著者：賈燕佳

木曜日の朝、パロアルトのカリフォルニア通りにあるゾンビカフェで、シリコンバレーのアラン・ウォーカーは、投票結果が発表された瞬間から、投票がもたらした影響を一つずつ明らかにしていった。

木曜日の午前7時30分、パロアルトのカリフォルニア通りはまだ少し肌寒かった。アランはコールドブリューコーヒーとエブリシングベーグルを注文し、毎週木曜日の朝の市場ウォッチングの定番であるゾンビカフェの窓際の高いテーブルに座った。東部時間午前10時30分、東海岸市場が開いてからわずか30分後、彼の携帯電話の画面が点灯し、そして再び点灯した。CNBCの通知、CoinDeskの通知、そして友人のa16zからのシグナルが同時に表示された。上院銀行委員会、15対9でクラリティ法案が可決。アランはコーヒーを置き、私を一瞥して言った。「この8つの意味の層すべてを絶対に聞き取らなければならない。なぜなら、外部の解釈の95％は表面をなぞっているだけだからだ。」

01. 7年間未解決だった謎への「部分的な答え」

アランは「まず、背景をきちんと把握しよう」と言った。この物語は2017年に始まる。

2017年から、SEC（米国証券取引委員会）は暗号資産業界に対し「執行による規制」というアプローチを採用しました。これは、暗号資産を規制する特定の法律が存在しないため、SECが1933年のハウイー・テストを用いてトークンが証券に該当するかどうかを判断することを意味します。証券に該当する場合は違法行為となり、該当しない場合はグレーゾーンでの活動となります。こうして、7年間にわたる「SECの意図を推測する」ゲームが始まりました。

2018年にICOバブルが崩壊した後、SECはTelegram、Kik、Block.oneを提訴した。ゲンスラーの在任期間である2021年から2024年の間に、SECは1年以内にCoinbase、Binance、Kraken、Rippleを提訴した。Rippleの訴訟は5年間続き、最終的に裁判所はETF市場での販売は「投資契約」に該当するが、二次市場での取引は該当しないと判決を下し、業界全体が混乱した。ゲンスラーの在任期間中、SECの仮想通貨関連の執行訴訟は100億ドルを超える罰金と和解金をもたらし、これは仮想通貨業界にとって7年間で最大の打撃であり、SECの最大の「収益源」の1つとなった。

だからこそ、暗号資産の世界では10年近く「明確性」という言葉が常に話題に上ってきたのです。明確性とは、本質的に「誰が私たちを統治するのか、どのようなルールが私たちを統治するのか、何がセキュリティを構成するのか、何が商品を構成するのか、何が違法で何が合法なのか」という、「ゲームのルール」に関する根本的な問いです。暗号資産業界は無規制を望んでいるのではなく、「少なくともルールが何であるかを知り、それに従って行動したい」と考えているのです。

本日可決された法案は、正式にはデジタル資産市場透明化法（HR 3633）と命名された。投票結果は賛成15票、反対9票で、民主党のルーベン・ガレゴ上院議員（アリゾナ州）とアンジェラ・アルソブルックス上院議員（メリーランド州）の2名が賛成票を投じた。これは共和党だけの取り組みではなく、超党派の勝利である。これは重要な点だ。上院では党派色の強い法案は事実上成立しないため、超党派の賛成票が推進力となる。

しかし、落ち着いてください。これは委員会レベルの承認であり、議会の両院による最終承認ではありません。アランはこれを3回繰り返しました。

まだ乗り越えなければならないハードルが3つあります。

最初の難関は上院本会議での採決だ。議事妨害を回避するには60票が必要となる。現在、共和党は52議席＋超党派議席2議席＝54議席を保有しており、60票には6～8票足りない。マーク・ワーナー、キルステン・ギリブランド、マーク・ケリー、コーリー・ブッカーといった穏健派民主党議員への継続的な働きかけが不可欠だ。

2つ目のハードル：下院での再交渉。下院は2025年7月にHR 3633の修正案を可決した（…）。

（294-134 ）だが、今日の上院版とは異なり、調整が必要である。

3つ目のハードルは、トランプ大統領の署名だ。これは最も簡単なハードルだが、前提条件として、法案にトランプ一家を標的とした倫理規定が含まれていてはならない（ホワイトハウスはこれに明確に反対している）。

ポリマーケットは現在、 2026年までに法案が可決される確率を62%と見込んでいる（銀行業界の最後のロビー活動によって法案が押し下げられたため、ピーク時の80%から上昇）。ルミス上院議員は、メモリアルデー（5月21日）までの猶予期間を逃せば、法案の成立は2028年、あるいは2030年まで遅れる可能性があると警告した。

