著者：レイ・ダリオ
編集：Deep Tide TechFlow
はじめに：ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者であるレイ・ダリオ氏は、Xに関する投資レポートを発表し、少数のAI大手企業が支配する現在の市場を分析しました。彼の評価は明確です。高リスクは事実であり、低リターンは意見に過ぎません。今後5年から10年の米国株の実際のリターンは-5%から-10%の間になる可能性があると述べています。彼はAIへの投資を否定しているのではなく、むしろすべての卵を一つのカゴに入れることを避けるべきだと助言しています。これは彼が50年以上の経験から得た投資の「聖杯」であり、今回それを公に共有するものです。
投資の原則：与えられた手札をどのように活用すべきか？
本稿では、現在の状況下でどのように投資を行うべきかについて論じる。
ブリッジ、ポーカー、バックギャモン、チェスといったゲームを想像してみてください。自分の番になると、コンピューターが状況を分析してアドバイスをしてくれます。私にとって、投資はまさにそのような感覚です。コンピューターが手元にあるかどうかに関わらず、次の質問を自問自答すべきだと思います。「現在の状況を踏まえて、次に何をすべきか？」（言い換えれば、現在の市場の特徴は何で、どのような要因が市場に影響を与えているのか？）
私はこのゲームを長年プレイしてきました。現段階での私の目標は、自分のプレイスタイルを次世代に伝えることです。次のステップは、あらゆる人が自分の好きなように投資を探求できるプラットフォームを構築することです。つまり、学び、自分ならどうしただろうかと振り返り、そしてそれをうまく実行できるようなプラットフォームです。私は、与えられたカードを扱うには正しい方法と間違った方法があると信じています。ですから、特定の状況に直面したときは、「この状況でどのように賭けるべきか？」と自問し、信頼できる答えを出せるようにしておくべきです。
次に、現在の市場の状況と、私たちが取るべき行動（そして私が現在行っていること）についてお話ししたいと思います。
これからどうやってこのゲームをプレイすればいいのでしょうか？
今日最も重要な条件は何でしょうか？そして、それらに基づいてどのように賭けるべきでしょうか？
私見では――そしておそらく誰もがそう思っているでしょうが――現在、ごく少数の企業が、驚異的な新技術（主にAI）を擁する分野に集中し、市場全体の方向性を支配している状況にあります。これらの企業は時価総額の大部分を占め、市場と経済に大きな影響を与えています。いつものように、この新技術分野は興奮、不確実性、そして変動性に満ちており、それが世界の株式市場にも波及します。したがって、この分野における変動と不確実性は非常に重要です。
それ以外にも、私が「5つの力」と呼ぶ、同様に重要な変数がいくつかあります。1つ目は、債務と通貨の動向。2つ目は、政治的・社会的問題（税金やその他の政治的要因による市場に大きな影響を与える）の動向。3つ目は、地政学が市場に与える影響（戦争など）。4つ目は、自然界の動向。そして5つ目は、新技術の動向です。私はこれらの条件を投資システムに入力し、システムがどのようにそれらに賭けるかを計算します。同時に、私自身も何に賭けるべきかを考えています。
投資方法を検討する際、最も重要な質問であり、明確に答える必要があるのは、次の点です。a) 市場指数（S&P 500など）が既に示唆している以上に新技術に重点的に投資し、このセクターまたは最も有望だと思う企業にオーバーウェイトする。b) 指数と同様の比率を維持する。c) この集中投資から分散投資する。
誰もが最高の資産を手に入れたいと願っており、誰もが必死にそれを求めている一方で、この新しいテクノロジーはあらゆるものを変えつつあるように見えます。しかし、歴史が示すように、このサイクルのこの段階で、このテクノロジーを生み出す少数の大手企業に資本の大部分を投じると、大多数の人が失敗に終わっています。これには論理的な根拠があり、過去にも何度も繰り返されてきました。AIは確かに他に類を見ない新しいテクノロジーですが、歴史上、AIに匹敵する多くの新しいテクノロジーが存在してきました。それらを調べてみるべきです。もしそれらを無視するのであれば、今回がこれまでと異なる理由を明確に説明する必要があります。
リスクは確かに非常に高い。
過去の偉大な新技術の物語はすべて、同じ論理に従って同じように展開してきました。高いリスクと計り知れない不確実性は、これらの新技術企業に内在する特徴です。同様の状況における彼らの業績を振り返ってみると、最終的に長期的に成功を収めた革新的な企業（マイクロソフトやアップルなど）でさえ、その過程で同様の局面で苦境に立たされていたことがわかります。さらに、新技術企業が誕生したごく初期段階（後から振り返ってみても）では、誰が成功し、誰が失敗するかを予測することは極めて困難です。IBMはその典型的な例です。これらの事例を検証すると、新技術企業の未来は非常に不確実であることがわかります。それはまさに、新技術企業の本質なのです。
