著者：ブル・セオリー
編集：ユリヤ（PAニュース）
ビットコインの4年周期説は今も有効なのか？これは仮想通貨史上最も予測可能だった暴落だったにもかかわらず、誰も備えていなかった。
2025年の強気相場のピーク時、仮想通貨業界で最もよく聞かれた議論の一つは、「4年周期は終焉を迎え、機関投資家の参入によってすべてが変わり、古いルールはもはや通用しない」というものだった。しかし、ビットコインはほぼ予測通りにピークを迎え、その後50%下落し、現在はサイクルフレームワークが予測していた水準にある。そこで、実際に何が起こったのかを率直に話し合おう。
4年周期のサイクルは消滅したわけではなく、単に買い手が変わっただけだ。
2024年から2025年初頭にかけて、仮想通貨市場では、ビットコインETFがすべてを変え、機関投資家が買い入れを始め、半減期と個人投資家のFOMO（乗り遅れたくないという焦り）によって引き起こされる従来の4年周期はもはや通用しない、という論調が蔓延していた。これはスーパーサイクルであり、弱気相場は終わった、というのが彼らの主張だった。
その論理は非常に説得力がある。ビットコインは半減期を迎える前に史上最高値を更新したが、これは前例のないことだ。ETFへの資金流入も記録を更新した。マイケル・セイラー氏は毎週数十億ドル相当のビットコインを購入している。主流の金融メディアも初めてビットコインを規制に準拠した資産クラスとして報道している。市場全体の雰囲気は、もはや従来のルールは通用しないことを示唆している。
しかし、ビットコインは2025年10月6日に126,296ドルでピークを迎えた後、下落に転じました。現在、価格は最高値から約50%下落し、恐怖と貪欲指数は極度の恐怖状態にあり、チャートにはデッドクロスが現れています。終焉を迎えたと思われていたこのサイクルは、2013年、2017年、そして2021年と全く同じパターンで繰り返されています。
4年周期は消滅したわけではなく、より巧妙になっただけだ。なぜこれほど巧妙になったかというと、誰も天井を予測できなかったし、天井を示す指標も警告を発しなかったからだ。これが、現状と今後の動向を理解する上で最も重要なポイントである。
この点を掘り下げる前に、サイクルとは一体何なのか、そしてなぜ10年以上も続くことがあるのかを理解する必要があります。サイクルの存在を否定する人たちの主張も、完全に間違っているわけではありません。市場は確かに変化してきましたが、サイクルが途切れたわけではなく、むしろ市場の変化に合わせてサイクルも変化してきたのです。
4年ごとに開催される半減期イベントでは、新たにマイニングされるビットコインの量が50%減少します。マイナーはビットコインの最大かつ最も安定した販売者であり、ビットコインをマイニングして販売することで運営コストを賄っています。半減期によって生産量が半分になると、毎日市場に放出されるビットコインの量は劇的に減少します。需要が一定または増加すれば、価格は必然的に上昇します。これがビットコイン価格変動の根本的なメカニズムであり、理論ではなく、需要と供給の問題なのです。
2012年以降のすべての半減期を振り返ってみると、ビットコイン価格の強気相場と弱気相場のサイクルは例外なく繰り返されてきた。
4つのサイクル、4つの半減期。それぞれが同じ基本構造を共有しています。そして、サイクルの終焉を宣言する人々が見落としているまさにこの点が、サイクルは物語を気にしないということです。サイクルは需要と供給の原理に基づいて機能し、機関投資家がETFを通じて購入し始めたからといって、この原理が変わるわけではありません。 2024年4月の半減期は予定通り到来しました。ビットコインは535日後の2025年10月6日にピークを迎えました。これは、各半減期後480日から550日という歴史的な期間内に正確に収まっています。
サイクルは決して終わらない。表面上は買い手が変わるだけで、見た目が違うだけだ。そして、この違い――個人投資家の需要が機関投資家の需要に取って代わられること――こそが、天井を示す指標が作動しない理由であり、天井シグナルに注目するほとんどの人が天井を完全に見逃してしまう理由なのだ。
これら4つのビットコインサイクルを追跡し、天井、底値、デッドクロス、ゴールデンクロス、および200週移動平均線を記録します。
こうしたサイクルには、見過ごされがちなパターンが繰り返し現れます。それは、底値は常に天井の約1年後に現れるということです。厳密には1年ではありませんが、この期間は非常にタイトです。2013年にピークを迎えた後、底値は410日後に訪れました。2017年以降は363日、2021年以降は376日でした。このパターンが現在も当てはまるとすれば、今回のサイクルの底値は2026年9月下旬から11月中旬の間に訪れる可能性が高いでしょう。
