毎週月曜から金曜の午前、マクロ・米国株・AI・貴金属・原油などの方向性に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先手を打つ。PANewsがお届けする。

CPIが利上げ観測を再燃させ、ドルは18カ月ぶり高値を更新

米国株は水曜日、インフレ期待と信用リスクが共同で引き起こした売りに見舞われた。S&P500は1.11%下落して引け、S&P500指数が53営業日連続で1日下落率1%未満を維持してきた平穏期に終止符を打った。これは2020年1月以来最長の記録だった。ナスダックは1.88%下落し、3カ月ぶりの大幅な1日下落率となった。ダウはわずか0.09%の下落にとどまり、優良株は相対的に底堅かった。ラッセル2000は約1.9%下落し、8月の高値から約11%押し戻され、正式にテクニカル調整局面に入り、200日移動平均線を割り込んだ。

米9月CPIは前年同月比3.7%へ上昇、コアCPIは2.6%へ上昇し、いずれも市場予想を上回った。**ガソリン価格は前月比9.1%と大幅に上昇し、全体の上昇幅の半分以上に寄与した。コア財、住宅、コアサービスも同時に上昇し、インフレを押し上げた。**CPI発表後、10月利上げ確率は一時約22%から50%超へ急騰し、12月利上げ確率は一時95%超まで上昇した。その後、市場が「10月はおそらく利上げせず、早くても12月になってから利上げが始まる」という現実を改めて受け入れたことで、期待はやや後退した。

シカゴ連銀のグールズビー総裁は9月CPIについて「失望的」と率直に述べ、サービスインフレを原油価格や関税に単純に帰することは難しく、需要過熱をより懸念していると語った。サンフランシスコ連銀のデイリー総裁は、さらなる利上げが必要になる可能性はあるが、10月に急いで動く必要はないと述べた。TDセキュリティーズのストラテジストも、今回の報告で10月利上げ確率は上昇したものの、FRBは据え置き、12月まで待ってから動く可能性が高く、市場自体がすでにFRBに代わって一部の引き締め作業を行っていると指摘した。FRBの地区連銀経済報告（ベージュブック）は、エネルギーコストがサプライチェーンに沿って波及しており、5地区の企業がすでにAIを理由に採用を調整していることを示した。ゴールドマン・サックスは、AI関連の価格圧力が現在コアPCEに約45ベーシスポイント寄与しており、年末にピークを付けた後、徐々に低下すると推定している。同行は、AI需要がもたらすインフレ押し上げはすでにピークに近づいており、来年はメモリチップとパソコン価格の上昇率が明確に鈍化するとみており、これにより実質的なコスト圧力と、ソフトウェア・周辺機器価格統計における測定上の影響が同時に軽減されるという。

10年物米国債利回りはCPI発表後に5.30%超へ急上昇したが、その後ナスダックとAIセクターの急落が安全資産への買いを誘い、最終的に5.19%まで低下し、日中の小幅低下は約2ベーシスポイントとなった。30年物利回りは一時5.63%に達した。ドル指数は上昇し、2025年5月以来の高値を更新、18カ月続いたレンジ相場を上抜けし、約18カ月ぶりの高値を付けた。

金はまず実質利回りに圧迫され、その後安全資産としての買いに支えられた。スポット金は一時4100ドルを割り込み、引け値付近ではなお約1.4%安だったが、アジア時間には再び4146ドル/オンス付近まで戻し、CPI発表以降の下落をほぼ取り戻した。銀の下落はより大きく、一時約6.5%下落した。**モルガン・スタンレーは金に対してより強気で、4000ドル/オンス付近に強い支持線が形成されるとみている。**同行は、3月から7月の金と実質利回りの関係に従えば、金価格は理論上3000ドルを下回るはずだが、中央銀行の買い、ETFへの資金流入、財政持続可能性への懸念が金の金利感応度を変えつつあると述べた。目標は2027年第2四半期に金が5000ドル/オンスに達することだという。

