執筆：東呉証券陳李、葛晓媛

これは朴正熙時代よりも大きな賭けである。

2026年6月29日、ソウル。大統領イ・ジェミョンは国民が見守るテレビカメラの前で、二人の企業家にほぼ九十度の礼をした。彼は二人を「国民の英雄」と呼んだ——サムスン電子会長イ・ジェヨン、SKグループ会長チェ・テウォン。二人とも司法案件で服役した経験を持つ。イ・ジェヨンは「親信による国政壟断」事件で207日間拘束され、チェ・テウォンは業務上横領で懲役4年の判決を受けた。そしてこの日、韓国は今後十年で最も重要な産業変革を、彼らに託したのである。

その発表会の名は「大韓民国大躍進三大スーパープロジェクト国民報告会」という壮大なものだった。サムスンとSK両グループはその場で、今後十年で合計4800兆ウォン（約21兆人民元）を投じ、人工知能・半導体・エネルギーインフラに賭けると表明した。これに先立ち韓国国会が可決した対米投資特別法3500億ドルを含めれば、韓国は今回、ほぼ国を挙げて産業の未来を賭けたことになる。

「大躍進」という言葉に、多くの人がはっとするだろう。半世紀前、韓国はすでに一度「大躍進」を経験しているからだ——朴正熙時代の重化学工業宣言である。二度の大躍進は五十年を隔てながら、同じ基層ロジックに貫かれている。国を挙げて資源を集中させ、国家の命運を握ると見なされた産業領域に賭けること。このロジックは韓国の歴史において、「漢江の奇跡」という輝かしい章を綴ると同時に、1997年金融危機という深刻な教訓も残した。今回のAIへの大勝負は、まさに「国家資本主義」という手法そのものを観察する絶好の窓口かもしれない。

国家主導モデルの成功：政府が将を指名し、財閥が出征する

1973年1月12日、朴正熙は新年記者会見で「重化学工業宣言」を発表し、鉄鋼・石油化学・自動車・機械・造船・電子など十大産業を国家戦略の重点に指定、国務総理をトップとする重化学工業推進委員会を立ち上げた。企業が思い切って投資に踏み切れるよう、政府は銀行システムに大鉈を振るった。中央銀行を掌握し、民間銀行の株式を保有、重点財閥に対しては全額信用保証を与え、金利もインフレ率より低く抑えた。サムスン、現代、SK、ハンファ、ロッテはいずれも、こうした政策の傾斜のなかで軽工業から重工業への飛躍を遂げたのである。

この手法の成果については、もはや議論の余地はない。1961年に朴正熙が政権を握ったとき、韓国の一人当たりGDPはわずか94ドル、多くのアフリカ諸国よりも貧しい農業国だった。それが1979年に彼が暗殺されるまでに、一人当たりGDPは1772ドルにまで跳ね上がり、浦項製鉄や現代重工業といった旗艦企業が次々に誕生、韓国は日本に次ぐ世界第二位の造船大国となり、自動車産業もこの時期に国産化を果たし量産輸出を開始した。

資源に乏しく市場も小さな後発国が、わずか十数年のうちに工業化された国々の仲間入りを果たしたことは、世界経済史においても稀に見る成功例である。今日、半導体や自動車、造船、ディスプレイパネルといった分野で韓国が持つ世界的な競争力は、すべてこの時期に築かれた産業基盤に根ざしている。

今日の脚本の骨格は驚くほど似ている。イ・ジェミョン政権は今回の投資を「三大スーパープロジェクト」——半導体、AIデータセンター、物理AI(Physical AI)と名づけ、三つは「プロジェクト・トリニティ（三位一体プロジェクト）」として結びつけられた。産業通商資源部、科学技術部、気候部、国土交通部がこぞって登場し、電力供給や用水、用地の確保にあらゆる支援を行うと約束した。経済副首相のク・ユンチョルははっきりとこう言った。政府による強力な支援の保証がなければ、企業は海外投資を選ばざるを得なくなるかもしれない、と。

違うのは賭け金の出どころである。当時、財閥が投じた資金の主な源泉は政府保証による銀行融資であり、「国家信用が先導し、企業がそれを追いかける」構図だった。今回は、サムスンとSKの投資余力は実際の事業利益に裏打ちされている——サムスン電子の2026年第1四半期の営業利益は前年同期比756％の急増、SKハイニックスは2026年の利益が239兆ウォンに達すると見込まれている。同じく「国を挙げて人材を指名し、財閥が出征する」構図でありながら、一方は国家信用によって駆動された産業の跳躍、もう一方は市場利益に駆動された産業への賭けである。いずれも政府の戦略的誘導と企業の実行能力が結びついた「韓国モデル」を示しているが、今回は企業自身の自己造血能力が当時よりはるかに強い。

