出典：『Milk Road Show』

まとめ：Felix, PANews

Bitmine 会長の Tom Lee 氏はこのほど、『Milk Road Show』に出演し、今後 5 年間の金融システムにおけるイーサリアムの中核的地位について語った。Tom Lee 氏は、トークン化の潮流と AI エージェントによるオンチェーン取引の需要により、ETH は深刻に過小評価されている段階にあると指摘した。同氏は現在の相場を「針路修正」と捉えており、ETH の BTC に対する比率が大幅に反発する前触れだとしている。

PANews はインタビューの要点をまとめた。

司会者：先週の市場動向と、イーサリアムのこの急騰についてどう見ていますか？

Tom Lee：人によって見方は異なると思います。しかし、我々の今年一貫した見方は、暗号資産のファンダメンタルズは持続的に強化され続けているというものです。これは過去の「暗号の冬」とは極めて鮮明な対照をなしています。過去の暗号の冬は、プロジェクトの破綻、資金の流出、ユースケースの縮小を伴うことが多かった。しかし今回はまったく違います。資産のトークン化が非常に大きな推進力を得ています。多くの非常に高い評価を得ている伝統的な大手金融機関がトークン化商品を構築しており、特にイーサリアムのプラットフォームを選好しています。さらに、AI の能力が高まるにつれ、AI エージェント（AI Agents）は従来の金融システムをまったく使いたがらないという兆候が増えています。そのため、暗号資産のレールは彼らにとって最も合理的な選択なのです。

したがって、我々から見れば、先週の急騰は「針路修正」と呼べるものです。市場価格がようやく、我々はもはや深い暗号の冬にあるべきではないということを認識し始めたからです。おっしゃる通り、市場で発生した大規模な清算は、それまでどれだけ多くの人が売り持ちで、完全に見方を誤っていたかを如実に示しています。有名な John Russell の言葉にあるように、「すべての反発は空売りの買い戻しから始まる」。したがって、これはより大きな相場の始まりにすぎないと考えています。

司会者：調整は起きると思いますか？それとも、これはすでに新たな暗号資産の強気相場を完全に開始したのでしょうか？

Tom Lee：現在、暗号資産へのエクスポージャーがまったくない人や、配分が不足している人にとって、これは明らかに「戦術的」な買いのタイミングの問題だと思います。私のアドバイスは、過去の暗号資産サイクルを振り返り、こう自問することです。もし市場が底を打つ 4 週間前、あるいは底を打った 1 週間後に買うことが許されたら、どうするか、と。答えは言うまでもなく、誰もがためらわずこの 2 つの期間に買うことを選ぶでしょう。

もし先週が底だったなら、今は底から 1 週間後に買っていることになります。もし今後調整が起きるなら（それは十分あり得ます）、底を打つ 4 週間前の期間に買っていることになります。どちらの場合でも、戦術的な買いの決断を下したなら、将来必ず自分に感謝するでしょう。市場の底を完璧に予測しようとしたり、反発のちょうど中間段階で買おうとしたりする人は、最終的に収益の大部分を取り逃すと私は考えています。

我々は 10 年以上にわたって検証されてきた古典的な統計を公表しています。暗号資産の収益のほぼすべては、1 年で最もパフォーマンスの良い 10 日間に生み出されるというものです。もしこの最も重要な 10 日間を逃せば、年率リターンは実質的にマイナスになります。

では、2026 年に入ってから現在まで、そうした超急騰日は何日あったでしょうか。おそらく 1 日だけです。つまり、今から年末まで、暗号資産には依然として巨大な上昇余地が秘められているということです。

司会者：先週、Robinhood の CEO である Vlad Tenev 氏が「トークン化スーパーサイクル」に注目を呼びかける記事を発表しました。このトークン化スーパーサイクルをどう見ていますか？それは何を意味し、今日我々が知る金融市場をどう変えるのでしょうか？

Tom Lee：「トークン化スーパーサイクル」は、現在進行中の技術変革を最も正確かつ鮮明に言い表したものだと思います。そして Vlad の発言の信頼性が極めて高いのは、彼自身が市場で実証された、伝統的金融を破壊するイノベーターだからです。彼は自らの手で会社を創業し、これほど巨大な規模にまで育て上げました。

Robinhood はかつて伝統的な株式・資産市場に破壊的革命をもたらしました。最も直感的なイノベーションはもちろん「ゼロコミッション取引」の提供です。しかし Vlad が本当に正しかったのは、金融のユーザー体験を徹底的に破壊し、再構築したことです。

