作者：Nancy、PANews
暗号資産市場が弱気相場に深く沈む中、多くのプロジェクトは収益の大幅な減少や市場撤退に直面しているが、Pump.funは依然として強い収益力を維持する数少ない主要プロトコルの1つである。
最近、Pump.funのトークンPUMPは大規模なアンロックを経ても下落せずに上昇し、新たな競合であるRobinhood Chainの参入に直面しても、プラットフォームのユーザーと市場シェアはまだ顕著に流出しておらず、改めて市場の注目を集めている。
大規模アンロック後に下落せず上昇、PUMPが逆行高を演じたのはなぜか？
市場予想では、大規模なトークンアンロックは通常売り圧力をもたらすが、PUMPは逆の展開を見せた。
7月中旬にPUMPが大規模なアンロックを迎えて以来、その価格は下げずに上昇。CoinGeckoのデータによると、過去30日間のPUMPの最大上昇率は約47.9％に達した。
PUMP価格上昇の背景には、まず大規模アンロックに伴う売り圧力の緩和がある。7月14日、PUMPはTGE後初となるチームおよび投資家向けの大規模アンロックを実施し、その解放規模は8600万ドルを超えた。それまで市場では、大規模なアンロックが投資家による売却を引き起こすとの懸念が広がっていた。
しかしLbexplorerの最新分析によると、Pump.funの79の投資家ウォレットのうち、現在までに投資家割当分を売却したのはわずか3ウォレットだ。そのうち最大の売却は6.25億PUMPを保有するウォレットからのもので、換金額は約128.25万ドル。他の2つのウォレットの合計売却額はわずか10万ドル超。過去13日間で投資家は累計約7.7億PUMP（約157.4万ドル相当）を売却した。現在も約92％の投資家割当トークンは未売却のままだ。
同時に、買い戻し・バーン（焼却）メカニズムもPUMP価格を支える重要な要素だ。Pump.funの公式サイトによると、これまでに累計1545万PUMP超が焼却され、その価値は4.16億ドルを超え、PUMP総供給量の約15.4％に相当する。過去7日間では、Pump.funは累計約22.36億PUMPを買い戻し・焼却し、その価値は約435.9万ドルにのぼる。ただし、買い戻しメカニズムは短期的には価格を下支えできるが、長期的な押し上げ効果はプラットフォームの収益成長力に依存する。
実際、Pump.funの足元の買い戻し規模は明らかに縮小している。データによると、1日あたりの買い戻し資金は過去最高の306万ドル超から現在約69万ドルへと約77.5％減少した。
買い戻し資金の縮小は、一方でPump.funが数ヶ月前にトークンエコノミクスを調整し、PUMPの買い戻し・バーンに充てる収益の割合を50％に引き下げたことと関係している。他方で、市場の低迷がプラットフォームの収益パフォーマンスに影響を及ぼしており、1日あたりの収入は過去最高値の約520万ドルから現在約160.8万ドルへと約69.1％減少していることも反映している。
依然たる弱気相場の利益マシン、ただし収益成長はサイクル変動を免れず
多くの暗号資産プロトコルと比較して、Pump.funは依然として強い収益力を維持しており、弱気相場環境にあって安定したキャッシュフローを持つ数少ない主要プロトコルの一つとなっている。
DeFiLlamaのデータによると、7月30日時点のPump.funの年換算収入は約4.5億ドルに達する。日次収入ではTether、Circle、Hyperliquidに次ぎ、暗号資産市場全体の収入の約4.2％を占める。今年に入ってから、Pump.funの月間収入は基本的に3000万ドル以上を維持している。
最近、Pump.funの収入はPerp DEX最大手のHyperliquidを一時的に上回った。これについてPump.funの共同創業者Sapijiju氏は、Pump.funの長期的な潜在市場規模（TAM）がHyperliquidの位置するグローバルな永久先物市場を上回るとし、「規模ははるかに大きい……ただ現時点ではまだ証明されていない」と述べた。
継続的な収入創出に加え、Pump.funチームは巨額の手数料収入も獲得している。2024年初頭から現在までに、Pump.funは累計約481.2万SOL相当の手数料収入を売却しており、その価値は8.1億ドル超。主に1％の取引手数料によるものだ。
