著者：Nancy、PANews

中小型CEX（中央集権型取引所）の閉鎖ラッシュが、暗号資産の弱気相場にさらなる冷え込みをもたらしている。直近では、BitMEX、BitMart、AscendExといった老舗プラットフォームが相次いで運営停止を発表し、複数の取引所では売却や買収の噂も出ている。

過去の破綻、ハッキング攻撃、規制当局による処罰が引き金となった撤退とは異なり、今回のCEX縮小は業界環境の変化に起因している。強気相場のサイクルとトラフィックの恩恵に乗って急拡大してきたこれらの取引所は、今や長期的な経営圧力に直面しており、一部の中小型CEXはやむを得ず自ら市場から撤退している。

老舗取引所も逃れられない撤退、CEXは新たな再編の波へ

7月に入り、BitMEX、BitMart、AscendExの3取引所が相次いで閉鎖を発表した。

設立時期から見ると、これら3つのプラットフォームはいずれも暗号資産業界の初期から急成長期に誕生した。2014年設立のBitMEXは、運営期間が約12年に及び、100倍の無期限先物を業界で初めて生み出し、かつては暗号資産デリバティブの巨人だった。2017年設立のAscendEx（旧称BitMax）と2018年設立のBitMartは、暗号資産市場の高成長サイクルの中で台頭したミドル世代の取引プラットフォームで、いずれも8年以上の運営実績がある。

3つのプラットフォームはいずれも複数回の強気・弱気サイクルを乗り越え、長期にわたる運営の中で一定のユーザー規模と市場影響力を築いてきた。しかし、長年の業界経験とブランドの蓄積を持っていながらも、最終的には市場撤退という結末を免れなかった。

公開情報によると、市場環境の変化、コンプライアンス圧力の高まり、運営コストの増加が、今回のCEX撤退ラッシュの背景にある主な要因だ。BitMEXとBitMartは、自社の経営状況、市場環境、将来の戦略方針を総合的に評価した上で、自発的に縮小する道を選んだ。AscendExも、ライセンスに関わるコンプライアンス問題に加え、取引の活発度低下や流動性への圧力などの要因が重なり、最終的にプラットフォームサービスを停止したと説明している。

一方で、直接市場撤退する以外にも、直近では複数のCEXにおいて売却や買収の話が伝えられており、業界再編の動きも加速している。

例えば、機関投資家向け暗号資産取引プラットフォームのLMAX Groupは、売却、SPAC合併、米国または欧州での上場を含む複数の戦略的選択肢を、モルガン・スタンレーおよび投資銀行KBWとともに評価していると報じられた。韓国の未来アセットグループは、韓国の暗号資産取引所Korbitの株式97.15%を約1413.67億ウォン（約1.02億ドル）で買収した。日本の金融グループSBIは、シンガポールの取引プラットフォームCoinhakoと日本の取引所Bitbankを相次いで買収した。韓国の決済ソリューション企業WeHubも暗号資産取引プラットフォームFlybitを買収している。

しかし留意すべきは、CEXのM&Aが単なる資産やユーザーの獲得にとどまらず、その取引所の歴史的な運営、技術セキュリティ、コンプライアンス体制を引き継ぐことを意味する点だ。先日、Binanceの創業者CZもこの点を公に指摘している。CEXの買収は他の事業とは異なり、買収後にハッキングが発生した場合、それが前のチームが残したバックドアなのか、新たな問題なのかの判断が難しいため、セキュリティとコンプライアンスのリスクがより高いという。CZは、CEXの買収は依然として可能だが、デューデリジェンスとリスク管理のプロセスが一層複雑になると強調した。したがって、潜在的な買い手にとって、CEXの買収にはより厳格なデューデリジェンスとリスク管理手順が必要となる。

CEXを巡る勢力図は新たな変革期を迎えている。規模の優位性、ブランドの障壁、コンプライアンス能力を欠く中小型プラットフォームにとっては、今後生き残りのプレッシャーがさらに強まる可能性が高く、業界の淘汰と資源集約は今後も続くだろう。

流動性は上位に集中し、市場は依然として低迷サイクルから抜け出せず

破綻もハッキングも、突然の規制危機もない中で、今回の複数のCEX撤退は偶然ではなく、業界がストック競争の段階に入ったことによる自発的な縮小と市場の選別である。

過去のサイクルでは、取引所は往々にして安全事故、資金流用、規制罰則などが原因で暗号資産の舞台から退場していた。しかし現在、暗号資産市場が低成長段階に入り、ユーザーアクティビティの低下、取引高の減少、競争激化、世界的な規制強化といった要因が、CEXの利益率を絶えず圧迫している。