下落データには明確な傾向が見られます。86%、84%、78%と下落幅が拡大し、現在は50%から65%の間となっています。弱気相場は回を重ねるごとに下落幅が小さくなっています。これは偶然ではありません。資産が成熟しつつあることを反映しています。現在では、パニック売りをしない機関投資家、構造的な需要を生み出す規制されたETF市場、そしてバランスシートに準備金としてビットコインを保有する企業などが存在します。買い手層が成熟するにつれて、ボラティリティは圧縮されていきます。
このサイクルでは、前例のない出来事も起こりました。ビットコインが半減期前に史上最高値を更新したのです。2024年3月、4月20日の半減期のちょうど1か月前に、ビットコインは73,581ドルに達し、2021年に記録した過去最高値の69,000ドルを上回りました。これは史上最高値でしたが、サイクルの頂点ではありませんでした。過去のサイクルはすべて、半減期から数か月後にピークを迎えており、今回も例外ではありませんでした。真のサイクルのピークは、2024年4月の半減期をはるかに過ぎた2025年10月6日に126,296ドルで発生しました。違いは、半減期前に史上最高値を更新したことが前例のないことだったということです。これは、2024年1月に現物ビットコインETFが承認されたため、半減期前に機関投資家の需要が市場に流入し、サイクルが前倒しになり、半減期後の典型的なタイムラインを追跡している多くの人々を混乱させたためです。
この景気循環において、個人投資家には具体的に何が起こったのでしょうか？
ビットコインが何の共通する兆候もなくピークに達した理由を理解するには、ピークに至るまでの18ヶ月間に個人投資家の資金がどうなったかを理解する必要があります。簡単に言うと、ビットコインが12万6000ドルに達する前に、ほとんどの個人投資家の資金は枯渇してしまったのです。
過去のビットコイン強気相場では、個人投資家が常に重要な役割を果たしてきました。彼らは最後の火付け役となり、熱狂的な盛り上がりと急騰を生み出したのです。個人投資家の間で高騰を阻む「FOMO（取り残されることへの恐怖）」こそが、各サイクルの最終段階でビットコインを適正価格から極端な価格へと押し上げる原動力となっています。まさにこれが、主要な指標が作動する理由です。これらの指標は元々、機関投資家の行動ではなく、個人投資家の行動を測定するために設計されたものなのです。個人投資家の熱狂がなければ、これらの指標は作動しないでしょう。
このサイクルを通して、個人投資家がビットコインに大規模に参入したことは一度もありません。これは彼らが仮想通貨市場に参加していなかったからではなく、参加はしていたものの、まず他の場所で「略奪」されてしまったからです。
ミーメコインの流動性トラップ
このサイクルにおいて個人投資家の流動性を破壊した最大の要因は、Memecoinの作成と発行が極めて容易であったことである。トークン発行プラットフォーム（特にSolana）では、誰でも数分で、ほぼ無料でトークンを発行することができた。2025年半ばまでに、トークンの総数は、2021年のピーク時の約1万～2万から1000万以上に急増した。
この市場をうまく渡り歩こうとしている個人投資家にとって、これは何を意味するのか考えてみましょう。2021年には、おそらく真剣に検討する価値のあるトークンが200種類ほどあったでしょう。これらは、ユーザーや収益、あるいは少なくともしっかりとしたチームと製品ロードマップを持つ、実際に存在するプロジェクトでした。「仮想通貨に投資したい」から「ETHとSOLを買った」までの道のりは非常に短く、明確です。個人投資家の資金はそこに集中しており、だからこそETHは4,800ドル、SOLは260ドルまで上昇する可能性があるのです。
しかし2025年には、1000万もの選択肢の中から選ばなければならなくなるでしょう。これらのトークンの大部分は、個人投資家からできるだけ早く資金を搾取し、内部関係者に送金するというただ一つの目的のために設計されています。その仕組みは複雑ではありません。トークンを作成し、価格を人為的に吊り上げ、個人投資家が購入した際に売り、現金化して逃走するだけです。この行為は、エコシステム全体で毎日何千回も繰り返されています。
2021年、個人投資家は管理可能な数の選択肢に直面しており、そのほとんどは正当なプロジェクトだった。しかし、2025年までには、彼らは数百万もの選択肢に直面することになり、その大多数は彼らの資金を搾取するために設計された仕組みとなるだろう。結果は予測可能だ。2025年には個人投資家の資金が仮想通貨市場に流入するだろうが、その大半はビットコインや質の高いアルトコインに流れ込むことはなく、代わりにミームコインの利権集団によって吸い上げられることになるだろう。
