概述
2026 年 5 月，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 连续刷新历史高点，最高触及 73.48 美元，将市值推升至 150 亿美元以上，一度超越 Dogecoin 成为全球第九大加密资产。与此同时，Bitwise 和 21Shares 在美国上市的现货 HYPE ETF 在上线短短 10 个交易日内便吸引逾 1 亿美元净流入，创下 2026 年所有山寨币 ETF 首发纪录，Grayscale 也已紧随其后提交申请。本文将拆解 HYPE 这轮行情背后的多重驱动力，评估风险因素，并为有意参与的投资者提供参考信息。
Key Takeaways
HYPE 于 2026 年 5 月 31 日触及 73.48 美元历史高位，年内涨幅超 146%
Bitwise BHYP ETF 于 5 月 15 日在纽约证券交易所上市，AUM 迅速突破 6290 万美元，成为全球最大 HYPE ETF
21Shares THYP 与 Bitwise BHYP 两只产品合计净流入超 1 亿美元，仅用 10 个交易日
Grayscale 提交第四次修正申请，种子投资规模约 1.15 亿美元，正式入场争夺 HYPE ETF 市场
CFTC 批准美国首个受监管永续合约，直接利好 Hyperliquid 的监管合规路径
协议年化收入约 8 亿至 10 亿美元，约 97%-99% 的费用收入用于回购并销毁 HYPE 代币
HYPE 为何在此时创历史新高
多项链上指标同步达到高点
根据Coinpedia 的报道，HYPE 本轮上涨并非单纯的情绪驱动，而是有坚实的基本面支撑。Hyperliquid 平台的链上数据全面创历史新高：HyperEVM 累计交易手续费突破 29.58 万，链上总交易量突破 4.15 万亿美元，协议累计收入已超过 11.87 亿美元。
Hyperliquid 的商业模式极为独特：协议将约 97%-99% 的交易手续费通过开市回购的方式持续买入并销毁 HYPE 代币。这意味着平台交易量越大，HYPE 的流通供应量就越受到压缩。CryptoSlate 的分析指出，Hyperliquid 的回购模型将交易量增长直接转化为供应压缩，而同期三款 ETF 产品竞相争夺有限流通盘，进一步放大了这一机制的效果。
CFTC 正式开放美国永续合约市场
推动本轮 HYPE 上涨的另一个关键催化剂来自监管层面。CFTC 主席 Mike Selig 正式批准了美国首个受监管的永续合约，并明确将此举定性为将加密永续合约"引入受监管交易所，落实客户保护与市场完整性"。这一决定为 Hyperliquid 打开了在合规框架内与美国机构合作的通道，news.bitcoin.com 的报道将其列为近期价格突破的核心驱动之一。
Arthur Hayes：HYPE 市值应超越 Solana
BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 于 2026 年 6 月 1 日公开表示，HYPE 的市值"至少"应超越 Solana，这一论断在市场引发广泛讨论，进一步强化了多头情绪。此外，根据 CoinMarketCap 汇总的最新动态，HYPE 于 5 月底已超越 Dogecoin，成为市值第九大加密货币。
ETF 竞赛：机构资金正在重新定价 HYPE
Bitwise BHYP：全球最大 HYPE ETF
Bitwise 资产管理公司于 2026 年 5 月 15 日在纽约证券交易所正式推出Bitwise Hyperliquid ETF（BHYP），这是美国最早上市的现货 HYPE ETF 之一，也是唯一一款在内部进行质押的产品。Bitwise 通过旗下 Bitwise Onchain Solutions 对持仓 HYPE 进行自营质押，为持有人提供额外的质押收益敞口。
BHYP 的管理费率为 0.34%，但在首月对前 5 亿美元 AUM 豁免全部费用。更值得关注的是，Bitwise 承诺将管理费收入的 10% 用于回购 HYPE 代币，将自身利益与 Hyperliquid 社区深度绑定。
根据 Bitcoin World 的报道，截至 2026 年 5 月 26 日，BHYP 的 AUM 已达 6290 万美元，日均交易量 1980 万美元，累计净流入 5690 万美元，成为全球规模最大的 HYPE ETF。综合ETFdb 的数据，BHYP 随后突破 6000 万美元 AUM，连同 21Shares 的 THYP，两只产品的美国挂牌总资产规模已接近 1.2 亿美元。
21Shares THYP：最早上市、交易量持续攀升
21Shares 于 2026 年 5 月 12 日率先在纳斯达克推出 THYP，管理费率 0.30%，通过 Figment 进行质押并按 70/30 比例分配收益，首次分配定于 2026 年 6 月。Bloomberg ETF 高级分析师 Eric Balchunas 在The Block 的报道中指出，THYP 的交易量自上市以来持续增长，某交易日较首日增长约 8 倍，"这是有机需求真实存在的有力信号"。
Grayscale 携 1.15 亿美元种子资金入场