CEXが新たなサイクルに突入する中で、資金準備高、取引深度、ユーザー資金の流れが、市場で取引所の総合力と持続可能性を測る重要な指標となりつつある。

準備金の観点から言えば、資産規模は取引所のリスク耐性を測る核心的要素の一つだ。十分な準備金は、極端な相場、市場の急変動、ユーザーによる集中出金といった状況下でも、ユーザー資産の支払い能力と市場の安定運用を確保するための十分な資金バッファーをプラットフォームが持つことを意味する。

DeFiLlamaのデータによると、現在CEXの資産規模には明らかな上位集中の傾向が見られる。中でも、Binanceの準備資産規模は1387.18億ドルに達し、統計対象全体の約58.4％を占めており、他のプラットフォームを大きく引き離して業界最大の資金準備を有する取引所となっている。

上位に位置する他の取引所として、OKX、Bitfinex、Bybit、Robinhoodが挙げられ、資産規模はそれぞれ217.43億ドル（約9.1％）、133.08億ドル（7.1％）、168.9億ドル（5.6％）、118.5億ドル（5％）と、いずれも百億ドル規模で、強固な流動性を支える力を有している。さらに、Bitget、MEXC、HTX、Gate、Deribit、KuCoinなどの取引所の資産規模も数十億ドルに達しており、一定の競争力を維持している。これとは対照的に、一部の中小型取引所は資金準備面で上位との差がより顕著であり、極端な相場、ユーザーによる集中出金、市場変動に直面した際に、流動性管理能力とリスク抵抗力がより一層試されることになる。

資産準備高に加え、取引規模も取引所のユーザーアクティビティと市場流動性を示す重要な指標であり、高い現物取引高は、プラットフォームがより深い取引深度、より安定した流動性環境、より高いユーザー参加度を有することを意味する。

DeFiLlamaの統計データによると、Binanceは24時間の現物取引高が51.75億ドルでトップに立ち、統計対象プラットフォームの取引高全体の約34％を占め、依然として世界最大の現物取引プラットフォームの地位を維持している。Bybit、Gate、KuCoin、MEXC、Upbit、OKX、Coinbaseなどのプラットフォームの24時間現物取引高は6億～8億ドルのレンジにあり、シェアはおよそ3.7％～6.4％で、引き続き強い市場活発度を保っている。

また、デリバティブ市場も同様に高い集中度を示している。データによると、Binanceの未決済建玉規模は251.7億ドルに達し、全体の約27.5％を占める。Bybitが102.03億ドルで約11.1％のシェアで2位、Gateが97.76億ドルで約10.7％と僅差で続いている。さらに、MEXC、Bitget、OKX、Deribitなどのプラットフォームの未決済建玉シェアはいずれも7％～10％のレンジにある。

全体として、市場の流動性は上位の取引所へ一層集中しており、それによってより強固な競争障壁が形成されている。とはいえ、現在の暗号資産市場は依然として低活発度の段階にあり、投資家の参加熱意はやや低下し、資金流入は明らかに減速している。これはCEX全体が依然として成長力不足の課題に直面していることを意味する。

DeFiLlamaのデータによると、過去1カ月間の資金流出額が上位に入る10の取引所からの累計純流出額は約39.1億ドルに上る。ただし、注意が必要なのは、資金流出が必ずしもユーザーの撤退を意味するわけではない点で、資金変動の一部はユーザーの資産移行や投資家による積極的なポジション調整、市場サイクルの変化に伴う資金の再配分に起因する可能性がある。

同時に、ステーブルコインの取引所への流入データも市場の需要低迷を反映している。CryptoQuantのアナリストであるDarkfost氏が最近発表した記事によると、取引所へのステーブルコインの流入は持続的に減少しており、2025年以降で最低水準まで落ち込んでいるという。現在、ステーブルコイン（USDT、USDC）の月間平均流入量は約23億ドル、年間平均流入量は約37億ドルとなっている。ビットコイン価格が史上最高値を記録した時点では、月間平均流入量は56億ドル、年間平均流入量は43億ドルだった。このデータは、現在の市場において投資家のリスク許容度が低下し、取引需要が不足していることをさらに裏付けている。

TradFiが新たな成長戦線に、中小型CEXは差別化された道筋を見いだす必要

かつて中小型CEXは、ロングテールトークンの上場手数料、取引手数料、市場のホットトピックに依存して成長を遂げてきた。しかし、市場の低迷が続き、MemeブームがオンチェーンDEXへとシフトするにつれて、従来型の成長モデルは急速に機能不全に陥っている。規模の優位性、ブランドの障壁、差別化能力を欠くプラットフォームは、長期化する経営圧力の下で自ら市場を去り始めている。