影響力のある著名人の関与が、この問題をさらに悪化させた。この時期には、政界、エンターテインメント界、ソーシャルメディア界の著名人が多数、独自のミームコインを発行した。そのパターンは常に同じだった。有名人の名前を冠したトークンが大々的な宣伝の中で発行され、個人投資家は名声にあやかろうと購入し、価格が急騰する一方、インサイダーや初期保有者はピーク時に売却した。その後、トークンは数日から数週間で80%から95%も暴落した。個人投資家は、購入価格のほんの一部しか残らない、価値のないトークンを抱えることになった。
これは2024年と2025年を通して繰り返し発生した。その都度、エコシステムにおける個人投資家の流動性のかなりの部分が永久に失われた。これらのプロジェクトで損失を出した人々は、残りの資金をビットコインの購入に充てることはなく、市場から完全に撤退するか、投資に回せる資金が残っていなかった。
VCの高いFDVと低い流通供給量
個人投資家の資金を破綻させた2つ目の大きな要因は、このサイクルにおける新規トークンの発行構造である。この点はあまり議論されていないが、その破壊力は同様に甚大である。
2021年には、新規仮想通貨プロジェクトは通常、完全希薄化後評価額（FDV）が1億ドルから10億ドルで開始されました。これは、オープンマーケットの購入者にとって大きな上昇余地を残していました。FDVが2億ドルで開始され、20億ドルにまで成長したプロジェクトは、個人投資家にとって10倍のリターンをもたらした可能性があります。人々が2021年を記憶しているのは、まさにこうした話、つまり「このトークンを早期に購入して5,000ドルを50,000ドルにした」という話です。
このサイクルの中で、構造は完全に変化しました。ベンチャーキャピタルファンドは2021年と2022年に数十億ドルを調達し、暗号資産インフラに投資しました。2024年と2025年までに、投資先の企業はトークンを発行する準備が整い、VCはリミテッドパートナー（LP）に収益を証明する必要が生じました。その結果、プロジェクトは完全希薄化後の評価額が50億ドル、100億ドル、あるいは200億ドルに達する一方で、ローンチ初日の実際の流通量はわずか5%から15%にとどまるという状況が生まれました。
現実にはどういうことかというと、個人投資家は時価総額が5億ドルに見えるトークンを見て、さらなる成長の余地があると考える。しかし、この価格における真の完全希薄化後評価額は100億ドルであり、トークンの85%はVCウォレットに保管され、今後2～4年かけてロック解除されるのを待っている。毎月、さらに多くのトークンがロック解除され、売り払われる。供給圧力は止まらないため、価格は構造的な上限に直面する。つまり、個人投資家は、知らず知らずのうちに継続的な売り浴びせに巻き込まれていることになる。
2025年に発行された118のトークンを対象とした独立調査によると、そのうち84.7%が当初の発行価格を下回る価格で取引され、中央値で71%もの下落が見られた。これらのプロジェクトは無名のものではなく、多くは主要な取引所に上場し、多額のマーケティング予算とメディア露出を得ていた。にもかかわらず、トークンエコノミクスが一般投資家を犠牲にして内部関係者に利益をもたらすように設計されていたため、価値の多くを失ってしまったのである。
Memecoinと高額FDVのVCプロジェクトの立ち上げが相まって、ビットコインが周期的なピークに達する前に、個人投資家の仮想通貨ファンドは大量に消滅した。2025年10月までに、2024年に市場に参入した個人投資家のほとんどは、大きな損失を被るか、完全に消滅するだろう。ビットコインに資金を投入できる流動性はもはや残っていない。FOMO（乗り遅れたくないという焦り）もなくなる。最後の熱狂的なピークを牽引した原動力は消え去るだろう。
個人投資家の資金はどこに投資すべきか？
2021年のサイクルが機能したのは、個人投資家の資金が明確な経路をたどったからである。ビットコイン購入→ビットコイン急騰→大型アルトコインへの資金移動→大型アルトコイン急騰→中型アルトコインへの資金移動→中型アルトコイン急騰→小型アルトコインへの資金移動。資金は予測可能な時価総額の連鎖に沿って流れ込み、各段階で収益が生み出された。
しかし2025年には、この滝のような効果は実現しなかった。ビットコインの大規模な個人投資家による購入は起こらず、彼らの資金は既に枯渇していた。ほぼ強気相場全体を通して、ビットコインの時価総額は60%以上を維持した。アルトコインシーズン指数は2025年9月に約3週間78%のピークを迎えた後、すぐに暴落した。アルトコインがビットコインを上回るパフォーマンスを示したのはごく短期間であり、その後ビットコインのシェアは急速に回復し、60%以上となった。
人々が期待していたアルトコインブームは実現しなかった。それは市場が間違っていたからではなく、アルトコインブームを生み出すメカニズム、つまり個人投資家の資金が時価総額順に下方へと流れていく現象が機能しなくなったためだ。資金は既に枯渇してしまったのだ。
その制度は、サイクル全体の構造をどのように変えたのか？
