ミームは自らのAMMの瞬間を待っている

Robinhood Chain のローンチから100日を迎えた今、私たちは PONS の第二の春を目にしていない。ミーム／株式の物語は中断し、これは2024年の TRUMP 発行以降で最も偉大なイノベーションだったはずなのに。

米大統領がコインを発行した後、ミームのトラックにもはや高値はないはずだった。米国株の登場までは。これはバイナンスの bStock がプライムブローカーとなる契機になるはずで、ミーム／株式の登場まで、オンチェーンは雄風を再び振るった。

中断はミームの現状であり、米国株はミームの可能性ある未来である。打った手は戻せず、一歩一歩が心を削る。

このねじれた心理が、暗号業界全体を途方に暮れさせている。ミームとコイン株は意外な組み合わせを生み出せる。100日間の運動量の後、コイン株・ステーブルコイン・取引は依然として本物の金を食い荒らし、一方でランチャー、取引ターミナル、フックプールはみなミームの利益を分け合っている。

門の外に閉め出される感覚はあまりに高くつく。どうか塹壕へ、救いの道を求めよ。

野生金融の台頭

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化学兵器は貧者の原爆であり、ミームは第三世界の Perp である。

香港のビットコインカンファレンスは、ビットコインとは関係がなく、長年ぶりに香港へ戻った CZ とも関係がない。Token2049 がもはや Crypto と関係がないのと同じだ。アルトコインは復活したが、誰もが口を揃えて株式とミームを選ぶ。Trust Wallet が HyperLiquid を選んだのも RWA のためだ。壇上で語られるのはいかにしてウォール街になるかであり、壇下で売買されるのはウォール街が要らないものだ。

今の暗号は分散化とも関係がない。しかしドルバブルの破裂までの時間は十分に長く、一つの産業を数十年支えられるほど長い。金は常にそこにあり、違いは正規軍へ流れるか、それとも野良の道へ流れるかだけだ。

正規軍の道はすでに埋まっている。トランプのアカウントは Robinhood に落ち着き、血液採取センター、貯蓄率、Flock 監視カメラはすべて中間選挙だ。ミームの百日紅ですら、トランプの選挙戦略の波及に過ぎず、政策の配当はまずコンプライアンス・プラットフォームに届き、それからようやくオンチェーンに回ってくる。

伝統金融の外には、上陸してコンプライアンスを求める華人暗号富豪がひしめいている。権力は期限切れで失効し、トランプの恩赦は急がれる。しかし後発の Z 世代は、Coinbase と Kraken の「徳が位に伴わない」状況に直面し、必然的により野生の領域へ押し出される。暗号が TradFi に対してそうであるように、ミームが取引所に対してそうであるように、それは再びの循環に過ぎない。

カンファレンスは他人のもの、ライセンスは他人のもの、しかしバブルの中の金は誰にでも分け前がある。

私はミームを「野生金融」と呼びたい。読める・書ける・所有できる Web3 よりも、コイン業界の本質に近い。

野生金融はなぜこのタイミングで米国株とぶつかったのか？

長いすり合わせの後、米政府は大半のオフショア取引所を管理下に置いた。バイナンスは中東へ上陸し、OKX は ICE と組んで IPO を模索する。しかし米国の取引所は、新たな「規制アービトラージ」の機会を発見した。

米政府はオンチェーンでの発行・取引行為を免除し、同時にオフショア取引所は自ら手足を縛る。ならば Coinbase+Circle が手を組み Hyperliquid に USDC の恩恵を送り、Robinhood Chain がミーム／米国株の取引ペアをローンチするのは、ある意味でそのコンプライアンス優位を極限まで発揮している——米国の規制に適合し、世界の利益を刈り取るのだ。

とりわけ世界中の個人投資家、若者たちは、米国株を開く能力もなく、契約に全額賭ける元手もない。しかし YGG、StepN がかつて証明したように、彼らは精力に満ち、少額の元手で金融ゲームに参加することを厭わない。

