作者：0xFacai

Abraxas Capitalは、聞き慣れているようでいて、どこか謎めいた名前だ。

聞き慣れているのは、オンチェーン分析アカウントのレポートに頻繁に登場するからだ。一度に数万ETHを引き出したり、一回の資金償還で流動性を一気に枯渇させたりと、その動きは非常に目立つ。

謎めいているのは、この機関がパブリックイメージをほとんど顧みないからだ。確認できるXアカウントはなく、X上で意見を発信する社員もいない。多くの人が彼らを知るのは、オンチェーンデータプラットフォームがアドレスの横に貼ったラベルを通してである。

TradFiからCryptoへ

Abraxasの出発点は伝統的金融にある。共同創業者のFabio FrontiniとLuca Celatiは、ともにドレスナー・クラインワート・ワッサースタイン銀行に在籍していた。2人は2002年にロンドンでAbraxas Capital Managementを設立し、当初はグローバルマクロ取引を行っていた。2017年に同社はデジタル資産へと軸足を移した。

Fabio Frontini

2018年、Abraxasは最初のプロダクトであるElysium Global Arbitrage Fundをローンチし、欧米市場とアジア市場の間でのビットコイン裁定取引からスタートし、やがてステーブルコイン裁定へと移行した。2019年2月、Frontiniはテザー（Tether）の当時の最高財務責任者（CFO）Giancarlo Devasiniと会談し、さらにバハマに赴いてテザーの銀行パートナーであるDeltec Bankを訪問した。その後、Elysiumは小口取引からUSDTの流動性をテストし始め、徐々に規模を拡大していった。

ほどなくして、AbraxasのHeka Fundsはテザーにとって最大の機関顧客の一つとなった。2021年までに、15億ドルを超えるUSDTがHekaのアドレス経路に分類され、これは当時のテザーの累計発行額のおよそ1.5%に相当した。そのうち少なくとも10億5000万ドルがBitfinexに、1億4400万ドルがBinanceに、1億3200万ドルがHuobiに流入した。2023年までに、Elysiumが毎年取引するUSDTは10億ドルを超え、取引手数料はゼロに近づいた。

Elysiumシリーズファンドの運用資産残高は2022年に5億ドル、2023年に10億ドルを超え、2025年には40億ドルを突破した。現在の4つのファンドプロダクトの内訳は、Elysium Global Arbitrage Fundが15億ドル、Alpha Bitcoin Fundが19億ドル、Alpha Ethereum Fundが700万ドル、Alpha Gold Fundが4億2300万ドルとなっている。

公式サイトに掲載されたElysium Global Arbitrage Fundの説明

2025年のドル建てクラスの手数料控除後リターンも参考値として示されている。Elysium Global Arbitrage Fundは12.41%のリターン、Alpha Bitcoin Fundは-2.55%（同期間のBTCは8.28%下落）、Alpha Ethereum Fundは-5.21%（同期間のETHは13.95%下落）、2025年10月にローンチされたAlpha Gold Fundは当該年の最後の3ヶ月で14.63%のリターン（同期間の金は11.50%上昇）だった。

2026年7月23日時点で、Abraxas Capitalの識別可能な43のアドレスは、合計約11億4200万ドルの資産を保有している。内訳は、ビットコインが5億4860万ドル、イーサリアムが4億4050万ドル、HyperCoreが約6934万ドル。さらに、26のHyperliquidの契約ポジション（価値約7037万ドル）と、約1282万ドルのHyperliquidステーキング資産がある。

これら43のアドレスは、Abraxasのオンチェーン上の輪郭を、単一の取引口座よりもはるかに広い範囲に広げている。オンチェーン分析レポートに最も頻繁に登場するHyperliquidのアドレスは、この機関の公の足跡の一部に過ぎないのだ。

Tetherの親友

2026年7月に公開されたCircleとHeka Fundsの仲裁資料によって、Abraxasとテザーの資本関係が初めて白日の下に晒された。2023年4月28日、テザーのElysiumにおける累計ポジションは約5億20万ドルだったが、1か月後には約5億460万ドルに増加した。仲裁段階では、テザーの投資額は8億ドルに達し、Elysiumの総資産の約75%を占めた。テザーはHekaのUSDT発行手数料も免除していた。創業者のFrontiniは証言で、テザーが2024年2月にElysiumに再度5億ドルを投じたと述べた。

