著者：Nancy、PANews

3カ月以上ぶりに、イーサリアム価格はついに2300ドルの節目に乗せた。

外部要因としては、マクロ環境でのリスク選好度の回復、規制見通しの改善、そしてショートの踏み上げがETH上昇の直接的な原動力となった。内部要因としては、現物ETFへの資金流入継続、機関投資家によるアロケーション加速、ETHのステーキング規模の拡大が、イーサリアムに対する中長期の市場予想を継続的に改善させている。

イーサリアムが力強く「回復」、今回の弱気相場で初めてゴールデンラインを奪還

ETH守備隊のみなさん、ようやくイーサリアムの力強い「回復」が訪れました。

CoinGeckoのデータによると、8月21日時点でETH価格は2354ドル近辺まで上昇し、今年5月初め以来の水準を回復した。

わずか1週間で、ETHは約25%上昇し、時価総額上位100位の暗号資産の中で上昇率トップ10に入り、同時期のビットコインを明確にアウトパフォームした。ETH/BTCレートも長期の下落トレンドを継続的に打破し、現在は0.031近辺まで回復して、今年4月の水準に戻っている。

イーサリアム価格の力強い反発に伴い、その時価総額も世界の主要資産の前列に再び食い込んだ。8 Marketのデータによると、イーサリアムの総時価総額は現在約2843億ドルまで上昇し、デルを上回り、世界の資産時価総額ランキングで第72位となっている。数カ月前には、価格の持続的な下落が重しとなり、イーサリアムの時価総額は一時世界の資産トップ100から外れていた。

今回の急反発では、ショート勢が最大の「買い戻し役」を余儀なくされた。CoinGlassのデータによると、8月19日以降のイーサリアム先物の累計清算額は13億3000万ドルを超え、そのうちショート側の清算が88.4%を占めた。もちろん、大規模なショートの買い戻しがETHの上昇モメンタムをさらに強め、明確なショートスクイーズが発生した。

著名トレーダーのDoctor Profit氏は、現在イーサリアムは弱気相場局面の重要なレジスタンス領域を完全に突破し、今回の弱気相場が始まって以来初めて、自身が注目する「ゴールデンライン（週足EMA50）」を回復したと指摘している。同氏は、このブレイクはETHにとって重要なテクニカルシグナルだとし、「シートベルトを締めよ」と述べると同時に、ショート勢はさらなる圧力に直面する可能性があると警告した。

BitMineのTom Lee会長は、ETH/BTCレートの上昇は、市場がトークン化やAIエージェントの実用化に注目し始めたことを示しており、これらのアプリケーションはイーサリアムに恩恵をもたらすと指摘した。歴史的に、ETH/BTCレートは暗号資産の強気相場において、ビットコインに対するイーサリアムの利用量増加に伴って上昇する傾向がある。これまでの駆動要因は2017年から2018年にかけてのIC0ブーム、2020年から2021年にかけてのNFTブーム、2025年のステーブルコインブームだった。今サイクルの駆動力は、ウォール街のオンチェーン・トークン化ビジネスとAIエージェントによるブロックチェーンの大規模利用になるだろう。金融環境の緩和傾向も暗号資産市場に追い風となる。

イーサリアムの強気派として、BitMineにも久しぶりの「回復の時」が訪れた。8月16日時点で、イーサリアム最大の機関保有者であるBitMineは581.5164万枚のETHを保有しており、平均取得コストは3366ドル。イーサリアムの回復に伴い、BitMineの含み損は85億ドル超から58億ドルへ縮小した。

イーサリアムETFの資金動向がビットコインをアウトパフォーム、複数の機関が逆張りで買い増し

資金面では、イーサリアム現物ETFも引き続きポジティブなシグナルを発している。

Sosovalueのデータによると、イーサリアム現物ETFは4取引日連続で純流入となり、今週の累計純流入額は5億1000万ドルを超えた。うち8月20日の1日純流入額は2億2000万ドルを超え、昨年10月以来の高水準となった。ブラックロック傘下のETHAは依然として主要な資金流入源で、直近の1日純流入額は1億7300万ドルに達した。

ここ最近、イーサリアム現物ETFの資金動向はビットコイン現物ETFを明確にアウトパフォームし始めている。DWF Labsが最近公表したリポートによると、6月のETH ETFの純流出はファンド規模の4.65%と、BTC ETFの8.09%を明確に下回った。7月にはETH ETFは純流入に転じ、ファンド規模の3.19%となったが、BTC ETFはわずか0.34%で、前者は後者の約9.4倍だった。

