著者：ナンシー、PANews

SolanaやBaseといった主要なパブリックチェーンが開発者やトラフィックの獲得、エコシステムの拡大に全力を注いでいる一方で、イーサリアム財団（EF）は傍観者の立場を取っている。

主要人材の継続的な流出と、複数回にわたるETH売り圧力により、EFを取り巻くFUD（恐怖、不確実性、需要）感情が高まっている。このような消極的な姿勢は、EFに対する市場の信頼を着実に損なっている。

5月25日、ヴィタリック・ブテリンは最近の論争に対応する長文の記事を公開し、EFは特別な使命を持つ単なる普通のノードであると述べ、EFの今後の合理化戦略と将来の技術ロードマップを明確にし、ETHの価格維持はEFの責任範囲外であると率直に述べた。

「リーダー」を失った後、イーサリアムは創設後の時代においてどのように前進を続けるのだろうか？

経営幹部志向から長期志向まで、パブリックブロックチェーン財団はスタイルの面で多様性を示している。

近年、財団の中核メンバーの離脱、頻繁なETH売却、そしてエコシステムの実行能力をめぐる継続的な論争により、EFに対する懐疑的な見方が強まり、一からやり直すべきだという声さえ上がっている。

一方、ヴィタリック氏は最近、 EFが現在保有しているETHの総供給量はわずか約0.16%であり、多くのパブリックブロックチェーン財団で一般的に見られる10%～50%の範囲をはるかに下回っていることを明らかにした。

つまり、EFに最初に割り当てられた600万ETH（初期総供給量の8.3%に相当）のうち、過去10年間で約10万ETHが消費されたことになります。現在、EFは、資金準備金、人員規模、組織的な実行能力のいずれの面においても、巨大なエコシステムの迅速な運用を継続的にサポートすることがますます困難になっています。

業界を代表する純財団の一つとして、EFは長年にわたりプロトコルの研究、公共財の開発、オープンソースエコシステムのサポートに注力してきました。EFはイーサリアムネットワークを直接管理しているわけではありませんが、初期に蓄積したETH準備金や、ヴィタリック氏をはじめとする主要開発者の継続的な影響力により、イーサリアムエコシステムにおける重要な調整役および推進力として長年認識されています。

しかし、イーサリアムのエコシステムが成熟するにつれ、 EFとヴィタリックは意図的に中央集権的な影響力を抑え、より目立たない、舞台裏のサポート役へとシフトしている。この変化は、中立性と長期的な視点へのこだわりと、現実的な圧力の両方に起因する。

イーサリアムにおけるEFの役割が弱まるにつれ、エコシステムプロジェクトのために財団のリソースに大きく依存していた単一の成長経路は徐々に効果を失いつつあり、エコシステムの拡大はコミュニティ主導のイノベーションと多様な外部との連携へと移行しつつある。

実際、様々なパブリックブロックチェーンの基盤となるモデルは、それぞれのガバナンス文化を形成するだけでなく、エコシステムの成熟度、分散化の度合い、そして長期的な進化の道筋をも決定づける。

対照的に、他の新興パブリックブロックチェーンは依然として急速な拡大段階にあり、財団がより積極的かつ支配的な役割を果たしています。例えば、Solana、Aptos、TONといった新興パブリックブロックチェーンは、より柔軟な財団主導型モデルを採用し、初期段階でトークン準備金の大部分を保有し、高強度の資源投資、継続的なインセンティブプログラム、DAT社からのサポートを実施し、さらには創設チームが直接プロセスを推進することで、高い実行効率と成長率を維持しています。

Baseは従来とは異なるアプローチを採用しています。Coinbaseが支援するL2プラットフォームとして、従来の独立した財団構造に依存していません。代わりに、親会社の資源とビジネスネットワークを活用したエコシステム開発を推進し、さらにエコシステムファンドによって開発者とアプリケーションの統合を促進しています。このモデルの利点は、極めて高い資源統合効率にあり、迅速なユーザー増加と製品ローンチを可能にします。

PolygonやAvalancheなどは、財団とラボを組み合わせたハイブリッドアーキテクチャを採用している。財団はガバナンスの透明性とコミュニティ関連業務を担当し、ラボは製品開発と事業実行に注力する。これにより、単一組織による過度な中央集権化を回避し、意思決定と実行のスピードを向上させる。Hyperliquid Foundationは、より金融ネイティブなガバナンスアプローチを採用し、トークンメカニズムを通じてガバナンス権限、経済的インセンティブ、エコシステム開発資金を深く結びつけている。また、政策研究や外部コミュニケーションにもリソースを割り当て、エコシステムの自己持続性と適応性を高めている。