中東の海運攻撃、フーシ派の脅威、ロシアとウクライナのエネルギー施設への相互攻撃が共同で原油価格を押し上げ、WTI原油は約1%上昇して95ドル/バレル超に乗せ、ブレントは一時106ドル/バレルを突破した。スタンダードチャータード銀行のエネルギー調査責任者エミリー・アシュフォード氏は、海運フローの回復は輸送の安全回復を意味しないと警告した。インフラと海運への脅威が続く限り、エネルギー市場のリスクプレミアムは解消しにくいという。欧州のディーゼル価格は今年に入って2倍超に上昇し、米国の小売ディーゼル価格も歴史的高値に近い水準を維持している。

**トランプ政権はロシア産ディーゼルの「解禁」に続き、供給サイドから原油価格を冷やそうと再び試みている。**米国は一部のロシア・イラン・ベネズエラ関連の「シャドーフリート」タンカー規制を緩和し、「合法的な石油」の輸送を認めることを検討しており、記録的なタンカー運賃圧力を緩和する狙いがある。ただしエナジー・アスペクツは効果は限定的だとみている。制裁対象のタンカーの多くは船齢が高く、保険が依然として欧州・英国の規則に縛られているため、有効な輸送能力を迅速に形成できないためだ。

半導体株は6日続落、NeoCloud業界は淘汰が加速か

昨夜の米国株で最も鋭い売り圧力はAIインフラから来た。**フィラデルフィア半導体指数は4.3%急落し、6営業日連続で下落して引け、2025年5月以来最長の連続下落となった。過去6営業日の累計下落率は約12%で、時価総額の消失リスクは1兆ドル超と試算されている。**Arm、アプライド・マテリアルズ、インテル、AMD、マイクロンなど、高バリュエーションで景気循環性の強い半導体株が最も大きな圧力を受けた。

CoreWeaveが嵐の中心となった。2032年償還の無担保社債は額面の80%を割り込み、利回りは15%を突破。2031年償還の9.75%社債の利回りは16%近くに達し、CDSは1日で135ベーシスポイント超拡大した。市場はすでに償還リスクを懸念し始めており、マスク氏はこの利回りを見て「恐ろしい」とコメントした。

調査会社ガートナーのリポートがさらにパニックを増幅した。ガートナーは、2026年にAIプロバイダーがAIインフラに約1兆ドルを投じ、2027年から2030年にかけてさらに6兆ドルを追加すると予想している。しかし2030年までに、企業と消費者のAI収入は計画されたすべての設備投資の収益回収を支えるには不十分だ。12%の投下資本利益率で計算すると、AIデータセンター所有者は累計8.5兆ドルの収入を生み出す必要があるが、関連収入予測は3.6兆ドルを超えない。ガートナーはさらに、2030年までに新型クラウドサービス事業者の80%超が独立運営を停止し、2032年までに4兆ドル超の資産価値が減損リスクにさらされる可能性があると予想している。

ブルームバーグのマクロストラテジスト、タチアナ・ダリエ氏は、資金調達見通しの悪化により、高度に関連したAI市場が信用波及リスクに直面しており、循環的な資金調達への懸念が突然現実化する可能性があると警告した。マイケル・ボール氏は、半導体とAIの上昇を主導する勢いが弱まった後、より高い利回りと金利変動が株式市場のマイナス要因となっており、市場の裾野の弱さがリスク資産の相関上昇を露呈させていると指摘した。

AI信用圧力は企業向けハードウェアにも波及した。バークレイズはデル、ヒューレット・パッカード・エンタープライズ、NetAppのレーティングを「オーバーウェイト」から「マーケットウェイト」に引き下げた。アナリストのティム・ロング氏は、企業向けハードウェア株は今年平均約140%上昇し、2027年予想PERは約21倍と5年平均を上回る一方、企業のAI支出にはまだ明確な転換点が見られないと指摘した。

