうなるんだ？」といった叫び声が飛び交った。ビットコインやアルトコインは軒並み暴落し、数分以内に30%以上も下落した。取引所のカスタマーサービスシステムは瞬く間にパンクし、電話やオンラインでの問い合わせは出金や返金を求めるユーザーからの殺到で、屋根が吹き飛ぶかと思うほどの騒然とした状況となった。
李林は発表文を丸ごと印刷し、指先で紙をくしゃくしゃにしながら一語一句読み上げた。30分間の沈黙の後、彼はチームにたった一言だけ言った。「実行しろ、全てを厳格に実行しろ。」
徐明星氏は発表の中で、「法定通貨両替」と「情報仲介業者」に対する禁止範囲を繰り返し確認し、厳粛な表情で、直ちに全ての法定通貨取引チャネルの閉鎖と利用者資産の清算開始を命じた。
李啓元氏は昨夜、世界規模の会議を招集し、BTCCはまず国内事業を停止し、長年にわたり確立されたプラットフォームとしての評判を利用して、ユーザーにとって最後の防衛線を守らなければならないことを明確にした。
9月4日の発表後の1週間は、すべての取引所にとって最も暗い時期だった。
前例のない取り付け騒ぎが発生し、それはハッキング攻撃や市場暴落よりもはるかに恐ろしい出来事だった。
オンライン上では、毎秒数千件もの出金リクエストが処理され、サーバーは何度もダウン寸前の状態に陥った。技術者たちは、回線を維持するために3日間、昼夜を問わず睡眠をとらずに作業にあたった。
オフラインでは、多数のユーザーがプラットフォームのオフィスビルの階下に集まり、スマートフォンを掲げて感情的に即時撤退を要求し、緊迫した雰囲気を作り出した。
カスタマーサービスの女性たちは、利用者からの非難や苦情に囲まれていた。彼女たちは目を赤らめながら謝罪し、一つ一つの出金処理を手作業で確認していた。一日が終わる頃には、彼女たちの声はすっかり枯れ果てていた。
財務担当者は、刻々と変動する銀行取引明細書と照合して、送金内容を常に確認している。個人口座での高額取引は、頻繁に銀行のリスク管理の対象となるため、あらゆる段階が困難を極める。
9月下旬から10月上旬にかけて、BTCC、Huobi、OKCoinは相次いで最終発表を行い、その内容はすべて9月4日の発表の政策要件に厳密に従ったものであった。すなわち、即日発効で中国国内における人民元および仮想通貨の取引業務はすべて停止され、ユーザー資産は秩序正しく清算される、という内容である。
その瞬間、国内交流の中核となる生命線が完全に断ち切られた。
2011年に上海の住宅で最初のコードが書かれてから、2017年には世界の取引量の90％を占める支配的なプレーヤーになるまで、中国における仮想通貨取引所の黄金時代は突然終わりを迎えた。
国内事業の消滅は、産業の終焉ではなく、強制的な大量移住を意味する。
どのプラットフォームも、国内にとどまることは行き詰まりであり、海外に出ることが一縷の希望をもたらす可能性があることを理解している。
05 オフショアの出現、狂気、幻滅、そして究極のゼロアウト
2017年9月4日の発表から3ヶ月後、中国本土における仮想通貨取引は突然停止された。しかし、インターネットという荒野から現れたこれらの起業家たちは、決して完全に姿を消したわけではないようだ。
9月4日の取り締まりは国内の人民元取引を停止させただけで、中国人の仮想通貨投機への依存を止めることはできなかった。最初に反応したのは、彼らの長年のライバルである李林と徐明星だった。
李林氏はHuobiの国内事業を完全に閉鎖し、すぐにシンガポールにHuobi.Proを設立した。彼は常に事業の安定性を最優先しており、共同購入であれ両替であれ、慎重に一歩ずつ進めてきた。今回も例外ではなく、違法な法定通貨チャネルを避け、USDTステーブルコインのみを上場し、中国本土のユーザーがプラットフォームにアクセスできるよう積極的にブロックしたり、公然と勧誘したりすることはなかった。まるで店主が自分の屋台を守るように、彼はただ海外での存在感を着実に維持したかったのだ。チームメンバーが一人ずつ海外社員バッジに着替えていくのを見ながら、彼はHuobiが北京の望京SOHOで黄金時代を迎えることは決してないだろうと心の中で悟っていた。