さらに重要なことに、新興のパブリックブロックチェーンは依然として激しい拡大と競争の段階にあるため、開発者リソースを引き付けるために一般的に高額の現金給与と寛大なトークンインセンティブを採用しており、短期的な人材獲得競争において明確な優位性を持っています。対照的に、イーサリアムは報酬面で競争力がなく、開発者の理想主義、オープンソース文化へのコミットメント、そして長期的なエコシステムの評判に大きく依存して貢献を維持しています。一方、イーサリアムエコシステムに早期に参加したコア開発者のほとんどは、前回の強気相場ですでに相当な経済的報酬を得ています。一部のメンバーは徐々に最前線の開発および保守の職を離れており、エコシステムの継続的な運営に必要な人材が大幅に不足しています。

ETFの変革は、イーサリアムの開発と進化の結果であると同時に、資金調達と執行能力の制約を受けた後の長期的な生存戦略でもあると言えるだろう。

財団はコインの販売量を減らすだろう。ETHの価値を高めるには、より多くの大口保有者が必要だ。

「イーサリアム財団は多くの技術的な作業を行っているが、市場はそれを企業と見なしているため、この期待のギャップが不満につながっている。実際、その原因はすべて価格にある」と、仮想通貨業界のインフルエンサーであるブルー・フォックス・ノーツは簡潔に指摘した。

イーサリアムコミュニティにとって、ほとんどすべての論争は最終的にETHの価格の低さという問題に集約される。

仮想通貨ジャーナリストのローラ・シン氏は、カンクンアップグレード以降、イーサリアムの様々な政策選択において、トークンエコノミクスへの十分な配慮が欠如しており、イデオロギーを過度に重視する一方で資本市場や価格パフォーマンスを軽視してきたため、コミュニティや投資家の間で不満が高まっていると指摘している。外部組織の関与は事業拡大に役立つだけで、ETH資産レベルでの市場問題を根本的に解決するものではない。

さらに重要なのは、競争はまだ始まったばかりだということだ。ローラ・シン氏は、現在、現実世界での普及において重要な局面を迎えていると考えている。しかし、積極的に市場シェアを獲得し、開発者や資金を引きつけている競合他社と比べると、イーサリアム財団は過去の成功に頼り切っているように見える。特に、エコシステム内で最も競争力のある人材が次々と去っていく中で、この放任主義的な姿勢は、最終的には競合他社の強化を助け、新たな挑戦者を生み出す可能性さえある。

ヴィタリック氏は長文の投稿の中で、市場の懸念にも言及した。彼は、イーサリアムブロックチェーン上で最も価値の高い資産はETHであり、イーサリアムネットワークは現在約2500億ドル相当のETHを保有・保護していると強調した。また、自身の純資産の90%以上がETHに投資されており、残りは主に約4000万ドル相当のオンチェーン法定通貨資産で構成され、これらはすべてオープンソースのバイオテクノロジー、ソフトウェア、ハードウェアプロジェクトに投資されていると述べた。

しかし、ヴィタリック氏は、財団は今後ETHの販売量を減らす予定だが、ETH価格の維持はEFの管轄外であるとも述べている。同氏の見解では、イーサリアムのエコシステムには、EFをはるかに凌駕する財力を持つ個人や機関が既に多数存在しており、ETHの価値を真に高めるには、より多くのエコシステムの「ヒーロー」たちの協力が必要だという。EFは、こうした組織との連携を構築し、必要な初期支援を提供することも計画している。

ブロックチェーン研究者のウィリアム・ムガヤール氏も同様の見解を示している。同氏は、ETHは本質的に資産であり、イーサリアムは共有コンピューティングインフラであり、イーサリアム財団はプロトコルの開発を推進する非営利団体に過ぎないと考えている。財団の長期目標の一つは、「創設者自身の重要性を徐々に低下させること」である。

EFが後退するにつれ、イーサリアムはエコシステムの自律的な動作にさらに依存する新たな段階に入りつつある。

コミュニティはETHの価格を懸念しているものの、イーサリアムの主流化プロセスは加速している。イーサリアムDAT関連企業であるBitMineとSharplinkは、6月29日に米国のラッセル指数に組み込まれる見込みだ。具体的には、BMNRはラッセル1000指数とラッセル3000指数に、SBETはラッセル2000指数とラッセル3000指数に組み込まれる予定である。

BitMineの会長であるトム・リー氏によると、BitMineの現在の時価総額107億5000万ドルに基づくと、買収が成功すれば、BitMineは少なくとも21億5000万ドル相当の買い注文を受け取ることになるという。

