執筆：Eric、Foresight News

2022年、FTXの衝撃的な崩壊により、Multicoin Capital傘下のファンドはSOLの大幅な下落によって、同年の損失は91.4%に達した。

今日振り返ると、2022年はMulticoin Capitalにとって最も暗い時期だったかもしれない。その後SOLの回復から史上最高値の更新に至るまで、Multicoin Capitalは再び「伝説」となった。Nansenが今年1月に発表したデータによると、確認された投資機関の保有アドレスの中で、0x2b0aで始まるMulticoin Capitalのアドレスは、2025年下半期に1784万ドルの利益で他を圧倒した。

単一アドレスだけではMulticoin Capitalの実際の全体利益を窺い知ることはできないかもしれないが、この投資機関の投資面での実力が依然として侮れないことを十分に示している。2025年末から2026年半ばにかけて、Multicoin Capitalは喜憂半ばする成績表を提出した。大ヒットしたHYPEとZECで大きな収穫を得る一方、AAVEとENAでは足をすくわれた。

ZECのプライバシー取引の特性上、Multicoin CapitalのZEC保有は追跡不可能だ。今年5月、Multicoin Capitalの共同創業者兼マネージングパートナーであるTushar Jain氏は、Multicoin Capitalが2月以降ZECに大型ポジションを構築したと述べた。

TradingViewの相場情報によると、今年2月から4月にかけて、ZECの価格は200ドルから350ドルの間で推移し、その後5月には700ドル近くまで上昇、現在も価格は500ドルを上回っている。Multicoin CapitalのZEC全体の保有コストは不明だが、仮に350ドルで計算しても、利回りは40％を超える。

ZECに比べると、HYPEへの投資状況は比較的明確である。

オンチェーンデータアナリストの余烬の監視によると、0xaB3で始まるMulticoin CapitalのHYPE保有アドレスと疑われるアドレスが、北京時間の昨未明に39.5万枚のHYPEをCoinbaseに送金し、さらにHyperliquidにステーキングしている21.1万枚のHYPEの償還を申請した。この部分の保有は5ヶ月前、つまりHYPEが約30ドルの時にOTCで購入され、その後ステーキング以外に追加の動きはなかった。

今年5月、Onchain LensはMulticoin Capitalに関連する3つのアドレスが約196万枚のHYPEをステーキングし、ウォレット内にはさらに283万枚のHYPEが残っており、合計約480万枚のHYPEを保有していることを監視した。

上図に示した0x76dで始まるアドレスを例にとると、3つのアドレスはいずれも5ヶ月前から3ヶ月前にかけて集中的にHYPEを購入し、1ヶ月前から集中的に一部を売却し始めた。現在収集できたオンチェーン情報から見て、Multicoin Capitalは少なくとも550万枚のHYPEを購入し、これまでに保有の半分以上を売却した。予想される利益は少なくとも7000万ドルを超える。

Multicoin CapitalのマネージングパートナーTushar Jain氏は、ステーキング解除はトークンを移動させ継続的な追跡を防ぐためだと述べたが、オンチェーン情報によると、一部は新しいアドレスに移転されたものの、少なからぬ部分が直接Galaxy Digitalの預入アドレスに送金されており、売却目的である可能性が高い。

これに先立ちMulticoin Capitalが示したZECのポジション構築時期と合わせると、Multicoinはおそらく今年2月から4月の間、すなわちビットコインが6万ドルまで下落した後の2ヶ月間に、少なくともZECとHYPEを含むトークンに集中投資したと推測できる。これはMulticoin CapitalのマネージングパートナーTushar Jain氏が7月のインタビューで、暗号資産市場は底を打ったと述べた見解とも一致する。

しかし売却状況から見ると、彼らは「底を打った」ことに対してそれほど確固たる姿勢ではないようだ。

Multicoin Capitalの今年のZECとHYPEに対する底値買いは間違いなく成功だったが、同時に彼らは「昨年の衝動買い」の損切りも始めている。

Multicoinは2025年10月上旬からAAVEの購入を開始し、11月末までに少なくとも33.8万枚のAAVEのポジション構築を完了した。余烬の集計によると、この部分のAAVE保有の平均コストは約219ドルである。

しかし今年5月14日、15日、16日の3日間で、当該アドレスは全てのAAVE保有を速やかに全売却した。AAVEの当該3日間の価格に基づくと、筆者の予想では売却平均価格は約95ドルであり、全体の損失は3500万ドルを超える。

また、2025年11月、Multicoin Capitalの共同創業者Kyle Samani氏はツイートで、2025年にENAに「大型ポジション」を構築したと述べた。

「大型ポジション」が具体的にどれほどの規模なのかは知る由もないが、少なくともそのうちの1つのアドレスは5600万枚超のENAを保有しており、今年6月5日に全てのENA保有を集中的に全売却した。

Etherscanの情報によると、この部分の保有は2025年10月15日に集中的に購入され、購入当日のENA価格はまだ約0.44ドルだった。そして今年6月5日に売却した時、ENA価格はすでに0.1ドルを割り込んでいた。この投資の損失は2000万ドル近くに達すると見られる。

昨年末から今年上半期にかけて、Multicoin CapitalはSOLやWLDなどのトークンも操作したが、現時点では保有状態のため損益を集計できない。全体として、今年はプライバシー概念の「二度目の加熱」とHyperliquidの「再びの栄光」のいずれも、Multicoin Capitalは相対的な底値を拾うことに成功した。しかし昨年末のAAVEとENAという新旧DeFi代表への投資は、市場全体の方向性を見誤った一方で、これらのプロジェクトの持続力を過大評価していた。

この期間中、AaveとEthenaは確かに相応の発展を遂げたが、その発展がもたらした利益は最終的にトークン保有者の権益には結びつかなかった。概念とナラティブの加熱が終わった後、価格を実際に支える推進力がなく、さらなる上昇はおろか現状維持さえ難しくなっている。

現在集計できているHYPE、AAVE、ENAにおける操作では、Multicoin Capitalは依然として1500万ドルを超える利益を得ている。この投資機関のスタイルは従来から、有望と見た銘柄に大きく賭けるというものだが、損益は表裏一体であり、大胆かつ大規模な操作によって数億ドルの投入が2000万ドルに満たない利益にしかならなかったことは、決して手放しで喜べる朗報とは言えない。

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