著者：ナンシー、PANews

ハイパーリキッドを巡る争いはウォール街にも波及し、エコシステム内部の状況も急速に多様化している。

HIP-3によってもたらされたパーミッションレスな市場展開機能と、絶えず拡大し続ける取引資産の範囲のおかげで、Hyperliquidは今年急速にその影響力を拡大し、「週末トレーダー」にとって新たな戦場となった。

HIP-3市場は急速に拡大している一方で、そのエコシステムは激しい再編の真っ只中にある。先行者利益を生んだTrade.XYZは市場をほぼ独占し、90%以上の市場シェアを占めている。一方、他のエコシステムプロジェクトの存続は困難を極めており、FeilxやVenturesをはじめとする複数のプロジェクトが次々と閉鎖を発表している。

HIP-3の取引高は3000億ドルを超え、Trade.XYZが市場の90%を占めた。

HIP-3の台頭は、ハイパーリキッドにとって新たな成長曲線を切り開いた。

Hyperscreenerダッシュボードのデータによると、過去24時間でHyperliquidプラットフォームにおける永久債の総取引量は87億7000万ドルに達し、そのうちHIP-3市場が約35億ドルを占め、総取引量の39.9%を占めた。つまり、Hyperliquidで発生した永久債取引量10ドルごとに、約4ドルがHIP-3によるものである。

実際、昨年10月のローンチ以来、HIP-3はわずか6ヶ月強で3,198億ドルを超える取引量を積み上げ、市場の予想をはるかに上回っています。しかし、活況を呈するエコシステムが形成されるどころか、取引量の拡大に伴い、Trade.XYZが市場全体の成長をほぼ独占するという、より顕著な先行効果が見られました。

建玉を見ると、Hyperscreenerのデータによると、6月16日時点でHIP-3市場の建玉総額は約294億ドルで、Trade.XYZだけで287億ドルを占め、市場シェアは97.6%に達している。一方、DreamCash、HyENA、Ventures、Felixといった他のプロジェクトは1%未満で、ほぼ無視できるレベルである。

取引量もこの傾向を裏付けています。過去の累積取引量を見ると、Trade.XYZが常に市場シェアの約90%を占め、DreamCashが約6%で2位、残りのプロジェクトは5%未満の市場シェアを争っています。6月だけでも、主要プレーヤーの優位性はさらに強まり、Trade.XYZの市場シェアは96.65%に上昇しました。一方、Felix Exchange、Ventures、HyENAを含む残りの7つの市場を合わせてもわずか3.35%にとどまり、中には0.1%未満のシェアしか持たないプロジェクトもありました。

資産の取引活動をさらに詳しく見ていくと、このギャップはより一層明らかになります。今月、HIP-3における全資産の取引総額は112億1000万ドルに達しましたが、そのうちTrade.XYZの中核商品であるXYZ100（上位100社を追跡する指数）だけで106億4000万ドルを占め、HIP-3市場全体の取引活動の大部分を単一の資産がほぼ支えていることになります。

ユーザー活動の差も非常に顕著です。データによると、Trade.XYZは今月46,000を超えるユニークな取引アドレスを集めたのに対し、他の市場ではユニークトレーダーは数百人程度、中には100人未満のところもありました。取引頻度に関しても、Trade.XYZは今月2,203万件以上の取引を記録したのに対し、他のほとんどの市場では数万件から数十万件の取引にとどまっており、主要プラットフォームとは著しい対照をなしています。

ある意味では、HIP-3の現在の成長ストーリーは、Trade.XYZの成長ストーリーとほぼ同じように見ることができる。

HIP-3は選抜ラウンドに入り、エコシステムプロジェクトが次々と撤退している。

Trade.XYZが市場の流動性を吸い上げ続けるにつれ、HIP-3はイノベーションのための開かれた場から、トッププレイヤーが支配するトーナメントへと変貌を遂げつつあり、新規参入者がシェアを獲得することはますます困難になっている。

最近、いくつかのHIP-3プロジェクトが閉鎖されました。先週、ハイパーリキッド融資プロトコルFelixの共同創設者であるチャーリー氏は、FelixのHIP-3 DEXとすべての現物市場が6月19日から閉鎖され、6月20日までに完全に上場廃止になると発表しました。すべてのトレーダーはそれまでにポジションを決済する必要がありました。この調整は、Felixの融資および現物株式事業には影響しません。同社はコア製品に注力し、新たなユーザー成長の道筋を見つけた後、HIP-3の展開者として復帰する可能性があります。

チャーリーは事後分析の中で、フェリックスは原油、金、銀などの市場で先行者利益を活かして約30億ドルの取引量と多額の手数料収入を生み出したものの、Trade.XYZがUSDC建ての同様の市場を立ち上げた後、徐々に市場シェアを追い抜かれたことを率直に認めた。

彼によれば、 Trade.XYZが競争優位性を迅速に確立できたのは、USDHよりも流動性の高いUSDCを選択した点、HIP-3のローンチ時期を捉えた点、市場シェアの急速な拡大、そしてエアドロップによって生み出されたブランド効果と流動性の向上による好循環が要因だった。USDHが徐々に市場から姿を消していくにつれ、HIP-3の展開を継続することはもはや有効な競争優位性ではなくなったため、チームは関連事業を縮小することにした。

Felix は孤立した事例ではありません。その直後、Hyperliquid で非公開企業の株式取引を提供する最大手の参加者の 1 つです Ventures も、段階的に事業を停止し、そのチームが Hyperliquid エコシステム内の別の開発チームに加わることを発表しました。プラットフォームは、OpenAI、Anthropic、商品、指数などの市場を段階的に閉鎖します。vHYPE 保有者は 1:1 の比率で HYPE を償還し、ステーキング報酬を受け取ることができます。Ventures はポイントおよび紹介プログラムも終了し、トークンを発行しないことを確認しています。

