著者: 左葉 Web3

ETHとその裏切り

2023年、イーサリアムの初期投資家であるWanxiangは、保有するETHを複数回売却し、平均価格は2,047ドルだった。2026年5月、Banklessの創設者であるHoffmanは、保有するETHを平均約2,000ドルで売却した。

Banklessは、ETHの宣伝部門と見なすことができ、「ETHはお金だ」という最も有名なミーム概念を増幅させている。2021年の強気相場の間、ETHへの熱狂は、ブロックチェーンの将来に対する確固たる強気の見方と同等だった。

イーサリアムの創設者であり精神的指導者であるヴィタリック・ブテリン氏は、その重要な地位のためか、あるいはイーサリアム財団から8人が離脱したことが原因か、長文の声明を発表し、イーサリアム財団（EF）はETH供給量のわずか0.16%しか管理しておらず、他のエコシステムノードを凌駕するような地位を持つべきではないと率直に述べた。また、自身は徐々に運営から身を引き、イーサリアムに自由を与えるとも述べた。

イーサリアムにはキラーアプリがない。

「

ETHはお金ですか？

信じられないかもしれないが、私はそれを信じている。

しかし、これらすべては一体どのようにして消え去ってしまったのでしょうか？私が言っているのは、$ETHの価格に対する市場の信頼、イーサリアム財団とヴィタリック氏に対する保有者の信頼、そしてファンダメンタルズ活動のことです。現在、イーサリアムの優位性は最高潮に達しています。それなのに、なぜこれほど多くの不満が生じているのでしょうか？単に価格が原因なのでしょうか？

ビットコイン（BTC）が急落したら、押し目買いの絶好のチャンスです。SOL（ソルト・ドル）が急落したら、FTX（フロンティア・トランスファー）の急激な反発がその価値を既に証明しています。HYPE（ハイプ・エヌ・ペソ）が急落したら、アーサー・ヘイズ氏の手法を参考に波状取引をしてみましょう。

ヴィタリックの個人名として分類するのは妥当な理由だが、パブリックブロックチェーンの創設者や財団には多くの抽象的な概念が存在する。ソラナの創設者アナトリーはハイパーリキッドコミュニティでPerp DEXのコンセプトに便乗しようと積極的に働きかけ、リップルの創設者数名がXRPの大規模な売り浴びせを行った。言うまでもなく、ムーブメントグループに見られるように、創設者のほとんどが自己顕示欲の強いTGEマスターだったL2時代も存在した。

詳しく比較してみると、ヴィタリックの主張は抽象的であり、EFは「非効率的」かもしれないが、彼らがETHの現状の窮状を作り出したとは言い難い。彼ら自身に非がないとすれば、問題はより広範な環境にあると言えるだろう。

画像キャプション：ETHはお金ですか？画像出典：@zuoyeweb3

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最も典型的な例は中国のコンセプト株であり、過去20年間、オフショア構造、ドル建てファンド、米国での新規株式公開（IPO）などを通じて、富を生み出す神話を作り上げてきた。ブリリアンス・オートやチャイナ・ドットコムのような試験的な商品はさておき、真に重要な最初の中国のコンセプト株は2000年のSina.comであり、これが中国のコンセプト株ブームの幕開けとなった。

今日見られる「アメリカのコンセプト＋中国の実装」という分業モデルは、このシステムの名残である。イーサリアム自体も、中国で実装され、その後世界的に普及したシステムの、いわば最後の名残と言えるだろう。

2014/15年、ヴィタリックはまずシェン・ボーのパトロンとなり、その後、シャオ・フェン率いる万向から50万ドルの投資を受けた。ビットコインのマイニングモデルとは異なり、イーサリアムのIXOの資金調達、PoWマイニング、そしてPoSステーキングは、1つの乗り物で3つの波の乗客を運んだ。

言い換えれば、ETHは当初から高度に制度化されたシステムだったということです。ETHが有力者によって支配されているコインだとか、ヴィタリック氏がEFが単なる通常のノードになることを望んでいると言いたいわけではありません。しかし、イーサリアムのエコシステムにおいて、ノード間の地位に平等な要素は一切存在しません。それは以前もそうではなかったし、今もそうではないし、将来もそうではないでしょう。

このような状況下では、パブリックチェーンの創設者や財団は、より多くの責任を負う必要がある。これはコインの価格とは何の関係もない。イーサリアムが断片化しているからこそ、誰かが前に出て、比較的強い訴えかけによって、システム内の無秩序なエントロピーの増加を抑制する必要があるのだ。