李林の保守的なアプローチとは異なり、徐明興は現状維持を単に目指すつもりはなかった。9月4日の文書が発行されるやいなや、彼はOKCoinをOKExに改名し、先物取引事業に真っ向から参入した。中国国内では、技術と高頻度取引を駆使して李林と競合していたが、国内の規制の制約から解放された今、彼はレバレッジを最大限に活用し、規制の緩いマルタにオペレーションセンターを設立した。彼にとって、現物取引はもはや利益を生むものではなく、先物取引とレバレッジをかけたデリバティブ取引だけがOKExがHuobiを凌駕できる唯一の手段だった。両者は5年間も激しい競争を繰り広げており、海外では攻守の均衡が保たれ、どちらも譲歩する気配を見せなかった。
李林が着実に現物取引の基盤を築き上げ、徐明星が先物市場にすべてを賭け、業界2位の座を巡って激しい争いを繰り広げていたまさにその時、OKCoinの中核グループから身を引いたベテラン技術者が静かに動き出し、この2大巨頭が手出しできないグローバルなゲームを創り上げていた。
この人物の名前は趙長鵬です。
経歴に関して言えば、趙長鵬は典型的な海外技術者であり、業界の多くの草の根起業家よりもはるかに強固な基盤を持っている。
趙長鵬は1970年代に江蘇省で生まれました。幼い頃に家族と共にカナダに移住し、西洋式の本格的な工学教育を受けました。卒業後は、世界トップクラスの金融取引システムの基盤となるアーキテクチャ開発に長年携わりました。東京証券取引所の中核データセンターやブルームバーグのクロスボーダー取引システムチームで勤務し、長年にわたり高並行性・ゼロラグマッチングの基盤技術開発に携わってきました。伝統的な金融取引の中核となるロジックを深く理解しており、独学でキャリアを積んだ後、途中で転職したような人物ではありません。
2014年、仮想通貨業界が台頭し始めた頃、彼はその可能性を見抜き、中国に戻ってこの分野に参入した。何毅のコネクションを通じて、彼は黎明期の主要プラットフォームであったOKCoinにCTOとして正式に入社し、プラットフォームの中核技術を統括する立場となった。
当時、徐明興は全体戦略と資本管理を担当し、趙長鵬はフルスタックの取引システムと資産セキュリティを担当、何毅は市場全体の広報と対外コミュニケーションを統括していた。この3人は緊密に連携し、「OK鉄の三角形」を形成していた。これは仮想通貨業界黎明期において最も価値が高く効率的なチームであり、彼らはOKCoinをHuobiに匹敵する寡占状態にまで押し上げることに成功した。
数年間の共同作業を経て、思想的な亀裂は徐々に深まり、内部の権力闘争と方向性の違いは激化の一途を辿った。鉄の三角関係は完全に崩壊し、趙長鵬は冷静さを保つことができなかった。彼は身を引くことを決意し、密かに流れを変え、かつての雇い主を打ち砕くという激しい決意を胸に秘めていた。
2017年、仮想通貨市場は混乱に陥り、業界の混迷が深刻化し、規制強化の兆候が予定より早く現れた。業界のほとんどの人々が盲目的に国内法定通貨取引を増やし、短期的な利益を必死に得ようとしていた中、趙長鵬は政策上の脅威を的確に察知し、全財産を賭けて断固として仮想通貨市場に参入した。
彼は上海にある所有する一等地不動産をすべて売却し、得た現金をすべて集めると、迷うことなく自身の会社であるバイナンスを立ち上げた。
バイナンス創業時のCZの初期の写真
彼は当初から、誰もがこぞって避けようとしたコンプライアンス上のレッドラインを意図的に回避し、国内の人民元法定通貨のドッキングチャネルには一切手を出さず、純粋な為替取引のみを行っていた。基盤となるアーキテクチャやビジネス上の連携から主要拠点に至るまで、彼はその後の9月4日の発表による規制上の禁止措置を完璧に回避し、事前に安全圏に留まっていた。
9月4日の政策が実施されると、HuobiとOKExは慌てて国内チャネルを閉鎖し、中国本土の既存ユーザーを急いで排除し、市場の安定化と規制当局の調査への対応に追われた。一方、Binanceは既に海外との連携を準備し、すべてのアクセスポイントを開放しており、2大取引所から流出した個人投資家、資金、トラフィックを静かに引き継いでいた。
過去の重荷や事業上の制約、コンプライアンス問題にとらわれることなく、バイナンスはわずか6ヶ月で時代の好機を捉え、長年業界に深く関わってきたHuobiとOKExを圧倒的に打ち破り、世界の取引量ランキングで一気にトップに躍り出た。かつて技術系企業の幹部だったバイナンスは、今や業界全体の新たな覇者となった。
徐明星は、かつての部下たちが自分を圧倒していくのを見て、憤りを感じた。一方、李林は、バイナンスの急速な成長を目の当たりにし、自らのコアビジネスを守ることに専念せざるを得なかった。この3人の旧知の仲は、海外という戦場で、かつての三つ巴のライバル関係へと回帰した。