Blue Fox Notesはさらに、Russell 2000指数とRussell 3000指数に連動するグローバルファンドの運用資産が数兆ドルに上ると指摘している。正式に組み入れられると、関連するインデックスファンドは対応する株式を配分しなければならず、これはSBETとBMNRへのパッシブファンドの流入を促し、これまで暗号資産市場に関わっていなかった多くの一般投資家が自動的に保有することを可能にし、イーサリアムを伝統的な金融の主流へと押し上げることになる。パッシブファンドによる購入は、特に組み入れが発効する前後に実体需要を生み出し、株価の短期的なサポートとなることが多く、長期的には株式の流動性と機関投資家の保有比率を高めることにもつながる。これらのファンドは株式を購入しているものの、ETH自体を購入しているわけではないが、間接的にETHの市場需要を強化する可能性があることに留意すべきである。

ファウンデーション後の時代において、イーサリアムコミュニティの次期リーダーは誰になるのだろうか？トム・リー氏が立候補を表明しており、彼のファンドストラットとビットマインはコミュニティから最有力候補と見なされている。ビットマインは、総供給量の4.37%にあたる約528万ETHを保有しており、世界最大のETH保管庫となっている。

業績競争を拒否し、CROPSの価値観を堅持する

ヴィタリック氏は、イーサリアム財団の新たな位置づけに加え、イーサリアムの将来の技術ロードマップに関する自身の考えも語った。

ヴィタリック氏の見解では、イーサリアムは独自性があり、模倣が困難な競争優位性を構築する必要がある。AI技術が急速に進化し、テクノロジー業界全体が爆発的な成長を遂げている中で、イーサリアムが既存のEVMアーキテクチャに固執し、毎年定期的にハードフォークを実施することで短期的なユーザーニーズを満たすだけでは、徐々に魅力を失ってしまうだろう。

彼は、他のパブリックチェーンと比較して分散化においてわずかな優位性しか提供しない急速なスケーリングだけを追求することは、最終的にイーサリアムを凡庸なものに貶めることになると考えている。イーサリアムにはスケーリングが必要だが、同時にCROPS、すなわち検閲耐性、著作権侵害対策、オープン性、プライバシー、セキュリティにも注力する必要がある。

実際、ここ数年、パブリックブロックチェーン市場における競争の焦点は、ほぼ完全にパフォーマンス、コスト、そしてユーザー数の増加に絞られてきました。Solana、Sui、あるいは様々なモジュール型ブロックチェーンなど、いずれも本質的には「より速く、より安く、より使いやすい」ことを競い合っているのです。

しかし、ヴィタリック氏はイーサリアムがパフォーマンス競争に囚われ続けることを望んでいないのは明らかだ。現実的に考えて、イーサリアムが次世代の高性能パブリックチェーンをパフォーマンス面で完全に凌駕することはまずあり得ず、パフォーマンスのために独自の特性を犠牲にし続けるならば、徐々にその中核となる価値基盤を失ってしまうだろう。

ヴィタリック氏は、イーサリアムやビットコインのような基盤インフラレベルのパブリックチェーンにおいては、たとえノードの34%がオフラインになったとしても、社会的合意やハードフォークに頼って「事態を収拾」することは決してできないと強調した。これはハイパーレジャー、BNB、ソラナのようなチェーンでは許容できるかもしれないが、イーサリアム、ビットコイン、Zcashでは許容できない。

一方、ステートスケーリングもイーサリアムにとって重要な研究分野です。適切に設計されたL2ネットワークは、エコシステムに継続的に価値を提供できます。特にトランザクションやプライバシーといった垂直的なシナリオにおいては、専用のL2ネットワークが依然として不可欠です。さらに、イレイジャーコーディングP2P技術やその他の最適化ソリューションの進歩に伴い、イーサリアムのブロック生成間隔は今後さらに短縮されると予想されます。

エコシステムの繁栄と比較すると、ヴィタリックはイーサリアムが非代替性を維持することに重点を置いているようで、これはヴィタリックの価値観を体現する技術的な道筋である。

ヴィタリック氏によれば、企業が原則への固執において過度に教条的になると、最悪の場合でも自社の発展が鈍化するだけであり、技術進歩は依然として他社によって推進されることになる。しかし、最良の結果は、コミュニティの価値観に真に合致した企業が、自発的な支持、人材、マーケティング資源を獲得することであり、これは金銭的な手段だけでは得難い支援である。同氏は、一部のAI企業がこれまで効果的な利他主義を通じて同様の成果を上げようと試みてきたが、結果主義が腐敗しやすい性質を持つため、最終的な成果は限定的であったと考えている。

ファウンデーション解散後、EFは中立性と長期主義を掲げてイーサリアムの中心舞台から徐々に姿を消したが、市場のネガティブなセンチメントを真に鎮めることができるかどうかは未知数だ。より重要な問題は、現在下降トレンドにあるイーサリアムが、政策改革を通じてどのように上昇軌道に乗ることができるかということであり、これは市場にとってより大きな関心事となっている。

ある大口投資家が2,839 ETHの買いポジションと94,000 HYPEの売りポジションを開設し、合計ポジション額は1,175万ドルに達した。

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