集中の果実：一つの産業チェーンが国の輸出の半分を支える

朴正熙時代の重化学工業化では、産業配置は相対的に分散していた。鉄鋼は浦項、造船は現代重工業、自動車は現代、化学は複数の企業に分配された。これに対し今回のAIの波はより一極集中している——サムスン電子とSKハイニックスは、たった一つの製品でグローバルな産業チェーンの中核に位置している。すなわち高帯域幅メモリ(HBM)である。

数字はきわめて明快だ。世界のHBM市場はほぼサムスン、SKハイニックス、マイクロンによって三分されており、SKハイニックス一社で世界市場の50％以上のシェアを独占、エヌビディアの唯一無二の中核サプライヤーであり、受注は2029年、2030年まで既に埋まっている。サムスングループの2024年の売上高は韓国のGDPの約13％を占めた。2026年6月、SKハイニックスの時価総額はサムスン電子を抜き、韓国株式市場の首位に立った。サムスンが「韓国時価総額第一位」の座を明け渡したのは、2000年以来初めてのことである。

この集中がもたらしたマクロ的な恩恵は即座に現れた。2026年6月、韓国の輸出額は初めて単月で1000億ドルを突破し、過去最高を記録、前年同月比60.4％増となった。うち半導体輸出額は実に371.57億ドルに達し、前年比で約3倍に跳ね上がっている。

この背後にあるのは、AIインフラの波に対する韓国企業の精確なポジショニングだ。サムスンはグーグルと共同でTPUチップを開発し、サムスンとSKハイニックスはOpenAIやオラクルと連携して「スターゲート」スーパーコンピュータプロジェクトを推進している——世界的なAI計算能力競争が最も激しいこの数年、韓国はストレージチップの技術的蓄積を武器に、この波から最も顕著に利益を得た国の一つとなったのである。

これこそ、今回の投資計画がここまで大きな賭けに踏み切れる確信の源である。つまり、根拠のない冒険ではなく、すでに優位性が実証された領域にさらに賭け金を積み増しているのだ。

もちろん、高度に集中していることは、経済構造が少数の産業、少数の企業への依存度をより一層高めることでもある。漢陽大学経済学教授のキム・グァンソクはこの点について、半導体を除く他の業種の輸出パフォーマンスは相対的に弱いと指摘している。イ・ジェミョン政権が今回の投資青写真に、首都圏への独占打破と全羅道などへの生産能力分散という構想をわざわざ盛り込んだのは、集中した産業の果実をより広範に波及させようという狙いからである。

富の流れ：江南ニュータウンから東灘（トンダン）のアパートへ

国を挙げて推し進めた産業の奇跡は、最終的には一般の人々の財布と居住地に帰着する。興味深いことに、二度の「大躍進」は、富が不動産へと流れ込む道筋まで驚くほど似ている。

漢江の奇跡の時期、重化学工業化は確かに一般の人々の生活水準を押し上げた。1978年の韓国の新聞調査によれば、勤続十年以上のホワイトカラー家庭ではどの家にもテレビがあり、九割に冷蔵庫、六割以上に洗濯機、四割以上がピアノを購入しており、これは当時の発展途上国の中でかなり際立っていた。しかし富のもう一つの部分は不動産へと沈殿していった。ソウルへの過度な人口・産業集中を分散させるため、政府主導で開発された江南新都心は、皮肉な結果をもたらした。都市化の速度が速すぎたために、新都心は全体の住宅価格を抑えるどころか、江南それ自体がソウルで最も高い住宅価格を誇る富裕地区へと成長し、後に韓国が長く苦しむことになる住宅高騰不安の、最も初期の種を蒔いたのである。

今回は、富の不動産への伝導はより速く、より直接的だった。韓国上位100社が今年1月から5月までに支給した株式報酬の総額は2.28兆ウォンに達し、前年同期の3.3倍となった。サムスンやSKハイニックスの従業員に支払われた成果給は瞬く間に購買力へと変わり、チップ工場周辺の「半導体ベルト」を代表として、京畿道東灘（トンダン）地区のある84平方メートルのマンションは二週間で9億9800万ウォンから11億2000万ウォンに値上がりした。ソウルのマンション価格は6月中旬までに72週連続で上昇し、輸入車や高級時計などの高額消費も同様に水準を押し上げ、多くのディーラーが「見学に来る客の十中八九は半導体企業の社員だ」と語っている。