テクノロジー大手各社が海外市場を巡ってしのぎを削る中、技術開発に専念する2人の人物が、これらの巨大企業の間の隙間で生き残ることに成功した。
アント・フィナンシャルのセキュリティ専門家であるガン・チュンは、リー・リン、シュー・ミンシン、趙長鵬といった大物たちと競争できないことを悟り、主流の仮想通貨を避け、誰も注目していないニッチなアルトコインに注力した。彼はセーシェルでプラットフォームを登録し、「KuCoin」と名付けた。宣伝活動や注目を集めるような試みは一切行わず、セキュリティと安定性のみに頼り、静かに数千万人のユーザーを獲得していった。
ハン・リンはさらに控えめな人物だ。彼はカナダで光電子工学の博士号を取得している。ビットコインを購入した際に詐欺に遭い、怒りに任せてBitfinexを立ち上げた。
9月4日の摘発後、Gate.ioに社名変更された。彼は業界では稀有な誠実な人物だ。創業初期、プラットフォームがハッキングされ、7000ビットコイン以上が盗まれた際、彼は自ら全額をユーザーに返金した。こうした評判こそが、彼が巨大企業間の隙間で着実に生き残ってきた理由である。
保守派、急進派、投機家、そして現実主義者という4人の人物が、繁栄する海外為替ビジネスを築き上げた。しかし、Huobiの技術者が突飛なビジネスモデルを用いて業界を根底から覆すとは、誰も予想できなかっただろう。
この人の名前は張建です。
Huobiの元CTOである張建氏は、中国で初めてブロックチェーンに関するベストセラー書籍を執筆し、業界では技術の理想主義者として広く知られています。Huobiを退社後、彼は常に真の技術革新を追求し、取引所が取引手数料で利益を上げ、投資家を搾取する慣行に反対していました。2018年に弱気相場が到来した際、張建氏はトランザクションマイニングという容赦ない解決策を考案しました。
簡単に言うと、ユーザーが支払ったすべての取引手数料はプラットフォームトークンとして返還され、プラットフォームトークンを保有しているユーザーは配当金を受け取ることもできます。
それはすべて誇大広告だった。一見するとメリットがあるように聞こえたが、実際はポンジスキーム、つまり一方から奪って他方に与えるようなものだった。しかし、その頃には業界は既に狂乱状態にあった。FCoinの取引量は、ローンチからわずか12日でHuobi、OKEx、Binanceの取引量の合計を上回った。
張建は一夜にして業界の模範的人物から「破壊者」へと転落したが、彼自身、このバブルが遅かれ早かれ崩壊することを誰よりもよく理解している。
案の定、それから2年も経たないうちにFCoinは崩壊した。7000ビットコイン以上が換金できず、張建は一夜にして姿を消し、数十万人のユーザーが何もかも失った。かつて理想主義的な技術者だった張建は、業界最大の詐欺師となり、この茶番劇は過去4年間でグレーマーケットに最も大きな傷跡を残した。
FCoinは暴落したが、業界の熱狂は全く衰えなかった。
中国本土においては、関連ビジネスは完全に消滅したわけではないが、徐々に、より隠蔽され、分散したグレーゾーンへと移行しつつある。
かつて、四川省、雲南省、内モンゴル自治区などの地域では、マイニング産業が大きな集積地を形成し、多数のマイニングマシンが安価な電力に依存して継続的に稼働していた。中国のコンピューティング能力は、かつて世界市場で大きなシェアを占めていた。しかし、この急速な拡大の裏では、エネルギー消費、地方規制の抜け穴、電力コンプライアンスといった問題が蓄積し始めた。
一方、USDTの店頭取引は静かに一般の人々の間で広まりつつある。WeChat、Alipay、銀行カードによる送金は、多くのユーザーにとって仮想通貨市場への出入りの代替手段となっている。これにより市場の流動性はある程度維持されているものの、一部の不正資金によって悪用される事態も避けられず、詐欺、賭博、資本逃避といった活動の規制が困難な要因となっている。
2019年は、この国の為替セクターの発展にとって黄金時代だった。
強気相場と弱気相場が幾度も繰り返された結果、業界の発言力は、業界で「HBOアイアントライアングル」として知られる3社に完全に集中している。Huobi、Binance、OKExの3社は、中国語圏における実質的な取引量の80%以上を占め、現物市場と先物市場の両方を圧倒している。2層目のプラットフォームは正面から競争する力がなく、3層目の小規模取引所は傍観するしかない状況だ。