暗号資産ネイティブな事業と比較して、TradFi（伝統的金融）事業が主要取引所にとっての新たな成長戦線になりつつある。

市場データも資金移動のトレンドを裏付けている。TokenInsightの最新レポートによると、今年第2四半期、TradFi無期限先物はCEXにおいて最も顕著な増加セグメントとなり、月間総取引高は1月の520億ドルから6月には2680億ドルへと増加した。中でも、株式永久先物が主要な成長ドライバーとなっており、取引高は5月の450億ドルから6月には1410億ドルへと急増した。

取引所のパフォーマンスで見ると、第2四半期（Q2）にTradFi無期限先物の各プラットフォームのデリバティブ事業における比率が着実に上昇した。中でも、バイナンス、Bitget、MEXCでは、TradFi無期限先物取引高がデリバティブ総取引高に占める割合がそれぞれ8.65%、8.61%、7.22%に達し、業界のトップクラスとなった。市場シェアで見ると、バイナンスのQ2 TradFi無期限先物取引高は3,800億ドルに達し、市場シェアの約60%を占めた。一方、Bitget、OKX、MEXCは第2グループに位置し、市場シェアはそれぞれ11.01%、10.97%、10.85%となった。

この傾向は、ユーザーの需要が単一の暗号資産ネイティブ資産から徐々に伝統的金融資産へのエクスポージャーへと移行し、CEXもまた暗号資産取引プラットフォームからより総合的な金融ゲートウェイへと転換を試みていることを反映している。

暗号資産研究者Haotianは、CEXがトークン化米国株やETF、プレIPO資産といった伝統的金融の対象を導入する本質は、新たな成長余地を探すことにあると指摘する。しかし、伝統的なTradFi資産が暗号資産ネイティブ資産を代替すること自体が、CEXにとっては価格決定権や決済権が脇に置かれることを意味する。短期的には、Perps（無期限先物）によって取引量や収益を維持できるように見えるが、長期的には、価格形成の中心が単なる通り道やゲートウェイへと成り下がる「代償」にいずれ向き合わざるを得ない。したがって、米国株のトークン化競争が激化するほどCEXの存続プレッシャーは大きくなり、その競争に参加する資格のない取引所は生き残りが極めて難しくなる。

一方で、コンプライアンス化の流れも業界の二極化をさらに加速させている。世界的に規制環境が厳しくなるなか、大手取引所はコンプライアンス対応、資金力、ブランド優位性を背景に成熟した金融市場で市場シェアを固めているが、これまでオフショア市場と規制アービトラージに依存してきた取引所の存続余地は縮小している。同時に、イランやロシアなどの一部の高リスク地域市場も、より高いコンプライアンス上の課題に直面しており、機微な地域のユーザーを取り込むことで成長を得るモデルは持続が難しくなっている。

Haotianは、全体的なコンプライアンスの潮流のなかで、CEX間の競争は想像以上に過酷であり、ライセンス取得、準備金証明、KYC／AML／KYT、顧客資産の分別管理といったコンプライアンス課題が、取引所が生き残れるかどうかの「参加券」になっているとみる。このため、現在のCEXが「破綻（レイ）」する余地は大幅に縮まり、かつての「一頭のクジラが死ねば、万物が生まれる」というゼロサムゲームのロジックも完全に消え失せた。したがって、破綻というよりはむしろ、巨大な競争圧力に直面した自主的な閉鎖であり、これは市場の健全な競争の結果といえる。

中小規模のCEXにとって、今後の生存の鍵は単純に取引規模を拡大することではなく、差別化された競争優位性を築くことにある。Haotianは、前のサイクルで中小取引所がIEOや優良なオンチェーン資産によってトラフィックとユーザーを惹きつけたのと同じように、現在のCEXに残された道はただ一つ、特定地域のライセンスとローカライズサービスを深耕して規制アービトラージの隙間を狙うか、TradFi資産、Perps、RWAFiなど特定のプロダクトに特化するか、あるいはさらにDeFi、エージェンティック・エコノミー、MEMEといった暗号資産の革新的方向性を受け入れ、暗号資産ネイティブコミュニティの力を活かしてサイクルを乗り切ることだと指摘する。いずれにせよ、CEXが同質化した過当競争を続ければ淘汰が加速するだけであり、ただし競争力の弱いプラットフォームが一掃されることは悪い話ではない。

全体として、CEX業界は規模の拡大から能力の競争への転換を経験している。かつて取引所は強気相場のサイクルや市場のホットトピック、ユーザー成長に依存して急拡大してきたが、現在では資金準備、流動性の厚み、コンプライアンス能力、そして事業革新力が、プラットフォームの競争力を決める核心的要素になりつつある。

もしこの先、暗号資産市場がより長期の調整局面に入れば、差別化されたポジショニングを確立し、新たな成長方向を開拓できなければ、中小CEXは激化する業界再編のなかで生存の余地を失うことになるだろう。

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