アラン氏によれば、今日の勝利は「半分の答え」だという。しかし、過去7年間の「ゼロの答え」と比べれば、この部分的な答えでも市場を支えるには十分だ。ビットコインは本日8万2000ドルを突破し、コインベース株は1日で8.2%上昇、 MSTRは7%上昇した。市場は実際のお金を使って投票を行い、「半分の答えでも答えにはなる」と宣言した。

02. 3段階分類＋「20％の閾値」—

たった一度の決定的な判決によって、何が商品であり、何が証券であるかという問いに対する法的答えが明確になった。

アランによれば、次の部分は法案の核心であり、絶対に理解しておかなければならない。なぜなら、それは「どの硬貨がどの種類の硬貨であるか」を定義する法的根拠となるからだ。他のすべての詳細は、この一点に基づいて構築されている。

CLARITYは、すべてのデジタル資産を3つの階層に分類します。

ティア1：証券– SEC（米国証券取引委員会）の規制対象。これには、資金調達初期段階のトークン、投資契約の形態をとるトークン、および発行者が明確に定義されているトークンが含まれます。これは従来の証券と同様です。

ティア2：デジタル商品– CFTCの管轄下。法案では、デジタル商品は「ブロックチェーンに本質的に結びついており」、その価値はブロックチェーン独自のトークンから得られるものと定義されています。ただし、証券、デリバティブ、ステーブルコイン、銀行預金、デジタルコレクティブル（NFT）、農産物に紐づくデジタル資産は明示的に除外されます。

ティア3：ステーブルコイン– 独立した枠組み。2025年GENIUS法および関連規則によって規制され、SECとCFTCが責任を分担する。これは独立した法体系であり、ここでは詳細な説明は省略する。

しかし、真の決め手となるのは、「デジタル商品」基準の第2段階、つまり20％という閾値だ。

この法案では、ブロックチェーンが「成熟」状態に達するためには、「単一の内部グループが議決権の20%以上を支配したり、トークン供給量の20%以上を所有したりしない」という条件を満たす必要があると規定している。ブロックチェーンが成熟したと判断されると、そのトークンは「証券」管轄から「デジタル商品」管轄へと移行する。

私は「では、この20％という基準値は、既存の主要な仮想通貨に実際にどのような影響を与えるのでしょうか？」と尋ねました。

アランは言った：

BTC/ETH ： 20%を超えるインサイダー取引の問題は既に解決済みです。ビットコインには財団もチームもありません。イーサリアム財団、ヴィタリック氏、そして初期投資家を合わせても、保有比率は20%をはるかに下回ります。ビットコインは間違いなくコモディティに分類されます。

SOL ：ソラナ財団、アナトリー・ヤコヴェンコ氏、そして初期段階のベンチャーキャピタル（a16z、Multicoinなど）の保有資産の合計を確認する必要があります。公開されているデータに基づくと、この数値は重要な閾値付近にあるはずであり、再評価が必要です。保管および分配構造を少し調整すれば、容易に20%を下回ることができるでしょう。

ADA、AVAX、DOT、NEAR ：これらの「財団型」プロジェクトのトークン分配は、一般的に財団と初期の貢献者が保有する割合が高く、技術的な調整と情報開示が必要となる。

2024～2025年に発行される新規トークンについて：これが最も厄介な部分です。多くの新規トークンは当初、インサイダー保有率が30%を超えており、「投資契約資産」移行メカニズムを経る必要があります。これらはまずセキュリティトークンとして発行され、その後「満期」プロセスを経てコモディティトークンに切り替わります。この法案では、発行者が「4年以内に満期を迎える」旨の通知をSECに提出することが認められており、SECは異議を申し立てる権利を有しています。これは実質的に、2017～2025年の多数のICOプロジェクトに対して、法的な「隠蔽工作」の道筋を提供するものです。

もう一つの奇妙な点は、ミームコイン（DOGE/SHIB/PEPE/BONK）は、本質的に「内部統制」がないため、一般的に20%の閾値を超えてしまうことです。そのため、法的にはミームコインは突如として最もクリーンな商品となるのです。真面目なプロジェクトは「分散化のショー」を作り出すことを目指している一方で、ミームコインは本質的に商品です。この皮肉は、暗号通貨業界特有のものです。

これは単なる法律改正だと思っているのか？これは暗号資産の世界全体に「出生証明書」を再発行するようなものだ。すべてのトークンは、その身元証明書を再確認する必要がある。