ちょうど、2021年の個人投資家対ウォール街の戦い、その主戦場は Robinhood だった。GME が2026年の AMC に変わっただけだ。

かき回す者の立ち見席

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席を取れなかった者は、テーブルをひっくり返すしかない。

<center>图片说明：美股掘金</center><center>图片来源：@zuoyeweb3</center>

画像説明：米国株の金脈掘り

画像出典：@zuoyeweb3

Robinhood は初めて直接、セカンダリー市場から株式を再評価した。これは Pre-IPO と同等に重要だ。なぜなら米国株は今、非常に分断されているからだ。一方でますます多くの企業が長期の非公開保有期間に陥り、他方で少数の巨大企業がセカンダリー市場の圧倒的多数の流動性を長期独占している。

言い換えれば、非公開保有期間中に流動性を生み出せるなら Pre-IPO Perp へ導き、他方でセカンダリー市場の「少・零・散」な株式を再評価し、その流動性を回復させられるなら、ミーム株式へ導く。

そしてコイン業界の上場効果、アルトコイン、VC コインが同時に死滅した後、いかに資産発行方式を革新するかが、次のスーパープラットフォームの戴冠式となる。これは契約・現物・ミームという分け方よりずっと率直だ。本来なら Hyperliquid は Pre-IPO Perp で戦いを終わらせられたはずだが、巨大化した米国株セカンダリー市場に対して、彼らが Anthropic に臨む価格交渉力はあまりに弱い。

これこそ Robinhood が直面するジレンマだ。セカンダリー市場の個人投資家ビジネスをやりつつ、IPO 前後の引受にも手を伸ばさねばならず、同時に Perp も予測市場もすでに他者に押さえられている。

記憶にあるなら、Robinhood Chain のローンチ当初、その取引量は突出していなかった。dYdX チームを招いて開発した Arcus は一鳴を轟かせず、Uniswap は自社の CCA（まともなコイン）と Pools Trade（ミーム）のトークン発行メカニズムを推そうとした。他の DeFi 大手は言うまでもないが、効果は似たようなもの、つまり効果がなかった。

その後 Vlad は、Solana が2024年に始めた創業者ペットのミームブームを模倣し、コミュニティが掘り起こした $Cashcat に自ら乗っかり、Robinhood 最初のミームブームに火をつけた。しかし Robinhood はやはり株式のビジネスをやりたかった。慣れ親しんだ PFOF のリベートを稼ぎたかったのだ。

株式をやるべきだと誰もが知っている。バイナンスは創業者がたびたび降りてきてミームのトラフィックを爆発させ、Coinbase はトークン化株式に照準を合わせる。しかし Robinhood はまずトークン化株式を試し、次いで RWA Perp を試し、Cashcat の着火が成功してようやく Stock Meme で一席を占めた。

Robinhood は市場を統一していない。ミームを始めたわけでも、コイン株を終わらせたわけでもなく、かき回す者の役割を演じ、かろうじて自分に立ち見席の切符を一枚手に入れたに過ぎない。

こうした双方向の歩み寄りの下、ミームと株式のペア取引は自然な流れとなった。これはその革新性を損なうものではない。模倣は恥ではない。先達の猫犬ブームを超え、それを株式取引へ導けたなら、敗れてもなお栄光だ。

どこで敗れたのか

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看板は借り物で、客は連れて帰れない。

ミームはこの100日間、株式の価格決定権ツールをコスプレしようと試みた。AMC 社長の弁護士警告であれ、SEC が Uniswap の AMM マーケットメイクに与えた免除であれ、いずれもこの勢いを継続できなかった。

SEC は暗号業界に対し「管理すれば死に、放任すれば乱れる」という悪循環に陥っている。ここには天然のパラドックスがある。米国人が米国株を売買するのにオンチェーンは不要であり、外国人が米国株を売買するのを SEC は管轄できず、取引プラットフォームを処罰するしかない。