例えば、彼らは賭け金が多すぎたり少なすぎたりする。その理由は、賭け金が少なすぎると必ず負けるが、未来を正確に予測することはできないため、賭けすぎたかどうかを知ることができないからだ。賭け金が多すぎても少なすぎても、どちらにも代償が伴う。
彼らは、金融引き締め、戦争、税制の混乱といった外的要因を含め、自分たちに影響を与えるすべての変化を正確に予測することはできません。そのため、彼らは皆、劇的な浮き沈みを経験し、最初は投資家を興奮させ、その後臆病な投資家を怖がらせて市場から追い出し、市場のボラティリティを増幅させます。さらに深く掘り下げると、前身企業を破壊したこれらの新しい技術や企業は、私たちが今想像もできないような方法で、さらに新しい技術や企業によって破壊されることがほとんどです。私たちは、今日これらの企業に同じことが起こるかどうかを検討する必要があります。量子コンピューティングの影響は「既知の既知」の1つです。まだ想像もされていないものについてはどうでしょうか？
競合他社がもたらすリスクはどうでしょうか？例えば、中国はAI技術を生産・流通させており、中国の政策立案者は経済とAIについて全く異なる見解を持っています。私たちは新たな技術戦争の渦中にあり、各国の指導者は勝利を強く望んでいます。中国の視点では、AIは莫大な生産性向上効果をもたらし、国民全体の生活水準を向上させることができるため、すべての人に無償または低価格で提供されるべきです。彼らにとって利益はそれほど重要ではなく、重要なのは、多くの人々がこれらの新技術を利用することで得られる全体的な利益です。私は、彼らが自動車、太陽光パネル、バッテリーといった製品で行ってきたように、国際市場に参入して競争していくと予測しています。
現在の状況は、貴重な教訓を与えてくれる多くの歴史的瞬間と驚くほどよく似ている。私は、イギリスが造船業やその他の重要な産業でオランダを凌駕した、オランダ帝国末期と大英帝国初期を思い出さずにはいられない。台湾をめぐる地政学的紛争は、中国が「台湾からのチップ流出阻止」を地政学的駆け引きの手段として利用する可能性も示唆している。AI関連株は、富裕税やその他の増税のリスクなど、他のリスクにも直面している。これらの株に多額の資産を投資している人々は売却を余儀なくされる可能性がある。また、反AI感情が企業の拡大を制限する可能性もある。
心配すべきことは山ほど挙げられますし、私が投資したいと思う素晴らしいAI関連の機会も同じくらいたくさん挙げられます。これらのリスクがどのように展開するかは言いませんし、AI企業に投資すべきではないとも言いません。ただ、市場には多くの集中リスクが存在することは紛れもない事実であり、この状況にどう対処すべきかを知っておくべきだと言っているだけです。類似の事例をすべて調査し、論理的に考えて、私は確信しています。リスクは高く、この状況に対処する最善の方法は次のとおりです。
よく分散する
ご存じのとおり、私のモットーは分散投資です。私の投資における「聖杯」は、適切なポジションを持ち、相関性が低く、バランスの取れた15の投資先を保有することです。言い換えれば、次のとおりです。
「優れた投資対象をバランス良く分散させたポートフォリオは、リスクとリターンの比率が高く、同じリスクでより高いリターンを生み出すように設計できる集中投資よりも優れたパフォーマンスを発揮します。市場のある部分にリスクが集中すればするほど、分散投資を強化すべきです。特に、市場が本質的に大きな不確実性をもたらす革新的な新技術によって動かされている場合はなおさらです。」
これは意見ではなく、数学的に確実な事実です。例えば、ある賭けのリスク・リターン比率が0.3（例えば、6%のリターン、標準偏差18%。これは株式投資では一般的に見られる比率です）だとしましょう。これを、相関性のない5つ、10つ、15つの賭けに投資した場合と比較してみましょう。同じ6%のリターンは得られますが、標準偏差で測ったリスクはそれぞれ8%、6%、5%に低下します。つまり、相関性のない15の優良投資によって、リスク・リターン比率を4.3倍（0.3から1.29へ）に高めることができるのです。もし望むなら、この比率を活用することで、同じリスクレベルでより高いリターンを得ることができます。これは紛れもない事実です。
私の自信は、バックテスト、50年以上にわたる投資経験で実際に達成してきたリターン、そして非常に可能性の高い論理に基づいています。つまり、投資対象を分散し、希望するボラティリティレベルに調整することで、長期的に見て、多くの投資家が好む集中投資よりもはるかに優れたリターンが得られるということです。より具体的に言えば、適切な分散投資は、いかなる集中投資よりも優れたリスク・リターン比率をもたらし、希望するリスクレベルに調整することで、他のどの手法よりも高いリターンをそのリスクレベルで達成できるのです。