個人投資家がミームコインやVCトークンの発行で損失を出している一方で、ビットコインでは全く新しい現象が起きている。ビットコインの歴史上初めて、規制された機関投資家向け商品が、体系的かつ継続的なスケジュールに基づいて数十億ドルをビットコインに注入しているのだ。
2024年1月にビットコイン現物ETFが承認されたことは、単なる見出しニュース以上の意味を持っていた。それはビットコインの潜在的な購入者層を根本的に変化させ、この変化は一連の波及効果を引き起こし、今回のサイクルで起こったすべての出来事を過去とは異なるものにした。
ビットコイン現物ETFへの純流入額は2025年10月に631億ドルのピークを迎え、現在は544億ドルとなっている（出典：Coinglass）。
2024年1月から2025年10月までの期間、現物ビットコインETFへの純流入額は累計で630億ドルに達した。ピーク時には、1日あたりの平均流入額が3億5000万ドルを超え、これはマイナーが毎日新たに採掘するビットコインの8～9倍に相当する。1日あたりの流入額が最大となった日には、10億ドル以上が流入した。
これらは個人投資家ではありません。年金基金、登録投資顧問会社、ファミリーオフィス、基金、ヘッジファンドなどであり、四半期ごとに資産配分を決定します。彼らは真夜中にビットコインの価格をチェックしたりしません。Twitterで陽線が出たからといってFOMO（乗り遅れたくないという恐怖）を感じることもありません。彼らは資産配分の任務を引き受け、数週間から数ヶ月かけて体系的に実行します。
こうしたタイプの買い手が市場の支配的な勢力になると、価格変動は個人投資家が支配的な市場とは全く異なる様相を呈する。長期間にわたる横ばいの推移の後に爆発的な急騰が見られることはなくなり、代わりに緩やかで持続的な上昇が見られるようになる。放物線を描く週足ローソク足チャートはもはや見られず、代わりに一見地味だが安定した上昇トレンドが見られ、それが時間をかけて大きな利益を生み出す可能性がある。
ビットコインは2024年1月の4万ドルから2025年10月には12万6000ドルへと急騰し、215%の上昇を記録した。過去のサイクルでは、このような急騰は数週間にわたって毎週30%または40%の上昇が続くものであった。しかし、今回のサイクルでは、週ごとの上昇率は歴史的な基準から見て非常に控えめである。総上昇額は相当なものだが、その到来は爆発的というよりは、緩やかでやや単調に感じられる。
Strategy社は、継続的な企業資金による購入を通じて蓄積された845,256BTCを保有しており、これはビットコイン総供給量の4.02%に相当する。
次に、Strategyについて触れておかなければなりません。彼らのモデルは、今回のサイクルにおける機関投資家の買い付けの最も極端な例と言えるでしょう。彼らは、企業全体の資金運用戦略をビットコインの買い集めに特化させ、株式や優先株を発行して資金を調達し、それを直接ビットコインの購入に投資しました。2026年6月時点で、彼らは843,706ビットコインを保有しており、これは将来の総供給量の4.02%に相当します。
2025年だけでも、彼らは資本市場を通じて253億ドルを調達し、ビットコインを購入した。売却もヘッジも行わず、価格に関係なく毎週買い増しを続けた。これは、過去のサイクルでは見られなかった、体系的な買い付けパターンだった。
この組織構造に関する重要なポイントは、オンチェーンデータへの影響です。ブラックロックがIBITのためにビットコインを購入すると、これらのトークンは保管のためにCoinbase Primeに転送され、オンチェーン分析では事実上見えなくなり、個人投資家の取引のように追跡不可能になります。ETFの購入は、個人投資家の取引のようにオンチェーン上のトークン変更として表示されません。Strategyが株式発行を通じて蓄積したビットコインは、オンチェーンではなくSECへの提出書類に反映されます。過去のどのサイクルと比べても、1ドルあたりの需要はブロックチェーン上での活動を減らしています。
これが、あらゆる主要指標が機能しない根本的な技術的理由です。これらの指標は、ブロックチェーン上の活動、トークンの移動、および実現利益を測定するものであり、その有効性は個人投資家が主要な買い手であることを前提としています。主要な買い手がオフチェーンの保管や登録済みの金融商品を通じて取引を行う場合、数十億ドルが資産に流入しても、これらの指標は異常に平穏な挙動を示します。指標の計算式自体は間違っていません。問題は、測定対象が間違っている点にあります。
なぜ上位8つの指標すべてが効果を失ってしまったのか？
これらの指標はかつてほぼ完璧な実績を誇っていた。 2013年、2017年、2021年には、実際のピークのわずか数日または数週間前に、一貫して天井を示唆していた。アナリストたちは2025年を通してこれらの指標に釘付けになり、シグナルを待ち続けていた。ビットコインは12万6000ドルを突破した後、下落し始めた。しかし、これらの指標はすべて、中立または保ち合いゾーンにとどまり、落ち着いていた。