<center>图片说明：交易重新零售化</center><center>图片来源：@zuoyeweb3</center>

画像説明：取引の再リテール化

画像出典：@zuoyeweb3

一波が収まらぬうちに、Robinhood はミーム取引をトークン化株式取引へ導くことに成功せず、一波が再び起きても、オンチェーンの流動性を Robinhood 本サイトへ導くこともできなかった。苦境は以前と似ている。$UNI は上がるが $HOOD は静かで、取引のリテール化は依然として進行中である。

とはいえ、9月初旬のミーム／株式ブームの中でも、主力取引ペアは依然として Meme/USDG であり、ミーム米国株は主に話題づくりと看板として存在していた。熱が冷めれば、次の熱の準備期間へ向かわねばならない。

金融市場で日常の DeFi 手数料を稼ぎたいなら、覚えておいてほしい。イーサリアム DeFi の多様化した収入は、時に単一ステーブルコインの Tron に及ばない。

ここで一つの判断を下す。U 本位は取引所から DEX へ成功し、現物から Perp と予測市場へ成功した。ミーム／株式は長く維持できない運命にある。ミームの最も主要な機能はやはり機運づくりと宣伝であり、市場戦略の一部と見なすべきだ。

コイン業界の特色あるミームの道

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個人投資家はゼロになることを恐れない。恐れるのは、賭ける資格すら持てないことだ。

ミームは2024年の $TRUMP および2026年のコイン株ペアブームの後、PumpFun ランチャーと GMGN 取引ターミナルの外に、FOMO のようなソーシャル取引プロダクトを進化させてきた。これはミームが依然として第三次イノベーションの波のファンダメンタルズを備えていることを十分に示している。

唯一の問題は、大統領と米国株という壮大な物語の後、いかなるメカニズム、いかなる要素が感情を動かせるかだ。

<center>图片说明：币圈成为政策市</center><center>图片来源：@zuoyeweb3</center>

画像説明：コイン業界は政策相場になる

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私たちは最も微細な市場構造へ目を向ける。今やチェーンや L2 を作るのに、技術はとうに問題ではない。核心は注意力と資金の流れだ。Robinhood Chain の部分的な成功と、Arc の急死の対比から見ると、ミームが先行し、DEX が追随し、DeFi が引き継ぎ、RWA と AI が物語とビジョンを支え、長期的に Fee を稼ぐ。必ずこう発展するだろう。

しかしこれは火をつける「術」に過ぎず、長続きする「道」ではない。機関化の雷鳴が轟いているが、市場を本当に支えているのは依然として個人投資家、あるいは Robinhood の呼び方を学べば——リテール市場だ。

より多くの個人投資家に高頻度・少額の取引をさせることが、IBKR 機関のプロ取引に対抗するに足る。一言で言えば、電子取引時代の芸術は NFT ではなく、大規模オンラインゲームの参加感だ。現物でもレバレッジでも、それは重要ではない。重要なのは、原子的人間には寄り添いが必要だということだ。金を払ってミームを買うのは、推しを追う熱狂的ファンと何ら変わらない。

Robinhood は個人投資家がウォール街に対抗する大侠客にはなれなかった。しかしミームの理念はビットコインを超え、株式が振り払えないペア相手となった。株式がそれほど熱くなくても、ミームは生き延びるだろう。

取引所の証券会社化、VIP サービスへの巻き込み競争は、この狂騒の移住の表層に過ぎない。ミームが本当に作用しているのは、若い世代のアイデンティティの表象だ。BTC が ETF に価格決定権を奪われた後、Zcash がプライバシーの物語を引き継いだ。しかし $1000 で100個のミームを発行でき、一つでも千倍のリターンがあれば、老害コインを超えられる。

価格の騰落は線形の物語だが、投資リターン率は対数スケールだ。米国株の機関化の裏側は、株式そのものではなくオプションを売買することであり、ますます複雑化する遊び方が、普通の人々を資本主義金融システムから排斥している。

