執筆：Token Terminal

編集：Saoirse、Foresight News

イーサリアムはオンチェーン資産の中核となる基盤決済ネットワークであり、ETHを手数料支払いやステーキングによるネットワークセキュリティ維持に利用しています。従来の金融には、決済の遅延、仲介者の多さ、カウンターパーティリスクの高さといった課題がありますが、トークン化資産とステーブルコインはオンチェーンでのソリューションを提供します。2025年から2026年にかけて関連規制が徐々に整備され、機関投資家がオンチェーンビジネスを展開するための具体的な条件が整いつつあります。

様々なステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、オンチェーン株式がイーサリアム上で発行・決済され、レイヤー2ネットワークで取引が分流された後、最終的にレイヤー1に戻って権利確定が行われます。これによりETHも継続的に価値を蓄積しています。時価総額で見ると、イーサリアムは依然として世界最大のトークン化資産のホスティングプラットフォームであり、イーサリアム財団と開発者コミュニティによって運営され、Etherealizeなどのチームが従来の金融機関との連携を専門に行い、機関資金の流入を促進しています。2026年第1四半期のイーサリアムエコシステムは二極化の動きを見せており、以下、Token Terminalの完全なデータに基づいて詳細に分析します。

2026年第1四半期の市場は、明確な二面性を示しました。オンチェーンの利用規模は過去最高を記録し、月間アクティブユーザー、総取引量、スループットはすべて新記録を更新しました。しかし、米ドル建ての資産規模と手数料指標は同時に縮小し、完全希薄化後総時価総額、総ロック資産、取引量、2種類の手数料データはいずれも前期比で減少しました。この特殊な相場は、今四半期の主要な出来事によって深く形成されました。

1月、Fusakaアップグレードサイクルの第2弾として、Blobパラメータのみのフォーク（BPO#2）が実施され、データストレージ容量が大幅に向上しました。

2月、ERC-8004標準がメインネットに導入され、AIエージェントのIDと信用格付けのための汎用仕様となりました。

イーサリアム財団は、2026年のプロトコルに関する3つの主要目標を決定しました。スケーラビリティ、ユーザーエクスペリエンスの最適化、レイヤー1の基盤セキュリティの強化です。

3月には機関投資家向けイーサリアムフォーラムが開催され、従来の金融機関からの参加熱が顕著に高まりました。

2026年第1四半期主要指標一覧

エコシステム総ロック資産：3162億ドル（前期比 - 11.0%、前年同期比 + 22.8%）

エコシステム未決済アクティブローン：218億ドル（前期比 - 16.6%、前年同期比 + 39.0%）

エコシステム分散型取引所総取引量：1345億ドル（前期比 - 24.0%、前年同期比 - 31.2%）

エコシステム全体のアプリケーション手数料総収入：20億ドル（前期比 - 16.9%、前年同期比 - 7.8%）

オンチェーントークン化資産総時価総額：2034億ドル（前期比 - 0.7%、前年同期比 + 42.9%）

ステーブルコイン：1789億ドル（前期比 - 2.3%、前年同期比 + 37.6%）

トークン化ファンド：194億ドル（前期比 + 4.9%、前年同期比 + 73.1%）

トークン化コモディティ：47億ドル（前期比 + 60.0%、前年同期比 + 325.9%）

トークン化株式：3.651億ドル（前期比 + 16.5%）

月間アクティブユーザーアドレス：1320万（前期比 + 53.5%、前年同期比 + 85.9%）

レイヤー1総取引件数：2.004億件（前期比 + 38.0%、前年同期比 + 81.5%）

平均秒間取引処理量：25.78件（前期比 + 41.2%、前年同期比 + 81.7%）

レイヤー1メインネット取引手数料総収入：3990万ドル（前期比 - 47.9%、前年同期比 - 81.9%）

ETH完全希薄化後総時価総額：2900億ドル（前期比 - 30.3%、前年同期比 - 9.9%）

ETHステーキング比率：0.31（前期比、前年同期比ともに0.03上昇）

ETH保有アドレス総数：2.928億（前期比 + 8.1%、前年同期比 + 24.9%）

注：本レポートの集計範囲はイーサリアムレイヤー1メインネットのみを含み、レイヤー2ネットワークは独立したパブリックチェーンとみなし、関連データはイーサリアムの集計に含めていません。