これは指標が壊れているからではありません。指標が測定対象として設計された市場構造がもはや存在しないためです。各指標が機能しない理由を解明することで、価格チャートを見るよりも、現在の市場構造をより深く理解できるでしょう。
ビットコインのMVRV比率：2025年に約3.8のピークに達したが、過去の周期的なピークは7から10の間であった（出典：Coinglass）。
MVRV比率は、ビットコインの時価総額を、実現時価総額（つまり、すべてのトークンの直近のオンチェーン変動時の価格の合計）で割ったものです。この比率が非常に高い場合、一般保有者が極めて高い未実現利益を抱えていることを意味し、歴史的に見ても、これは投機のピークと一致することが多かったのです。2013年のピーク時には10を超え、2017年には8に近づき、2021年には7に達しました。一般的に危険とみなされる閾値は7以上です。
2025年10月のピーク時でも、MVRVはわずか3.8～4.2程度にとどまりました。史上最高値を記録した時点で、この指標は過去の警告ラインの半分以下でした。その理由は市場構造にあります。ETF購入者や戦略会社の蓄積は需要としてビットコイン価格に反映されていますが、トークンはMVRVの計算に必要なオンチェーンの動きをしていません。数十億ドル相当のビットコインがCoinbase Primeの保管ウォレットに保管されており、機関投資家の代替として機能していますが、購入以来、オンチェーン上で実際に「動いた」ことはありません。このサイクルにおける最大の購入者は、オンチェーン測定ではほとんど見えない保管機関を通じて取引を行っているため、実現時価総額は人為的に膨らんでいます。したがって、価格が最高値に達したとき、MVRVは市場がまだサイクルの途中にあることを示唆しています。
円周率サイクルの頂点指標：111日移動平均線（DMA）は、350日移動平均線の2倍（350 - DMA x 2）を上回ったことは一度もありません。歴史的に見ると、頂点でのクロスオーバーは、実際のピークから数日以内に発生する傾向があります（出典：Coinglass）。
Piサイクル指標は、111日移動平均線が350日移動平均線の2倍を上回ったときに発動します。これはビットコイン史上最も正確なピークシグナルの1つであり、2013年、2017年、2021年の実際のピークから数日以内に目標値に到達しました。多くのアナリストは、2025年の9月にクロスオーバーが起こると予測していました。
しかし、これは起こりませんでした。2つの線は近づいたり離れたりを繰り返しましたが、交差することはありませんでした。これは機関投資家の需要の論理に直接関係しています。パイサイクルのクロスオーバーには、短期移動平均線を長期移動平均線より上に押し上げるような、急激で加速的な価格上昇が必要です。四半期ごとの配分スケジュールで運用している機関投資家は、このような加速を生み出しません。彼らは安定した持続的な上昇をもたらします。20か月で4万ドルから12万6千ドルに増加した総額は、個人投資家主導の放物線状の急騰と同じくらい大きいかもしれませんが、その上昇角度は大きく異なります。この角度は、パイサイクル指標によって正確に測定されます。頂点での角度がトリガー条件を満たさなかったため、史上最高値を更新した後でも、指標は変化しませんでした。
ビットコインのNUPL：2025年にピークを迎えた際、0.75（「狂乱ゾーン」）を超えることはなかった。過去のサイクルのピークはすべてこの閾値を大きく上回っていた（出典：Coinglass）。
NUPLは、ビットコインネットワーク全体における未実現利益と未実現損失の比率を示す指標です。この値が0.75を超えると、市場は過熱状態にあると判断されます。この状態では、保有者の大多数が大きな利益を保有しており、大規模な売り浴びせが発生する可能性が非常に高くなります。過去のサイクルのピーク時には、NUPLは過熱状態にあり、時には1.0に迫ることもありました。
2025年10月のピーク時、NUPLの最高値はわずか0.60～0.65程度でした。この指標は、市場が自信に満ちた局面、つまり自信はあるものの狂乱状態にはなく、監視可能な保有者にとっては正確な値を示していたことを示唆しています。2022年と2023年にポジションを積み上げた長期ビットコイン保有者は、非常に規律正しく行動していました。彼らは、狂乱状態を示すようなパニック売りをしていたわけではありません。また、NUPLを危険水域に押し上げるはずだった個人投資家は、ビットコインを購入していたのではなく、ミームコインを取引していました。NUPLは、測定可能なオンチェーン保有者の状態を正確に表していますが、ETFに保管されている630億ドルは考慮されていません。
プエル倍率：2025年の強気相場を通じて1.0前後で推移した。過去最高値は3.4、6.6、10.48であった（出典：Coinglass）。
