PANews 6月21日、CryptoQuantアナリストのAxel Adler氏がStrategy（MSTR）の現在のリスクを分析し、MSTRは本質的にハイリスク株であり、レバレッジをかけたビットコインエクスポージャーを提供する一方、複雑な債務、優先株構造、潜在的な希薄化、STRCへの圧力を伴うと指摘した。

Axel Adler氏は、MSTRはビットコインETFではないと述べた。StrategyはMSTRを「増幅されたビットコインエクスポージャー」と説明しているが、同社はMSTR株の保有はBTCの保有と同等ではなく、BTCの償還権もなく、現物ETFのような株価と純資産価値（NAV）の連動を維持するための設定・交換メカニズムも存在しないことを明確にしている。

現在のStrategyのモデルは、普通株、優先株、および債務による資金調達を行い、その資金でBTCを購入するというものだ。調達コストが低く、株価が資産価値を上回っている場合、このモデルは「BTCフライホイール」を形成できるが、BTCが下落し、MSTRが弱含み、優先株が額面を割り込むと、新たな資金調達は株主価値の向上から既存株主の持分希薄化へと転じる可能性がある。

Axel Adler氏は、Strategyが直面する主な圧力として以下を挙げている：

1. BTCが平均取得コストを下回る：現在のBTC価格はStrategyの平均取得コストである75,656ドルを下回っており、市場の関心は資産価値の上昇から含み損の圧力へと移っている。

2. STRCの資金調達能力の低下：STRCは一時83ドルを割り込み、終値は約88.59ドル。STRCはStrategyにとって低コスト資金調達の重要な手段であるため、長期的に額面を下回る場合、同社の将来の資金調達コストが上昇する。

3. BTC売却が長期ナラティブを崩す：Strategyはこれまで「買うだけで売らない」ことを強調してきたが、6月1日に同社は32 BTCを売却し、約250万ドルを得て、優先株関連費用に充当した。この規模は84.6万BTCと比較して極めて小さいものの、市場はその象徴的な意味が実際の影響よりも大きいと見ている。

4. 株式発行による希薄化圧力：6月8日から14日にかけて、Strategyは1,732,553株のMSTRを売却し、約2.09億ドルを調達する一方、1,587 BTCを購入した。同社の残りの株式発行枠は約257.5億ドルであり、将来的に増資による資金調達が行われる可能性を意味する。

Axel Adler氏は、Strategyには依然としてポジティブなシナリオが存在すると述べた。BTCが平均取得コスト以上に回復し、市場が再び同社に低コストでの株式および優先株の発行を許容すれば、MSTRは再び「BTCフライホイール」となり、証券発行によるBTC購入、1株当たりのBTC価値の向上、そして市場の信認回復につながる可能性がある。

総括すると、MSTRの現在のBTC市場への影響はネガティブ寄りの中立的だが、システミックリスクではない。BTCが75,000～80,000ドルのレンジに回復し、同時にSTRCが額面付近に戻れば、Strategyの資金調達モデルは再び機能する可能性がある。そうでなければ、MSTRはBTCの変動性を増幅させる追加的なリスク源となるだろう。

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