この資産効果がもたらした生活水準の向上は実感を伴うものだが、その分布は均等ではない。大統領府政策室長のキム・ヨンボムはかつて、一連の注目すべき数字に言及した。2026年第1四半期、韓国の実質GDP成長率は3.8％だったのに対し、実質国内総所得(GDI)の成長率は13.2％にも達し、両者の巨大なギャップは、チップ価格上昇がもたらした購買力の向上が、実体生産の伸びをはるかに上回っており、しかもその利益は現在、主に少数の産業と少数の家庭に集中し、より広範な経済へはまだ十分に浸透していないことを示している。

歴史的経験が示すように、この種の過剰流動性は最終的にしばしば不動産市場へと流れ込む。これは五十年前の江南の物語と、ある意味で同一のロジックの現代版である。すなわち、産業の繁栄が生み出した富が、最初にたどり着く先は、往々にして都心の一等地にあるマンションなのである。

住宅価格の急騰を受け、韓国銀行は政策金利を2.5%で据え置き、タカ派的なスタンスを維持した。これは別の角度から見れば、政策当局者が「産業の繁栄を支えること」と「資産バブルを抑えること」の間で微妙なバランスを取らなければならないことを示している。金融引き締めが強すぎれば、その負担がまだ恩恵を受けていない中小企業や一般の借り手に偏ってのしかかりかねない。一方、緩和が緩すぎれば、すでに高止まりしている住宅価格をさらに押し上げるおそれがある。

国家総力の二面性：成も蕭何、敗も蕭何

国家総力を挙げて推進する産業戦略には、恩恵とリスクが常に表裏一体であること――この点は、朴正熙時代の経験がはっきりと物語っている。

重化学工業化の前期、政府が保証する低利融資が財閥の資金調達の壁を越える手助けをし、市場だけでは到底超えられなかった資金のハードルを乗り越えさせ、国際競争力を持つ大企業群を生み出した。これは当時の後発国が工業化でキャッチアップする際、ほぼ唯一現実的なルートだった。しかし、このメカニズムが後期にさしかかると、累積効果が表面化し始めた。1997年までに、上位30財閥の平均債務自己資本比率は500％を突破し、なかには1000％を超える財閥も現れた。危機が到来すると、高レバレッジ構造の脆弱性が集中的に露呈し、3万社以上が破綻、大宇グループのような第2位の財閥も音を立てて崩れ去り、経済成長率は常時8％超からマイナス5.13％へと急降下した。この危機は後に、企業、金融、労使、公共機構の4分野にわたる改革を促し、韓国経済を陣痛の末により規範的な軌道へと復帰させた。

今回のAI大躍進は、スタート地点が当時とは異なる。サムスンとSKが今回投じるのは自らの営業キャッシュフローであり、信用レバレッジで膨らませた借金ではない。これはリスクの引き受け手がより明確になったことを意味し、業界に変動が生じた場合、最初に衝撃を吸収するのは企業自身のバランスシートであって、銀行システム全体に直接波及するわけではない。これは韓国の産業政策が半世紀前に比べて明らかに進歩した点である。

しかし「国家総力戦」というモデルに内在するいくつかの構造的課題は、時代の変化とともに消え去ったわけではなく、かたちを変えて現れているにすぎない。

規模が持続可能かどうか。両グループが合計で約束した投資規模は、韓国の年間GDPのかなりの割合に相当する。対米投資協定などを合算すれば、その規模はさらに膨大になる。これだけの投資コミットメントを今後5～10年、さらには20年にわたって実際に実行し続けられるかどうかは、景気循環や企業の収益力といった複数の条件が噛み合う必要がある。

産業サイクルの法則は依然として存在する。ストレージ半導体業界には、需要拡大、価格上昇、全業界での増産、過剰生産能力、価格下落、という循環が歴史的に繰り返されてきた。SKハイニックス自身も、2026年第2四半期にはHBM4の増産ペースを自ら落とし、一部の生産能力を汎用DRAMに戻すことで、2028年前後に起こりうる生産能力の集中放出に備えている。こうした備えの姿勢は、企業が循環的リスクに対して冷静な認識を持っていることの表れであり、過去の投資に比べて今回はより慎重であることを示している。