具体的なプロジェクトの動きと株価変動：

**CoreWeaveは15.46%下落：**社債と株式のダブル安。CEOのマイク・イントレーター氏は内部メモで、受注残は償還を支えるのに十分だと述べたが、市場の価格付けはすでに同社の信用リスクをディストレス領域に押し込んでいる。D.A.デビッドソンのアナリスト、ギル・ルリア氏は、資金調達コストが投資収益率を上回っており、株式価値がゼロになるリスクがあると警告した。
**AIインフラ・サーバー株が同時に急落：**デルは11%超下落、オラクルは約8.8%下落、Nebiusは約10%下落、IRENは12%超下落、光通信のルメンタムは約9%下落。
**デル・テクノロジーズは11.27%下落：**バークレイズはデルのレーティングを「マーケットウェイト」に引き下げ、目標株価を603ドルから574ドルに引き下げた。理由は、企業向けハードウェア株のバリュエーションが大幅に拡大した一方、企業のAI支出にまだ明確な転換点が見られないためだ。同行は引き続き、デルの今会計年度のAIサーバー収入が750億ドル（前年の約3倍）に増加し、2028会計年度には1000億ドルに達する可能性があると予想しているが、予想を上回る余地は縮小する可能性がある。ヒューレット・パッカード・エンタープライズはレーティング引き下げ、NetAppもレーティング引き下げ。マイクロンは4.08%下落、ウエスタンデジタルは4%超下落、シーゲイト・テクノロジーは4%超下落、サンディスクは5.33%下落。
**オラクルは8.83%下落：**オラクルは米規制当局に対し、ニューメキシコ州の大型データセンタープロジェクトへの電力供給に必要な天然ガスパイプラインの承認を早急に下すよう求めた。承認が遅れれば、プロジェクト・ジュピターの運営に影響が出る可能性がある。2033年償還の社債も低水準にあり、市場は大型AIデータセンタープロジェクトの建設・エネルギー・資金調達リスクが集中的に顕在化しつつあると懸念している。
**エヌビディアは3.16%下落：**ジェンスン・フアン氏は、顧客が安全でないAIソフトウェアを開発した場合、エヌビディアは供給停止をいとわないが、その前にコミュニケーションを取ると述べた。同時に、AIインフラの不足は数年間続き、「需給は最終的に均衡するが、それは今日ではない」と語った。同社はまた、今後5年間で英国のAI安全研究に2.5億ドル相当の計算リソースを提供すると約束した。半導体がそろって下落：AMDは5.73%下落、インテルは4.56%下落、ブロードコムは3.10%下落、TSMCは3.40%下落、マイクロンは4.08%下落。
**バンク・オブ・アメリカは4.76%下落、一時約9%下落、決算と罰金の二重の打撃：**同社の第3四半期売上高は299.6億ドルで予想を下回った。GAAP EPSは0.91ドル、12億ドルの規制罰金を除いたEPSは約1.08ドルで、なお予想を下回った。債券トレーディング収入は前年同期比17%減、株式トレーディングは前年同期比10%増だったが予想を下回った。CET1自己資本比率は10.9%で市場予想を下回った。CEOのブライアン・モイニハン氏は、同社はコンプライアンス問題の重大性を理解しており、規制是正を完了し続けると述べた。関連銀行株：モルガン・スタンレーは利益が予想を上回ったにもかかわらず2.70%下落して引け、ゴールドマン・サックスは1.48%下落、S&P銀行指数は一時4カ月超ぶりの安値を付けた。ブラックロックはEPSと運用資産残高が好調だったため、逆行して0.72%上昇した。
**ASMLは3.94%下落して引け：好調な決算も半導体株の下落を覆せず。**同社の第3四半期純売上高は117億ユーロ、粗利益率57.5%、純利益50億ユーロ、EPSは12.95ユーロ。第4四半期の純売上高は142億〜152億ユーロ、通年の売上高は440億〜450億ユーロを見込む。経営陣は2028年の生産能力成長率を30%超に引き上げることを検討しており、顧客が2029年から2030年の装置受注にも関心を示していると述べた。
**テック大手7社のうち、アップルだけが0.50%上昇して引け、初めて時価総額5兆ドル超で引けた。**エヌビディアに続き、このマイルストーンに到達した2社目の上場企業となった。ブルームバーグの報道によると、アップルは12月にiOS 27.3を通じて中国本土で初のApple Intelligence機能を提供する計画で、アリババとコンプライアンス体制で協力し、バイドゥとローカライズを進めている。
**バークシャーは1.18%上昇し、10日続伸：**テック・AIリスク資産が売られる中、バークシャーはキャッシュフローが安定し、低レバレッジで景気循環に強い資産の代表として資金の選好を集めた。同社はまた、私募による割当を通じてベンディング・スプーンズに3.3億ドルを追加投資する計画で、後者の株価は逆行して41.2%急騰した。
**SpaceXは2.80%下落、テスラは2.15%下落：**SpaceX傘下のAI事業はGrok Voice 3.0を発表し、1秒以内に応答でき、スターリンクのカスタマーサービス電話の約70%を自律的に解決できるとし、API価格は1分あたり0.08ドルを維持するとした。また、バークレイズはテスラとSpaceXの合併が12月6日までに発表される可能性があるが、株主投票が主な障害だと述べた。
**ロケット・ラボは約7.9%下落して引け、時間外でさらに約10%下落：**同社はニュートロンロケットの第1段推進剤タンクのドームに製造上の問題が見つかり、関連部品の再製造と検査が必要だと発表した。CEOのピーター・ベック氏は「うまくいくかもしれないという基準ではやらない」と述べ、2027年第1四半期に第1段ロケット全体の組み立てを完了してから打ち上げ日を再評価するとした。