ビットコインのプエル倍率は、マイナーの1日の収益を365日平均と比較したものです。マイナーの収益が年間平均を大幅に上回ると（通常は価格の急騰による）、利益を確定するために積極的に売却し、供給圧力が生じます。これは歴史的に見て、サイクルの頂点を示す兆候となることが多いです。過去の最高値は、2013年の10.48、2017年の6.6、2021年の3.4です。この傾向は、過去のサイクルを通じて一貫して下降しています。
2025年には、2024年4月の半減期によりブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少したため、マイナーのブロックあたりの収益は、以前のサイクルよりも構造的に低くなっていました。ビットコインの価格は2倍になりましたが、半減期によりマイナーが受け取るトークンの数は減少しました。そのため、プエル倍率は1.0をわずかに超える程度でした。半減期の数学的な論理を超えて、現代のマイニングの性質は2013年や2017年とは大きく異なります。大規模な上場マイニング企業はリスクをヘッジし、機関レベルの資金管理システムを備えているため、初期のマイナーのように価格のピーク時にトークンを売却する必要はなくなりました。この指標は、もはや同じ形では存在しないマイニング業界に合わせて調整されており、半減期ごとにその有効性が低下します。
ビットコインの準備リスク：2025年の強気相場の間、ビットコインは深い蓄積ゾーンにとどまり、オレンジゾーンやレッドゾーンに近づくことはなかった（出典：Coinglass）。
準備金リスクは、長期保有者の現在の価格に対する自信度を測る指標です。長期保有者が一定期間保有した後に売却を決断すると、保有し続けることによる機会費用（つまり、HODL銀行）が解放されます。多くの長期保有者が高値で同時に売却すると、準備金リスクは危険水域に急上昇します。過去のサイクルの頂点では、長期保有者が最終的に利益確定に屈したため、この指標はオレンジゾーンやレッドゾーンに突入しました。
2025年、準備金リスクは強気相場を通じて蓄積ゾーンに深く根付いたままだった。長期保有者は、指標を動かすような大規模な売り浴びせに加わらなかったのだ。これは機関投資家時代の最も直接的な特徴と言えるだろう。最大の保有者は、ETFカストディアン、Strategy&、そして2022年の弱気相場を生き延び、上昇相場を通じて堅調に保有し続けた長期個人投資家だった。彼らは衝動的な売り方をしなかったため、準備金リスクを危険水域に押し上げることはなかった。指標は彼らの行動を正確に測定していた。ただ、彼らの行動は、歴史的に見れば大規模な売り浴びせを引き起こすはずの価格帯において、驚くほど合理的で規律正しかったのだ。
ビットコインのRHODL比率：底値から上昇しているものの、サイクルの頂点と関連付けられることが多い歴史的な赤色帯には一度も入ったことがない（出典：Coinglass）。
RHODL比率は、過去1週間に値動きしたトークンの実現価値と、1～2年間値動きのないトークンの実現価値を比較する指標です。比率が高いほど、市場は新規資金、つまり高値で参入したばかりの新規買い手によって支配されていることを示します。これは強気相場の天井によく見られる特徴で、終盤に個人投資家の資金がピーク時に大量に流入します。過去のサイクルにおける天井では、いずれも最終週に新規参入者が市場に殺到し、この指標は赤ゾーンに突入しています。
2025年、RHODLは弱気相場の底値から回復したが、レッドゾーンを越えることはなかった。この指標を極端に押し上げる可能性のある新たな資金は、ビットコインではなく、ミームコインに流入していた。RHODLが測定する個人投資家のFOMO（乗り遅れたくないという焦り）感情は、ビットコインではなく、暗号通貨市場の全く別の領域へと移行し、そこで消滅した。RHODLは現状を正確に描写している。つまり、最高値では、新たな個人投資家資金がビットコイン市場を支配していたわけではない。この指標は、個人投資家資金がどこに流れているかを正確に測定する同等のツールが存在しないため、この事実を把握できていない。
サイクルの頂点におけるこれら8つの指標のパフォーマンスを見ると、指標が誤作動を起こしたという結論には至らない。むしろ、それらは本来想定されていたような個人投資家主導の構造をもはや持たない市場を正しく測定していたと言える。これらのツールはすべて、ビットコイン価格がほぼ完全に個人投資家の投機によって左右されていた時代に設計されたものであり、個人投資家の熱狂を検知するように調整されていた。しかし、今回のサイクルでは、ビットコインにおいて個人投資家の熱狂は発生しなかった。これらのツールはこの事実を正確に報告した。唯一の誤りは、典型的な個人投資家の熱狂による上昇こそがサイクルの頂点に達する唯一の方法だと想定していたことだった。