03. SECが権限を失い、CFTCが引き継ぐ – ワシントンで7年ぶりの大規模な規制機関交代

アランは、次の部分を権力の観点から理解する必要があると述べた。これは、1933年と1934年の証券法以来、米国の金融規制における最大規模の内部権力再配分である。

過去 7 年間、ゲイリー・ゲンスラー氏の下で、SEC は仮想通貨業界最大の敵対者となった。ゲンスラー氏の在任期間中、SEC の仮想通貨関連の執行事件では、 100 億ドルを超える罰金と和解金が支払われた。内訳は、Telegram 事件で18 億ドル、Ripple 事件で1 億 2500 万ドル、Binance との複数機関による連邦和解で43 億ドル、Kraken ステーキング事件で3000 万ドル、Coinbase 事件 (2024 年の和解前)、Bittrex 事件、Genesis 事件、Celsius 事件などである。SEC は仮想通貨の執行を最大の「収益源」の一つとし、同時に仮想通貨業界で最も嫌われる敵対者となった。

アラン氏によると、CLARITY法の最も大きな影響は、 SEC（米国証券取引委員会）の業務を停止させることだという。

具体的にどうすればオフにできますか？

1. SECは現物市場に対する管轄権を失いました。この分野は現在、完全にCFTCの管理下にあります。これは、1日の仮想通貨取引量の中で最大のセグメントであり、Kaikoのデータによると、現物仮想通貨のグローバルな1日の取引量は約1500億ドル以上です。

2. SECはプライマリーマーケット（初期資金調達）に対する管轄権を維持するものの、新たに7,500万ドルの登録免除規定が設けられる。これは、7,500万ドル未満の募集は新たなルートを通じて行われ、1933年証券法の旧規則の適用を受けなくなることを意味する。これにより、SECが中小規模プロジェクトの資金調達を「阻害」する権限は弱まる。

3. SECは「成熟した」トークンに対する管轄権を失いました。20 %の基準値とその他の条件を満たしていれば、トークンはCFTCへの移行を申請できます。

4. デジタル商品取引所（DCE）専用の新たな登録区分が追加されました。Coinbase 、Kraken、Bitstampなどの取引所は、今後は米国証券取引委員会（SEC）への登録が不要となり、米国商品先物取引委員会（CFTC）への登録のみとなります。これにより、SECによる取引所に対する執行手段は事実上無効となります。

5．CFTCは「専属管轄権」を付与された。CFTCが現物市場に対する専属管轄権を獲得したのは、同機関の歴史上初めてのことである。これまでCFTCは先物市場に対してのみ完全な管轄権を有し、現物市場に対しては限定的な不正防止権限しか持っていなかった。

これは、1933年と1934年の証券法以来、規制権限における最大の転換点となる。2010年のドッド・フランク法は、規制権限の改正と拡大を伴うものであったが、今回のCLARITY法案は、新興資産クラス全体をSECからCFTCに移管するものである。

なぜCFTCなのか？アランは、政治経済の観点から考える必要があると言った。

CFTCの職員数は約700人で、SECの約7分の1の規模です。CFTCはシカゴ・マーカンタイル取引所の文化の中で発展してきたため、歴史的に業界志向が強く、デリバティブのイノベーションをより積極的に支援しています。一方、SECは常に消費者保護と執行を重視する文化に支えられており、両機関は全く異なるDNAを持っています。暗号資産をCFTCに委ねるということは、より規模が小さく、権限が弱く、市場志向の強い規制機関に委ねることを意味します。

これには明確な政治的意図がある。トランプ政権は、暗号資産を米国で「規制緩和し、より活発化させ、定着させる」ことを望んでいるのだ。法案第410条は特に「実施と執行のためのリソース」について規定しており、CFTC（商品先物取引委員会）にリソースを増強すると同時に、「規制緩和」の文化を醸成しようとしている。これは「権限を拡大しつつ統制を弱める」という巧妙な戦略と言えるだろう。

これは2017年以来、仮想通貨業界にとって最大の勝利だ。ゲンスラーが残した法執行機関は厄介な現実に直面する。彼らの事務所で扱っている仮想通貨関連事件のほとんどが法的根拠を失うことになるのだ。SECの執行弁護士はCFTCに移籍するか、あるいは個人法律事務所を設立するだろう。静かな「人事異動」が行われている。

04. BTC / ETH / XRP / SOL – どのコインが突然「誕生証明書」を手に入れたのか？

アランは私の方にスマホを突き出し、今日の株価上昇率上位銘柄リストを見せてくれた。

「注目すべきは『今日どれだけ値上がりしたか』ではない」とアランは言った。「注目すべきは、『これらの資産が法的に登録された後の二次市場における価格モデル』だ。」どのように変更されるのでしょうか？具体的には、各コインについて見ていきましょう。

