「絶対に売らない」と誓っていたストラテジー社は、最終的に32ビットコインを売却した。

執筆者： ChandlerZ 、Foresight News

6月1日、Strategy社はSECに8-K報告書を提出し、5月26日から31日の間に32ビットコインを平均価格77,135ドルで売却し、総額約250万ドルを受け取ったことを明らかにした。売却後も同社は843,706BTCを保有しており、その総取得額は638億7000万ドル、平均価格は75,699ドルとなっている。

32 BTCは総保有量の0.004%に相当し、250万ドルは過去12か月間のStrategyの平均購入量に相当し、わずか1日半で完了した。財務的な観点から見ると、この取引はほとんど意味をなさない。しかし、実現した金額以上に大きな損失をもたらした。2020年8月に最初のビットコインを購入して以来、Strategyは一度しか売却していない。2022年12月に、税金損失の確定を目的として、704 BTCを1,180万ドルで平均価格16,776ドルで売却し、2日後にさらに低い価格で810 BTCを買い戻した。この売却は実質的に税金対策であり、保有量の真の減少ではなかった。

しかし今回は状況が異なる。250万ドルは優先株の配当金の支払いに充てられることが明記されており、ストラテジー社は買い戻すつもりはない。

配当金の支払期限が到来しました。

Strategy社は2025年初頭から優先株の発行を本格的に開始し、STRKは年利8%、STRFは10%、STRDは10%、STRCは11.5%の利回りを提供している。これら4つのシリーズを合わせると、現在までに6億9300万ドル以上の配当金が支払われている。

これらの優先株の仕組みは、投資家がStrategy社に資金を預け、Strategy社はその資金でビットコインを購入し、その後、現金準備金と営業利益を使って固定配当を支払うというものです。ビットコインの価格が上昇すれば、純資産価値（mNAV）のプレミアムが拡大し、Strategy社は資金調達と債務の借り換えのために新規株式を発行し続けることができます。ビットコインの価格が下落したり、横ばいで推移したりしても、配当義務は消滅しませんが、資金調達の機会は狭まります。

マイクロ戦略におけるビットコイン蓄積ペース

2025年12月、ストラテジー社は配当金と債務返済を賄うため、22億5000万ドルの現金準備金を積み立てた。当時、この準備金は約30ヶ月間持つと見込まれていた。しかし、2026年5月31日までに、この準備金は9億ドルにまで減少し、わずか6ヶ月で13億5000万ドルの損失となった。

第1四半期の決算発表会で、StrategyのCEOであるフォン・リー氏は、資本管理ツールとして「ビットコインの規律ある売却」を初めて公に言及した。当時、この発言に注目する人はほとんどいなかったが、今にして思えば、それは32BTCの売却を予兆するものだった。

2025年2月2日、セイラー氏は「ビットコインは絶対に売るな」とツイートした。このツイートは、8-K報告書の開示後に広くリツイートされた。その後の投稿では、STRCの製品ポジショニングについてのみ言及し、Strategyの目標はSTRCを世界最高のクレジット商品にすることだと述べ、ビットコインの売却については一切触れなかった。

MSTR株はその日約6%下落した。みずほ証券は買い推奨を維持したが、目標株価を320ドルから265ドルに引き下げた。アナリストの多くは、250万ドルの売却は財務上大きな影響はないと考えているが、この出来事の重要な意味は、潜在的なシナリオを示していることだ。現金準備金が引き続き減少し、配当義務が変わらない場合、将来の売却は32トークンで終わらない可能性がある。

ポリマーケットの最後の1億ドルワードゲーム

Strategyの売り浴びせのタイミングは、Polymarket上で予測市場を活性化させた。

この市場における疑問は、Strategyが5月31日より前にビットコインを売却するかどうかである。総取引高はすでに1億1100万ドルを超えている。8-Kの提出書類によると、取引は5月26日から31日の間に行われたが、提出書類自体には「2026年5月31日午後4時（米国東部時間）」という締め切り時間が記録されている。しかし、8-Kは6月1日にSECに提出されたばかりで、一般には締め切り後に初めてこの事実が明らかになった。

「賛成」票を投じた人々は、8-K報告書に5月31日と明記されていることから、取引は期限前に行われたと主張した。「反対」票を投じた人々は、期限前に売却が行われたことを証明する公的な情報はないため、規則に従って「反対」とすべきだと主張した。両方の「反対」案が異議申し立てを受けた後、この紛争はUMAのトークン投票による仲裁へと発展した。

その後、Polymarketは当該ページに「MSTRのコンセンサス、オンチェーンデータ、または信頼できる報告では、Strategyが市場で定義された期間内にビットコインを売却したことは確認されていません。市場で定義された期間外に得られた確認は認められません。」という注記を追加しました。

