著者：Nancy、PANews

イーサリアム最大の買い手であるBitmineが、まもなく買い増しにブレーキをかける。わずか1年余りで、Bitmineはイーサリアム供給量の5%という設定目標まであと一歩に迫った。これは本来、5年をかけた長期計画だった。

過去に帳簿上の含み損が拡大し続けたにもかかわらず、このイーサリアム財務会社（トレジャリー企業）はコインの買い溜めの歩みを止めず、ETHを支える重要な買い手の一角となってきた。いったんBitmineが買い集めを続けなくなれば、誰がバトンを引き継ぎ、ETHの次の買い手となるのか？

わずか16カ月で、BitMineが「5%の錬金術」をまもなく達成

イーサリアムの強気派Bitmineが、まもなく「5%の錬金術」を完成させようとしている。

2025年6月にETH準備戦略を開始して以来、Bitmineはほぼ毎週ETHを買い続け、急速に世界最大のイーサリアム財務会社へと成長した。いまや、本来5年をかけて完成させるはずだったこの布石は、前倒しで最終段階に入っている。

Bitmineの公式発表によると、10月11日時点で同社は6,028,946枚のETHを保有しており、ETH総供給量（1億2,210万枚）の約4.9%に相当し、5%の保有目標に対して約99%を達成している。

言い換えれば、Bitmineは目標まであと約7.7万枚のETHを残すのみだ。直近1週間で1.2万枚を超えるETHを買い増したペースで計算すると、同社は最速であと6〜7週間で目標を達成できる。つまり、Bitmineは開始から約16カ月後に、約束した目標を前倒しで実現する可能性がある。

買い増しのペースを見ると、Bitmineはここ数カ月、明らかにコイン購入の歩みを緩めている。今年6月以降、週次の買い増し規模はそれまでの10万枚、さらには20万枚のETHから、数万枚あるいはそれ以下の水準へと縮小した。買い続ける方向性は変わっていないものの、Bitmineが買い溜めのペースを主体的に調整していることがうかがえる。

積極的な買い溜め戦略は、Bitmineに少なからぬ帳簿上の圧力ももたらしている。ETHの保有平均取得価格3,334ドルで計算すると、Bitmineの現在の含み損は約50億ドルに上る。これについて、Bitmine会長のTom Lee氏は依然として楽観的だ。同氏は、同社のETH保有の大半は暗号資産市場の弱気相場の間に積み上げたものであり、そのため同氏が想定する次の暗号資産強気相場が到来する前に、Bitmineはすでに相対的に有利な位置にいると述べた。

「保有比率が5%を超えた後も買い増しを続けることはなく、イーサリアム総供給量の5%を超えるETHを保有することもない」とTom Lee氏はシンガポールのToken2049カンファレンスで明確に述べ、BitMineは5%を保有のハード上限に設定していると語った。

なお、Tom Lee氏は数カ月前にBanklessのインタビューを受けた際、ますます多くの企業がETHを不動産に似た長期準備資産とみなし始めており、そうなればBitmineがETH総供給量の5%を超えるシェアを保有することも合理的になり得ると述べていた。同氏はまた、同社が2027年にこの保有目標を再評価する可能性があり、その際は主にイーサリアムの採用率とエコシステムの発展状況に基づいて判断すると明かした。

おそらく、5%はBitmineの長期保有の絶対的な上限とは限らない。今後買い増しを続けるかどうかは、依然としてイーサリアムエコシステムの発展と、同社自身の資本運営戦略にかかっている。

戦略の重心はバリュエーション修復へ、ステーキング報酬の売却で財務支出を賄う

いま、Bitmineが保有目標の達成を目前に一時停止のボタンを押すことを選んだ背景には、イーサリアムエコシステムの健全な発展と自社の株価パフォーマンスの両方への配慮があるとみられる。

エコシステム構築の観点から、Tom Lee氏は何度も公に説明している。BitMineがETHの保有目標を5%に設定したのは、エコシステムに混乱を招かないことを前提に、十分な規模のETHを保有することで積極的な影響を及ぼしたいという狙いがある。同氏の見方では、5%は実質的な影響を生み出せる保有比率であると同時に、イーサリアムエコシステムに重要な長期的支えを提供し、ネットワーク発展の「バラスト（重し）」となり得る。

一方で、BitMine自身も株価の圧力に直面している。過去1年間でBMNRの株価は55.6%超下落した。Bitmineにとって、継続的な資金調達によるコイン購入はETH準備を拡大する重要な手段だが、資金調達がもたらす株式希薄化の圧力は、市場による同社株式の評価を押し下げる可能性もある。

株価を押し上げるため、BitmineはETHの買い入れペースを緩める一方で、自社株買いプログラムを開始した。公式の開示によると、7月14日から8月17日までの期間に、同社は2,100万株の自社株を買い戻し、3.5億ドルを費やした。Tom Lee氏は、これは暗号資産業界史上最大規模の自社株買いだと述べた。

いまや、買い溜めの規模が設定した保有目標に近づくにつれ、Bitmineの戦略の重心は株主還元とバリュエーション修復へと移る可能性がある。Tom Lee氏は直近のToken2049シンガポールでの講演で、既定の保有目標を達成した後、BMNRはETHをアウトパフォームする可能性があると指摘した。その理由は、同社がコイン購入のための継続的な資金調達を必要としなくなり、市場による株式希薄化への懸念も和らぐとみられるためだ。

