スタンダードチャータード銀行は、UNIの株価が100ドルまで上昇すると予想し、40倍のレバレッジをかけた賭けを提示した。

著者：ジェイ、PAニュース

ある伝統的な銀行による調査報告書が、やや停滞気味だったDeFi（分散型金融）分野に火をつけた。

6月15日、スタンダードチャータード銀行のデジタル資産調査部門グローバルヘッドであるジェフ・ケンドリック氏は、分散型取引所（DEX）であるUniswapに関する初のレポートを発表し、仮想通貨市場の注目を集める大胆な予測を示した。それは、UniswapのガバナンストークンであるUNIの価格が2030年末までに約40倍に急騰し、100ドルに達するというものだ。

当時、UNIの株価は約2.60ドル程度だった。

かつて「空気統制コイン」と揶揄されたUNIは、ウォール街でネットワーク効果を持つ生産的な資産として再評価されつつある。40倍という長期的なシナリオは魅力的だが、その道のりは必ずしも順風満帆とは限らない。

UNIの40倍成長：ウォール街のシナリオ - 4つの数字、1つの主要テーマ

スタンダードチャータード銀行の解体的な論理では、Uniswapは、従来の金融とオンチェーンの世界を深く統合する評価フレームワークに組み込まれている。

RWAのトークン化は指数関数的な成長（3400億から4兆へ）につながる。

この成長の出発点は、トークン化された実物資産（RWA）がブロックチェーン上に移行する波です。スタンダードチャータード銀行は、ブロックチェーン上のトークン化資産の世界規模が指数関数的に成長し、現在の約3,400億ドルから2028年末までに4兆ドルにまで急増すると予測しています。フィデリティやブラックロックといった資産運用大手は、株式、国債、マネーマーケットファンドなどの従来型資産を大量にブロックチェーン上に移行させており、ブロックチェーン上のトークン化資産の流動性は業界の予想をはるかに上回るペースで拡大していくでしょう。

これは、DeFiセクターのためのより大きな資産基盤を構築することに相当します。まず資産規模を構築することで、その後の取引、貸付、ステーキングといった金融活動を支えるのに十分な資産を確保できるのです。

DeFiの普及率の急上昇（3.5%から30%へ）により、TVL（総資産額）は37倍に増加した。

資産をブロックチェーン上に載せることは第一歩に過ぎません。停滞した水を流れる水に変えなければなりません。簡単に言えば、資産がDeFiプロトコル内で循環して初めて、それらのプロトコルにとって収益と価値に変換されるのです。スタンダードチャータード銀行は、現在トークン化された資産のうちDeFiエコシステムに投資されているのは約3.5%に過ぎず、この割合は2030年までに30%に増加すると予測しています。

ネイティブ暗号資産の成長とリスク加重資産（RWA）のブロックチェーンへの統合を背景に、DeFiのロックされた総資産額（TVL）は、現在の水準から37倍に急増し、2030年までに約2兆7000億ドルに達すると予想されている。

コストスイッチは価格サポート（40倍）を提供します。

オンチェーン流動性の主要なハブであるUniswapは、この資金流入の最大の受益者となり、そのトークンであるUNIは2.6ドルから100ドルへと、約40倍に上昇すると予想されている。

スタンダードチャータード銀行によるUNIの長期的な価格推移は以下の通りです。2026年末に6.50ドル → 2027年末に20ドル → 2028年末に40ドル → 2029年末に65ドル → 2030年末に100ドル。

かつてUNIは、ガバナンス権限しか持たず、キャッシュフローを捕捉する能力がなかったため、「エアコイン」と揶揄されていた。しかし昨年末、Uniswapが手数料の切り替えを有効化したことで、UNIは正式にデフレ時代に突入した。

調査レポートによると、Uniswapは昨年12月28日に1億UNIトークンを一度に焼却し、さらに500万UNIトークンを追加で焼却したため、総供給量は10億から8億9500万に、流通量は6億2200万に減少した。この供給量の減少は、UNIの価格を支える要因となるだろう。

さらに、Uniswapはプロトコル手数料として約2,100万ドルを生み出しました。手数料と取引量の間には線形関係があるため、トークン化された資産がプロトコルに流入するにつれて、手数料の切り替えによって自動的に資産の焼却が促進されます。これは、UNIが「純粋なガバナンスツール」から「デフレ特性を持つ生産的な資産」へと変貌を遂げつつあり、UniswapとCoinbaseのような上場取引所との評価倍率の差を直接的に縮めていることを意味します。

特筆すべきは、ジェフリー・ケンドリック氏がレポートの中で、UniswapをYouTubeに、CoinbaseをNetflixに例えるという、鮮やかなビジネス上の比喩を用いている点である。

Coinbase（Netflixモデル）：中央集権的な運営、多額の資産投資、高額な資本支援が必要、上場とコンプライアンスには複数の審査が必要、拡張の限界費用が高い、対象となる資産の種類が容易に制限される。
Uniswap（YouTubeモデル）：あらゆるユーザーが「コンテンツクリエイター」（流動性プロバイダー）になれる、オープンな流動性プールアーキテクチャを採用しています。プラットフォームは資産の上場に高額なコストを課しません。ステーブルコイン取引、流動性ステーキングデリバティブ、ニッチトークンなどのシナリオでは、このオープンモデルのネットワーク効果とロングテール効果は、中央集権型取引所（CEX）では実現が困難です。