バイナンスはLaunchpadでIEO（Initial Exchange Offering：新規取引所公開）モデルを先駆けて導入し、BTTトークンの新規公開では価格が2倍に高騰し、全国的な新規トークン発行ブームを巻き起こしました。その後、質の高いプロジェクトが次々と登場し、バイナンスは着実に初期のトラフィック増加の恩恵を受けることができました。7月には、現物市場とデリバティブ市場の両方を活用した無期限契約取引プラットフォームをローンチしました。年間を通して、バイナンスは世界の取引量の30%以上を常に占め、ダークホース的な復活を遂げ、世界市場のトップに躍り出ました。
HuobiはHuobi Primeを立ち上げると同時にIEOも開始し、その地位を維持する強い能力を示したが、革新性に欠け、結果として業界で2位の地位を堅持することになった。
OKExはIEOとの差別化を図るためOK Jumpstartを立ち上げ、Huobiと肩を並べて第2位の地位を維持しようとしている。これら3つの取引所は互いの戦略を模倣し合い、激しい競争を繰り広げている。新製品の発表スケジュール、イベント形式、製品モデルは非常に似通っており、中国の個人投資家はこれらのプラットフォーム間を頻繁に行き来している。
IEOは2019年のトラフィックを牽引する最大の要因となり、プラットフォームにとって収益増加、市場価格の上昇、新規ユーザー獲得のための多用途なツールとなった。プロジェクトチームは煩雑なプライベート資金調達プロセスを回避し、主要な取引所と直接連携してコンプライアンスに準拠した上場を実現した。ユーザーはプラットフォームのトークンをステーキングするだけで、新規トークン発行の抽選に参加できた。プラットフォームは上場手数料と二次市場取引手数料を安定的に得ることができ、3者すべてにとって短期的なウィンウィン状況が生まれた。
熱狂のさなか、個人投資家のFOMO（機会損失への恐怖）はピークに達し、プラットフォームトークンの価値は一斉に倍増し、業界全体の評価額も急騰した。しかし、この熱狂の裏には、隠れた危険が潜んでいた。多くの資格のないプロジェクトが資金調達の機会を捉え、その後の市場暴落、頻繁な集団抗議、そして無秩序な投機を引き起こした。こうした規制のない非効率的な行動は、将来の世界的な規制強化の土台となった。
大手企業はこぞって中核事業の利益を競い合っている一方、中堅・三流企業は直接的な競争を避け、差別化戦略に注力して下位市場への浸透を図り、着実に利益を上げている。
KuCoin、Gate.io、BitMax、ZB、LBank、Bibox、CoinEx、Bitforex、EXX、CoinBene、MXC、BiKi、Hotbit、BigONE、DigiFinex、BitZ、IDAXなどのプラットフォームも配当を受け取り、それぞれが残りの分散したトラフィックを分配するという役割を果たした。
振り返ってみると、2019年は仮想通貨取引所にとって最後の熱狂の年だったと言えるだろう。
明確な階層構造、多様なゲームプレイ、豊富なトラフィック、そして一夜にして大金持ちになったという話が頻繁に聞かれるHBOの3大巨頭は、業界全体の中核的な利益を独占し、二流プラットフォームは静かに差別化を図りながら発展し、三流の小規模企業はトラフィックに便乗することで生き残るという流れに追随している。業界全体は、本土のグレートラフィック、弱気相場からの回復機会、そしてIEO投機的なゲームプレイに頼ることで、一斉に富を築いている。
この時期に、中国の仮想通貨業界のイメージは急速に乖離し始めた。一方では、マイニング、トレーディング、そして世界的な流動性によってもたらされる莫大なビジネスチャンスがあった。他方では、規制の盲点、グレーファンド、そして詐欺の蔓延によってもたらされる社会的なリスクがあった。業界は一夜にして消滅したわけではなく、むしろ長期にわたる混乱を通して、強力な規制による是正が必要となる理由が徐々に蓄積されていったのである。
誰もが、こうした暗くも素晴らしい日々がいつかは終わることを知っている。
まず、規制当局はアリペイとウィーチャットの店頭取引チャネルを遮断し、次に内モンゴルと四川省のマイニングファームを一掃し、最後に取引所のあらゆる迂回チャネルを遮断した。
2021年9月24日まで、10の部門から通知が発出され、中国国内におけるすべての仮想通貨関連事業は違法な金融活動であり、中国本土の人々にサービスを提供する海外プラットフォームも違法であると明確に述べられていた。
画像出典：https://www.safe.gov.cn/safe/2021/0924/19915.html