保有目標を達成した後も、Bitmineが財務上の必要から中核となるETH保有を売却することを意味するわけではない。Tom Lee氏は最近、大量の資産を保有するDAT企業の大半は、最終的に運営費の支払い、債務の返済、あるいは株主への利益分配のために一部の資産を売却する必要が生じる可能性があると述べた。しかしBitMineの場合は事情が異なり、ETHはステーキングを通じて継続的に収益を生み出せ、既存のステーキング収入は優先株の配当支出を十分に賄えるため、財務上の義務を果たすために中核となるETH保有を売却する必要性が低下する。

なお、Bitmineは現在5,067,309枚のETHをステーキングしており、年換算のステーキング収入は3.36億ドル。全量をステーキングした場合、7日間のステーキング利回り2.61%で計算すると、年換算収入は4億ドルに達すると見込まれる。

ただし、Tom Lee氏はBitmineが受け取ったステーキング報酬を売却することを明確に明かした。同氏の見方では、中核となるETH保有の売却は既存戦略の変更を意味する可能性がある一方、ステーキングで生じた報酬の売却は、保有規模を管理する一つの方法だという。

とはいえ、全保有量をステーキングした後の年換算収入4億ドルで計算しても、1日あたりの売却額は約110万ドルにとどまり、ETH価格への直接的な影響は限定的だ。

最大の買い手が買い集めをやめた後、市場の穴は誰が埋めるのか？

否定できないのは、この1年余り、BitmineはETH市場の重要な買い手であるだけでなく、市場の信頼を支える重要な参加者でもあったことだ。

SoSoValueのデータによると、10月13日時点で米国のイーサリアム現物ETFの総純資産額は約158.3億ドルで、純資産比率（ETF保有資産の時価総額がETH総時価総額に占める割合）は5.16%に達した。対照的に、Bitmineという1社のDAT企業のETH保有規模は、米国のイーサリアム現物ETF全体の保有規模とすでに肩を並べている。

さらに重要なのは、Bitmineの買い入れ規模がすでにETHの新規供給を一定程度吸収できる水準にあることだ。過去30日間を例にとると、ultrasound.moneyのデータによれば、ETHの新規発行量は約8.6万枚だったのに対し、Bitmineは同期間に約7.2万枚のETHを買い入れており、同期間の新規発行量の75.2%に相当する。

しかし、Bitmineが買い集めを続けなくなれば、誰がバトンを引き継いでETHの新たな買い手となるのかが、市場の関心事となっている。

現時点では、現物ETFはまだ十分に強い受け皿能力を示していない。データによると、米国のイーサリアム現物ETFは2週連続で純流出となっており、先週だけで5.42億ドルの資金が流出し、今年1月以来最大の週次純流出を記録した。資金流出の傾向が続けば、ETFはBitmineが残す可能性のある買いの穴を埋めるのが難しいだけでなく、市場の売り圧力をさらに高める可能性もある。

他のデジタル資産財務会社の買い入れ能力も同様に限られている。現在、2番目に大きなETH財務会社であるSharpLinkが保有するETHは総供給量の約0.73%で、Bitmineの約4.9%という保有比率とは大きくかけ離れている。資産準備の規模にせよ、継続的な買い増し能力にせよ、他のDAT企業は現時点でBitMineと同列に論じることは難しい。

とはいえ、買い手の変化が必ずしもETH価格の継続的な圧迫を意味するわけではなく、市場の需要は依然としてETFの資金の流れ、他の機関の配分意欲、そして暗号資産市場全体のリスク選好にかかっている。

中長期的な見通しについて、Tom Lee氏は依然として楽観的だ。同氏は、次の暗号資産強気相場は史上最大規模になる可能性があると考えており、その原動力は資産のトークン化、富の世代間移転、デジタル資産財務会社による市場供給の継続的な吸収、そして暗号資産業界がAI産業チェーンの下流として人工知能の発展から恩恵を受けることなど、複数の側面からもたらされるとしている。

Tom Lee氏の見方では、進行中の富の移転も暗号資産市場に新たな増分資金をもたらす可能性がある。相続で富を得る層は比較的若く、暗号資産や株式へのリスク選好がより高い可能性があるため、この傾向が今サイクルに与える影響は2019年から2021年の強気相場を上回るかもしれない。

ETHの価格見通しについて、Tom Lee氏はさらに積極的な予測を示した。同氏は、ETHが今年末までに5,000ドルを突破する可能性があると予想し、ビットコインの価格が10万ドルを突破すれば、ETHはさらに約7,500ドルまで上昇する可能性があるとしている。同氏の長期的な強気の論理は、イーサリアムが長年の持ち合いを経て、より大きな値幅の価格ブレイクを迎える可能性があるというものだ。

総じて、イーサリアム最大の買い手が買い増しをやめた後、ETH市場の受け皿能力は試練を迎える可能性がある。しかし、単一の財務会社の買い入れペースがETHの長期的な値動きを決めるわけではない。資産のトークン化が加速し、機関の配分需要が伸び、イーサリアムエコシステムが発展を続けるにつれ、市場には依然として新たな増分資金が流入し、ETHに新たな需要の支えをもたらす可能性がある。

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