著者：ジェイ、PAニュース

5月28日、SpaceXのナスダック上場まで1か月を切った時点で、市場の熱狂が高まる中、IPO前の資産は一夜にして「崖のような暴落」に見舞われた。BitgetのpreSPCX株トークンの価格は一時約80%も急落し、Perp DEX（分散型無期限契約取引所）のHyperliquid（分散型無期限契約取引所）におけるSpaceXの無期限契約は30分で45%も暴落し、400人以上の個人投資家が清算され、市場から撤退せざるを得なくなった。

SpaceXのIPO開始のベルが鳴る前から、市場はすでにIPO前の資産に対して警告を発していた。

Bitget：80％急落、しかし真実はトークン分割だった

昨日、パソコンの画面に釘付けになっていた多くのトレーダーが衝撃に息を呑んだ。BitgetのプレSPCX/USDT現物取引ペアの価格が突然80%も急落したのだ。このような価格変動は、情報不足の投資家に、取引所が価格を操作して自分たちを騙そうとしていると信じ込ませる可能性が十分にある。

PANewsの調査によると、この「急落」は実際には資産のファンダメンタルズの急激な悪化によるものではなく、事前に発表されていたトークン分割が原因だった。

Bitgetが発表した公式声明によると、同プラットフォームは5月28日午後2時に、当初のIPO前株式トークンであるpreSPAXの取引を停止し、1対5の比率で株式分割を実施した。分割後、基となるトークンコードはpreSPCXに更新された。

1対5の分割とは、投資家が保有するトークンの数が5倍になることを意味します。保有資産の総額が変わらないと仮定すると、分割後のトークン1個あたりの価格は元の価格の5分の1に下がり、取引画面上では名目上80%の価格下落となります。

当時の取引価格が約900ドルだったことを考慮すると、株式分割後の調整価格は約180ドルだった。

これは理論上は単純な技術的調整だったものの、取引再開後、取引インターフェース上のローソク足チャートが過去の価格と同期して表示されず、結果として市場が視覚的に「急落」しているように見えた。

経験の浅い個人投資家、感情的に敏感な個人投資家、あるいは情報不足の個人投資家にとって、この視覚的な衝撃は「資産暴落」と誤解される可能性がある。

ハイパーリキッド：30分で45％の急落、オラクルの不具合が連鎖的な清算を引き起こす

Bitgetの「技術的調整」と比較すると、HyperliquidにおけるSPACEEX無期限契約のフラッシュクラッシュは、オラクルエラー、流動性の不足、そしてレバレッジをかけたパニック売りによって引き起こされた真の惨事だった。

昨夜午後11時、HIP-3バーチャル市場のSPACEX-USDH先物契約は、わずか7分間で2,277ドルから1,254ドルまで急落し、45%もの下落、ほぼ半値にまで落ち込んだ。その後10分以内に価格は2,200ドル前後まで回復したが、ポジションの清算は完了しており、ロングポジションは大きな損失を被った。

その結果、405人のユーザーが保有していた1,393のポジションが強制的に清算され、名目上の損失総額は約151万ドルに達した。清算されたポジションの平均証拠金はわずか31ドルで、市場参加者の大半は個人投資家だった。

フラッシュクラッシュは、オラクル価格フィードのエラーによる異常な清算が原因で発生しました。Hyperliquidエコシステム内の永久契約プラットフォームであるVentualsによると、このインシデントは、オラクルコンポーネントが使用するオフチェーンデータプロバイダーから返されたデータプロバイダーの誤りが原因でした。これにより、マーケットオラクル価格とトークン価格に大きな変動が生じ、一部のユーザーのポジションが強制的に清算されました。緊急措置が講じられ、開発チームはユーザーへの影響を評価しています。Ventualsはその後、影響を受けたユーザーには今後48時間以内に補償が支払われると報告を更新しました。

一方、この急落のより深い理由は、IPO前の資産は一般的に注文板の厚みが不足し、市場の流動性が脆弱であるという事実にある。個人投資家のレバレッジが連鎖的に崩壊したことも相まって、市場のパニック効果をさらに増幅させ、下落の広がりを加速させた。

これはかなり「浅い」賭け方で、足首までしか水が入らない池のようなものです。少し大きめの石を投げ入れると、大きな水しぶきが上がります。

建玉残高が300万ドル未満、24時間取引量が400万ドル強の市場では、数十万ドルの売り注文があれば、多数の買い注文を瞬時に消し去ることができます。価格が下落すると、強気派が清算ラインをトリガーし、市場価格は急落し、より深い価格支持線をさらに突破します。真夜中の流動性逼迫はドミノ効果を引き起こします。

わずか20分足らずで、レバレッジをかけた取引は個人投資家にとって強制的な撤退へと変わった。

結論

紛れもなく、IPO前の資産は、暗号資産業界における最も独創的で革新的な方向性の1つと言えるでしょう。それは、プライベートエクイティ市場という高い壁の外にいる一般の人々が、トップクラスのユニコーン企業の価値予測に事前にアクセスできるようにするものです。ある意味で、これは市場参加の範囲を拡大し、非公開資産のための新たな価格発見メカニズムを提供するものです。

しかし、実物資産が正式に公開市場に上場され、取引の厚みが十分に発達するまでは、これらの資産は高い変動性、高い投機性、そして歪んだ価格設定を特徴とする運命にある。統一された評価基準、成熟した裁定取引メカニズム、そして十分な市場の厚みが欠如しているため、その価格はしばしばセンチメント、流動性、そしてレバレッジファンドの影響を増幅されやすい。SpaceXの合成資産の劇的な変動は、IPO前の商品が市場でいかに脆弱であるかを改めて露呈させた。

今後、より人気のあるユニコーン企業がブロックチェーン上に導入されるにつれ、投機的な資金流入も増加するだろう。IPO前の段階にある企業が、より成熟した価格決定メカニズム、流動性システム、リスク管理フレームワークを確立できるかどうかは、業界が今後も取り組むべき課題であり続けるだろう。

マスク氏は、SpaceXがIPOの評価額目標を少なくとも1兆8000億ドルに引き下げたという報道を、Xプラットフォームへの投稿で否定した。

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