エコシステム全体の開発状況

総ロック資産とは、様々なオンチェーンアプリケーションに預け入れられた資産の米ドル総額を指し、貸付、取引、ステーキングなどの収益創出活動の先行指標です。ここでは、イーサリアムエコシステム全体でユーザーがいつでも引き出し可能なオンチェーン預託資金を集計しています。2026年第1四半期のイーサリアムエコシステムの平均総ロック資産は3162億ドルに達し、前期比11.0%減、前年同期比22.8%増となりました。前期比での減少は暗号資産全体の価格調整によるものですが、前年同期比での大幅な増加は、エコシステムの規模が昨年同期と比較して実質的に拡大したことを証明しています。

主要5大パブリックチェーンの中で、イーサリアムのロック規模は断トツです。3162億ドルは、トロン（845億）、Solana（288億）、BNBチェーン（103億）、Plasma（57億）の合計を大きく上回り、5つのパブリックチェーンの総ロック額の71%を占めています。資金は主に2つの分野に集中しています。Lidoを中心とするリキッドステーキング分野と、Aaveを中核とするレンディング分野です。EigenLayer、ether.fiのリステーキングプロトコル、そしてEthena、Skyといった合成米ドルステーブルコインプラットフォームも多額の資金を集めています。資金の高度な集中は、イーサリアムの最も顕著な構造的優位性です。

アクティブローン指標は、ユーザーが貸し出し、利息収入を生み出している預金規模を表し、レンディング事業の収入を直接反映します。ここでは、イーサリアムの全レンディングアプリケーションにおける未返済借入総額を集計しています。第1四半期のエコシステム平均アクティブローン規模は218億ドルで、前期比16.6%減、前年同期比39.0%増でした。ローン残高は総ロック資産と同期して縮小しており、市場全体のリスク選好度の低下を反映していますが、規模は依然として昨年同期を大きく上回っています。

イーサリアムのレンディング市場は少数の資金プールに集中しており、Aaveが独り勝ちの状態です。四半期末のアクティブローン規模は約135億ドルで、エコシステムの大部分を占めています。次いでMorpho（約19億）、Sky傘下のSpark（約10億）、Maple（約8.4億）となっています。今四半期のローン規模の縮小は主にAaveによるもので、暗号資産価格の下落が借入需要の冷え込みを招き、その貸出総額は約24%縮小しました。主要5大パブリックチェーンを横断的に比較すると、イーサリアムの218億のアクティブローンは、Solana（25億）、Plasma（21億）、BNBチェーン（7.608億）、Avalanche（3.924億）を大きくリードし、5つのパブリックチェーンの貸出総額の79.2%を占めており、この分野はイーサリアムの占有率が最も高いセクターです。

分散型取引所取引量とは、オンチェーンの現物取引所で完了した取引総額を指します。トレーダーは取引時に手数料を支払い、取引量はプラットフォームの収益と高い相関関係があります。このデータはイーサリアムエコシステム全体のDEX取引を集計しています。第1四半期のエコシステム総取引量は1345億ドルで、前期比24%減、前年同期比31.2%減でした。取引量の減少幅はロック資産の縮小幅よりも大きく、今四半期の資産下落サイクルにおいて市場のリスク選好度が大幅に低下したことを裏付けています。

イーサリアムのDEX取引フローは主要プラットフォームに高度に集中しています。Uniswapの第1四半期取引量は約855億ドルで、エコシステム全体の3分の2を占めています。次いでCurve（約221億）、CoW Swap（約124億）となっています。取引量は、イーサリアムが主要5大パブリックチェーンの中で唯一トップに立てなかった指標です。BNBチェーンの総取引量1625億ドルはイーサリアムの1345億ドルを上回り、Solanaがそれに続き（1049億）、Avalanche（145億）、Polygon（107億）が後方に位置しています。イーサリアムの取引量は5大チェーン合計の31.5%を占め、BNBチェーンの38%に次いでいます。