今回は、誰もリスクを冒そうとはしなかった。
李林氏率いるHuobiは中国本土のユーザーを完全に締め出し、徐明星氏はOKExの中国本土IPアドレスを遮断して事業の焦点をヨーロッパに完全に移し、趙長鵬氏はBinanceのVPNアクセスポイントを遮断して最大の隠しトラフィックプールを放棄した。甘春氏と韓林氏も中国本土のユーザーを制限し、怪しげなビジネスに別れを告げた。中国市場に依存して生き残っていた残りの中堅・ニッチな取引所は、今回の取り締まりでほぼ全て歴史の闇に消え去った。
かつて世界の貿易量の90％を占めていた中国本土市場は、完全に消滅してしまった。
06 巨大企業の分裂、売却、そして新たなグローバルコンプライアンスの状況
2021年9月24日、公式文書が発行され、すべての仮想通貨関連事業が非準拠の金融活動に分類された。これにより、海外プラットフォームがユーザーに中国本土での口座開設を誘導することが禁止され、国内の事業者や個人が取引所への決済、コミュニティ、技術サポートを提供することも禁止された。マイニング事業も完全に廃止された。要するに、中国国内の仮想通貨エコシステムは事実上停止状態に陥ったのである。
一夜にして、三人の巨人の道はそれぞれ異なる方向へと分かれ始めた。
規制強化以前、Huobiは業界への早期参入と確立された評判を強みとして、現物市場における主要プレーヤーとしての地位を確固たるものにしていた。中国本土の個人投資家は安定した取引を行い、取引手数料も着実に徴収されていた。Huobiは収益を確保するために、高リスク契約に手を出したり、ニッチな仮想通貨を上場したりする必要はなかった。
しかし、新規則が施行されると、その利点はたちまち消え去り、一連のトラブルが続いた。
欧米でのライセンス取得は不可能で、東南アジアの規制当局からは絶えず協議を求められ、国境を越えた利用者は頻繁に通信制限や知的財産権の制限に直面する。海外の会場の賃料、現地チームの雇用、コンプライアンスや法律顧問への依頼など、莫大な費用がかかっているにもかかわらず、プラットフォームのデイリーアクティブユーザー数と取引量は減少の一途を辿っている。かつては強固だったHuobiの事業基盤は、突如として多くの穴だらけになってしまった。前進すればコンプライアンスリスクを負う一方、撤退すれば長年築き上げてきたビジネスを犠牲にすることになる。
李林は物事を非常に的確に見抜き、すべてを完璧に理解していた。初期の頃は規制が緩く、人脈や巧妙な紹介に頼れば、着実に商売を続けることができたのだ。
2021年以降、ユーザー資金の保管、オンサイトオフィスでの登録、資金の追跡可能性とリスク管理、そして上級幹部によるコンプライアンス承認など、すべてが必須要件となった。これらのいずれか一つでも欠けていれば、その地位は無効となる。
彼は現地での人脈は十分に持っていたものの、海外の法令遵守に関する専門知識や、国境を越えた政府機関や企業とのネットワークが不足していた。一方では規制当局からの圧力がますます厳しくなり、他方では業務遂行に伴う運営コストの増加と予測不可能なリスクが常に存在していた。熟慮を重ねた結果、最善の解決策はただ一つしかないように思われた。プラットフォームにまだ価値があるうちに、業界の将来的な混乱を招くリスクを冒すよりも、潔く売却して撤退すべきだという結論に至ったのだ。
2022年は弱気相場と重なり、業界全体の資産が減少し、取引所の評価額も下落したため、低水準で安定した売上高を上げる好機が生まれました。李林氏は、正式な機関投資家向けM&A手続きを経て、香港の資本と密かに繋がり、買収者は香港を拠点とするアバウト・キャピタル・マネジメントであることが公表されました。その後、孫玉晨氏がグローバル諮問委員会に加わり、ブランディング、運営、エコシステム開発において最も重要な人物の一人として広く知られるようになりました。
同年10月、すべての和解手続きが完了した。李林は保有株をすべて手放し、すべての役職を辞任し、霍碧との関係を完全に断ち切った。表向きは、創業者が目標を達成して引退したように見えたが、実際は弱気相場で利益を確定させるための絶妙なタイミングだった。この瞬間から、旧三大巨頭が固く守ってきた鉄壁の業界構造に亀裂が生じ、業界全体の包括的なコンプライアンス再編の幕が正式に上がった。
李林は振り返って立ち去り、プラットフォームの些細な事柄には一切関心を示さなくなった。こうして彼は、後にコンプライアンスに準拠した機関投資家向け保管事業である新火を設立するための土台を築いたのである。