BTC ：これは最も単純な例です。SECは2014年以来、BTCの商品としての地位を認めてきました（ヘスター・ピアース氏が繰り返し強調している通りです）。しかし、行政上の承認は次期政権によって覆される可能性がありますが、法律は覆すことができません。CLARITY法案はこの承認を議会で可決された法律に明記しており、将来の政権が行政命令によって「BTCは商品である」という概念を覆すことはできないことを意味します。シティ・リサーチは、BTCの2026年の基本シナリオ目標価格を14万3000ドルに設定し、これをCLARITY法案の変数に直接関連付けています。シティはまた、この法案の可決により、現物BTC ETFへの純流入額がさらに150億ドル増加すると予測しています（現在、現物BTC ETFへの1日の純流入額は5月に5億3000万ドルを超えています）。

ETH ：ETHはここ数年、厄介な立場に置かれてきました。ゲンスラー氏がETHが証券資産であるかどうかを明確に述べなかったため、イーサリアムステーキングETFの承認が遅れていました（SECは純粋な保有部分は承認しましたが、ステーキング部分は却下しました）。CLARITYの承認により、 ETHは明確に商品として定義され、ステーキングはその商品属性の一部とみなされるため、イーサリアムステーキングETFに対する法的障害が取り除かれました。これは、今後12～18ヶ月以内に、 ETHステーキング利回りETFが登場することを意味します。ブラックロックやフィデリティは既にこうした商品を求めています。5～7%のステーキング利回りを提供するETH ETFは、純粋な保有バージョンよりも、従来の機関投資家にとって遥かに魅力的です。

XRP ：純粋に法的確実性の観点から言えば、これが最大の勝者です。リップル社とSEC（米国証券取引委員会）との5年にわたる法廷闘争における主な争点は、XRPが証券であるかどうかでした。CLARITYの承認により、 XRPは明確に商品として分類され、リップル社の機関投資家向けバンキング商品（ODL、オンデマンド流動性）を合法的に販売できるようになりました。スタンダードチャータード銀行の調査では、XRPスポットETFの承認後、最初の1年間で40億～80億ドルの純流入が見込まれています。24/7 Wall Streetのアナリストは、XRPの短期的な価格帯を1.65～1.80ドル、年末の目標価格を3～5ドルとしています。XRPはこの一連の出来事において、最も大きな勝者と言えるでしょう。

SOL、ADA、AVAX、DOT、NEAR、ATOM ：これらの「大規模パブリックブロックチェーン」プロジェクトは、 20%のしきい値を満たしている限り、すべてコモディティに分類されます。これは、現物ETFの法的基盤が整っていることを意味します。BlackRock、VanEck、Bitwise、Fidelityはすでにこれらのコインの現物ETFを申請するためにSECの順番待ちリストに載っていますが、今後はSECの「成熟度が不十分」という言い訳を回避して、CFTCのチャネルを直接経由する可能性があります。Alanは、今後6～12か月以内に、少なくとも5～8の新しい現物暗号通貨ETFが承認されると予測しています。

DeFiトークン（UNI / AAVE / MKR / LDO / COMP）：これらのプロジェクトの法的リスクは、プロトコル自体がDeFi開発者保護条項（第6章で説明）によって保護されるようになったため、大幅に軽減されました。これらのトークンの時価総額は、過去48時間で合計10～20%上昇しました。

暗号資産関連株（米国株式市場）：COIN +8.2% 、MSTR +7% 、GLXY +6.3% 、BMNR +5.6% 、CRCLは午前中に6%下落した後、 +1.1%に反発しました（一部のステーブルコインの利回り制限による短期的な懸念が原因でしたが、日中に回復しました）。これらはすべてCLARITYの直接的な恩恵を受けています。

「ETFラッシュ」の物語が正式に始まった。今後12ヶ月間で、暗号資産ETF（BTC、ETH、SOL、XRPの合計）への新規資金流入額は300億～500億ドルに達すると予測されている。これは、機関投資家による参入としては過去最大規模の波となるだろう。

唯一の例外は、インサイダーが20%以上の株式を保有している最近発行されたトークンです。これらはセキュリティ上の理由で保留され、変換プロセスが必要となるため、短期的には利用が制限されます。これには、2024年から2025年に発行された小型株プロジェクトや、ベンチャーキャピタルからの出資比率が高い初期段階のトークンが含まれます。これらのトークンは、短期的には「明確化の副作用」に直面しますが、明確化後は明らかに利用資格がないと判断されます。

05. Coinbase、Circle、a16zは笑っているが、銀行業界、SECの執行機関、プライバシー擁護者は泣いている。

アラン氏は、「どのコインが値上がりしているか」よりも、勝者と敗者のリストの方がはるかに重要だと述べた。これは今後3年から5年間の資本の流れ、人材の流れ、そして政治的なロビー活動予算に影響を与えるだろう。