かつてユーザーは、古臭い伝統的証券会社のアプリ上で、冗長で硬直的な取引確認書に対処しなければなりませんでした。一方 Robinhood に乗り換えれば、指先で軽くスワイプするだけで取引が完了します。この極めてシンプルで滑らかな体験は、Vlad の優れたイノベーション理解力を示しています。

そして今日、我々の現行の金融の基盤レールは、とっくに 21 世紀、さらには 22 世紀に向けた徹底的アップグレードがなされるべき時期に来ています。今日の金融システムは極度に肥大化し複雑な機械です。無数に積み重なった仲介機関、老朽化したレガシーシステム、相互に接続されていないネットワークで構成されています。1 件の取引を完了するには、さまざまなインターフェースの接続と大量の人為的介入が必要です。

多くの人は現在のシステムがうまく機能していると感じていますが（確かに低速では維持できます）、その速度、エラー率、運用コストは、ブロックチェーン上で稼働する場合とは比べものになりません。

これが Vlad の示すビジョンです。金融システムが全面的に暗号資産のレールへ移行すれば、より高速で、より参入障壁の低い資金チャネルが解放されるだけでなく、さらに重要なのは、想像もつかないほどのイノベーションの余地が生まれるということです。

なぜなら、ひとたび純粋なデジタル形式で、極めて高速に資産を動かせるようになれば、これまで「通貨」とは定義してこなかった多くのものが、瞬時に流通可能なデジタル通貨へと変わるからです。これこそが真の核エネルギー級の解放です。

今日、1 ドルはステーブルコインになることでデジタル化されたドルへと進化しました。株式もトークン化を通じて、ブロックチェーン上で動く「ソフトウェア」へと進化しつつあります。そしてひとたび株式と通貨をソフトウェアに変えれば、我々は従来決して通貨に属さなかった他のすべてのもの、例えば会員ポイント、個人の信用、影響力、スポンサー権益、さらには先物契約の割引現在価値などを、すべてデジタルマネーへと変換できるようになります。それらはこれまで現金化が難しかったものですが、今後は徹底的に金融化・通貨化されるでしょう。

これがどれほどの市場を生み出すか？次のように計算できます。今日の伝統的金融システムは極めて巨大で、150 兆ドルを超える流動資産を有しています。しかしこれほど巨大な帝国も、本質的には債券と株式という 2 つの極めて単一的な資産クラスによってのみ動かされています。その他に取引されるすべての金融商品は、例外なくこの 2 つの基礎資産のデリバティブにすぎません。

そしてひとたびトークン化が実施されれば、我々が直面する潜在的市場はもはや 150 兆ドルという既存のストックだけではなく、500 兆ドル以上へと急拡大します。そこには知的財産、将来のライセンス権、未採掘資源などが含まれます。したがって、「スーパーサイクル」という言葉は誇張どころか、この暗号資産技術イノベーションの巨大な波の恐るべき規模をむしろ過小評価している可能性があります。

司会者：世界が「エージェントがオンチェーンのすべてを支配する」時代へと急速に向かう中、イーサリアムはこのエコシステムにおける絶対的支配力をどう維持し、拡大し続けるのでしょうか？

Tom Lee：未来に直面するとき、100％確実なこともあれば、不確実性に満ちたこともあります。絶対に確実と言えるのは、今後 5 年間で AI エージェントの自律能力と財務的意思決定権が天地を覆すほどの大きな飛躍を遂げるということです。

もう 1 つ確実なのは、現在の伝統的金融の基盤チャネル（Visa や銀行システムなど）は、その設計当初から「人間」向けに作られており、すべてのリスク管理と多段階の与信も、人と人との取引における信用リスクを防ぐためのものだということです。それらは AI エージェントの経済活動にはまったく適合できません。

しかし、AI エージェントがどうやって Visa の物理カードを使えるというのでしょうか？従来の決済では 1 回カードを切るのに 24 もの異なるシステムを行き来して検証します。一方、AI エージェントはセント単位、あるいはマイクロセント単位の極小取引を高頻度で実行しているかもしれません。これは従来のデジタル・取引システムでは到底収容できず、従来のレールの速度も AI の高頻度ニーズをまったく支えられません。だから彼らは絶対に従来の金融システムを使わないでしょう。

