Circleの第1四半期決算が振るわなかった背景：利息収入が伸び悩んでいるが、ArcとAI決済がその穴を埋めている。

著者: SoSoValue

Circle社は5月11日に2026年第1四半期の財務報告書を発表した。報告書の内容は全体的に悪くはなかったが、特に優れているというわけでもなかった。

Circleの第1四半期の総収益は6億9400万ドルで、前年同期比20%増でしたが、市場コンセンサスの7億2000万ドルを下回りました。調整後EBITDAは1億5100万ドルで、前年同期比24%増でしたが、前期比10%減でした。GAAP純利益は5500万ドルで、前年同期比15%減、前期比59%減でした。EPSは0.21ドルで、コンセンサス予想の0.17ドルを上回りましたが、一部の楽観的な予想である0.25ドルを下回りました。

四半期決算だけを見ると、市場は同社を高く評価することに躊躇している。売上高は予想を下回り、純利益は前四半期比で大幅に減少した。また、準備金からの利息収入は、金利低下とコスト上昇の影響を受け始めている。つまり、Circleの中核事業は依然として成長しているものの、利益の弾力性は徐々に低下し始めているということだ。

今回の決算報告における新たな要素は、ARCエコシステムです。ARCトークンは2億2,200万ドルの機関投資家向けプレセールを完了し、FDV総額は30億ドルに達しました。投資家には、a16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、Intercontinental Exchangeなどが含まれます。この増加はこれまで市場の予想に十分に反映されておらず、Circleの新たな評価シナリオを生み出しました。

全体として、短期的なマクロ経済の逆風にもかかわらず、Circleの長期的な展望は依然として魅力的です。同社のステーブルコイン事業モデルは有利であり、USDCの需要は引き続き増加しています。CPN、マネージドペイメント、AIエージェント、および決済ネットワークは順調に発展しており、ArcエコシステムはCircleの新たな評価要素となっています。さらに、Clarity Actの迅速な可決に対する市場の期待も株価上昇に貢献しています。

I．準備預金事業は依然として成長しているが、金利引き下げによる収益圧力は既に顕在化し始めている。

Circle社の主要な収益源は、依然としてUSDC準備預金利息である。

第1四半期の準備預金利息収入は6億5300万ドルで、前年同期比17%増となったものの、市場予想の6億8000万ドルを下回った。USDCの流通量は770億ドルに達し、前年同期比28%増となった。これは2025年第4四半期の753億ドルからわずかに増加したものの、オンチェーン取引量は前年同期比263%増となり、USDCへの需要が依然として強いことを示している。

問題は、USDCの流通量の増加だけでは、単位利回りへの下方圧力を完全に相殺するには不十分であるということだ。

第1四半期の準備預金利回りは3.5%に低下し、前期比30ベーシスポイントの減少となった。これは、担保付き翌日物レポ金利の低下とほぼ一致する。金利が低下すると、準備預金1ドル当たりの利回りは低下する。Circleは、準備預金利息収入の成長モメンタムを維持するために、USDCの流通量をより速く増加させる必要がある。

これはCircleに対する市場の最大の懸念事項でもある。Circleは依然として「USDCの流通量×準備金利回り」に基づく収益モデルに大きく依存している。ステーブルコインのビジネスモデル自体は依然として優れているものの、収益構造が長期間にわたって準備金利子のみに依存する状態が続けば、金利変動によってその価値が抑制されることになるだろう。

II. Arcエコシステムは、この財務報告書における最大の新たな変数である。

この財務報告書における最も重要な新たな変数は、Arcエコシステムである。

ArcはCircleが立ち上げたステーブルコイン金融ネットワークです。その主な目的は、USDCを決済、国際決済、機関間資金移動、オンチェーン金融アプリケーションにさらに普及させることです。現在、テストネット上でテストが行われています。

Circleは先日、ARCトークンの機関投資家向けプレセールを完了し、2億2200万ドルを調達、FDV（ファンド・ディスカウント・バリュー）は30億ドルに達しました。投資家には、a16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、Intercontinental Exchangeといった一流機関投資家が含まれています。

ホワイトペーパーによると、ARCの初期供給量は100億トークンで、そのうち60%がエコシステム、25%がCircle、15%が長期準備金として保有される。ARCネットワークはガスとしてUSDCを使用し、ARCトークンの主な機能には、プロトコル手数料の配分、割引料金、ガバナンスを得るためのステーキングが含まれる。

同社の決算説明会によると、Arc Tokenは将来的にCircleの損益計算書に3つの方法で影響を与える可能性がある。

まず、CircleはARCトークンを無コストで貸借対照表に計上します。その後、トークンが売却されると、その収益は純利益に転換され、EBITDAが増加します。
第二に、Circleはバリデータノードの実行などの方法でネットワーク報酬を獲得できます。
第三に、Arc Networkを促進するため、Circleは開発者またはパートナーに奨励金を支給します。これは他の収益および他の費用に反映されます。