エコシステム手数料とは、ユーザーが様々なアプリケーションを利用する際に発生する全費用を指し、借り手の利息やトレーダーの取引手数料を含み、エコシステムが生み出す経済価値を直感的に示します。イーサリアムの全アプリケーション手数料の合計を集計しています。第1四半期のエコシステム全体の手数料合計は20億ドルで、前期比16.9%減、前年同期比7.8%減となり、取引・貸付活動の低下に伴い減少しました。

イーサリアムの20億のエコシステム手数料は、トロン（5.993億）、Solana（5.325億）、BNBチェーン（2.319億）、Polygon（0.388億）を大きく引き離し、主要5大パブリックチェーンの総手数料の58.4%を占めています。今四半期のデータが減少したとはいえ、イーサリアムは依然として業界のアプリケーション手数料の最大の源泉です。このセクションの全指標を総合すると、イーサリアムはロック資金、貸付規模、エコシステム手数料の3つのデータで業界を全面的にリードしており、DEX取引量のみがBNBチェーンに及ばない結果となりました。

トークン化資産セクター

流通資産総時価総額とは、オンチェーンのトークン化資産の総価値を指し、流通供給量に当日終値を乗じて計算されます。ステーブルコインは流通総発行量、トークン化ファンドはオンチェーン運用資産残高、トークン化株式はオンチェーン発行株式総額を用います。このセクションではイーサリアム上で発行された資産のみを集計しています。

第1四半期のイーサリアムにおけるトークン化資産の平均総時価総額は2034億ドルで、前期比ほぼ横ばい（わずか0.7%減）でしたが、前年同期比では42.9%の大幅増となりました。ステーブルコインが全体の87.9%を占め、残りのシェアはトークン化ファンド、コモディティ、株式で分け合っています。

ステーブルコイン

第1四半期のイーサリアムにおけるステーブルコインの平均規模は1789億ドルで、前期比2.3%減、前年同期比37.6%増となり、トークン化のサブセクターの中で唯一前期比で縮小したカテゴリーです。市場は2大発行体によって独占されています。四半期末時点で、Tether USDT（941億）とCircle USDC（545億）の合計がイーサリアムのステーブルコイン時価総額の大部分を占めています。その他の主要商品は、Sky USDS（124億）、Ethena USDe（59億）、PayPal PYUSD（29億）です。Rippleのコンプライアンス対応ステーブルコインRLUSD（11億）など、新しいコンプライアンス準拠のコインもローンチされています。主要5大パブリックチェーンを横断的に比較すると、イーサリアムの1789億のステーブルコイン規模は、トロン（845億）、Solana（145億）、Arbitrum One（68億）、Base（47億）をリードし、5つのパブリックチェーンのステーブルコイン総量の61.8%を占めています。

トークン化ファンド

第1四半期のイーサリアムトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前期比+4.9%、前年同期比73.1%の急増。セクターは2つのタイプに大別される：

利回り型オンチェーンドル商品（最大規模）：Sky sUSDS（約64億）、Ethena sUSDe（約35億）；

伝統的金融コンプライアンスファンド（機関投資家向けナラティブの中核的担い手）：ブラックロックBUIDL（Securitize経由で発行、約10億）、WisdomTree政府マネーファンド（約8.15億）、Superstate USTB（約6.2億）、Ondo OUSG（約3.2億）が続く。主要5チェーン比較では、イーサリアムの194億ドルのトークンファンドがZKsync Era（25億）、BNB Chain（23億）、Solana（13億）、Stellar（11億）を大きく引き離し、全体の73%を占め、イーサリアムの優位性が2番目に顕著なトークン資産セクターである。