産業チェーンへの深い組み込みがもたらす連動性。今回の韓国のAI戦略は、米国を中核とするAIエコシステムへの深い組み込みを選んだ。これによって、米中科学技術競争のなかで代替不可能なポジションを見いだしたが、同時に新たな連動リスクももたらした。グローバルサプライチェーンの構図や大国間の産業政策に変化が生じれば、産業チェーンの核心的ノードに位置する韓国企業は、対外環境の変化をより直接的に肌で感じることになる。

産業が生む果実の分配リズムは、通常、産業自体の発展スピードより遅れる。韓国の半導体産業が10億ウォンの付加価値を生むたびに誘発される雇用は、全産業平均の5分の1にとどまる。SKハイニックスの従業員の期末賞与は、一時基本給の3,264％に達したが、こうした賃金の伸縮性は今のところ、ごく一部の中核企業の従業員に集中している。

これは韓国だけの現象ではない。高技術・資本集約型産業全般に共通するものだ。果実をどうすればよりバランスよく波及させられるかは、特定の戦略産業に賭ける経済体が中後期に必ず直面する共通の課題である。大統領政策室長の金容范（キム・ヨンボム）氏は、AIブームがもたらす超過税収を国民全体の福祉に一層振り向けることを検討してはどうかと提起したことがある。この種の議論の登場は、韓国社会が危機が起こってから補習するのではなく、すでに事前に考え始めていることを示している。

歴史は単純には繰り返さないが、課題の本質は通じ合う

この二つの「大躍進」を並べて見ると、最大の共通点は具体的な数字ではなく、その論理自体にある。すなわち、限られた資源しか持たない経済体が、国家総力を挙げて資源を将来の命運を握ると認定された一本の産業レースに集中投下し、国の産業の命運を、実行力のある少数の超巨大企業に託す、という構図である。このモデルの強みは、意思決定の効率が高く、資源配分が速い点にあり、後発経済体が重要な機会の窓において追いつき、さらには追い越すことを可能にする。韓国における半導体、造船、自動車産業の勃興は、いずれもこの論理が実らせた果実である。

朴正熙は行政権力と銀行融資の強制的な配分に頼り、李在明（イ・ジェミョン）は企業の超過利潤による自発的な再投資に頼っている。「輸血型」から「自己造血・還元型」へと移行した今回の投資は、当時に比べてリスクエクスポージャーが小さく、より強靱である。しかし、自己造血能力にも循環的な天井がある。サムスンとSKが21兆ウォンを将来に投じることができるのは、ここ数年でHBM需要が歴史的な急拡大を遂げたからにほかならない。ひとたび世界のAIインフラ建設ブームが落ち着き、ストレージ半導体の価格が過去に何度もそうだったように反落すれば、現在の超過利潤によって支えられたこの10年計画が、当初の計画どおりに進むかどうかは、時間が答えを出すだろう。

これこそが「成も蕭何、敗も蕭何」という言葉の、産業政策の文脈における本当の意味かもしれない。すなわち、大きなことを成し遂げるために力を結集できる仕組みそのものが、双方向の力を持つという点である。上り坂の段階では、市場の自発的な力だけでは到底達成できないスピードを生み出せる。だが中後期になると、繁栄を支えてきた制度的な枠組みもまた、時代に合わせて調整し、レバレッジや集中度、分配の公平性といった構造的課題を解消していく必要がある。1997年の教訓は、重化学工業化そのものが間違っていたのではなく、融資の仕組みが「キャッチアップ期の拡大」から「成熟期の規範」への転換を時間内に果たせなかったことにある。

政策の示唆：もし国家総力を挙げて戦うなら、どんな宿題を補うべきか

国家総力を挙げて戦略産業に賭けるという道が、おそらく今後も多くの経済体によって繰り返し選択されるであろう以上、より現実的な問いはこうなる。韓国におけるこの二度の「大躍進」の経験と教訓に照らせば、「成も蕭何」をできるだけとどめ、「敗も蕭何」に陥る確率を低く抑えるには、何をすべきか。ここまでの節でたどってきた手がかりからは、少なくとも四つの方向性が注目に値する。

