作者：Zen、PANews
7月25日、韓国大統領イ・ジェミョン主宰の「シリコンバレー・ベンチャーキャピタル交流会」と題したイベントで、韓国国民年金基金（NPS）は米国の大手ベンチャーキャピタル6社と協力覚書（MOU）を締結した。
交渉のテーブルについたのは、セコイア・キャピタル、a16z、コースラ・ベンチャーズ、ライトスピード・ベンチャー・パートナーズ、ジェネラル・カタリスト、NEAの6社。これら6社の運用資産総額は約3130億ドルに上り、アップル、NVIDIA、グーグル、OpenAI、Andurilなど、よく知られた巨大テクノロジー企業への投資実績を持つ。
覚書に基づき、双方は長期的な協力チャネルを構築し、グローバルなベンチャーキャピタル投資機会を発掘し、市場情報やプロジェクト情報を共有する計画だ。韓国政府がこの会談の場を設け、実際に帳簿を持ち込んだのは、運用資産が1690兆ウォン（約1.16兆ドル）に迫る韓国国民年金基金である。
韓国では、「西学アリ」と呼ばれる個人投資家たちは、深夜に証券アプリを開いてニューヨーク市場の開始を待つことにすっかり慣れている。韓国預託決済院のデータによると、2026年6月2日時点で、韓国内投資家が国内証券会社を通じて保有する米国株式の時価総額は約2063億ドルに達し、過去最高を記録した。7月に入ると資金流入は再び加速し、7月1日から24日までの米国株の累計ネット買越額は約25.96億ドルと、6月の月間全体の約4倍に達した。
一方は全国民の老後を支える責任を負い、他方は個人の資産成長を追求する。両者の資金は投資期間、リスク許容度、制度的制約が大きく異なるが、いずれもますます頻繁に太平洋を越えている。
深夜の「西学アリ」と国内市場だけでは支えきれない年金
韓国の個人投資家の米国株への熱意は、すでに長年にわたって続いている。韓国の投資用語では、国内株式市場にとどまる個人投資家は「東学アリ」、海外市場に向かう個人投資家は「西学アリ」と呼ばれる。
米国株式市場とソウルには時差があり、通常の取引時間はまさに韓国の深夜にあたるが、夜更かしを厭わない韓国人にとってこれは問題にならない。また、韓国の証券会社が外貨両替、端株取引、取引時間延長サービスを提供するようになり、米国株の買い付けは国内株の購入とほとんど変わらなくなった。
この熱狂には二つの要素が含まれる。一部の資金は通常のグローバル分散投資を行っている。韓国経済は半導体、自動車、バッテリー、造船といった強みのある産業を有するが、国内上場企業の構成は相対的に集中している。もう一部にはより強い投機色が見られる。韓国の個人投資家は従来からテーマ株やレバレッジ商品、高ボラティリティ資産を好む。上昇時には急速に資金が集中し、相場が反転するとパニック売りが起きやすい。
韓国規制当局が最近、個別株レバレッジETFの参入要件を厳格化しているのは、まさに個人資金の過度な集中がもたらす市場変動を抑えるためだ。
NPSが海外に向かう背景には、別の論理がある。
韓国の国民年金制度は1988年にスタートし、全国民的な公的年金に近い性格を持つ。2026年7月から、企業の被用者は認定月収の9.5％を年金保険料として納め、企業と被用者がそれぞれ4.75％を負担する。個人事業主は通常、保険料全額を自ら負担する。資金は当期の年金給付後に剰余金となり、NPSが株式、債券、不動産、インフラ、未公開株ファンドなどに投じる。
2026年4月末時点で、韓国国民年金基金の資産は1670.7兆ウォンに達した。制度発足以来、累計保険料収入等は945.5兆ウォン、累計投資収益は1177.9兆ウォンに上り、年金給付及び管理などの支出は累計452.8兆ウォンとなっている。
最も注目すべき点は、NPSの長年の投資収益が、すでに累計保険料収入を上回っていることだ。これにより、NPSは単に「保険料を徴収し、年金を支給する」行政機関の役割をとうに超えている。