トークン化コモディティ

第1四半期のイーサリアムトークン化コモディティの平均規模は47億ドルで、前期比60%増、前年同期比325.9%急増と、最も成長の速いトークン化カテゴリー。セクターはほぼオンチェーンゴールドで構成：テザーゴールドXAUT（約26億）、PaxosゴールドPAXG（約24億）の合計でセクター全体を占める。関連主要5チェーンを横断比較すると、イーサリアムの47億ドルはRipple（7.366億）、Arbitrum One（0.959億）、BNB Chain（0.384億）、Solana（0.298億）を大きく上回り、全体の84%を占め、イーサリアムの支配力が最も強いサブセクターである。

トークン化株式

トークン化株式は最も規模の小さいサブカテゴリーで、第1四半期のイーサリアム平均規模は3.651億ドル、前年同期の規模はほぼゼロで、前期比16.5%増。セクターはほぼOndo Financeが独占し、S&P 500、NASDAQ 100ワイドインデックス及び数十の個別株オンチェーン資産を発行し、イーサリアムトークン化株式の時価総額の大部分を構成する。主要5チェーンを横断比較すると、イーサリアムの3.651億ドルはSolana（2.49億）、BNB Chain（1.505億）、Arbitrum One（0.29億）、Stellar（0.042億）をわずかにリードするが、5チェーンのトークン化株式総量の45.8%を占めるに過ぎず、イーサリアムが絶対多数のシェアを掌握していない唯一のトークン資産セクターである。

トークン化資産セクター総合：第1四半期のステーブルコイン残高は小幅に減少したが、イーサリアムのトークンファンド、コモディティセクターにおける独占的地位は引き続き強固になった。

オンチェーン利用のアクティブ度

月間アクティブユーザーは、毎月収益を生むオンチェーン取引を発生させたユニークアドレスと定義し、本指標はイーサリアムL1メインネットのインタラクションアドレスのみを集計する。第1四半期の平均月間アクティブユーザーは1320万で、前期比53.5%急増、前年同期比85.9%増と過去最高を記録し、これまでの数四半期にわたる緩やかな成長傾向を打破し、ユーザー成長率が大幅に加速した。

総取引量はブロックチェーンに書き込まれ確認された取引数を指し、ユーザーのオンチェーンインタラクションの活発度を反映する；毎秒取引処理量（TPS）は期間内の平均確認速度であり、ネットワークのリアルタイム処理能力を測定する。両指標ともイーサリアムL1メインネットのみを集計する。第1四半期のL1総取引は2.004億件で、前期比+38%、前年同期比+81.5%；平均TPSは25.78に向上し、前期比41.2%増。両データとも過去最高を更新し、ユーザー規模の成長が確実にオンチェーンの実取引増加に転換されたことを証明している。

ここでの手数料は、ユーザーがイーサリアムL1で取引を開始する際に支払う基本ネットワークコストを特に指し、第2部で集計したエコシステム全体のアプリケーション手数料とは区別される。第1四半期のL1総取引手数料は3990万ドルで、前期比47.9%急減、前年同期比81.9%急減。アクティブ度の上昇と手数料の大幅下落は、今四半期の最も核心的なデータのコントラストである：総取引量が38%増加した一方で、総手数料は逆に5割近く縮小した。その核心的な理由は、Blob拡張がブロックスペース容量を大幅に向上させ、ブロックスペースの供給が充足し、単一取引あたりのコストが顕著に低下したことにある。

本セクションの核心的結論は、拡張の恩恵が実現したことである：ユーザー、取引数が同時に過去最高を更新し、ネットワーク全体の利用コストが低下した。ネットワークスループットの拡大速度が市場取引需要の成長速度を上回る場合、「アクティブ度上昇、手数料低下」という特徴が現れる。

