Bitdeer の CFO、マイケル・ポッター氏は、6月の事業アップデートにおける経営陣コメントで、異例の構成をとった。

まず AI クラウドサービスの年間経常収益 7,600 万ドルを伝え、その後に前年同月比 388% 増、月間 990 ビットコインというマイニング実績を持ってきた。

この順番自体が一つのストーリーのプロットになっている。

6月、Bitdeer の自己採掘ハッシュレートは 73.0 EH/s に急伸した。

24.3 万台のマイニングマシンが同時に稼働し、月間産出量は 990 ビットコイン。昨年6月の 203 枚と比べて、この数字は前年同月比 388% 増となった。

もう一つの事業表では、AI Cloud の年間経常収益がひと月で 700 万ドル増加し、7,600 万ドルに達した。4,248 基の GPU のうち、3,517 基がすでに顧客にサブスクライブされている。

マレーシアでは、10 年間の賃貸契約を締結し、128 台の NVIDIA GB300 NVL72 クラスターの配備を計画している。

ノルウェーでは、225 MW の Tydal サイトをマイニングファームから AI データセンターへと転換中だ。

テキサス州ロックデールの 563 MW は、現在も AI への転換を評価している段階にある。

オハイオ州クラリントンの 570 MW、ナイルズの 300 MW は、新設中の AI／コロケーションプロジェクトだ。

これら 4 拠点で約 1.7 GW、Bitdeer の世界の総電力容量は 3 GW を超える。

しかし、こうしたまばゆい数字の数々が発表される前日、BTDR の株価は 11.37 ドルで引け、過去 1 週間で 6.27% 下落した。

そして発表当日、株価は反発して約 9.76% 上昇し、終値は 12.48 ドルとなった。

だが、1 日の資金の狂騒が覆い隠す一つの事実がある。

月間数万 kWh の電力を喰うこの「紙幣印刷機」は、実は狂ったように自腹を切っているのだ。

今年第1四半期の財務諸表をめくると、数字は別の顔を見せる。

第1四半期、Bitdeer の自己マイニング収入は 1 億 4,700 万ドルを計上したが、対応するコストは 1 億 8,100 万ドルに達した。

この計算では、自己マイニングの粗利益はマイナス 3,440 万ドル、粗利益率は約 -23.4%、全社全体の粗利益率は -20.7% である。

高騰する電気代、減価償却費、マイニングマシンのサプライチェーン支出が、マイニング事業の利益プールを根こそぎ吸い取った。

6月の産出データに戻ると、990 枚という実績の背後には、前月比成長率の急ブレーキがある。

3月は 661 枚、4月は 783 枚、5月は 921 枚。

6月に入り、前月比の伸びはわずか 7.5% にとどまった。

そのため、業界関係者は「経営陣が AI を最も目立つ位置に置いたのは、市場への予防線であり、AIこそが今後彼らのバリュエーションを支える切り札だというシグナルだ」と見ている。

それでは、救いの藁とされた AI 事業の実際の出来栄えは、いまどれほどのものなのか。

7,600 万ドルの年間経常収益は美しく聞こえるが、これはあくまで「期待収益率」に過ぎない。

公式の計算方法は、期末の 1 日の GPU 受注収入を 365 倍したもので、実際に手にした 1 年分の収入ではない。

第1四半期の AI Cloud の実際の着地収入はわずか 370 万ドルで、総収益に占める割合はまだ 2% 未満である。

一方、Bitdeer の真の切り札は、その 3 GW の電力網にある。

彼らはマイニングマシンを挿していた施設の一部を、AI コンピューティングセンターに改造中だ。

ノルウェー・ティダル、ワシントン州ウェナッチー、テネシー州ノックスビルでは、すでにマイニングマシンの撤去と設計変更が始まっている。

テキサス州ロックデールとノルウェー・モルデも現在評価段階だ。

最大の地雷はオハイオ州にある。

そこには 570 MW の容量を計画するクラリントンプロジェクトがあり、Bitdeer の建設中パイプライン容量の 46% を占める。

いま、ある製鉄会社（American Heavy Plate Solutions）が、共有電力と道路への干渉を理由に、工事の永久差し止めを裁判所に求めて提訴している。

もう一つの障害は、帳簿上の 13 億ドルの債務だ。

この 3 本の転換社債は、それぞれ 2029 年、2031 年、2032 年に満期を迎える。

業界関係者は「訴訟によりデータセンターの引き渡しが遅れれば、債務満期という銃口にそのまま突っ込むことになる。この 3 GW の電力転換に残された窓は極めて狭い」と指摘する。

市場もまた、資金をもって立場を示している。

Needham の目標株価は 19 ドルだが、Keefe Bruyette は目標株価を 26.5 ドルから 14 ドルへと一刀両断した。

Bitdeer の 6 月の数字は、実のところマイニング業界全体の縮図である。

ビットコインはまだ採掘されており、しかもより多く採れるようになったが、もはや誰も「マイニング企業」という肩書きを名刺に書きたがらない。

そして、風力発電所と水力発電所からスタートした企業にとって、これは「マイニング企業」のレッテルを剥がす転換なのだ。