サイクルはついにピークを迎えた。しかし、それは制度的な意味では、ゆっくりと、ひっそりと、何の騒ぎもなく、警鐘を鳴らすこともなくピークに達した。
サイクルそのもの以外、何も機能しない。
この期間に利用可能なすべての指標を検証した結果、正直な結論に至りました。信頼できる天井シグナルを示す指標はほとんど存在しないということです。
オンチェーン指標は全体的に期待外れでした。MVRV、Piサイクル、NUPL、Puell、準備金リスク、RHODLはすべてピーク時に危険ゾーンに入ることができませんでした。多くのアナリストが重視するマクロ経済指標である世界のM2マネーサプライと米ドル指数（DXY）も、信頼できないと思われる形で機能不全に陥りました。ビットコインが2025年10月にピークを迎えた後も世界のM2は上昇を続け、この相関関係は最も効果的であるはずの時にまさに機能しなくなりました。では、DXYの相関関係はどうでしょうか。DXYは2025年に過去数十年間で最悪の年間パフォーマンスの1つ（約11～12%の下落）を記録し、これは逆風ではなく追い風となるはずでしたが、ビットコインは2025年末にマイナスのリターンで終了しました。この相関関係はどちらの方向にも機能しませんでした。
では、一体何がきっかけだったのでしょうか？それは、4年周期そのものだったのです。2025年10月（半減期の翌年で、2013年、2017年、2021年のピーク時期と重なる年）にカレンダーに丸印をつけてみれば、それが正しいことがわかります。これは、オンチェーンデータの複雑な分析やマクロレベルの相関関係に基づいているわけではなく、単に周期的な時計が時間通りに時を刻んだからなのです。
これは、今回のサイクルによって私たちが直視せざるを得なくなった、不安を掻き立てる結論です。私たちがトップを特定するために構築したツールも、信頼できると考えていたマクロ相関関係も、執拗に監視してきたセンチメント指標も、どれも機能しませんでした。唯一機能したのは、最も単純なこと、つまり2012年以降、どのサイクルでも一定であった4年周期の半減期だけでした。
次のサイクルは何をもたらすのでしょうか？誰も確かなことは言えません。2020年には、機関投資家の買いや半減期が市場を押し上げると予想されていました。しかし、実際に起こったのは世界的なパンデミック、数兆ドル規模の紙幣増刷、そしてリスク資産への予想外の熱狂でした。2028年から2029年のサイクルを牽引する具体的な要因は、AIバブルの崩壊による仮想通貨市場への流動性の回復、機関投資家の資金流入を促す新たな米国の仮想通貨規制、景気後退によるFRBの政策転換、あるいは誰も予想していなかった何かなど、何でもあり得ます。具体的な原因を予測しようとするのはおそらく無駄でしょう。歴史はサイクルが続くことを示しています。ただ、具体的なメカニズムは予想外のものになるということです。
現在は弱気相場の真っ只中にあり、まだ底を打っていません。
ビットコインは現在、62,000ドルから63,000ドルの間で取引されています。これは、2025年10月に記録した史上最高値の126,296ドルから約50%低い水準です。現在の市場構造は弱気相場の中間段階の特徴を示しており、底を打ったわけではありませんが、急落しているわけでもありません。
現在最も重要な構造レベルは、週足チャートで約68,832ドル付近にある200週移動平均線（EMA 200）です。過去の弱気相場では、ビットコインはこのレベル付近で底値支持線を見つけました。2015年と2022年の弱気相場では、次の強気相場が始まる前に、ビットコインは週足200 EMA付近で調整局面に入りました。200週移動平均線は正確な底値シグナルではなく、レンジです。歴史的に見ると、ビットコインは反転前にこのラインをわずかに下回り、次の蓄積局面が始まる前に市場の決意を試してきました。
ビットコインの週足チャート（200 EMA付き）：すべての弱気相場サイクルは、次の強気相場が始まる前に、このレベルまたはその近辺でサポートを見つけています（出典：Bitstamp）。
2026年3月7日、ビットコインの3日間チャートにデッドクロスが形成されました。これは、2014年、2018年、2022年の大暴落前に現れたのと同じシグナルです。過去の3日間デッドクロス後のビットコインの下落幅をそれぞれ見ていきましょう。
ビットコインの3日間チャート：2026年3月7日、EMA50がEMA200を下回りました（デッドクロス）。過去のデッドクロスでは、クロスオーバーポイントからそれぞれ27%、43%、53%の下落が発生しました（データソース：Bitstamp）。
悲観的な予測としては、 200週移動平均線が維持できず、過去のデッドクロス後の平均的な下落傾向が当てはまる場合、価格は33,000ドルから35,000ドルまで下落する可能性がある。これは、下降トレンドシナリオにおいて留意すべき数値である。