しかしながら、Pump.funの現在のパフォーマンスは最盛期と比べてまだ顕著な開きがある。Duneのデータによると、7月30日時点でPump.funの週間取引高は過去最高値のわずか約17％にとどまり、日次アクティブアドレス数もピーク時の38.1％に減少した。取引熱の後退は、プラットフォームの収入パフォーマンスに直接的な影響を与えている。Duneのデータによると、Pump.funの現在の日次収入は過去最高時点の約30％に過ぎない。これは、Pump.funのビジネスモデルがいまだに市場センチメントとMemeコインの熱狂に大きく依存しており、収益成長に強い周期性があることを意味している。
特筆すべきは、現在Pump.funが集団訴訟に直面しており、内部者による優先取引、Memeコイン市場の操作、未登録証券の販売、RICO法違反などに関与したと指摘されていることだ。潜在的なコンプライアンスリスクに対応するため、今年6月末、Pump.funの親会社であるBaton Corporationは、年俸100万〜500万ドルのレンジで最高法務責任者を高額報酬で募集すると発表した。担当業務は規制対応、プロダクト助言、コーポレートガバナンス、クロスボーダーコンプライアンスなど。
Robinhoodが強力参入、Pump.funが真っ向勝負へ
弱気相場のプレッシャーに加え、最近のRobinhood Chainの力強い攻勢が、Pump.funに新たな競争圧力をもたらしている。
Duneのデータによると、Robinhood Chain上のLaunchpadの先週の取引高は12.3億ドルに達し、同期間のPump.funの4.47億ドルを上回り、Pumpswapの12.2億ドルに迫った。アクティブアドレス数を見ると、同期間にRobinhood ChainのLaunchpadは約19.1万アドレスに達し、Solanaエコシステムで支配的な地位を占めるPump.funは約14.1万アドレスだった。
しかし、今のところRobinhoodのLaunchpadがPump.funの市場シェアを顕著に侵食するには至っていない。取引高でもアクティブアドレス数でも、Pump.funは足元でなお成長トレンドを維持している。とはいえ、市場環境要因を除けば、競合が次々と参入する中で、Pump.funがMeme発射市場におけるリーダー的地位をいつまで維持できるかは依然として未知数だ。
競争力を高めるため、Pump.funもプロダクト戦略の調整を始めた。最近、Pump.funは新たな標準ローンチメカニズム「BOOST」を導入し、これまでトークンがボンディングカーブから流動性プールへ移行する際に大量に生じていたデッド流動性（死んだ流動性）の問題を改善しようとしている。共同創業者のAlon Cohen氏によると、このメカニズムは新たに移行する各トークンに約20％の流動性を追加し、ボンディングカーブや流動性プールの取引体験を変えずに、時間の経過とともにエコシステムに数億ドル規模の流動性を注入するという。
新メカニズムの導入後、Pump.funの市場活況度は大幅に改善した。Duneのデータによると、プラットフォームの週次トークン卒業率は3.7％にまで上昇し、年初の0.67％から大きく伸びた。日次平均トークン生成数も3.6万件を突破し、約4か月ぶりの高水準に迫っている。
しかし、一部のコミュニティユーザーは、このメカニズムが実際には卒業間近のトークンに無償の買い圧力とデフレ効果を提供し、バインディングコストを大幅に引き下げることで、トレーダーに強力な買い上がりを促していると指摘する。開発者がこの仕組みを利用して、卒業間近のバンドル（抱き合わせ）トークンを美装し、流動性や取引熱を演出して個人投資家を呼び込み、容易に利益を得ることで、バンドルや短期投機に依存した低品質なトークンをさらに生み出す可能性がある。
全体として、Pump.funの収益フライホイールは現在もMeme市場の熱狂と投機資金のフローに依存している。このモデルは市場が過熱している際には高いキャッシュフローをもたらすことができるが、一方でプラットフォーム収入とPUMPの価格動向は依然として市場サイクルの変動に左右されやすいことも意味している。