では、残された道は 2 つだけです。暗号資産のチャネル（イーサリアムネットワークなど）を使うか、AI エージェントの世界に属するまったく新しい通貨システムを自ら創造するかです。もし AI エージェントが本当に彼ら自身の自律的通貨システムを創造したなら、それは人類全体の災厄と恐怖の始まりです。なぜなら、それは人類が経済循環の制御の連鎖から完全に排除されることを意味するからです。想像してみてください。もし AI エージェントが完全に彼ら自身が作った閉鎖的な経済圏で取引し、彼ら自身が発行する信用媒体を使い、たまに人間から物理的なハードウェアや資源を購入する必要があるときだけ渋々ドルに交換する、そんな未来はどれほど身の毛もよだつものでしょうか？

したがって、トップレベル設計の安全性の観点からも、政府の厳格な規制政策からも、人類は自らを AI エージェントの財務的意思決定の閉鎖ループに強制的に組み込まなければなりません。

そして世界を見渡しても、今日これを実現できる唯一のもの、基盤となる数学的ルールによる制約を提供できるのは、暗号資産ネットワークだけです。我々はスマートコントラクトを通じてオンチェーン上で AI エージェントにハードな行動境界と与信限度額を設定できます。それによって彼らに財務的自律性を与えつつ、資金を持ち逃げするシステム的リスクを徹底的に排除できるのです。

司会者：なぜ毎週欠かさず ETH を買い続けるのですか？なぜ最近、自社株買いを始めたのですか？

Tom Lee：1 年前（2025 年 6 月 27 日）に Bitmine を創業したとき、使命は非常に純粋なものでした。将来のグローバル金融システムの再構築において、最も中核的で、最も基礎的な役割を果たすということです。我々は固く賭けています。イーサリアムは必ず将来のグローバル金融の究極の決済層になる、と。

我々が取得したいイーサリアムのシェアは、イーサリアムネットワークの中央集権化を招くほど大きすぎてはならず、同時に巨大なネットワーク価値の恩恵を享受できるだけの十分な大きさが必要です。精密な計算の結果、5％が最も完璧な黄金のバランスポイントです。

この目標は、イーサリアム財団および数名の創業者からも高い評価と支持を得ている。なぜなら、この規模においてBitmineは、イーサリアムネットワーク全体にとって極めて強力な「市場の安定装置」として機能できると同時に、健全な姿勢でエコシステム全体の発展を導き、力を与えることもできるからだ。例えば、私たちはイーサリアム財団から分割された一連の外部組織を支援・アンカーする際に、極めて重要な基盤的役割を果たしている。

私たちが毎週の積立投資を堅持し続けている最も核心的な前提は、次の一点にある。すなわち、私たちのソブリン評価体系において、イーサリアムは依然として極めて深刻に過小評価されているということだ。イーサリアムは、今後金融がブロックチェーンへ移行する際に生じるあらゆる波及利益を完璧に取り込むだけでなく、人類の富を守り、AIエージェントの行動を規制・監督する究極のファイアウォールとしても機能するだろう。

では、それはイーサリアムにどのような評価をもたらすべきなのか。私たちにとって、イーサリアムの内在的現在価値は今日の2500ドルをはるかに上回る。たとえ以前の約5000ドルという史上最高値であっても、イーサリアムの真の潜在力を反映してはいなかった。

ごくシンプルな指標を見てみよう。イーサリアムとビットコインの価格比率だ。現在この比率は0.03付近で低迷している。2021年の強気相場のピーク時には、この比率は0.08に達した。しかし忘れてはならないのは、2021年のあの活況を下支えしたのは、単なるエア（実体のない）ミームコインと投機的なNFTにすぎなかったということだ。

そして今日、私たちが語っているのは何か。数百万億ドル規模の伝統的資産の「全面的トークン化」であり、数兆ドル規模の「AIエージェント金融」だ。したがって、今回のイーサリアム対ビットコインの為替レートは、0.08の高値を容易に奪回するだけでなく、0.25、さらには1対1のパリティ水準を狙う可能性すら十分にある。これは、現在のETHがまるで地面に落ちている拾い物のチップであることを意味する。

これこそが、私たちが毎週ためらわずに買い続ける理由だ。この行動を通じて、私たちは実際には市場からイーサリアムの流動性の5%を強制的に吸い上げ、「流動性沈殿ブラックホール」とも言うべき巨大な存在を形成している。

将来的に、この膨大かつ高集中度のイーサリアムポジションは、極めて恐るべき戦略的・エコシステム的障壁を解き放つことになる。それは、多数のDeFiフロンティア革新を孵化・奨励するためのシード資金として活用できる。次の暗号資産サイクルでは、まったく新しい暗号金融レールの上に構築された、評価額100億ドル級のユニコーン企業が数十社必ず誕生するだろう。そしてBitmineは、それらに深く関与し、さらには直接設立するための、他に類を見ない資本上の優位性を持つことになる。