アランは、Coinbaseの状況を最も明確に説明した。ブライアン・アームストロングは1月にギャンブルへの支持を撤回した。彼は、ステーブルコインの利回り条件があまりにも寛大だと、制御不能な政治的圧力につながることを懸念していたが、5月版で譲歩を得て、アームストロングは微笑んだ。米国最大のコンプライアンス準拠取引所であるCOINは、今後3〜5年かけて新たな機関投資家顧客を取り込むだろう。 2012年に設立されたこの会社は、2018〜2019年の「仮想通貨の冬」、2022〜2023年のSECの取り締まり、2024年のIPOの低迷を乗り越え、今日から「規制された既存企業」という快適な領域に入る。

丸一方、コンプライアンスに準拠したステーブルコインの代表格であるUSDCは、GENIUS法（2025年可決予定）とCLARITY法（2026年可決予定）の両方によって保護されており、今後3年間で市場シェアを急速に拡大していくと予想されます。取引量ではUSDT（テザー）が依然として世界最大ですが、米国の規制枠組みの下では、USDCが徐々に機関投資家のデフォルト選択肢となるでしょう。この戦いの結末は3年後に明らかになるはずです。

アランは、大手銀行セクターについて最も熱弁を振るった。最も強い反対意見はSECからではなく、銀行自身から出た。銀行政策研究所、ICBA（地域銀行協会）、そしてマーク・ワーナー上院議員といったグループは、土壇場でステーブルコインの利回り条項を阻止しようと試みた。理由は単純だ。ステーブルコインの発行者が顧客に利回りを提供する（Yu'ebaoのように）と、銀行預金がそちらに流れてしまうからだ。銀行の中核事業である「短期借入と長期貸付」が混乱に陥るだろう。これはまさに「仮想通貨対伝統的な金融」の対決であり、仮想通貨が一時的に第一ラウンドを制したと言える。

最終案ではいくつかの譲歩が見られたものの、銀行側は依然として満足していなかった。上院本会議での採決では、銀行によるロビー活動が再び活発化するだろう。彼らの狙いは、本会議案におけるステーブルコインの利回りをさらに制限することだ。これは今後3週間で最も重要な水面下の戦いとなる。

アランは反仮想通貨派の民主党議員たちについて、嘲笑を交えながらこう語った。「ウォーレンは数十件、リードは18件の修正案を提出したが、そのほとんどが否決された。ヴァン・ホーレンのトランプの利益相反に関する修正案は、『銀行の管轄外』という理由で否決された。この派閥の仮想通貨問題における政治的影響力は、短期的にはほぼゼロだ。彼らは2028年の大統領選挙で再びこの問題を利用するだろうが、今日、彼らは敗北したのだ。」

06. 7500万ドルの資金調達免除とDeFi開発者に対する法的保護 – 見過ごされがちな2つの隠れた利点

アランは、最初の5つのセクションは一度聞くだけで十分だと言っています。しかし、次のセクションには特に注意を払うべきです。なぜなら、このセクションには、今後3～5年で暗号通貨業界全体の構造を根本的に変えることになる、法案の中で「過小評価されている」2つの条項が含まれているからです。

条項1：7500万ドルの資金調達免除

この法案は、デジタル商品発行者に1933年証券法に基づく新たな免除を認め、最長12ヶ月間販売することを可能にする。 7,500万ドル以下のトークンはSECへの登録は不要ですが、情報開示および適格性に関する要件を満たす必要があります。情報開示要件には、成熟度、ソースコード、トークンエコノミクス、リスク要因、インサイダー保有状況などが含まれます。

これは暗号通貨ネイティブ版の「ICO 2.0」だ。アランによれば、既存の資金調達チャネルと比較すれば理解できるだろうとのことだ。

従来のReg A+（小規模公募）：上限7500万ドル、ミニIPOレベルの準備が必要、承認まで12ヶ月以上、弁護士費用20万～50万ドル以上。
Reg CF（クラウドファンディング）：上限500万ドル、小規模プロジェクトに適しており、承認のハードルは低いが、金額が少なすぎる。
Reg D 規則 506 (c) (私募) : 金額に制限はありませんが、認定投資家に対してのみ発行でき、一般の個人投資家は除外されます。
現在のICO ：法的地位は曖昧であり、ほとんどのICOは米国市場への参入をためらっている。

新たに導入された7500万ドルの免除措置は、仮想通貨に精通した人々向けに設計された初の「仮想通貨特化型」クラウドファンディングチャネルであり、一般の個人投資家が参加できる（規制Dの制限を打破する）とともに、明確なコンプライアンスフレームワーク（ICOの曖昧さを打破する）と、十分な上限額（規制CFの500万ドルをはるかに上回る）を備えている。

予測：今後18ヶ月以内に、 2017年から2018年にかけてのICOブームに似た、プロジェクト資金調達の第2波が到来するだろう。ただし今回は「コンプライアンスに準拠したICO」となる。アラン氏は、このチャネルを通じて調達される資金の総額が、2027年までに年間50億～100億ドルに達する可能性があると推定している。