継続的な利用によって人気が高まるという、この相互に有益な効果こそが、Uniswapがこれほど長い間、業界をリードする地位を維持できる原動力となっている。

さらに重要な点として、スタンダードチャータード銀行は、Uniswapは単なる「個人向けDEXアプリケーション」ではなく、統合可能な市場インフラであると考えています。リスク加重資産（RWA）が拡大すれば、従来の金融機関はUniswapの流動性プールに直接資産を「投入」して取引できるようになります。これは、従来の金融市場自体では実現できない機能です。

Uniswapは従来型のファンドにとって好ましいインターフェースとなっているが、新興のDEXやアグリゲーターによって圧迫されつつある。

ウォール街の長期的な見通しは十分に魅力的だが、実際の仮想通貨市場に戻ると、Uniswapの実際の状況は、調査レポートで述べられているような直線的な成長ほど順調ではない。

Uniswapは2018年の設立以来、総取引額が3兆7000億ドル以上、総手数料が56億ドル、TVL（預かり資産総額）が約28億8000万ドルに達している。

市場シェアという点では、UniswapのDEXリーダーとしての地位は揺るぎない。イーサリアムのメインネットであろうと、様々なL2エコシステムであろうと、Uniswapは取引量と流動性の深さにおいて圧倒的な優位性を誇り、大きな脅威となる競合他社は存在しない。

より重要なシグナルは機関投資家側から発信されている。今年2月、ブラックロックのトークン化マネーマーケットファンドであるBUIDLは、UniswapXの取引開始を発表し、戦略的にUNIトークンを購入した。UniswapXは、オフチェーンルーティング、ガスフリー取引、MEV（マイナー抽出可能価値）耐性などの機能を導入することで普及し、DEXとCEXの経験の差を大幅に縮め、従来のファンドがオンチェーンに進出する際の好ましいエントリーポイントとなっている。

偶然にも、先週金曜日（6月12日）、フィデリティはステーブルコインFIDDの流動性をUniswapに展開しました。このプロトコルの集中型流動性モデルは、現在最も効率的なオンチェーン価格決定メカニズムです。リスク加重資産（RWA）がオンチェーンに大規模に展開されれば、Uniswapはオンチェーン版「ニューヨーク証券取引所」となり、資産価格の決定権を握ると予想されています。

ウォール街の資金がブロックチェーン上に流れ込んでいる。そして、Uniswapはその蛇口となっている。ウォール街の金融機関は、コンプライアンスに準拠した資産のオンチェーンインターフェースとしてUniswapを利用しており、UNIもまた「オンチェーンルーティングインフラストラクチャ」に基づいた価格設定ロジックへと移行しつつある。

100ドルという目標は非常に魅力的に見えるが、Uniswapが頂点に立つには依然として2つの大きな障害が立ちはだかっており、この長期的な目標が大幅に遅れたり、あるいは完全に頓挫したりする可能性がある。

新興DEXおよびアグリゲーターによるトラフィックの乗っ取り（競争リスク）： JupiterやRaydiumといったSolanaベースのDEXは、ミームブームと極めて低い取引コストによって、個人投資家のトラフィックを大幅に奪い取っています。一方、1inchやCowSwapといったアグリゲーターは、フロントエンドでユーザーを奪い取り、一部のエコシステムではUniswapを単なる「バックエンドの流動性プール」に貶め、ブランド力とユーザーからの認知度を継続的に低下させています。
トークン化の実施遅延（マクロ経済リスク）：スタンダードチャータード銀行の評価は、「DeFiのTVL（総資産額）が2030年までに2.7兆ドルに達する」という前提に大きく依存しています。トークン化に関する世界的な法整備が期待を下回ったり、大規模なセキュリティインシデントやシステミックリスクが発生したりした場合、リスク加重資産（RWA）の普及率は大幅に低下し、この壮大なシナリオの実現は著しく遅れる可能性があります。

最も直感的な価格面を見ると、UNIの株価は現在3ドル未満で取引されており、2021年5月の史上最高値から92%以上下落している。

手数料体系の変更はデフレをもたらしたが、価格の反転には至らなかった。DeFiに関する市場の無関心、流動性の枯渇、そして高金利といった要因が、UNIの評価額に大きな圧力をかけている。

しかし、これがスタンダードチャータード銀行の「40倍の潜在力」という見方の根拠なのかもしれない。つまり、低い水準からスタートしているということだ。

スタンダードチャータード銀行がUNIの株価目標を100ドルに設定してカバレッジを開始したことは、株価そのものよりも、むしろ先行指標としての意義が大きい。実際、予測の正確さよりも、ウォール街のDeFiに対する認識の変化の方が重要だ。初期の「急成長と投機バブル」という認識から、「資本効率、ネットワーク効果、キャッシュフロー価値」といった、より合理的なビジネス評価へと変化したのだ。

ウォール街の調査レポートはマクロ経済的な論理に焦点を当てることが多いものの、ミクロ経済的なリスクについては十分に触れていない点に留意すべきである。市場の投資家にとって、PER40倍という究極の目標は確かに魅力的だが、2030年までの道のりは困難に満ちているに違いない。

UNIが4兆ドル規模のトークン化による恩恵を真に享受できるかどうかは、分散型原則と現実世界のグローバルな規制遵守との複雑な関係をいかにうまく乗り越えられるかにかかっている。

40倍もの増加に比べれば、4年間待つことこそが、真に信仰を試されるものだ。