韓国は2025年、18年ぶりの大掛かりな国民年金改革を完了し、保険料率を従来の9％から13％へ段階的に引き上げるとともに、年金代替率も調整した。改革により基金の枯渇予想時期は先延ばしされたが、韓国の人口高齢化に伴う収支圧力は依然として高まっている。今後、投資リターンが基金の寿命を延ばす重要な変数となる。
一方で、NPSの規模はすでに、韓国国内に長期間集中させるには大きすぎるものとなっている。
2026年4月末時点で、NPSは930.7兆ウォンを海外に配分しており、金融資産の55.7％を占める。その内訳は、海外株式604.5兆ウォン、海外債券103.1兆ウォン、海外オルタナティブ資産が約221.4兆ウォン。国内投資の比率は44.3％である。
これほど巨額の資金が主に韓国国内にとどまれば、NPSはサムスン電子やSKハイニックスなどの大企業の保有比率を高め続け、売買の際にも市場価格に大きな影響を与えることになる。韓国の株式市場は産業集中度が高く、年金、雇用、家計所得、そして投資ポートフォリオが同時に自国経済に依存すれば、リスクも重なり合う。
したがって、海外投資の拡大には二重の目的がある。より豊富なリターン源泉の追求と、国内市場の容量や単一の景気循環への依存度を引き下げることである。ロイターはNPSの資産規模を韓国GDPの約6割に相当すると試算しており、この規模ゆえに、資金をグローバルに配分せざるを得ない。
ニューヨークの公開市場からシリコンバレーの未公開株投資の世界へ
NPSのシリコンバレーへの進出は突然の方向転換ではない。
2002年にNPSは海外株式の運用を外部機関に委託し始め、2005年にはグローバルなオルタナティブ投資に参入、2011年にニューヨーク事務所を開設し、その後ロンドンやシンガポールにも拠点を設けた。2024年にはサンフランシスコにも事務所を開設し、米国のテクノロジー系スタートアップとベンチャーキャピタルが最も集中する地域へと活動範囲を広げた。
現在、NPSの金融資産の過半は外部運用機関が管理している。年金基金は公開市場の株式や債券を直接購入できるが、未公開株、ベンチャーキャピタル、不動産、インフラ分野に投資する際は、専門運用会社の案件発掘力、デューデリジェンス能力、そして現地ネットワークにより依存する。
米国はこのグローバル配分の中で重要な位置を占める。NPSが米証券取引委員会（SEC）に提出した最新の13F報告書によると、2026年3月末時点で開示されている米国上場有価証券の保有額は約1317億ドルに上り、合計562銘柄に及ぶ。13Fは報告対象となる米国上場証券のみを対象としており、NPSの対米投資全体を示すものではないが、それでもウォール街における同基金の存在感を示すには十分である。
セコイア・キャピタルやa16zなど6社のVCとの契約は、この路線をさらにシリコンバレーのスタートアップ・エコシステムへと押し進めるものだ。
公開市場の大手テクノロジー企業はすでに成熟段階に入っており、アーリーステージの人工知能、ロボティクス、バイオテクノロジー、防衛テクノロジー案件は主にVCが握っている。NPSが自前でチームを組み、こうしたスタートアップを一つひとつ発掘・評価・管理するのはコストが高く、現地ネットワークも不足している。トップVCとの恒常的な協力ルートを築くことで、ファンド持分やグロースステージの案件、市場情報へのアクセスが容易になる。
6社のVCにとっても、NPSは同様に魅力的な存在だ。ベンチャーキャピタルは継続的に新規ファンドを募集する必要があり、公的年金は資金規模が大きく、投資期間が長期にわたるため、重要な機関投資家（LP）の資金源となる。特にAIインフラ、ロボティクス、ディープテックの資金調達ラウンドが拡大し続ける中で、長期資金の価値はいっそう際立っている。