第2条：DeFi開発者に対する法的保護（第409条）

アランが最も楽しみにしているのはこの部分だ。法案の第409条は「分散型金融活動の除外」と題されており、分散型金融活動に対する免除規定となっている。

具体的には、ブロックチェーンプロトコルやスマートコントラクトを開発するソフトウェア開発者で、ユーザー資金を一方的に管理しない者は、送金者とはみなされず、銀行秘密法に基づく登録は不要であり、未登録のブローカーディーラーとして訴追されることもありません。

これは過去7年間でDeFiに最も大きな法的影を落としてきた問題であり、「未登録の送金業者として訴えられるかどうか」という不安が、Uniswapの創設者であるヘイデン・アダムス氏、Aaveの創設者であるスタニ・クレチョフ氏、Compoundの創設者であるロバート・レシュナー氏の頭上にぶら下がっていた。Tornado Cashの2人の開発者、ローマン・ストーム氏とローマン・セメノフ氏に対する訴訟は、DeFi開発者コミュニティ全体に恐怖を与え、それ以来、多くの米国のDeFiプロジェクトがスイス、英領バージン諸島、ケイマン諸島に開発拠点を登録している。

第409条が可決されると、その剣は撤去された。

見落とされがちなもう一つの条項は、破産法改正に関するものです。この法案は、DCEが保有する顧客資金の取り扱いを明確にするために破産法を改正することを求めており、FTXのような悲劇、すなわち「顧客資金と会社資金が混同され、顧客が破産手続きにおいて無担保債権者となった」事態を回避することを目的としています。

この条項は、暗号資産の機関投資家による導入に関して、おそらくどんなニュースよりも重要な意味を持つでしょう。暗号資産分野に参入する機関投資家にとって最大の法的懸念は、取引相手リスク、つまり取引所が破綻した場合、自分の資金はどうなるのかという点です。この条項により、大手ヘッジファンド、ファミリーオフィス、保険ファンドが暗号資産分野に参入する際の法的障壁は半減することになります。

アラン氏によれば、7500万ドルの免除、DeFiシールド、そして改正された破産法という3つの要素が組み合わさることで、2026年から2028年は米国を拠点とする仮想通貨スタートアップにとって最高の3年間になるという。今回は「出生証明書」があるため、2017年から2018年のブームよりもさらに強力だ。

07. 米国は決定を下したが、アジアとヨーロッパはどうなるのか？ – 香港、シンガポール、EUのMiCAの厄介な状況。

アラン氏は、この問題の国際的な影響については過去24時間で十分に議論されていないと述べた。しかし、これはより大きな問題だ。

背景：2018年から2025年にかけて、世界の暗号資産規制環境は「米国ができないなら、皆海外へ移る」という状況にある。香港、シンガポール、ドバイ、スイス、欧州連合（MiCA）、英国、日本など、それぞれの管轄区域が、より有利な規制を持つ米国から資本と人材を引きつけようと躍起になっている。