基本シナリオとしては、景気循環をまたいだ下落幅が徐々に縮小している傾向と、過去の弱気相場では見られなかった機関投資家による買い支えの存在を考慮すると、底値は4万5000ドルから5万5000ドルの間になる可能性が高い。時期については、過去の天井から底へのリズムを適用すると、底値は2026年の第3四半期または第4四半期、特に2026年10月または11月、つまりピークから約1年後になると予測される。
底値確定の兆候とはどのようなものでしょうか？ビットコインが200週移動平均線を3週間以上連続して上回っていること。ETFからの資金流出が、長期間続いた後、安定し始めること。恐怖と貪欲指数が15を下回った状態から上昇し、少なくとも2週間25を上回っていること。これらの条件が単一の価格水準だけでなく、すべて揃った場合に、買い集め局面の開始を示唆します。
2026年に底を打ち、2029年にピークを迎えるのだろうか？
現在の弱気相場局面が終了すると、サイクルフレームワークは以下の順序を示すでしょう。
2026年第3四半期～第4四半期：ビットコインは底を打つ。200週移動平均線と約54,000ドルの実現価格がサポートゾーンを形成する。歴史的に見て、これはどのサイクルにおいても最高の蓄積ゾーンであり、次の拡大が始まる前の極度の悲観論の時期である。また、この時期は、高値付近で参入した個人投資家のほとんどがポジションを放棄して売却し、長期保有者に割引価格でトークンを譲渡する時期でもある。
2026～2027年：蓄積期。価格は横ばいで推移し、動きは鈍く、変動も激しいでしょう。大きなニュースや勢いは見られません。この時期は何も起こっていないように感じられるため、多くの人が見逃してしまいます。過去のどのサイクルでも、弱気相場の底から次の強気相場の開始までの間に、全く同じ時期がありました。
2028年4月：次の半減期。ブロック報酬が3.125 BTCから1.5625 BTCに減少。マイナーの売り圧力は再び半減。ETF複合体からの機関投資家の需要（現在よりもはるかに大きい）が供給ショックを吸収し始める。ビットコインは勢いを増し始める。
2028～2029年：半減期後の拡大期。4年周期が続くとすれば、これが次の大きな強気相場となるでしょう。一貫したタイミングパターンに基づくと、2029年のピークは同年第3四半期または第4四半期に発生する可能性が最も高いと考えられます。
重要なポイントが一つあります。2025年のサイクルは、過去のサイクルのピークを牽引したような激しい天井圏での上昇が、再び同じように起こるとは限らないことを示唆しています。ビットコインの機関投資家の保有が拡大し続ける一方で、個人投資家の参加は総需要に占める割合が小さくなるにつれ、天井圏の到来は、極端な指標値、放物線状の価格変動、あるいは過去のサイクルにおける天井圏の明確な兆候を伴わない可能性があります。次の天井圏で利益確定するには、2021年には機能しなかったツールに頼る必要があるでしょう。
結論は
ビットコインの4年周期はそのまま維持された。予想通り、半減期と完全に一致して高値に達し、価格は過去最高値を上回り、史上最高値を更新した。この周期はまさに予想通りに機能した。
問題なのは、人々が価格のピークを特定するために使用するツールです。従来のオンチェーン指標はすべて沈黙しています。なぜなら、従来のオンチェーン指標はすべて個人投資家の行動を測定するものであり、個人投資家は実際にはビットコインに投資していないからです。個人投資家の資金はビットコインに到達する前に、すでにミームコイン、有名人トークン、高FDVのVCトークン構造を通じて組織的に流出しています。2025年10月までに、激しい価格上昇を促し、狂乱の指標を引き起こす可能性のある個人投資家の資金は枯渇するでしょう。
個人投資家に代わって機関投資家（ETF、戦略会社、プロの資産配分担当者など）が買いに回ったことで、2024年の安値からピークまで最大215%もの急騰がもたらされたが、彼らの行動は放物線状のローソク足パターンを生み出したり、警戒警報を発したりするものではなかった。指標上はすべてが平穏であったが、それでも市場は天井を打った。
本当に重要なのは、周期的な時間パターンそのものです。2025年10月は、2024年4月の半減期から約535日後、そしてこのパターンが示唆するサイクルの底から約1年後であり、過去の時間パターンとほぼ完全に一致しています。これは複雑な指標分析によるものではなく、2012年以来変わっていない同じ4年周期の構造が再び検証されたためです。
ビットコインは現在、過去のすべての周期的なピーク後の局面と一致する弱気相場局面にあります。200週EMAは、過去のすべての弱気相場の底を支える構造的な基準レベルとして機能します。今後の価格変動は、周期的なタイムラインに沿って推移します。具体的な触媒、市場特性、そして古い指標が最終的に発動するかどうかは、すべて予測不可能です。しかし、タイムラインは、これまで一度も外れたことのない唯一のシグナルです。