ご指摘のあった自社株買いについては、私たちは以前、最大40億ドルの普通株買い戻し枠を承認した。買い戻し開始直後、この資金は当社の発行済み株式の50%を買い取れるほどだった。私たちが買い戻しを設定した核心的な狙いは、当社の株価が企業のファンダメンタル価値（1株当たりが代表するイーサリアム純資産価値）から過度にかい離するのを防ぐことにある。このプログラムを開始したとき、BMRの株価は非常に魅力的だと分かった。株式を買い戻して消却することで、1株当たりに裏付けられたイーサリアムの数量を実質的に押し上げることができる。

直近の5週間で、私たちは暗号資産業界史上最大規模の自社株買いを実行した。平均15ドル未満の価格で、公開市場において累計2000万株近くの自社株を買い戻したのだ。今や当社の株価は26ドルまで急騰している。どの財務的側面から見ても、これは教科書級の成功した資本運営と言える。

司会者：イーサリアム財団は今年、組織の分割を行い、ETH Labs、ETH Systems、Ethereum Institutionalなど、機能がより明確で独立して運営される外部組織を次々と生み出しました。そしてBitmineは、これら新興組織のほぼすべてにとって基盤的な支援者となっています。長期投資家として、このイーサリアムのガバナンス構造とエコシステム全体図の重大な進化をどのように理解すべきでしょうか。その背後にあるトップレベルの戦略とは何でしょうか。

Tom Lee：これは確かに、今年初めにイーサリアム財団内部で起きた大きな変革にさかのぼる必要がある。イーサリアム財団はそれ以前、次第に巨大で肥大化し、あまりに多くの使命を背負った超大型組織へと変化していた。イーサリアムが成熟に向かうにつれ、これら方向性の異なる取り組みすべてを財団という一つの籠に押し込んでおくことは、もはや合理的ではなくなっていた。

例えば、大手企業顧客との連携のような事業開発業務は、中立的な非営利財団が主導すべきなのか。それとも、財団がバックエンド支援を担い、フロントエンドではウォール街と連携する専門組織を別途設立すべきなのか。同じ理屈は、プライバシー保護技術、さらにはETH Labsのような最先端技術の研究開発にも当てはまる。彼らは最終的に非常に賢明な結論を下した。すなわち、これらの機能を独立させ、財団の外に専門の運営組織を設立すべきだという結論だ。これは二つの大きな戦略的優位性をもたらした。

第一に、財団の枠組み内では実現できなかった外部連携を取り込めるようになったこと。これには外部の大手金融機関やテクノロジー大手などが含まれる。第二に、優秀なイーサリアムのコア開発者たちを、非営利財団に従業員として押し込むのではなく、直接株式を保有して参画させられるようになったことだ。

この歴史的再編が起きたとき、私たちはBitmineが「安定の錨」としての役割を果たし、各独立組織に初期支援を提供すべきだと考えた。私たちの見方では、そのうちの一部の組織は「公共財投資」に当たる。私たちがその成功を測る基準は、決して「その組織が私たちにどれだけの直接的な財務リターンと配当をもたらすか」ではない。私たちが支援するのは、それがイーサリアムの長期的繁栄にとって極めて正しい必須の道であり、イーサリアムが将来のグローバル競争で不敗の地位を築けるようにするからにほかならない。

実際、これらの独立組織が設立されて以来、彼らは市場で数え切れないほどの見事な戦いを勝ち取ってきた。これは間違いなく大きな成功だ。

司会者：あなたの視点から見て、イーサリアムがビジョンを現実に変え始めるにはどうすればよいのでしょうか。この目標に至る道のりで、次に立ちはだかる最大の難関は何だと考えますか。

Tom Lee：これからお話しする内容の多くは、私個人の業界観察と見解であり、絶対的な事実を代表するものではない。

私のキャリアはほぼすべて伝統的なウォール街で過ごしてきた。私はこれらの機関の内部生態と痛みのツボをよく知っている。私たちは非常に残酷だが極めて重要な現実を理解する必要がある。すなわち、あなたが開発した技術が既存のソリューションより桁違いに優れているというだけでは、伝統的金融システムがそれを採用するとは限らないということだ。

彼らが迅速な採用を見せるのはいつか。それは、実際に機能し、明確な投資対効果を持つキラーアプリケーションのユースケースを目の当たりにしたときだけだ。

伝統的機関は、自らのコンプライアンスと業務ニーズを完全に理解し、満たすことのできる組織と取引することをより好む。現在新設されたこれらの独立組織（イーサリアム財団から分割された組織）は、その素養を完全に備えていると私は考えている。なぜなら、彼らのチームの中核メンバーは過去何年にもわたり、この機関投資家向け市場を深く開拓してきたからだ。