2023年3月のUSDCデペッグ時、Abraxas Capitalは流通市場でディスカウントされたUSDCを購入し、Circleに1ドルで償還する取引を2週間で5億8700万ドル以上も実行した。Circleは後に、これらの取引が競合であるテザーの市場シェア拡大を助けたのではないかと疑い、同年12月にAbraxas Capitalの口座を凍結した。Abraxas Capitalは市場操作を否定しており、仲裁人はCircleが契約に基づき口座を制限する権利があると認めたものの、Abraxas Capitalによる市場操作が成立したとは裁定しなかった。

オンチェーンの資金の流れは、この関係が仲裁の枠を超えて続いていることを示している。2025年8月、2.5億ドルのUSDTがテザーからAbraxas関連口座に流れ、その一部はAaveの債務削減に使われ、約7900万ドルが一時的にAaveに戻った。2026年4月9日から24日にかけて、関連アドレスの経路で集計すると、約43億ドルの新規発行USDTが再びAbraxasの資金ネットワークに分類された。

資本、手数料、そしてオンチェーン経路の三つの線が重なり合うことで、Abraxasとテザーの関係は、ステーブルコイン発行体と一般顧客という枠をはるかに超えていることがわかる。公開文書では、テザーがAbraxasの運用会社の株式を保有しているかどうかは明らかにされていない。しかし、Elysiumの資産に占めるウェイトは4分の3に達しており、Abraxasはテザーの資金が取引所、レンディングプロトコル、裁定市場へと流れ込む重要な機関向け出口となっている。

巨額の利益を上げるヘッジ用ウォレット

我々はAbraxas CapitalがHyperliquid上で最もよく知られたアドレスを分析した。計算可能な54回の取引は合計で約7811万ドルの利益を上げ、35勝19敗、勝率は64.81%だった。

この口座の1取引あたりのポジションサイズの中央値は約52万ドルに過ぎないが、平均値は約845万ドルに達する。平均値は中央値の16倍にのぼり、結果が少数の巨額ポジションによって大きく左右されていることがわかる。31回のショート取引が約7774万ドルの利益を生み出した。

これら54件の記録は、この機関のヘッジ体系全体の一部に過ぎないが、公開オーダーブックにおける機関級口座のポジション許容力を示すには十分だ。

この口座の最大の損失と最大の利益は、いずれもXPLによるものだ。

2025年9月23日、口座は平均0.7504ドルで約1978万ドルのXPLのショートポジションを構築した。当時、XPLはまだ正式に発行されていなかった。その2日後、Plasmaがメインネットをローンチし、XPLの完全希薄化時価総額は一時80億ドルを超えた。口座は4日後に平均1.2255ドルでポジションを解消し、約1253万ドルの損失を出した。

最初の取引が終了すると、口座はほぼ即座に平均1.0491ドルで再びショートに入った。新しいポジションは約1億5170万ドルに達し、前回のポジションの約8倍だった。XPLは9月28日にピークをつけた後下落に転じ、口座は最終的に10月17日に平均0.692ドルで退出し、約5221万ドルの利益を確定した。

現在、このアドレスは約9782万ドルのETHショート、5100万ドルのHYPEショート、6000万ドルのBTCショート、1541万ドルのSOLショート、235万ドルのFARTCOINショートを保有している。FARTCOINのポジションは市場全体の未決済建玉の約11.07%を占め、SOLは4.33%、ETHは4.16%、HYPEは3.89%、BTCは2.13%を占めている。

一つのアドレスが複数の永久先物市場で時価総額の数パーセントを同時に占め、建玉の積み増しや解消そのものが板に消化させるべき変数となっている。しかし視点を引きで見れば、これでも43のラベル付きアドレスのうちの一つにすぎない。

オンチェーンの巨鯨

2025年5月、Abraxasは大規模なETHの資金移動を完了させた。5月20日時点で、すでに特定されていた二つの関連アドレスの資産は11.5億ドルを超え、5月13日から20日の1週間でこの二つのアドレスは取引所から約27万ETH（当時6.9億ドル超）を引き出した。