今やアメリカにとって明白なことだ。このゲームは全面的に再編成する必要がある。

香港（SFC）：2023年以来、SFCは仮想資産取引プラットフォーム（VATP）のライセンス制度を導入し、HashKeyやOSLなどの少数の企業にライセンスを発行してきました。香港の戦略は「米国は混沌としているが、我々は明確であり、資本と人材は我々に集まるだろう」というものでした。今日から、この戦略は失敗に終わりました。米国の市場の明確さ、資本市場の深さ、ドルシステム、そして豊富な技術人材プールと相まって、香港はあらゆる面で不利な立場に置かれています。香港は競争力を維持するために、コンプライアンス基準を引き下げ、ライセンス承認を迅速化し、取引可能な通貨の範囲を拡大する必要があります。予測：香港のWeb3に関する物語は、2026年後半に大きな政策調整に直面するでしょう。
シンガポール（MAS）：MASの決済サービス法（2019年）と主要決済機関ライセンス制度により、MASは近年アジアで最も人気のある仮想通貨規制機関となった。Binance、Coinbase、Crypto.comはいずれもシンガポールで大規模な事業を展開している。しかし、2022年のThree Arrows Capitalの破綻以降、MASは個人向け仮想通貨取引に対する姿勢をますます保守的になり、資金は東はドバイへ、西は米国へとシフトしている。CLARITYの成立により、MASの相対的な魅力はさらに低下した。
欧州連合（MiCA）：MiCA（2024年施行）は、世界初の包括的な仮想通貨規制枠組みであり、「仮想通貨規制のGDPR」とも呼ばれています。しかし、MiCAはステーブルコインに対して極めて厳しい制限を課しています。法定通貨準備金は1対1 、利回りはなし、単一コインの発行上限、そして厳しい資本要件などです。米国のGENIUS + CLARITYの組み合わせでは、米国のステーブルコイン発行者は利回りを提供できる可能性があります（条件はまだ完全に確定していませんが、 MiCAよりも緩やかです）。これは、Circle、Paxos、Tetherなどの主要発行者がさらに米国の規制へと傾倒していくことを意味します。MiCAが当初取り込もうとしていたステーブルコイン市場は、代わりに米国に流れ込む可能性があります。MiCAは「先着順」から「過度に厳格」へと変化しており、欧州の規制当局はこれを認めたがらないようです。
英国（FCA + BoE）：英国は2023年に暗号資産規制の推進を開始したが、イングランド銀行によるステーブルコインへの規制（国債100％準備、利回りなし）は業界から「反市場的」と批判されている。今日以降、英国版の暗号資産規制はさらに厄介なものとなり、人材が米国やドバイへ流出する傾向は加速するだろう。
日本（金融庁）：日本はアジアでいち早く関連法を制定した国の一つです（2017年決済サービス法、2020年STOに関する金融商品取引法）。日本には根強い暗号資産文化があり（ビットコインの1日あたりの取引量は長らくアジア最高水準）、規制は比較的保守的です（取引所ライセンスの取得は難しく、トークンリストの審査も厳格です）。日本は米国の関連法の施行状況を注視し、それに応じて自国の規制を部分的に調整していくと予想されます。日本はトレンドをリードするよりも、むしろ追随する立場になると見込まれます。
アラブ首長国連邦（ドバイVARA＋アブダビADGM）：過去2年間、ドバイの「仮想通貨の楽園」というイメージは、「混沌としたアメリカ、明快で友好的な中国」という構図に一部依存していた。今日から、この構図は半ば崩壊したと言えるだろう。しかし、ドバイの真の魅力（個人所得税0% 、国境を越えた資本の自由な移動、英語圏の環境、地理的な位置）は依然として健在だ。ドバイは今後も仮想通貨トレーダーや小規模ヘッジファンドレベルの人材を引き付け続けると予想されるが、巨大な機関投資家の資金は米国へと還流する可能性が高い。
中国本土＋香港：中国本土の仮想通貨政策は、2017年と2021年の2度の禁止措置の後、事実上停止状態にある。香港は米国資本の回帰により、実験場としての役割がぎこちないものとなるだろう。しかし、より大きな視点で見ると、米ドルステーブルコイン（USDC、USDT、PYUSDの合計時価総額は3,000億ドルを超え、その99%が米ドルペッグ）の法的確実性は、米ドルの世界的なデジタル展開をさらに強化する。米ドルステーブルコインは既に法令遵守、保管、機関投資家による利用が可能となっている一方、e-CNY（デジタル人民元）はまだ二国間試験段階にあるため、海外でe-CNYを推進する時間はさらに短縮されている。この出来事の地政学的な影響は、いかなる仮想通貨価格の変動よりもはるかに深刻である。
韓国：韓国は世界で最も活発な個人向け暗号資産市場の一つです（2024年には、韓国国内の取引所が世界の暗号資産取引量の5～8％を占めていました）。しかし、規制は保守的です（単一ライセンス制度、厳格な本人確認（KYC）、厳しい税法）。韓国は、日本の動向を観察し、徐々にアプローチを調整していく可能性が高いでしょう。

08. トルネード・キャッシュの脆弱性、トランプの利益相反、そして60票の上限。

このゲームはまだ終わっていない。

アランは携帯電話を置いて私を見て、「今日はこれで終わりだと思う？いや、これは前半の終わりに過ぎない。後半には5つのリスクがある。一つずつ説明しよう」と言った。

リスク1：60票の上限（上院本会議での採決）

法案は議事妨害を回避するために60票を必要とする。本日、委員会は15対9で可決したが、上院は100議席ある。共和党は現在52議席を占めており、超党派のガレゴ議員とアルソブルックス議員を加えると54議席となる。60票には6～8票足りない。メモリアルデーの休会は5月21日。メモリアルデーまでに本会議で可決されなければ、議会休会となり、秋に審議の機会が訪れる。ラミス議員は、もし可決されなければ、法案は2028年、あるいは2030年まで遅れる可能性があると警告している。

仮想通貨業界は、残りの民主党穏健派議員（マーク・ワーナー（バージニア州）、キルステン・ギリブランド（ニューヨーク州）、マーク・ケリー（アリゾナ州）、コリー・ブッカー（ニュージャージー州）、ジョン・フェッターマン（ペンシルベニア州）、キャサリン・コルテス・マスト（ネバダ州））を一人ずつ説得していく「フロア・ウィップ作戦」に乗り出そうとしている。それぞれの票を獲得するには譲歩が必要となる。今後3週間で、a16z、Coinbase、Circleの政治ロビー活動予算は過去最高額に達するだろう。