Ventualsは、プロジェクトの運営期間中に50万個以上のHYPEトークンを調達し、取引量が6億5000万ドルを超え、Hyperliquid HIP-3エコシステムにおける最も代表的な革新的なアプリケーションの1つになったことを明らかにした。

チームは閉鎖の理由を公には説明していないが、市場では一般的に、Trade.XYZが人気のある資産から流動性を吸い上げていたこと、およびIPO前の資産自体が抱えていた流動性と価格の問題が、このプロジェクトの最終的な撤退の重要な理由であると考えられている。

ほとんどの導入企業は投資回収に4年を要しており、HIP-3のエコシステムへのプレッシャーが高まっている。

ヘッド効果による競争圧力に加え、HIP-3独自の展開メカニズムが、新規参入企業の生存空間をさらに狭めている。

HIP-3のルールでは、DEXを作成しようとするチームは、まず50万HYPEトークンを保証金として預け入れる必要があります。現在の価格で換算すると、これは約3,589万ドルに相当し、トークンはデプロイ後少なくとも183日間ロックされます。さらに、各デプロイヤーの最初の3つのアセットはオークションの対象外です。それ以降の追加アセットは、最低入札額500HYPEトークン（現在の価値は約3万6,000ドルですが、今年1月の1,750HYPEトークンより大幅に低い）のダッチオークションを通じて取得する必要があります。オークションで支払われたHYPEは、プロトコルによって直接焼却されます。

新規参入者にとって、流動性が上位プレイヤーに集中している現状では、高額な初期投資、継続的に増加する拡張コスト、そして長い投資回収期間は、ますます耐え難い負担になりつつあります。Hyperliquidが5月に、50万HYPEのステーキングしきい値を段階的に引き下げると発表したことは注目に値します。

Blockworks Researchのアナリスト、シャウンダ・デベンス氏によると、Trade.XYZを除き、ほとんどのHIP-3導入企業は、ステーキングしたHYPEの年間利回りが1%前後、あるいは1%を下回っており、市場オークション費用の回収期間の中央値は4年にも及ぶという。これに対し、Trade.XYZは例外で、ステーキングしたHYPEの推定利回りは74%にも達し、オークション費用の回収期間の中央値はわずか5ヶ月となっている。

つまり、Trade.XYZの成功は、製品そのものだけでなく、継続的に強化されるネットワーク効果にも起因している。ユーザー数の増加は流動性を高め、流動性の向上は上場される資産の増加を促し、質の高い資産が増えることで市場での地位がさらに強固になる。同時に、エッジデプロイヤーは、収益率の低さから、拡大を続ける意欲を失っているだけでなく、新たなHYPEステーキングへの需要や市場オークションへの参加意欲も低下している。

Hyperliquidにとって、この状況は懸念材料がないわけではない。

紛れもなく、Trade.XYZはHyperliquidに計り知れない成長の可能性をもたらし、HIP-3における最も成功したモデルケースとなりました。しかし、人気のある資産の大部分の上場権と流動性が単一の展開者の手に集中している限り、HIP-3における競争はトッププレイヤー間の競争にとどまり、オープンで多様なエコシステム競争へと発展することは困難でしょう。

長期的には、これは革新的なプロジェクトの生存空間を狭めるだけでなく、Hyperliquidを永久契約という単一の物語に閉じ込めてしまう可能性もある。特に、Perp DEXセクターにおける競争がますます激化する中で、永久契約取引だけに頼っていると、十分に充実したオンチェーンアプリケーションエコシステムと持続可能なネットワーク効果を構築することが難しくなるだろう。Hyperliquidは既にHIP-4を通じて現在人気の高い予測市場に参入し、事業領域をさらに拡大しようとしていることは注目に値する。

現在の課題に対応するため、シャウンダ・デベンスは、市場創造の持続可能性を向上させ、HYPEの価値獲得能力を強化するための2つのメカニズム最適化案を提案した。

まず、階層型交換メカニズムが導入されます。新規デプロイヤーは、現在の50万HYPEよりも低いしきい値でHIP-3 DEXを立ち上げることができますが、オープン契約数の上限設定、レバレッジ比率の引き下げ、より厳格なリスク管理ルールなど、権限が制限されます。デプロイヤーがHYPEステーキングの規模を拡大するにつれて、より高度な機能が段階的に解放されます。

第二に、HIP-3の市場オークション経済モデルを調整する。新しい市場がオークション費用を回収するまでは、デプロイヤーが取引手数料収入の最大100%を受け取れるようにする。あるいは、DEX全体の総収入がオークション費用を賄うまでは、手数料をデプロイヤーに返還することを優先し、損益分岐点に達した後にプロトコルとデプロイヤー間の標準的な50:50の収益分配メカニズムに戻す。

Hyperliquidにとって、HIP-3は分散型マーケットプレイスの構築が実現可能な道であることを証明し、Trade.XYZの成功は製品需要を裏付けただけでなく、現段階におけるHyperliquidの重要な成長エンジンにもなっている。

しかし、スーパーアプリに頼って継続的に資金を吸い上げるよりも、より強靭で健全なオープンエコシステムの方が、様々な段階やタイプのイノベーターが生き残る余地を見つけ、新たな資産、新たな遊び方、新たなビジネスモデルが継続的に出現することを可能にするために、より必要となるかもしれない。

4000万ドル相当のHYPEトークンが取引所から引き出され、担保として差し入れられた。

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