<center>图片说明：美国储蓄率历史低点</center><center>图片来源：@business</center>

画像説明：米国貯蓄率の歴史的低水準

画像出典：@business

2021年の全国民への給付金が個人投資家対ウォール街の弾薬源を提供したのであれ、トランプが誘惑する5000ドルの投票報酬であれ、子供版の株式口座であれ、米国の金融化、世界のインフレ化は不可避であり、流動性は必ず金融市場へ絶えず汲み上げられていく。そして怒り、どうでもいいと思っている若者たちは、ミームで一発爽快になる方を好む。

ミームのAMMの瞬間

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金融効率は、あなたが他者の流動性を剥奪する効率にかかっている。

人も金もそこにある。詰まっているのは別のことだ。

私が言いたいのは、Base が株式 DeFi に力を入れ、取引から貸付、Perp に至るまで、第三次ミームの波を生み出すことは決してできないということだ。なぜなら金融効率は向上できず、カウンターパーティの流動性はあなたが刈り取り始めた瞬間に即座に損切りし、ロングとショートの資金の内輪もめもなく、元気な若者は利が出れば引き上げ、出なくても引き上げるからだ。

高度に離散化した市場で、いかに流動性を組織するか？

Hyperliquid 来し方で書いたように、Perp の価格感応性と CLOB の精確な制御は完璧に噛み合う。資産が価格の変化を決定し、価格の変化は対応する技術アーキテクチャを必要とし、異なる技術アーキテクチャは異なるマーケットメイクメカニズムを引き起こす。ミームの価格はパルスであり、来るのも速く、去るのはさらに速い。長持ちする資産向けに設計された AMM は、必ずしもミーム流動性の最適解ではない。

CEX はオーダーブックで全てを処理できる。しかし現物 DEX の AMM はミームを大きくできず、発行後に熱的死へ至るまで取引されるだけで、今に至るまで二匹目の DOGE を生み出せていない。契約の CLOB も Variational の RFQ も、ミームの極度の断片化には適合できない。

みんな HYPE、BNB、さらには $UNI を買うしかないが、誰も $PUMP を長期保有しない。つまるところ、ミームの流動性組織方式に満足しておらず、それをミームトラックの唯一の答えとして認めていないのだ。

プールの深さが、ミームの天井を決める。プールが浅ければスリッページが大きく、大金が入ってこられず、時価総額も大きくできない。いわゆる熱的死とは、価格も熱も動いているのに、深さを補う者が誰もいない状態だ。プロのマーケットメーカーは来ない。ヘッジ手段がなく、コインは多くて短命で、ロングテールはカバーする価値がない。しかしミームプールの回転率と手数料率は、まさに市場で最も高い。リスクには対価がある。ただ、プール選び、レンジ選び、値動き監視、撤退のハードルが、圧倒的多数の人々を門外に締め出している。発行にはランチャーができ、取引にはターミナルができた。ただマーケットメイクのこの一環だけ、個人投資家のためのプロダクトがまだない。

ミーム流動性の争奪には、まったく新しい、パラダイム級の発明が必要だ。AMM が DeFi にとってそうであり、CLOB が Perp にとってそうであるように、ミームもまた自らのそれを持つ瞬間を待っている。ミームの AMM の瞬間を期待する。

結び

コイン業界の特色ある専門化された金融分業が進行中だ。しかしミームは常に新たな資産イノベーションとは認められない。人々は予測市場がカジノかどうかを争うが、誰もがミームをニヒリズムの金銭 PVP だと思っている。

しかし Robinhood の創業史を観察すれば、リテール化の威力が最も強い。誰もが資本主義の最底辺にある各種の金融ツールを弄びたがっている。これは長い迷走だ。2008年に私たちは BTC を目撃した。2026年に私たちはリテール化された Jane Street を見られるだろうか？

RobinhoodチェーンのミームコインCASHCATの時価総額が1億ドル突破

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