リスク2：トランプ氏の利益相反（倫理規定）

これは法案の中で最も危険なサンゴ礁だ。トランプ氏とその家族の現在の仮想通貨への関心は以下の通り。

- $TRUMPミームコイン（2025年1月発行、最高時価総額500億ドル、現在約50億ドル）

- $MELANIAミームコイン（同時期に発行、現在約5億ドル相当）

ワールド・リバティ・フィナンシャル（WLFI） – トランプ一家が25％の株式を保有するDeFiプロジェクト。

エリック・トランプとドナルド・トランプ・ジュニアは、複数の仮想通貨関連事業においてアドバイザー兼株主を務めている。

- ビットコイン戦略準備金（2025年にトランプ大統領の大統領令により設立）

トランプメディアのBTC購入計画

民主党の上院議員らは、政府高官（大統領、副大統領、上院議員、下院議員を含む）が仮想通貨業界から利益を得ることを禁止する利益相反条項を法案に含めるよう求めた。ヴァン・ホーレン議員の修正案は本日、「管轄権の問題」を理由に否決された。しかし、ギルブランド議員はコンセンサス・マイアミ2026で、「倫理規定のない法案は上院を通過しないだろう」と明言した。ホワイトハウスは「大統領とその家族を標的とする」いかなる規定にも強く反対している。

この法案が議会で否決される可能性が最も高いのは、まさにこの段階だ。仮想通貨業界の支持者たちは、トランプ一家が譲歩することを密かに期待しているが、トランプ氏自身は決して譲歩しないだろう。

リスク3：AML/トルネードキャッシュ脆弱性

同日、5月14日、少数派スタッフは国家安全保障勧告を発表し、 6種類の脅威について詳述した。その中心的な主張は、この法案が「既知の不正な金融上の脆弱性を解消できていない」というものだった。

トルネード・キャッシュのようなミキサーは、より厳しい制裁の対象には含まれていなかった。

・海外のユーザーはステーブルコインを利用して米国の制裁措置を回避できる。

麻薬カルテル（メキシコのCJNGやシナロア・カルテルなど）は、資金洗浄のために仮想通貨をますます利用するようになっている。

- テロ組織（ハマス、ISIS、ヒズボラ）は資金調達に暗号通貨を利用している。

- ならず者国家（北朝鮮のラザルス・グループは2024年に仮想通貨を通じて15億ドル以上を盗み、核兵器開発資金に充てた）

児童搾取、ランサムウェア、ランサムウェア攻撃。

これらの点は議会での議論で繰り返し取り上げられるだろう。暗号資産業界は、DeFi関連の票をより多く獲得するために、AML（マネーロンダリング対策）に関する規定で譲歩する必要がある。しかし、譲歩するたびに、DeFi開発者の保護と自己管理権は少しずつ損なわれていく。これはゼロサムゲームだ。

リスク4：住宅の調整

下院は2025年7月に法案を可決した（賛成294票、反対134票、超党派）。上院案は下院案と異なり、特にステーブルコインの利回り、DeFiの定義、CFTCのリソース配分に違いがある。両院の法案は調整が必要であり、その後、両院は再度投票を行う。このプロセスにはさらに2～3ヶ月の時間と政治的な駆け引きが必要となる。

リスク5：実施

トランプ大統領の署名があったとしても、法案のほとんどの条項の施行は、CFTC（商品先物取引委員会）とSEC（証券取引委員会）による規則制定に委ねられる。CFTCは、法案可決後12～18ヶ月以内に、デジタル商品取引所の登録、保管機関、ブローカー／ディーラー、情報開示、そして新たな7500万ドルの免除規則などに関する一連の詳細な規則案を作成し、意見を公募し、最終決定する必要がある。全面的な施行は2027年後半から2028年にかけて見込まれている。

したがって、「CLARITYの承認」から「仮想通貨が実際に規制される」までには、依然として18～24ヶ月の実質的なギャップが存在する。この期間中、業界は「法律は制定されたものの、まだ実際に施行されていない」過渡期にある。

私はアランに「全体的に見て、これは良いことだと思いますか、それとも悪いことだと思いますか？」と尋ねた。

彼はコールドブリューコーヒーの最後の一口を飲み干し、10秒間沈黙した後、こう言った。

アランはジャケットを着てドアに向かった。カリフォルニア通りの陽光が彼の背中に直射した。彼は振り返って私に微笑んだ。

「8つの項目すべてを書き出すことを忘れないでください。この輪の中にいる、知る必要のある人は全員知っておくべきです。」

Strategy社は、発行済み債券のうち13億8000万ドル相当を買い戻した。

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