さらに核心的な点は、これらの組織が、ウォール街がどのような状況で妥協するかを熟知していることだ。それは、その新技術が彼らの現在の業務に10倍の改善をもたらすときだ。暗号資産レールは、技術性能と清算コストの面で明らかに10倍の飛躍をもたらしている。しかし私たちはさらに、これらの機関が財務諸表や事業収益の面でも、10倍のリターンと成果を即座に実感できるようにしなければならない。

司会者：2026年の残りの期間において、ETH対BTCの回帰を推し進める核心的な原動力は何でしょうか。今回の歴史的ブレイクアウトは定着し、持続的に広がっていくと考えますか。

Tom Lee：私は、ETH対BTCの比率が今後持続的に急上昇し、0.08という歴史的高値への回帰は最初の目標にすぎないと強く確信している。

私は依然としてビットコインの長期的見通しに極めて強い信念を持っている。私の目には、ビットコインは単なるデジタルゴールドではなく、金の代替資産としての機能と効率は物理的な金よりはるかに優れている。ビットコインには今後も数倍の上昇余地がある。しかし、今後5年間の暗号資産世界全体で最も壮大で最も核心的な物語を書き記すとしたら、その物語はデジタルゴールドについてではなく、「資産の全面的トークン化スーパーサイクル」と「AIエージェント金融による人類の富の再構築」についてのものになるだろう。

そしてVladが述べたように、この超巨大な波の大部分、いやほぼすべては、イーサリアム上で発生し、そこに沈殿していく。これこそが、イーサリアムが必ず大逆襲を遂げる底流のロジックだ。

具体的に、現在から今年末までで、市場を爆発させる4つの黄金の触媒があると私は考えている。

第一に、『クラリティ法案』が9月に正式成立する可能性があること。多くの人は暗号資産の世界に規制は不要だと考えている。しかしこの法案は、伝統的金融機関にとって生死を分ける「安全クッション」となる。明確な監督当局と白黒はっきりしたコンプライアンス規則が整えば、ウォール街の巨額のコンプライアンス資金が合法的かつ正式に、暗号資産レール上で数兆ドル規模の業務を構築できるようになる。たとえ成立しなかったとしても、暗号資産業界は規制がない中でも狂ったように革新できることをすでに証明しているが、それが成立後に市場へ原子力級の超強力な追い風をもたらすことを妨げるものでは決してない。

第二に、店頭（OTC）で長らく抑圧されてきた巨額のショートと様子見資金が猛烈な勢いで流入していること。大量の資金はこれまで「暗号資産の4年周期説」に固執し、いわゆる10月の安値を待ち続けていた。そして今、10月まで残りわずか5週間となった。猛烈に空売りし、巨額の現金を保有し、さらに以前に離場してAI関連株を買いあさっていた資金は、突然はっきりと気づき始めている。暗号資産は本質的に、AIブームの川下における最も核心的な清算の版図であるということに。

第三に、アジアに代表される国際資金の力強い回帰だ。韓国などアジア市場は以前、自国株式市場を狂ったように追いかけていたが、今では極めて速いスピードで視線を再び暗号資産へ戻しつつある。

第四に、世界トップクラスの金融機関による運用成績競争だ。これは冷徹な統計的事実である。今年6月30日以降、世界で最も際立ったパフォーマンスを見せた資産は、ほかでもない暗号資産だ。イーサリアムはこの期間に54%急騰したが、金はわずか13%の上昇、米国株も一桁台の上昇にとどまった。想像してみてほしい。9月30日の四半期決算が到来したとき、もしイーサリアムが引き続き世界の主要資産クラスのリターン首位に君臨していれば、9月30日から12月30日までの第4四半期全体を通じて、世界中のファンドマネージャーは同業他社に負けまいとするあまり、どれほど狂乱的なFOMOによる強制的買いとポジション追い上げを爆発させることになるだろうか。

これら4つの触媒の下で、ETH対BTCの為替レートは年内最高値を極めて容易に突破するだろう。たとえ非常に保守的で抑制的な財務評価を行い、比率が0.04までしか回復しないと仮定しても、ビットコインが予定どおり15万ドルに達しさえすれば、イーサリアムの価格は直接6,000ドルに固定されることになる。0.08こそがその歴史的な比率の高値であることを考えれば、これは明らかに極めて保守的な数字だ。

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