ジャスティン・サンは全体の運営を引き継いだが、従来のやり方に固執するのではなく、現在の海外のコンプライアンス環境に合わせてプラットフォームの本来の運営リズムを徐々に調整し、オフショアコミュニティの実際のニーズに適応させ、中国語交換の本来安定していた競争エコシステムを静かに書き換えていった。
孫玉辰が経営を引き継いだ後、最初に取り組んだのはブランドの対外的な名称を調整し、海外各地での登録と展開を容易にするため、地元との繋がりを控えめにすることだった。
まず、旧プラットフォームの中国本土での認知度を下げ、複数の国の基本的なコンプライアンス基準に適合させるため、一時的に「Huobi」に名称変更されました。その後、2023年9月にシンガポールで開催されたTOKEN2049カンファレンスにおいて、世界の業界専門家が集まりトラフィックがピークに達した際に、プラットフォーム全体の名称をHTXに正式に変更することを発表する機会を得ました。
TOKEN2049 / HTX DAO x TRON アフターパーティーの写真
Huobiは長年にわたって蓄積してきたユーザー基盤を活用しつつ、独自のTronエコシステムとも連携し、プラットフォームの10年運営という節目でスムーズな移行を実現し、静かにブランドアップグレードを完了させると同時に、外部へのコンプライアンス開示を補完することで、海外におけるフルドメイン運営の基本要件にしっかりと適応している。
プラットフォームはブランディングを合理化した後、個人投資家の実際の取引嗜好により適した事業戦略へと調整しました。流動性の高い取引商品の提供を拡大し、デリバティブ取引レベルの範囲を適切に広げ、コンプライアンスに準拠したニッチな仮想通貨を多数上場することで、取引量を急速に増加させ、業界ランキングを安定させました。同時に、さまざまなコミュニティの運営を洗練させ、ニーズの異なる既存ユーザーに段階的なサポートを提供するとともに、経験豊富な海外の業界専門家を招いて外部アドバイザリーチームを編成し、強固でコンプライアンスに準拠した外部イメージを確保しました。
短期的な取引データからは明らかな回復が見られるものの、プラットフォームの基盤となるセキュリティリスク管理とフルチェーンの資金管理システムはタイムリーにアップグレードされていない。既存資金の配分や市場における実際の流動性管理には、依然として最適化の余地がある。活況の裏には、長期的な運営に伴う潜在的なプレッシャーが潜んでいる。
実際、当時の株式譲渡に伴って残されたいくつかの些細な問題が、徐々に表面化してきている。
2025年、李林と孫玉辰は、資金の調整、ポジションの調整、エコシステムトークンの移転など、取引の最終的な詳細について、数回にわたる公的なコミュニケーションと調整を行った。
両当事者は、それぞれの権利と責任を説明し、既存の資金不足、証拠金補充の進捗状況、トークンの適切な流通といった実務上の詳細を合理的に整理し、残りのすべての決済事項を規則に従って適切に処理した。
一方、2023年から2025年にかけて市場は大きな変動を経験し、一部のユーザーからは、極端な市場状況下でのシステム遅延、異常な価格変動、注文マッチング速度のばらつきなどの問題が報告されました。プラットフォームは、バックエンドの運用と保守機能を継続的に最適化しています。業界の技術スタッフの離職は正常な範囲内であり、バックエンドサービスの効率は着実に改善・調整されています。HTXは2026年までに、中国語圏における既存ユーザー基盤の育成、独自のニッチ市場セグメントの確固たる維持、そして中断のない安定的な運用確保に注力していきます。
HTXは着実に事業ペースを調整し、ターゲット顧客層における評判を高めている一方で、契約技術を基盤に帝国を築き上げてきた徐明興は、業界の動向を以前から明確に理解していた。
彼は、世界的な規制が年々厳しくなる一方だと予測し、公の場に姿を現す頻度を徐々に減らし、日常業務の責任を委譲し、表舞台に出ることなく、中核戦略と全体的なリスク管理に専念するようになった。
OKExは、2021年の全面的な取引停止後も、高度に発達した契約取引システムと、主要な定量取引機関との長期的なパートナーシップのおかげで、運営上の混乱やキャッシュフローの問題を経験することなく、基本的な取引量を維持してきました。