ネイティブトークンETHのファンダメンタルズ

完全希薄化後総時価総額の計算ロジック：ETHトークン価格 × 現在のトークンエコノミクスモデルにおける全総供給量（流通、ロック、未ロック、未発行トークンを含む）。第1四半期のETH平均完全希薄化時価総額は2900億ドルで、前期比30.3%急減、前年同期比9.9%減と、レポートの全評価指標の中で前期比下落幅が最大の項目であり、エコシステム全体のドル建て資産規模縮小を牽引した核心的要因でもある。

ステーキング比率：プルーフ・オブ・ステークネットワークのセキュリティを保障するためにステーキングされたETHの総価値と、ETH全体の時価総額との比率；0.31はETH時価総額の約31%がステーキングに参加していることを示す。第1四半期の平均ステーキング比率は0.31で、前四半期及び前年同期の0.28を上回った。ETH全体の時価総額が大幅に調整されたにもかかわらず、ネットワークセキュリティのステーキングに参加するトークンの割合は依然として上昇しており、価格下落サイクルにおいても、ユーザーの長期ステーキング意欲が安定していることを示している。

トークン保有者指標：ETHを保有するユニークウォレットアドレスの総数。第1四半期の平均ETH保有アドレスは2.928億で、前期比+8.1%、前年同期比+24.9%と、5四半期連続で着実に増加した。完全希薄化時価総額が継続的に低下する中、保有アドレスが持続的に拡大していることは、ETH保有者層がさらに分散し、一般ユーザーの投資意欲が短期的な相場冷え込みによって減退していないことを示している。

Etherealizeチームの解説コメント

今四半期の最も核心的な矛盾現象：イーサリアムL1メインネットのオンチェーン利用規模が過去最高を記録した一方で、ネットワーク取引手数料は同時に低下した。イーサリアムはネットワーク拡張を積極的に推進し、短期的な手数料収入を積極的に犠牲にした。長期的なロジックは、より安価なブロックスペースが膨大な潜在的市場需要を解放し、最終的にネットワーク全体の長期的な収入成長を牽引するというものである。

Token Terminalの「2026年第1四半期イーサリアムレポート」のデータは、この長期的ロジックが実現しつつあることを証明している：前年同期比で月間アクティブユーザーは85.9%増、総取引量は81.5%増、ネットワークスループットは81.7%向上した。これはまさにジェボンズのパラドックスの典型的な現れである。チームは、長期的なネットワーク全体の取引需要の増加が、単一取引手数料の下落による短期的な収入損失を完全にカバーすると予測する。半導体業界のアナロジー：1975年にゴードン・ムーアがムーアの法則を提唱した当時、業界の収入規模は限られていたが、現在では業界の収益規模は数桁増加している。拡張の恩恵はまだ完全には解放されていない：第3四半期のGlamsterdamアップグレード計画では、ガスリミットを3倍以上に引き上げる予定である；イーサリアムの長期ロードマップでは、2029年までに万単位のTPSを実現し、秒単位の取引最終確定を備えた高速L1パブリックチェーンを構築する計画である。

チームは、ブラックロックCEOラリー・フィンクが昨年12月に示した見解に同意する：現在のトークン化業界が置かれている段階は、1996年のインターネットに等しい——当時、アマゾンのオンライン書籍売上高はわずか1600万ドルだった。当時、市場はアマゾンを単にインターネットバブルで生き延びる、継続的に赤字のオンライン書店と広く見なしていた；しかしベゾスは、インターネットが小売業界を完全に再構築すると予見し、短期的な利益を放棄し、ネットワーク効果と規模の優位性の構築に全力を注いだ。イーサリアムは現在、同じ選択を行い、それによってグローバル金融の基盤的決済層としての自らのポジショニングを強固にしている。