今後注目すべきポイント：

10月15日（木）

14:00 TSMC第3四半期決算説明会：市場は粗利益率、先端プロセス需要、CoWoS生産能力、AI顧客の受注、2027年の設備投資ガイダンスに注目。
20:30 米・10月10日までの週の新規失業保険申請件数：申請件数が引き続き低水準なら、労働市場がなお逼迫しており、FRBは急速にハト派へ転じにくいことを示す。明確に増加すれば、景気減速トレードが強まる可能性がある。
G20財務相・中央銀行総裁会議が開催：市場は世界の債務、インフレ、為替、金融安定に関する議論に注目。会議が財政リスクと高金利圧力を強調すれば、長めの年限の債券利回りに影響が続く可能性がある。
エヌビディア中国デベロッパーデーが蘇州で開催、10月16日まで：市場はエヌビディアの中国エコシステム、開発者ツール、AIアプリケーション、計算力ソリューションに関する発言に注目。新たな提携や製品アップデートがあれば、AIアプリケーションや国産計算力代替の議論に影響する可能性がある。
テスラの次世代ロードスターイベントが開催：市場は新車の性能、量産時期、SpaceX関連技術の搭載有無に注目。発表が予想を上回れば、テスラと高級EVサプライチェーンにセンチメント面の追い風となる可能性がある。再び延期となれば、市場は失望する可能性がある。

10月16日（金）

FRB議長のウォッシュ氏がIMF年次総会に出席し、IMF専務理事のゲオルギエワ氏と炉辺対談を行う：これは今週のトリを飾るイベントで、ウォッシュ氏は米CPI、PPI、小売売上高の発表後に発言する。市場は同氏が12月利上げを支持するかどうかに注目する。タカ派的ならドルと米国債利回りが上昇し、米国株が圧迫される可能性がある。債券市場がすでに金融環境を引き締めていると強調すれば、グロース株が反発する可能性がある。
iPhone Duoが予約販売を開始：市場はアップルの新製品需要と価格の受け入れ度に注目。予約販売が好調なら、アップルのサプライチェーン、コンシューマーエレクトロニクス、ストレージ、光学に追い風。予想を下回れば、アップルの需要懸念が強まる。

ある大口投資家がNVDA株に10倍のレバレッジをかけて880万ドルの買いポジションを建て、清算価格は210.6ドルに近い水準だった。

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