しかし、ヴィタリックはまずEFを肥大化させることを選択した。無限の庭園から梯子理論に至るまで、過剰な抽象化はトークン保有者を困惑させている。特にrsETH事件では、Aaveの創設者スタニは、王を敬い蛮族を追放した斉の桓公のようになった。

ソラナ財団が過去の不満を棚上げし、DeFi Unitedを積極的に支援した時でさえ、EFは従来通りトークンの販売を続け、ヴィタリック自身も沈黙を貫いた。

やり過ぎは中央集権化の一形態だが、何もしないこと、つまり過度の抑制もまた、「自分が重要だと信じている」限り、支配の濫用であり、意図的に自己を抑圧する一形態である。

したがって、ヴィタリックがEFを縮小するという決断を下したのは間違いだった。ヴィタリックが取るべき正しい行動は、隠遁生活を送る若者となり、財団を強力な組織に引き継ぎ、イーサリアムの将来についてより現実的に考えることだった。

ビットコインを除けば、残りのパブリックブロックチェーンはすべて、エコシステムの発展と普及率という現実的な要件に直面する必要がある。この点において、イーサリアム財団は特別な地位を占めているわけではない。DeFiとETHに対する人々の熱狂は、純粋な富の効果というよりも、むしろ過去の記憶に過ぎないのだ。

エコシステムの繁栄と実社会での普及という点において、イーサリアムのキラーアプリはこれまで成功したことがない。ソラナはハイパーリキッドを警戒するかもしれないが、イーサリアムは警戒しないだろう。ちょうどビットコインがイーサリアムを警戒しないのと同じように。

しかし、この優遇措置は薄れつつある。危機は外部からではなく、内部から生じている。本当の違いは、ETHの価格に誰が責任を負うのか、そしてイーサリアムの方向性に誰が責任を負うのかという点にある。

ヴィタリック氏は今やプライバシー保護に全力を注いでいるが、コインの価格決定に対する他者の責任を「妨げる」べきではない。

新たな物語が、入札者を待っている。

「

商品貨幣か、生産貨幣か？

$rsETHとステーキングETFの承認を受けて、BitMineのようなDATプロバイダーは急速に独自のステーキングサービスを構築している一方、LidoのようなLSTプレーヤーはより生産的なETHのストーリーに焦点を当てています。例えば、SparkはLidoの$wstETH製品のみを認識しています。

全てが再評価されている。リドは自称するほど冷静ではない。ETHの価格が長期間2000前後で推移しているため、規模拡大を続けることによる限界効果は低下しつつあり、一方で年率収益率を維持するためのプレッシャーは増大し続け、生産的なシナリオに暗い影を落としている。

これは価格の重要性、あるいはETHの価格決定に誰が責任を負うのかという問題を浮き彫りにしている。現状ではEFは責任を負っておらず、Lidoも責任を負うことができないため、イーサリアムPoSシステム全体がこのような不安定な状況下で運用されている。

中国のコンセプト株との比較を続けると、米国株が事実上出口チャネルとして使えなくなった後、長信記憶はAIコンセプトに追随し、ディープシークは国有化し、航空宇宙とロボットのコンセプトはA株とH株の間を行き来した。好むと好まざるとにかかわらず、これが新たな物語構造である。

画像キャプション：メインネットに戻る。画像提供元：@tokenterminal

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画像出典: @tokenterminal

イーサリアムがL1に移行した後、イーサリアムのメインネットのアクティビティは爆発的に増加したが、ETHエコシステムが本当に良くなっているとは感じられず、ましてやコインの価格が上昇しているわけでもない。何らかの問題があるはずだが、人々はその問題を明確に定義できない。

では、現在のイーサリアム技術に関する見解はどのようなものでしょうか？

プライバシー：すべてをZKにすることができ、これは分散型コンセプトの最後の名残でもある。
AI: dAIチームは、中央集権型アーキテクチャをブロックチェーンに移行し、エッジにおける小規模モデルの展開とエージェントの呼び出しに重点を置いています。
L1：L2をコア事業として完全に放棄し、スピードと収益のすべてをL1の競争に回す。

「ワールドコンピュータ」とスマートコントラクト技術の組み合わせと比較すると、イーサリアムは現在、より現実世界との繋がりを深めようとしている。上記の3つ以外にも、ステーブルコインやRWAなど、多くの物語が存在するが、これらはイーサリアムが捉える世界ではなく、むしろ世界におけるイーサリアムの姿である。