インターネットの発展はもう一つの重要な教訓をもたらす：オープンでパーミッションレスなネットワークは、最終的に必ず閉鎖的なプライベートネットワークに勝利する。1995年、ビル・ゲイツは『The Road Ahead（未来への道）』の中で、デジタル商業はオープンなインターネットではなく、企業専有のプライベートネットワーク「情報ハイウェイ」に依存すると予測した。当時、マイクロソフトはMSN、AOL、CompuServe、Prodigyを構築し、いずれも閉鎖的なウォールドガーデンを運営し、数百万人の有料ユーザーを抱えていた；フランスのMinitel端末システムは1996年末まで、ユーザー規模でグローバルインターネットを凌駕していた。しかし、これらの閉鎖的システムは最終的にすべて敗北した。競合他社が支配するネットワーク上にビジネスを構築したいと考える正規の大企業は存在しなかった；さらに重要なことに、いかなる企業もパーミッションレスなオープンエコシステムの革新速度に永続的に追いつくことはできない。歴史はこの法則を繰り返し証明している：LinuxがプロプライエタリなUnixシステムを凌駕し、オープンWebが企業の閉鎖的イントラネットに取って代わり、Wikipediaがブリタニカ百科事典に取って代わった。変革の初期段階では常に、プライベート製品がより精密な機能、十分なマーケティング、ビジネスリソースによって先行者利益を獲得する；しかし、オープンエコシステムが十分な開発ツール、開発者、中立的で信頼できる属性を蓄積すると、先行者利益は急速に解消される。

今やこの業界の法則は金融インフラ分野で再現されており、本レポートの全データはイーサリアムがすでにエコシステムの臨界点を越えたことを裏付けている。すなわち、すべてのコアセクターで絶対的な市場シェアを掌握している。機関がトークン化金融にイーサリアムを選ぶのは理念的な選好によるものではなく、エコシステムの流動性、コンポーザビリティ、成熟した機関導入事例がすべてここに集中しているからだ。レポートデータによると、イーサリアムは主要5パブリックチェーンにおけるDeFiアクティブ貸借の79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73%、トークン化コモディティの84%の市場シェアを占めている。新たに追加されるトークン化資産の種類ごとにエコシステムの流動性はさらに厚みを増し、より多くの機関を継続的に呼び込む。中立で偏向のない基盤こそ、業界唯一の安定均衡ソリューションであり、大手金融機関が競合のプライベートチェーンを統一して資産決済に採用することは決してない。さらに、機関はプライバシーインタラクション、アクセス制限、KYCコンプライアンス、資産移転管理がいずれもプライバシーコンピューティング環境や許可型トークン標準を通じてイーサリアムの上位レイヤーで実現でき、同時にネットワーク全体のパブリック流動性に完全接続できることを徐々に認識しつつある。逆に、閉鎖的なプライベートチェーンはオープンエコシステムの膨大な流動性と多様なアプリケーションに接続できない。

四半期終了後、機関の導入ペースはさらに加速し、5月だけでも複数の重要な進展があった。資産運用分野では、ブラックロックが新たに2本のトークン化ファンドを申請、JPモルガンがイーサリアムチェーン上の2本目のマネーマーケットファンドJLTXXを発行、フィデリティ・インターナショナルがムーディーズAAA格付けの米ドル流動性ファンドFILQをERC-20トークン形式でローンチした。ステーブルコインセクターでは、日本ブロックチェーン財団の円ステーブルコインEJPYがまもなくイーサリアムにデプロイされ、欧州の大手銀行12行連合（BNPパリバ、ING、ウニクレディト、BBVAなどを含む）がコンプライアンス対応のユーロステーブルコインを準備中である。

1990年のインターネットは遠く手の届かないものに見えたが、2005年には社会の必需基盤となった。フィンクのトークン化業界の発展段階に関する判断が正しければ、今後数年はイーサリアムの歴史において最も機会に満ちた段階となる可能性がある。チームが以前発表した『効率的通貨』レポートでは、ネットワーク手数料がETHに内在的価値の下限を構築するという核心的見解を示した。長期的な楽観論理は、より完全な通貨属性を基盤として、ETHが金とビットコインの合計30兆ドルを超える貨幣的価値保蔵プレミアムを吸収する可能性があるというものだ。イーサリアムは高額な手数料に依存せずとも、業界のリーダー的地位を確立できる。

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