このうち17.4万ETH超がその後Aave、Ether.fi、Compoundに流れ、当時の価格で約4.4億ドルに相当し、Aave V3のポジションは4.8億ドル近くに達した。この1週間のETH移動量だけでも、先述のHyperliquidアドレスの想定元本ベースのポジション総額を大きく上回る。

2019年4月25日から2026年7月22日までに、Abraxasは中央集権型取引所に累計約1,217億ドルを入金し、取引所から累計約1,055.4億ドルを引き出しており、合計フローは2,272億ドルを超える。

取引所への入出金が2,272億ドルを超えるという事実が、Abraxasの資金回転力をきわめて克明に浮き彫りにしている。

単一のアドレスに分解しても、資金フローは依然として桁外れだ。2024年、0xed0c…4312アドレスは2.16億ドル超の資産を保有し、Aave、1inch、Spark、Compoundなどのプロトコルを通じてすでに60億ドル超の取引高を生み出しており、さらに5か月のうちに他のAbraxasアドレスへ8億ドル超を送金した。

このアドレスの直近90日間における約37.5億ドルのETH関連資金フローのうち、約20.6億ドルはAave、Compound、Sparkを経由していた。同アドレスはAave V3に累計約46.1億ドル相当のETHおよびBTCデリバティブ資産を預け入れ、約30.1億ドルのUSDTを借り出した経緯がある。貸出プロトコルと取引所のあいだで何十億ドルもの資金が繰り返し循環する光景が、このアドレスの日常を形づくっている。

最も高価な広告

2024年9月、Abraxasは約20分のうちに1億USDeを償還し、Ethenaのプロトコル上の引き出しバッファー資金を一時枯渇させた。その25分後、バッファー資金は3,000万ドルに回復した。一機関による資金移動が、偶然にも主要DeFiプロトコルへのストレステストとなったのである。

貸出市場でも同じ規模が姿を現している。2025年7月、Abraxasは一時Aave上のUSDe預金の約36％を支配していた。あるAbraxasアドレスはかつて10億ドル近いsUSDeを循環運用し、別のアドレスはSparkLendに約5.47億ドルの担保を保有し、さらに別のアドレスはAaveに一度に約6,668万sUSDeを預け入れたこともある。

Chaos LabsはAaveガバナンスフォーラムで、AaveのUSDe市場が主にAbraxas Capitalのような巨鯨に支配されていると注意を促した

ETHの資金移動は2026年まで続いた。7月13日から17日にかけて、AbraxasはBinance、Bybit、Bitfinexから合計45,996ETH（当時の価格で約8,439万ドル）を引き出した。同時期に約82,300ETHがSparkとAaveに預け入れられ、うち約54,500ETHがSparkに、27,845ETHがAaveに流入した。

同じタイミングで、本稿の分析対象であるHyperliquidアドレスはETHのショートポジションを拡大し続けた。7月24日にはショートが約50,245ETH（想定元本約9,782万ドル、含み損約114万ドル）に達した。数万ETHの現物が貸出プロトコルに送り込まれ、1億ドル近いショートポジションがHyperliquidで価格変動をヘッジしていた。Abraxasは数万ETHの現物を動かす能力と、1億ドル近い公開ヘッジポジションを構築する能力を同時に備えている。

ETHにとどまらず、トークン化された金のポジションでもAbraxasは圧倒的だ。Abraxasはウォレット横断で約86,947XAUTを保有しており、これは総供給量の12.3％、約4億ドル相当にあたる。2025年6月の一時点では、あるAbraxasアドレスがUniswap V3のXAUT/WBTC流動性プールの流動性の99.26％を供給していた。

Abraxasの謎めいた存在感がこれで薄れたわけではない。われわれは依然として、個々のポジションがなぜ建てられたのかを知らず、オンチェーンのラベルからファンド全体の戦略や運用成績を推測することもできない。

しかし、彼らがソーシャルメディアを運営する必要などないのは明らかだ。資金フローの規模そのものが、すでに最も高価な広告なのだから。

Abraxas CapitalがBitfinexに6119万USDTを預け入れ、Sparkプロトコルに4万ETHを提供

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