主語と目的語が逆転している、あるいはむしろ、新しい世界における自分の位置づけが不明確になっている。あらゆるものがチェーン上に記録される可能性があり、ブロックチェーンが未来を征服するという野望は消え去った。しかし、ブロックチェーンにはもっとできることがあるという感覚は常に存在する。この矛盾、絡み合い、そして繰り返しが、現在の市場心理の3つの波を構成している。人々はより良いイーサリアムを期待しているが、良いイーサリアムが実現する可能性は低い。

10年以上にわたる苦闘の末、イーサリアムは世界のコンピュータにはならなかったものの、あらゆる活動やアイデアを実験し実行できるオープンなコンピュータであることは確かだ。バンクレスがETHを「お金」として宣伝していたのに対し、ヴィタリックはETHは特定の機能を持つデジタル商品、つまり「商品」であると主張した。

この点に関して、ヴィタリックが嘘をついていると非難する者はいないだろう。ヴィタリックは2026年2月に8,800枚のコインを売却したが、Curveの創設者がステーブルコインのために$CRVをステーキングしたり、Sunが$USDDを操作して個人投資家から金を巻き上げたりしたのとは異なり、CowSwapを通じてゆっくりと売却したのだ。

しかし、2026年1月のチェンマイでの対話と同様に、もし10年前に時間を巻き戻せるとしたら、誰もがブロックチェーンとAIのどちらを選ぶだろうか？ヴィタリック氏は明確な答えを出さなかったが、事実として、ますます多くの暗号通貨プロジェクトがAIに目を向け、巧みにGTM（Go-to-Market）戦略を展開している。

Hermes AgentはAI開発者の間で広く注目を集めており、その創設チームはNous Research出身である。
xBubbleはDappOSによって開発され、AIとインテント実行フレームワークを組み合わせたものです。
OpenRouterの創設者であるアレックス・アタラは、OpenSea出身である。

仮想通貨プロジェクトチームの市場運営能力は、オンチェーン操作だけにとどまらないことがお分かりいただけるでしょう。世界的に注目されているAIトレンドにおいても、彼らは常にそのペースに追いついています。交通機関のモデルでさえ、ステーブルコイン、トラフィックの分散、そして運用と密接に結びついています。

しかし、これらすべてはイーサリアムとはほとんど関係がない。dAIと仮想現実が共同でERC-8183を提案し、エージェントの自律的な経済活動の枠組みを定義しようと試みたが、このチームが何もしていないとは言えず、主導的な立場というよりは、積極的な適応に近いと言えるだろう。

この状況を底値で買い付ける絶好の機会と捉えるならば、核心的な疑問は、AI時代においてパブリックブロックチェーンは実際にどのような価値を持つのか、ということである。

クロードはこれまで、SaaS、セキュリティ、外部エージェントフレームワークを繰り返し攻撃してきた。ここで、突拍子もないシナリオを想像してみよう。もしクロードが独自のブロックチェーンを作成したら、イーサリアムはどうなるだろうか？

PoS（プルーフ・オブ・ステーク）の仕組みでは、資産移行コストは十分に低いものの、コンプライアンスコストという点では、クロードは依然として人間の法的制約を受けることになる。制約のない自由な金融実験の場こそが、イーサリアムの最もユニークな価値と言えるだろう。

ちょうどミトスによるパランティア株の急落が、逆行して奇安信の株価上昇につながったように、奇安信が標的とした敵対勢力が、海を隔てた同業他社との軍拡競争を引き起こし、終わりのないサイクルを生み出したのだ。

言い換えれば、対立が激化する現代社会において、グローバルなつながりの必要性は今後も長く続くでしょう。カントンはウォール街のものですが、イーサリアムは全人類のものです。まるで靴を持たないサハラ砂漠の人々のように、悲観主義者は身を引いていく一方で、楽観主義者は歓喜に沸くのです。

しかし、ETHの黄金時代は二度と戻ってこないだろう。万向集団やEFなどの機関投資家は今後も売却を続けるだろうが、2000ドルのETHは200ドルのETHの少なくとも10倍の価値があった。私たちは新たな出発点に立っている。必要なのは方向性だけだ。

結論

運命のように、ETHは中国のコンセプト株と実に似た運命をたどっている。どちらもA国の資産であり、B国の資本によって投資され、B国の二次市場で売却される。一方、A国は市場価値と流通チャネル価値のみを負担する。

今は最高の時代だ。分断から新たな市場が生まれるだろう。B国の動向を参考にすれば、A国の類似資産も同様のサイクルをたどるだろう。分断下において、AとBは新たな接点を必要としており、イーサリアムは依然として最良の選択肢である。

イーサリアムの初期参加者の1人が、Krakenに2,500ETHを預け入れた。

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