機関投資家のアロケーションにも変化が生じている。DWF Labsは、ウォール街の銀行が第2四半期にETHへのエクスポージャーを明確に増やし、その伸びがBTCを大きく上回ったと指摘している。たとえば、モルガン・スタンレーのBTCエクスポージャーは前期比3.7%増だったのに対し、ETHエクスポージャーは18.6%増だった。JPモルガンはBTCエクスポージャーが12.2%増、ETHエクスポージャーが67.3%増となった。

このほかにも、多くの機関が逆張りでイーサリアムETFを買い増している。13F報告書によると、バンク・オブ・アメリカのETHA保有量は約6万7500株から約198万株に増加し、保有数量は従来の約29倍に拡大、第2四半期末の届出評価額は約2360万ドルだった。イタリア最大手銀行はブラックロックのビットコインETF IBITの保有を大幅に削減する一方、ブラックロックのステーキングイーサリアム信託の保有を約2倍に増やした。スペインのサンタンデール銀行も第2四半期に、ブラックロック傘下のビットコインETFとイーサリアムETFを保有していることを初めて開示した。

価格面での短期的な反発よりも、こうした資金構造の変化の方が注目に値するかもしれない。

また、ここ最近は複数のETF発行会社が商品の魅力を高める動きを続けている。たとえば、ブラックロック傘下のイーサリアムETF ETHAは10月6日に1対3の株式併合（リバーススプリット）を実施する予定で、フィデリティはイーサリアムETF FETHへのステーキング機能追加を申請済みだ。

超3分の1のETHがステーキングに、利回り低下は魅力を削ぐ可能性

直前までのイーサリアム価格の低迷とは対照的に、ステーキング規模は一貫して拡大傾向にある。

ValidatorQueueのデータによると、イーサリアムの現在のステーキング比率は過去最高に達し、4110万枚超のETHがステーキングされており、総供給量の33.7%近くを占めている。これと同時に、バリデーターの退出待ち行列はほぼゼロまで減っている一方、ステーキング参加の待ち行列には約221万枚のETHが待機しており、待機時間は38日超と見込まれる。

オンチェーンデータも市場の長期保有意欲を裏付けている。Santimentのデータによると、5月20日から8月20日にかけて、1000 ETH超を保有する大口ウォレットは合計で約170万枚のETHを減らし、この階層の保有量の2.9%に相当する。同じ期間に、1〜10枚のETHを保有する小口ウォレットの保有比率は4.38%から4.52%に上昇し、この期間中に65取引日で上昇し、下落したのは27取引日にとどまった。

ただし、大口の保有減少は必ずしもETHが売却されたことを意味しない。Santimentは、この流出したETHのうち、より小規模なウォレットへ追跡できるのは約30万枚に過ぎず、残りの大半はステーキングまたはコントラクトアドレスに移った可能性が高いと指摘している。同時期に、取引所上のETH残高も約707万枚から654万枚に減少した。

ステーキング規模の継続的な拡大は市場の懸念も呼んでいる。最近、イーサリアム研究者のJustin Drake氏とJerome de Tychey氏は新提案EIP-8363を提出し、イーサリアムのステーキング比率が総供給量の50%に達した場合、漸進的なバーン（焼却）メカニズムによってコンセンサス層のバリデーターへの新規発行報酬を徐々に削減し、ゼロに引き下げるとした。ただし、この提案はコミュニティの反対に遭った。

また、ステーキングに参加するETHとバリデーターの数が増え続けるにつれて、ステーキング利回りも低下し始めている。データによると、過去3カ月間でETHのステーキング利回りは最高2.86%から2.59%へ低下し、3年前の約5.2%という高水準を明確に下回っている。ステーキング利回りがさらに低下すれば、新規資金への魅力は一定程度影響を受ける可能性がある。

注目すべきことに、イーサリアムの次期大型アップグレードGlamsterdamは2026年第4四半期に実施予定で、その中でEIP-8061の採用が検討されている。この提案はバリデーターの退出上限を撤廃し、退出処理速度を現行の約4倍に引き上げることで、ETHステーキングの退出効率と柔軟性を高めることを目指している。関連提案が最終的に実装されれば、ステーキング参加者はリターンを得ながら、資金流動性をより柔軟に管理できる。機関投資家にとって、退出効率の向上は流動性リスクの低下を意味し、ステーキング参加意欲をさらに高める可能性もある。

全体として、今回のイーサリアムの反発はセンチメント、資金、ファンダメンタルズの複数の面から支えられている。ただし、本格的な回復と言えるかどうかは、時間とさらなるファンダメンタルズが答えを示すことになるだろう。

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