もっとも、このMOUは現時点ではあくまで協力のロードマップにとどまる。公式に開示された内容は、グローバルな投資機会の発掘や情報交換、長期的な協力が中心であり、具体的なファンドへのコミットメントや、NPSがすでに6社に大口資金を集中配分したことを示す証拠はない。NPSは声明で、投資機会や市場環境、リスク要因を評価した上で、海外ベンチャー投資を段階的に拡大していくと強調している。
さらに韓国政府は、このチャネルが自国のスタートアップにも役立つことを期待している。大統領府が発表した情報によると、双方は韓国スタートアップへの投資やグローバル市場への参入についても議論し、a16zもすでに韓国に事務所を開設している。NPSにとっては、投資収益と年金資金の安全性が依然として最優先の尺度である。それと同時に、韓国企業とシリコンバレーをつなぐ手助けをすることで、産業面での波及効果も期待できる。
同じドルを向いていても、リスクの形は二通り
韓国の個人投資家とNPSはともに海外投資を拡大しているが、その取引の内容はまったく異なる。
個人投資家は資金を数銘柄のテクノロジー株に集中させることも、レバレッジを使って短期的な値動きを追うこともできる。NPSは株式、債券、不動産、インフラ、未公開株資産を同時に管理しなければならず、投資期間は数十年に及ぶ。個人投資の損失は家計が負担するが、年金基金の大きな失敗は社会全体の老後の見通しに影響を及ぼす。
両者の真の共通点は、韓国国内市場の限界に対する認識にある。
一般の投資家は米国テクノロジー企業の成長機会を得たいと考え、NPSは1600兆ウォンを超える規模の基金のために、十分に多く、かつ分散された資産を探さなければならない。韓国経済だけではすべてのセクターエクスポージャーと市場容量を提供できない時、資金は当然グローバル市場へと向かい、米国はその中で最も重要な投資先の一つとなる。
この選択は、マクロ面での影響も生じさせ始めている。
海外資産の購入には米ドルへの交換が必要だ。韓国の個人投資家が米国株を買い続け、NPSが海外配分を絶えず増やすことは、いずれもドル需要を生む。2026年初めには、韓国個人投資家の米国株購入ブームがウォン安圧力の重要な国内要因の一つと見なされた。NPSの為替オペレーションはさらに大規模で、一度の調整で市場の需給に影響を与えかねない。
NPSが現物市場でドルを集中的に購入することによる衝撃を緩和するため、韓国銀行（中央銀行）とNPSは為替スワップ契約を2026年末まで延長した。NPSは中央銀行の外貨準備を通じて海外投資に必要なドルを取得でき、直接ウォンを売却する需要を抑えられる。ウォンが急激に下落する局面では、NPSは戦略的な為替ヘッジも実施する。
こうして韓国の政策には、長年にわたるバランスの問題が存在することになる。年金基金にはグローバル分散とより高いリターンが必要だが、為替の安定と国内資本市場は、資金がある程度国内にとどまることを望んでいる。
2026年5月、NPSは年末の国内株式目標比率を20.8%に引き上げるとともに、2027年末の海外株式目標を35.6%に設定した。この調整は、韓国株式市場の上昇を考慮したものであると同時に、海外投資が韓国ウォンに与える圧力にも対応しており、NPSのグローバル化の道筋が市場環境に応じて絶えず調整されていくことを示している。
したがって、NPSがシリコンバレーに進出したからといって、韓国政府が国民年金を投じ、ハイリスクなテクノロジーへの大博打に出たわけではない。それはむしろ、20年以上にわたるグローバル運用の延長線上にある。すなわち、基金規模が拡大し続ける一方で国内市場の容量には限りがあり、人口構造上、より高く、より分散された長期的リターンを追求せざるを得ないという事情だ。この点では、オランダやスイスなど欧州の年金基金が先を行っている。
そして本当に注目すべきは、韓国国民の資産構造が変化しつつあることだ。仕事も、不動産も、老後扶養の責任も依然として韓国に根ざしているが、金融資産のますます多くが米国やグローバル市場で成長を求めている。NPSがシリコンバレーの6つのVCと交わしたMOUは、そうした動きの最新の一こまにすぎない。