しかしながら、全体的な環境は依然として厳格です。国境を越えたレバレッジ規制はますます厳格化しており、取引コンプライアンスチェックも頻繁に行われています。海外の規制当局からの問い合わせは数日おきに届き、現地の特別検査に協力しながら、様々なユーザーエクスペリエンスに関する要望にクローズドループ方式で対応しなければなりません。収益は帳簿上は安定しているように見えても、一線を越えて事業制限や国境を越えた罰則などの問題に巻き込まれることを恐れ、コンプライアンスへのプレッシャーは常に私たちの頭上にのしかかっています。
徐明星は、契約を通じて簡単に金儲けできる時代は終わったことを心底理解していた。これからは、業界は攻撃的な戦術ではなく、法令遵守、確固たるリスク管理、そして組織との繋がりが重要になる。最前線に立ち、先頭に立って突き進むことは、個人的なリスクを増大させるだけだろう。
リスクを分離し、ガバナンスを簡素化するために、彼は自ら公の場から身を引き、日常業務を専門チームに委ね、複数の海外事業体を分割して、コンプライアンス調整、ユーザー管理、資金照合といった煩雑で責任の重い業務を分担して実行させた。
2022年1月18日、OKExは正式に社名をOKXに変更しました。これは、Web3エコシステムの構築とオンチェーンカストディ事業の拡大を進め、単一取引所の枠組みから脱却する一方で、初期契約というレッテルを控えめにし、過去のコンプライアンス台帳を標準化することで、国境を越えたトレーサビリティと説明責任のリスクを低減することを目的としています。
かつて李林と共に戦った猛将は静かに姿を消し、OKXは完全にプロフェッショナルで従順なプラットフォームへと変貌を遂げ、かつての三大巨頭の第二の柱として成功を収めた。
OKXは経営権を手放した後、現実的なアプローチを採用し、人的資源と資金のすべてを2つの重要な課題に集中させた。それは、世界各国の法令遵守ライセンスを取得することと、大規模な機関投資家へのサービス提供に注力することである。
OKXは2023年からグローバルなコンプライアンス変革を加速させ、中東や東南アジアなどの市場で現地チームを設立し、コンプライアンス資格を取得することで、初期のオフショア取引プラットフォームから、複数の地域でライセンスを保有するグローバルプラットフォームへと徐々に変貌を遂げた。
2025年、OKXは欧州におけるコンプライアンスにおいて重要な進展を遂げ、1月にはマルタのMiCAライセンスを取得し、パスポート制度を通じて欧州経済領域へのサービス拡大を開始しました。同年2月には、過去のコンプライアンス問題に関して米国司法省と和解し、5億400万ドルを超える罰金と没収金を支払うことで、マネーロンダリング対策、顧客確認（KYC）、および国境を越えた事業運営における過去の不備を是正しました。
それ以来、OKXは準備金の検証、資金の透明性、マネーロンダリング対策のリスク管理システムを強化し続けてきました。プラットフォームのイメージも、「契約技術主導型取引所」から、コンプライアンス、カストディ、機関投資家向けサービス、グローバルライセンスを重視する主流の取引プラットフォームへと徐々に変化しています。
2026年までに、OKXはニューヨーク証券取引所の親会社であるICEから少数株投資を受け、企業価値は約250億ドルと評価された。これは、従来の金融インフラが暗号資産取引システムに深く関与することを示すだけでなく、OKXが主流の金融市場へと進出していく姿勢をさらに強固なものにするものである。
3年間の静かで献身的な開発を経て、バイナンスから流出する安定した資金とHTXから移ってきた慎重なユーザーを着実に吸収し、静かに、そして確固として世界第2位のプレーヤーとしての地位を確立し、業界における真の隠れた勝者となった。
一部の人が利益を確定して去っていく一方で、舞台裏で業界を支え続ける人もおり、業界の構図は静かに変化しつつある。
かつては猛烈な拡大路線で業界の頂点に上り詰めた趙長鵬氏だけが、今や世界各国の多層的な規制攻勢に直面している。かつて圧倒的な規模を誇っていた彼の企業も、完全に平常通りの規模に戻ってしまった。
バイナンスが最も輝いていた時期には、固定の本社を持たず、海外に分散した軽量な運営体制を強みとして、世界中のあらゆる地域の個人投資家を惹きつけ、取引量は常に業界トップを誇っていた。
バイナンスは、積極的な事業拡大と市場シェア獲得の初期段階において、大規模なオンラインプレゼンスとグローバルな顧客基盤の構築を最優先事項とし、業界の初期の急成長軌道に柔軟に対応するため、コンプライアンスシステムと地域ごとのリスク管理体制を徐々に確立していった。しかし、規制当局はバイナンスを標的にし始めている。