第一に、資金の出所こそが、リスクの行き先となる。朴正熙時代の教訓は直接的だ。政府保証の融資が企業を果敢に投資へと駆り立てたが、リスクは最終的に銀行システムへと沈殿し、経済サイクルが反転すれば、システミックリスクはほとんど吸収不能に陥った。今回はサムスンとSKが自らの営業利益で資金を賄っており、それ自体はより健全な仕組みである。しかし、将来、投資規模が自らのキャッシュフローでまかなえる限界を超え、大規模な借り入れに依存し始めるようなことがあれば、同じ懸念が再び頭をもたげるだろう。同時に、産業サイクルの法則は決して消えてはいない。ストレージ半導体業界の盛衰はすでに繰り返し実証されてきた。SKハイニックスがみずからHBM4の増産ペースを緩め、一部の生産能力を汎用DRAMに戻したのも、本質的には2028年前後に起こりうる過剰生産能力に備えた布石である。資金が「融資依存」から「利益による自己保有」へと早期に切り替わるほど、また生産能力計画が景気の反転に備えたバッファを早期に組み込むほど、衝撃への耐性は強まる。

第二に、卵を一つのかごに盛ってはいけない。国内でも、国際的にもだ。重化学工業の時代には、鉄鋼、造船、自動車、化学がそれぞれ分散して発展し、仮にある産業が冷え込んでも、経済全体にはなおも逃げ道があった。今回の賭けはより半導体とHBMという一本の鎖により集中しており、李在明政権が投資構想に物理AIやエネルギーインフラといった複数の方向性を加え、全羅道などの地域に生産能力を分散させようとしているのは、方向性として正しい。同時に、今回のAI戦略が米国を中核とするAIエコシステムに深く組み込まれることを選んだことは、韓国に代替不可能な位置を与えたが、それはすなわち、グローバルサプライチェーンの構図や大国間の産業政策に変化が生じた場合、韓国がより直接的に外部からの衝撃を受けることをも意味する。産業ポートフォリオの分散と、市場・技術ルートの適度な分散は、本質的に同じリスクヘッジの論理であり、どちらか一方だけでは成立しない。

第三に、繁栄がまだ続いているうちに、分配の議論を始めるべきだ。問題が起きてから補習するようでは遅い。韓国の半導体産業が単位生産額当たりに生み出す雇用は、全産業平均を大きく下回る。このことは、産業の果実が少数の中核企業、少数の技術者集団に極めて集中しやすい素地があることを物語っている。金容范氏の「超過税収を国民全体の福祉に」という議論や、サムスン労組による利益配分をめぐる交渉は、いずれも繁栄が続いている段階で分配の問題に着手している。これは、危機や社会的不満が臨界点に達するまで手をこまねいているよりも、はるかにコストが低い。

第四に、産業政策と不動産市場のコントロールは、同じテーブルの上で論じなければならない。東灘（トンダン）のアパート価格が2週間で暴騰し、ソウルの住宅価格が72週連続で上昇していることは、産業の繁栄がもたらす流動性が、ごく自然に不動産という最も手軽な受け皿に向かうことを示している。韓国銀行がインフレ圧力と資産バブルの板挟みになる構図は、見落とされがちな一つの法則を示唆している。国家総力を挙げて戦略産業を発展させるのと並行して、金融政策と不動産抑制策も歩調を合わせる必要がある。さもなければ、産業の成果は不動産バブルによって容易に希薄化し、場合によっては産業そのものの雇用コストや生活コストを押し上げてしまう。

この四つは、結局のところ同じ道理の異なる側面にすぎない。挙国体制の力は、産業の上り坂ではほとんど代替不能なほど強力だが、その力が最後まで行き着けるかどうかは、設計者が繁栄の本当の到来を迎える前に、繁栄が引いていくその日のために準備を整えているかどうかにかかっている。

半世紀前、韓国は「重化学工業宣言」によって農業国を工業化の高速軌道へと導き、「漢江の奇跡」を起こした。だが、その過程の後半では1997年の深刻な危機にも直面した。今日、韓国は再び「三つのスーパープロジェクト」によって、国の産業の命運をより先鋭的に半導体とAIの産業チェーンへと賭けている。

今回、投資を支える「蕭何」となったのは、政府が保証する銀行融資ではなく、企業が自ら蓄えた営業利益である。これ自体が真の制度的進化であり、韓国が過去30年の産業政策改革で獲得した成果の表れでもある。

この野心が次の10年を順調に勝ち抜けるかどうか、その答えはおそらく投資規模そのものの大きさにあるわけではない。むしろ、韓国がこのブームの真の頂点を迎える前に、レバレッジ水準、産業サイクル、分配の公平性といった課題を、50年前よりも余裕をもって解けるかどうかにある。これは韓国にとっての試練であると同時に、“国を挙げて戦略産業を発展させる”という道を進もうとしているすべての経済圏にとって、引き続き観察に値するひとつのサンプルでもある。

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