The Block 的独家报道显示，Grayscale 正在谈判约 200 万枚 HYPE 代币（约 1.15 亿美元）的种子投资，并于 2026 年 5 月 22 日提交 GHYP 的第四次修正申请，获纳斯达克认证。Grayscale 将 Hyperliquid 定性为"金融服务领域的巨型企业"，并援引 2025 年约 8 亿美元的收入、2.9 万亿美元的永续合约交易量以及约 100 亿美元的未平仓合约作为支撑。
SpotedCrypto 汇总的 Kairos Research 数据进一步对比了 HYPE ETF 的首发表现：按市值占比调整后，HYPE ETF 上市首 10 个交易日吸收了代币市值的 1.04%，是比特币 ETF 同期比率（0.59%）的 1.76 倍，是 Solana ETF（0.31%）的 3.3 倍——创下美国现货加密 ETF 首发阶段的历史纪录。
Hyperliquid 的基本面：协议实力是否支撑估值
Hyperliquid 基于自研 Layer-1 区块链运行，采用 HyperBFT 共识机制，可处理约 20 万笔/秒的订单，延迟低于 1 秒，订单簿完全上链。截至 2026 年初，Hyperliquid 在永续合约 DEX 市场的份额已从 36.4% 上升至 44%，是同类协议中唯一实现市场份额正增长的主要平台，yellow.com 的分析记录了这一趋势。
Grayscale 援引的数据显示，Hyperliquid 在 2025 年实现约 8 亿美元协议收入，2026 年的年化收入预计在 8 亿至 10 亿美元之间。协议还推出了 HIP-3（允许任意用户创建永续合约市场）和 HIP-4（引入链上预测市场），持续扩展可寻址市场边界。S&P 道琼斯指数于 2026 年 3 月授权 Trade[XYZ] 在 Hyperliquid 上为非美国合格投资者推出 S&P 500 永续合约，标志着主流金融机构对 Hyperliquid 基础设施的认可。
风险因素：不能忽视的隐患
代币解锁压力：Tokenomist 的数据显示，2026 年 6 月 6 日将有约 992 万枚 HYPE（占流通量约 2.54%，市值约 6.84 亿美元）向核心贡献者释放，是近期最大的一次单次解锁事件。尽管绝对比例相对可控，但时间节点敏感，需密切关注后续市场反应。
监管不确定性：尽管 CFTC 的新政策为 Hyperliquid 开辟了合规路径，但协议当前的 IP 封锁措施能否满足监管机构的合规要求，仍存在争议。yellow.com 的研究报告指出，协议层面的 IP 封锁不构成 CFTC 历史执法标准下的充分合规基础，这一法律敞口不容忽视。
竞争格局： 随着传统衍生品交易所和 CEX 逐步进入链上衍生品领域，Hyperliquid 的先发优势是否能维持，仍是开放性问题。
MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点
本轮 HYPE 行情的特殊之处在于，它并非由单一叙事驱动，而是基本面、监管催化和机构资金三重逻辑的共振。从历史角度来看，多数山寨币 ETF 上市后的需求增量十分有限，而 HYPE ETF 在 10 个交易日内吸收代币市值 1.04% 的速度，显示出市场对 Hyperliquid 作为"链上金融基础设施"这一叙事的高度认可，而不仅仅是投机行为。
值得注意的是，协议的回购机制创造了一种独特的正反馈循环：交易量越高，回购规模越大，代币稀缺性越强，进而吸引更多流量。这种结构类似于传统金融中的"股票回购+高股息"组合，在加密市场中极为罕见。
然而，我们认为有几点需要冷静审视：其一，6 月 6 日的大额代币解锁是短期内最直接的价格下行风险；其二，ETF 费用豁免窗口结束后，资金流入能否维持是检验真实机构需求的关键指标；其三，CFTC 的监管动向仍是协议长期发展的最大变量。投资者应在充分理解风险的前提下，根据自身风险承受能力做出决策。
FAQ
Q1：Hyperliquid（HYPE）是什么？
Hyperliquid 是一条以去中心化衍生品交易为核心应用的 Layer-1 区块链，采用自研 HyperBFT 共识机制，支持永续合约、现货交易和原生资产发行，具备高吞吐量和完全链上订单簿的特点。
Q2：BHYP 和 THYP 有什么区别？
Bitwise BHYP 于 2026 年 5 月 15 日在纽交所上市，管理费 0.34%（首月豁免），采用自营质押，并将 10% 的费用收入用于回购 HYPE。21Shares THYP 于 5 月 12 日在纳斯达克上市，管理费 0.30%，通过 Figment 进行第三方质押，质押收益按 70/30 分配，首次分配预计于 2026 年 6 月进行。
Q3：Grayscale 的 HYPE ETF 何时获批？
截至本文撰写时，Grayscale 已提交第四次 S-1 修正申请并获纳斯达克认证，正在等待 SEC 最终审批。申请中还包含约 1.15 亿美元的种子投资安排。具体获批时间尚无官方公告。
Q4：HYPE 代币解锁会带来多大的卖压？
根据 Tokenomist 的数据，2026 年 6 月 6 日将有约 992 万枚 HYPE 向核心贡献者解锁，约占流通量的 2.54%。虽然绝对比例相对可控，但在当前高价位下，市值约 6.84 亿美元，投资者应保持关注。