2022年11月のFTXの流動性危機が、その引き金の一つだった可能性がある。
論争が激化する以前から、CZはリスクを認識し、規制に従ってFTXの保有株数を減らし、その後、規制に基づきポートフォリオ調整計画を公表しました。これは、FTXの本来的に脆弱な流動性と重なり、出金の急増を引き起こし、一時的にFTXの財務基盤に影響を与えました。バイナンスが買収意向を発表した後、CZは迅速にデューデリジェンスを実施し、合理的な判断に基づいて提携関係を解消しました。
SBFは、FTXがユーザー資金を返済できなかったことを利用して顧客から数十億ドルを盗んだとして有罪判決を受け、詐欺罪という重罪に問われており、長期の懲役刑に直面している。
FTXの破綻は、世界の規制当局が主要プラットフォームのコンプライアンスチェックにこれまで以上に注力するきっかけにもなった。
FTXの破綻による余波がまだ収まらない中、2023年3月には、海外の複数の仮想通貨提携銀行で流動性調整が行われた。シルバーゲート銀行の秩序ある清算は完了間近となり、シグネチャー銀行は地方金融当局の統合管理下に置かれ、シリコンバレー銀行は仮想通貨関連の資金フローに小規模ながら関与した。従来型の銀行は仮想通貨提携の制限を厳格化し、業界全体の流動性は合理的な水準に戻り、規制当局による監督と定期的な検査が大幅に強化された。
過去のコンプライアンス問題が複数積み重なり、業界の変動も相まって、2023年11月、バイナンスとチャンポン・ジャオは米国司法省とコンプライアンスに関する合意に達しました。プラットフォームは、マネーロンダリング対策、国境を越えたコンプライアンス、現地での事業運営といった過去の問題を改善し、事態を収拾するために、コンプライアンス是正資金として43億ドルを支払いました。
CZ氏はまた、米国のマネーロンダリング防止規制に違反したとして、懲役4ヶ月の判決を受け、5000万ドルの没収を命じられた。釈放後、CEOを辞任したCZ氏は、コンプライアンス戦略全体の調整に注力し、業界における自身の意思決定権は安定した正常な状態に戻った。
2024年、アメリカの法廷の外で趙長鵬が実際に目撃した場面
是正後、CZは拡大路線を完全に抑制し、無計画な新規資産の取得をやめ、安定性の維持とコンプライアンスの強化に注力した。高リスクのデリバティブ事業を体系的に引き締め、国境を越えた資金の流れの管理を最適化し、複数の地域別独立コンプライアンス部門を分離し、世論リスクが高くコンプライアンス上の懸念が大きい資産セグメントを売却した。
2025年、トランプ氏が大統領に就任すると、業界の状況は劇的に変化した。トランプ一家はWLFIの仮想通貨エコシステムに参入し、米国財務省準備金に連動したUSD1準拠のステーブルコインを発行した。同年5月、アブダビを拠点とする投資会社MGXは、WLFIのUSD1ステーブルコインを使用してバイナンスに20億ドルの投資を行い、バイナンスと中東の資本およびステーブルコインエコシステムとの結びつきを大幅に強化した。
さらに、2025年10月には、CZの過去の法令遵守実績に関する問題が免除された。これは、業界が官民連携の新たな段階に正式に突入したことを示している。
3大巨頭はそれぞれ調整を行い、着実に分化していった。その結果、離脱したユーザーと市場シェアは、常に目立たず、ルールを守り、誇大広告を避けてきた二流プラットフォームへと流れていった。こうして新たな安定したパターンが形成され、草の根的なクロスオーバー企業が市場に参入し、一夜にして他社を追い抜く機会は完全に閉ざされた。
ガン・チュン氏のリーダーシップの下、KuCoinは長年にわたり業界大手との直接的な競争を避け、需要の高いニッチな海外仮想通貨の育成に注力してきた。主要プラットフォームが戦略を調整したり、ユーザーが他の市場に資金を移したりした際にも、KuCoinは幾度もの強気相場と弱気相場を着実に乗り越えてきた。
Han Lin氏が率いるGate.ioは、創業初期に盗難されたビットコインを全額補償することで、セキュリティ面で高い評価を築き上げました。安定性を最優先事項とし、幾度にもわたる弱気相場の嵐や中小規模プラットフォームの変動を乗り越え、安定した高資産ユーザー層をしっかりと維持しています。
混沌とした無秩序な競争の時代は終わり、熾烈な戦いの時代も幕を閉じました。仮想通貨業界は、厳格な規制、専門化、グローバル化を特徴とする安定期に正式に突入しました。初期の仮想通貨起業家たちの浮き沈みは、今や過去のものとなったのです。