ご覧のとおり、ARCトークンの25%はCircleの新たな収益源の一つになると予想されています。現在の第1四半期のガイダンスには、ARCトークンのプレセール、ARCインセンティブプログラム、および将来のARC収益の影響は含まれていませんが、次四半期にガイダンスが更新される際には上方修正の余地があります。より正確には、ARCは新たな収益の柔軟性をもたらしましたが、経営陣はまだそれを通期予測に正式には含めていません。

したがって、市場が本当に注目すべき点は、CircleがArc関連の収益、費用認識、またはエコシステムの進展を理由に、第2四半期またはそれ以降の四半期に通期業績見通しを引き上げるかどうかである。

III．その他の収入は予想以上に増加した。金額はまだ小さいものの、その支払能力は大きい。

Circleの第1四半期のその他の収益は4,163万ドルで、前年同期比101%増、前期比12.5%増となり、市場予想の3,740万ドルを上回った。

これは今四半期としては比較的良好な兆候であり、Circleの決済、オンラインサービス、および新たな決済シナリオにおける事業化が順調に進んでいることを示している。

CPN（Circle Payments Network）の年間取引額は83億ドルに達し、前回の財務報告から75%増加した。4月に開始されたマネージドペイメントサービスにより、銀行や決済機関はデジタル資産を直接保有することなく、ステーブルコイン決済を利用できるようになる。

この事業部門は、Circleの将来の収益構造変革の方向性を示しています。すなわち、利息の留保のみから、ステーブルコインネットワーク、決済インフラ、オンチェーン決済サービスへと徐々に事業を拡大していくという方向性です。

その他の収益は粗利益率が高く、急速に成長しているものの、四半期規模は4,000万ドル強にとどまり、総収益の約6%を占めるに過ぎません。成長のハイライトではありますが、準備金利息に大きく依存するCircleの現在の収益構造を変えるほどのものではありません。

IV. AIエージェント決済ネットワークは引き続き展開され、AIの物語を豊かにしている。

CircleはArcに加えて、AIとエージェント型コマースに関する取り組みも継続的に強化している。

5月11日、CircleはCircle Agent Stackのローンチを発表した。最初の製品群にはCircle CLIとスマートエージェントウォレットが含まれており、AIエージェントの決済ニーズに応えることを目的としている。

ステーブルコインは、機械決済、自動決済、少額・高頻度取引の資産として本来的に非常に適しています。将来的にAIエージェントがオンチェーン決済の需要を大きく左右するようになれば、USDCは決済基盤となる資産の一つとなる可能性を秘めています。

V. 第1四半期は通期業績見通しを据え置き、第2四半期からのさらなる確認を待つ。

Circleは今四半期も通期のKPIガイダンスを変更せず、その他の収益は1億5000万ドルから1億7000万ドル、USDC流通の中長期的なCAGR目標は40%、RLDCマージンは38%から40%、調整後営業費用は5億7000万ドルから5億8500万ドルと見込んでいます。

この指針は、抑制的な姿勢を推奨するものである。

Arcトークンのプレセールが終了したばかりであることを考えると、経営陣が通期業績見通しをすぐに引き上げなかったのは理解できます。しかし、これは同時に、第2四半期がより重要な検証期間となることを意味します。通期モデルにArc関連収益、インセンティブ契約、バリデーター収益、またはネットワーク収益が含まれる場合、Circleのその他の収益見通しを上方修正する余地があります。CPNおよびその他の収益が引き続き予想を上回れば、収益構造の変革に対する市場の信頼も強化されるでしょう。

要約する

Circle社の第1四半期決算報告自体は、それほど好調ではなかった。

売上高は予想を下回り、GAAPベースの純利益は前期比59%減、準備預金利息収入も予想を下回り、USDCの流通量も市場予想の800億ドルに届かなかった。アーク社の存在という新たな変動要因と、最近の市場における高いリスク選好度を除けば、この決算報告は市場ではおそらくネガティブな評価を受けていただろう。

しかしながら、Circleの長期的な展望は依然として魅力的です。同社のステーブルコイン事業モデルは有利であり、USDCの需要は拡大を続けています。CPN、マネージドペイメント、AIエージェント、決済ネットワークは着実に発展しており、ArcエコシステムはCircleの新たな評価要素となっています。さらに、Clarity Actの迅速な可決に対する市場の期待も株価上昇に貢献しています。

Circleの現状を最も正確に評価すると、既存事業は依然として収益を上げているものの、金利低下により利益の弾力性が低下している。新規事業は着実に進展しているものの、まだ真の意味での主要な収益源とはなっていない。Arcは新たな変数だが、第2四半期の業績見通しや損益計算書に反映されるかどうかを見極める必要がある。

市場が次に本当に見極めたいのは、CircleがArc、CPN、AIエージェント、そして決済ネットワークを、より高い追加収益源、より高い利益率、そして準備金利息への依存度が低い収益構造へと変革できるかどうかだ。もしそれが実現できれば、Circleの評価基準は「準備金利息で利益を上げるステーブルコイン企業」から「グローバルなステーブルコイン決済およびオンチェーン金融ネットワーク」へと格上げされるだろう。