10億ドルの買い戻しもHYPE下落を止められず、コアメンバーとMulticoinが密かに売却か？

文：馬赫，Foresight News

2026年7月末、オンチェーン分析アナリストMLM（@mlmabc）のデータによると、2025年12月にチームトークンの実際の分配が開始されて以来、約493万HYPEがチームメンバーのウォレットに入金され、当時の価格で約2.7億ドル、総供給量の0.493%に相当した。そのうち119万枚が公開市場で売却されて約3,250万ドルが現金化され、314万枚がOTCプラットフォームに送金され、送金時の価値は約1.32億ドル、合計約433万枚が1.65億ドルに相当した。同期間中、Assistance Fund（支援基金）は累計約980万枚を買い戻し、約3.64億ドルを費やし、その速度はチームの売却ペースの2倍以上に達した。

HYPEの価格は7月下旬の70ドルの高値から一貫して下落し、現在52.4ドル、時価総額は132.3億ドル。

では、HYPEの大幅な調整を引き起こした要因とは何か？コアチームの売却が本当に最も重要な要因なのか？

チームの実際の売却詳細：分配は限定的、売却はコントロール可能

このプロジェクトのトークノミクス設定によると、HYPEの総供給量上限は10億枚で、追加のインフレ設計はない。主な分配は以下の通り：ジェネシス分配が約31％（TGE時に全解放、主に初期ユーザーへのエアドロップ）、将来の排出とコミュニティ報酬が約38.9％、財団予算が約6％、コミュニティ助成金などの少額部分。Hyperliquidのコア貢献者への分配は総供給量の23.8％、すなわち2.38億枚。

Hyperliquidの公式設計では、TGE（2024年11月29日）から1年間のクリフ（完全ロック）期間の後、線形にベスティングが行われ、大部分は2027年から2028年にかけて完了する予定。理論上の月次解放可能量は一部の追跡プラットフォームによって1,000万枚近くに誇張されていたが、実際の分配はこれを大きく下回った。

MLMがQwantifyなどのツールを用いて追跡したところ、2025年12月から2026年7月末までに、チームメンバー関連のウォレットに実際に分配された総量は約493万枚であった。初期の月は多かったが（12月約175万、1月約120万）、その後は明らかに減少している（2月14万枚、3月17.3万枚、4月33.3万枚、5月53.3万枚、6月45.2万枚、7月約43.3万枚）。

累計の実際の解放量は一部のアンロックカレンダー上の「理論値」を大きく下回っている。なぜなら、チームは全額を請求しておらず、再ステーキングや保有の動きも見られるからだ。

コアメンバーが公開市場で売却した119万枚は約3,250万ドル相当で、その多くは小口のTWAP取引だった。より大口なのは、既知のOTC業者への送金である。一般的に、OTC送金はオンチェーン分析において潜在的な売り圧力と見なされるが、実際の成約価格やタイミング、そしてその全てが完了したかどうかには不確実性が伴う。

累計買い戻し額が10.2億ドルを突破

Hyperliquidの取引手数料の99%はAssistance Fundに流入し、公開市場で継続的にHYPEを買い付けるために使用される。この仕組みは、プロトコルの収益を直接トークンへの持続的な買い圧力に変換する。asxnの最新データによると、プロトコルによる累計買い戻し額はすでに10億ドル規模を超え、ファンドの保有量は2026年半ばに一時4,500万枚以上に達した。

2025年12月にチームへの実際の分配が始まって以来、Assistance Fundは約980万枚を買い戻し、約3.64億ドルを費やし、月平均で約123万枚、約4,600万ドル相当となる。このペースは、チーム（元メンバーを含む）の売却ペースの2倍以上に達する。

2026年6月、Hyperliquidのプロトコル収益は依然として高水準にあったが、7月に取引量が減少し収益が落ち込んだ後は、買い戻しのペースも同期して減速したが、それでも買い支えは続いている。

言い換えれば、チームの限定的な売却は、プロトコル自体の収益による買い戻しによって吸収された。しかし、市場センチメントが冷え込み、取引量が減少すると、Hyperliquidの買い戻しによる下支え資金も減少し、それが価格の上昇圧力に影響を及ぼすことになる。

クジラの売却、HYPE現物ETFの純流出

HYPEは2026年6月中旬に約76ドルの史上最高値を付けた後、約30%下落した。この調整を単純に「チームのアンロックによる売り崩し」に帰するのは正確ではない。一部のベンチャーキャピタルファンドがステーキングを解除して売却したことや、HYPE現物ETFが継続的に日々純流出していることも、価格下落の重要な要因である。

2026年7月、これまでに流通市場でHYPEを購入していたMulticoin Capitalやa16z関連のウォレットで大規模なステーキング解除が発生し、その後、資金が取引所へ流れた記録が確認された。

7月22日、余燼（Ember）のモニタリングによると、Multicoin Capital関連と見られるアドレス（0xaB3で始まる）が60.7万HYPE（約3,700万ドル相当）を売却した。これらのHYPEは5か月前にGalaxy DigitalのOTCを通じて購入されたもので、当時の価格は30ドルで、うち21万HYPEはステーキングに預けられ、39.5万HYPEがウォレットに保管されていた。

Multicoinの共同創設者Tushar Jain氏は、ステーキング解除は売却目的ではなく、ウォレットが高度に追跡されているため、プライバシー保護のために定期的にアドレスをローテーションする必要があると明確に述べた。

7月29日、Multicoin Capitalは39.5万HYPE（3,700万ドル相当）をCoinbaseに送金した後、さらに多くのHYPEのステーキング解除と償還を続けた。さらに、197万HYPE（1.08億ドル相当）が7日間のアンステーキング期間を経て、ステーキングから正常に引き出された。償還に成功したHYPEのうち、8.6万枚（478万ドル相当）がその前にCoinbase Primeに入金されていた。

a16zも同様に高値で売り、安値で買い戻す動きを見せた。7月1日、Onchain Lensのモニタリングによると、その前日までの2日間で1,019万ドル相当のHYPEを売却し、7月18日にはさらに42.18万枚のトークン（約2,530万ドル相当）を売却した。そして7月30日になると、a16z関連アドレスは再びHYPEトークンの購入を開始し、主要取引所から合計132,056枚のHYPE（約733.5万ドル相当）を平均価格55.54ドルで引き出した。

HYPE現物ETFの資金フローも楽観視できない状況だ。