この論争の背景には、Polymarketの仲裁メカニズムにおけるより深刻な問題がある。ウォール・ストリート・ジャーナルが5月に実施した調査によると、Polymarketで係争中の市場のほとんどにおいて、UMAの投票権の半分以上が上位10位のウォレットに集中しており、アクティブな投票者の約60%がPolymarketのアカウントに紐づいていることが判明した。また、約5件に1件の紛争では、投票者が同時に裁定対象となっている契約のポジションを保有している。2026年以降、Polymarketは1,150件を超える係争市場を生み出しており、これは2025年全体の総数を上回っている。

売りが出ているのは戦略関連銘柄だけではない。ビットコインも7万2000ドルを下回った。

Strategyの8-K開示と既に低迷していた市場環境が相まって、ビットコインは6月1日に72,000ドルを下回り、4月13日以来の安値をつけた。CoinSharesのデータによると、デジタル資産投資商品は先週16億7000万ドルの純流出を記録し、2026年で2番目に大きな週間流出額となった。ビットコイン現物ETFは5月に23億ドルの純流出を記録し、今年最大の月間純流出額となった。デジタル資産運用資産は約1410億ドルまで減少し、年初以来の安値をつけた。

Strategyは32BTCを売却したが、行動を起こした最初のビットコイン財務会社ではなかった。第1四半期のデータによると、売却は集団行動となっている。MARA Holdingsは3月4日から25日の間に15,133BTCを売却し、約11億ドルを現金化した。この資金は主に2030年と2031年に満期を迎える転換社債の買い戻しに充てられた。Riot Platformsは同時期に3,778BTCを売却し、2億8,950万ドルを現金化し、保有量を19,223BTCから15,680BTCに減らし、18%の減少となった。David BaileyのNakamoto Holdingsは3月に284BTCを売却し、保有量の約5%を占めた。Empery Digitalは4月に370BTCを売却し、ローンを返済した。Genius Groupは最後の84BTCを清算し、850万ドルの負債を返済した。

MARA、Riot、Nakamotoの3人だけで、第1四半期に合計19,000BTC以上を売却しました。CryptoQuantのオンチェーンデータによると、ビットコインの見かけの需要は3月末に-63,000まで低下しました。このマイナスの見かけの需要（新規供給量の変化に対する総需要の尺度）は、市場の深刻な収縮を示しており、全体的な売り圧力が買い圧力を大幅に上回っています。

トークンを販売するだけでなく、財務モデルそのものを放棄した企業もある。Forum Markets（旧ETHZilla）は年初に約1億1400万ドル相当のETHを売却し、トークン化に注力するようになった。当初XRP財務の設立を計画していたVivoPowerは、2月にデータセンターとAIインフラストラクチャに重点を置くように事業転換し、その過程で保有していたXRPをすべて売却した。

5月28日、フランスの半導体企業セクアンズ・コミュニケーションズは、保有するビットコインを売却することで転換社債を全額返済したことを確認し、残りの658ビットコインも段階的に売却する予定だと発表した。同社のビットコイン保有量は3,234ビットコインでピークに達した。

Sequansは以前、3,000ビットコイン以上を長期準備資産として蓄積する意向を発表していた。しかし、このいわゆる「長期」目標は結局1年も持たなかった。同社の株価（ティッカーシンボル：SQNS）は今年77%下落し、過去5年間の累計下落率は驚異的な97%に達した。

ビットコイン財務会社のビジネスモデルは、2025年後半の上昇サイクル中に実証されました。ビットコイン価格の上昇によりmNAVプレミアムが上昇し、企業は新規株式や転換社債を発行して資金を調達し、より多くのビットコインを購入することができました。これにより価格とプレミアムがさらに膨らみ、好循環が生まれました。昨年10月に市場がピークを迎えた後、この好循環は逆転しました。価格の下落によりプレミアムが圧縮され、資金調達の機会が狭まりました。価格の下落により配当金や債務返済義務は減少しなかったため、ビットコインの売却が最も直接的な流動性確保手段となりました。Bitwiseの統計によると、第1四半期末時点で、上場企業は約115万BTCを保有しており、これは総供給量の5.47%に相当します。この量自体がリスクとなります。複数の財務会社が同じ期間内に保有量を削減せざるを得なくなった場合、それらの会社はビットコインの最大の買い手であると同時に、最も集中した売り圧力源となる可能性があります。

現在、ビットコインを購入している企業はごく少数です。Striveは5月に約1,944BTCを購入し、約1億5,000万ドルを費やしました。Metaplanetは4月上旬に5,075BTCを購入しました。Strategy自身も5月もビットコインを購入し続け、その月に25,000BTC以上、20億ドル以上の価値を持つビットコインを蓄積しました。

Strategy社がトークン購入に20億ドルを費やし、同時に250万ドルの配当金を支払ったという事実は、同社が流動性危機に陥る可能性は低いことを示唆している。しかし、32個のトークンが持つ意義は、最大保有者でさえ、売却という選択肢があることを認識し始めている点にある。