この手法を公表したことで、もはや「秘密ではない」成功への道筋となってしまいました。しかし、投資戦略をこのように考える人に出会うことは稀です。つまり、ポートフォリオの構築や、適切に構成され、完全に分散されたポートフォリオが、単一の変革産業の少数の銘柄に集中投資するよりもパフォーマンスが劣る可能性について考える人はほとんどいません。ほとんどの人は、これらの銘柄や業界が上昇するかどうか、そしてどのように投資するかということしか考えていません。ポートフォリオ構築を考慮する人と考慮しない人のパフォーマンスの差は非常に大きいのです。この手法の具体的な方法については、後日改めて詳しく説明する機会を設けたいと思います。
上記を踏まえると、私の意見では、手札を前にしてどのようにプレイするかを考える際には、まず「自分の集中投資の規模はどれくらいにするべきか、そしてどのように分散投資を行うべきか」を自問自答すべきである。
収益は低いようだ
リスクが高いことは紛れもない事実です。次に、もしかしたら間違っているかもしれない意見を述べさせていただきます。期待収益率は非常に低いということです。この判断は、私のバリュエーション分析とバブル指標の読み取りに基づいています。今後5年から10年間の株式の実際の収益率は、マイナス5%からマイナス10%程度と見込まれますが、これらの数値にはかなりの不確実性があります。私の見解では、これらの株式は長期資産であり、遠い将来を確実に予測することが難しいため非常にリスクが高く、保有するには割高で賢明ではないように思われます。
私の研究チームからの質問
先日の会議で、チームのメンバーの一人が私にこう尋ねました。「なぜ現在の市場配分が間違っているとお考えですか？今日の市場における分散投資の不足には、正当な理由がないとどうして言えるのですか？例えば、一部の投資家はAI関連株の期待収益率が非常に高いと考えています。ある業界が時価総額の非常に高い割合を占める場合、指数にそのような集中が見られるのは当然です。あるいは、誰もがその業界に非常に熱狂している場合、多くの投資家は将来の利益がどれくらいになるか、そしてその利益をどのように価格設定するかを賢明かつ確実に計算することなく、これらの株を購入してしまうでしょう。」
私の答え
価格上昇には様々な理由があり、必ずしも良い理由ばかりではありません。一部の投資家は、ファンダメンタルズと比較して価格が魅力的だと判断して価格を押し上げます。また、優れた新技術だと信じてこれらの株を保有し、価格上昇を「これは良い株だ」という証拠と捉える投資家もいます。さらに、インデックス投資を行い、これらの株に受動的に多くの比重を積み重ねる投資家もいます。私の意見では、これらの問題について悩み、どうすべきかを考え出すこともできますが、そもそも十分な情報がないため自信を持って賭ける必要がないと認めることもできます。「十分な情報がないから、これには賭けない」と単純に言って、実際に賭けないという選択肢もあります。
人々を陥れるのは、「意見を形成しなければならない、そしてその意見には価値があるはずだ」という考え方ですが、実際には、賭けに使えるほど信頼性が高く価値のある意見を形成することすら難しい場合が多いのです。（注：誤解のないように言っておきますが、賭けるべきではないと言っているわけではありません。そもそも、何らかの投資や現金に資金を投入しなければならないため、賭けを避けることはできません。多くの人は現金が最もリスクが低いと考えていますが、実際には長期的に見ると最悪の投資です。私が提案するのは、どの市場が良いか悪いかについて戦術的な判断力がなくても、賭けを分散する方法を知っておくべきだということです。その方法は、自信のある戦術的な判断力がない場合は、バランスの取れた戦略的な資産配分ポートフォリオを保有することです。ただし、これは後日詳しく説明します。）
したがって、自分が何を知らないかを認識し、それに基づいて賭けるべきでない時を判断することは、自分が何を知っているかを認識し、それに基づいて賭けるべき時を判断することと同じくらい重要だと私は考えています。
もっと簡単に言うと、私は次の原則を信じています。集中投資を正当化するのに十分な情報を集めるのは通常難しいので、最も自信があり、相関性の低い投資のみを行うことで分散投資ポートフォリオを構築し、そのポートフォリオを望ましいリスクレベルに調整するのが最善のアプローチです。これが私の投資における「聖杯」です。
現状、このような状況下では、テクノロジー主導のこの市場で次に何が起こるかを明確に予測し、大規模な集中投資を行う人はいないと思います。私の考えでは、集中投資を避け、分散投資を維持することが、この「不確実性」に対処する最善の方法です。これは教科書に書かれている理論とは矛盾するかもしれませんが、教科書では基本的に市場は効率的であるため、「市場を信頼すべき」とされています。
要約すると、現在、革新的な新技術を中心とした異常なほど集中した市場が存在していますが、これは、新技術への興奮と新技術関連株の魅力を混同し、リスクの高い、相関性の高い集中投資に安易に手を出さないよう戒めるべきです。特に、賢明な分散投資によって、はるかに低いリスクで同等の魅力的なリターンを得られた可能性がある場合はなおさらです。
追伸：私は投資アドバイザーになりたくないので、保有銘柄や戦略的な投資判断についてはお教えしません。しかし、バブル指標の分析結果やその根拠など、これらの判断の背景にある重要な見解については、近いうちにお伝えする予定です。
