DEXE急落90%の舞台裏、DWFは首謀者なのか？

最近、ユーザー @choc07_ が相次いで投稿し、DEXEの暴落の裏に機関による売り崩しがある可能性を訴え、その矛先をDWF Labs、Falcon Finance、Ceffuに向けている。

ただ、この件に対するX上での注目度は現状それほど高くない。その大きな理由のひとつは、説明の全体にオンチェーン送金、機関カストディ、MirrorXのミラー取引、マーケットメイカーとの複雑な関係が絡んでいて、情報が非常に錯綜しており、実際に何が起きたのかをきちんと理解できている人が多くないことにあると思う。

そこで本稿では、結論を急がず、現時点で確認できるアドレス、送金記録、機関同士の関係、そして争点をすべて分解し、この件の大まかな流れと、なぜDWFが疑われているのかを完全に振り返っていく。

誰もがこの件を理解できるバージョンになることを願っている。

現時点で確認できること（記事を読み終えてから、改めてこの結論に戻ってきてほしい）：

DEXEトークンの暴落中、Ceffuとラベル付けされたアドレスからBinance Depositアドレス宛に大量のDEXEが累計で送金された。
DWFはDeXeとの正式な流動性パートナーシップを結んでいる。
Falcon FinanceはDWFと深く関係しており、公式にDEXEの担保利用、Ceffuによるカストディ、ミラー取引を明確にサポートしている。

DEXEトークンが90%以上暴落

2026年7月12日、DEXEは最高値の約49.43ドルに達した。

その後、7月13日から下落に転じ、特に7月21日には、DEXEは約46.93ドルから5.648ドルまで下落し、最大下落幅は88%近くに達した。

最高値の約49.43ドルから計算すると、DEXEは11日間で最低1.56ドルまで下げ、累計下落率は96.8%に達した。

@choc07_ のツイートによると、この期間中、彼の友人はDEXE取引で170万ドル近い巨額の損失を被っており、DWF Labsが今回の暴落に直接関係していると主張している。

https://x.com/choc07_/status/2084230250171605304

しかし、このDEXEはDWFの公開ウォレットから直接取引所に送金されたのではなく、Falcon、Ceffu、MirrorXを経由し、オンチェーン上では直接観測しにくい形でBinanceの取引システムに入り、最終的に売り圧力となった可能性がある。

ここには複数の関係者が関わってくる。まずはそれを整理しよう。

3つのキープレイヤー：DWF Labs、Falcon Finance、Ceffu

1. DWF Labs：DeXeの流動性パートナー

@DWFLabs は暗号資産市場で知名度の高い投資・マーケットメイク機関であり、事業内容はプロジェクトへの投資、トークンのマーケットメイク、流動性管理、流通市場取引に及ぶ。

簡単に言えば、あるプロジェクトがDWFと流動性パートナーシップを結ぶと、DWFは一定量のプロジェクトトークンを取得または借用し、それらをさまざまな取引プラットフォームに配備して、市場に売買の厚みを提供する可能性がある。

マーケットメイク過程のリスクを制御するため、DWFは同時に現物取引、先物ヘッジ、クロス取引所でのポジション調整、在庫管理を行うこともある。

そのため、マーケットメイカーは単純に板に買い板と売り板を出すだけではない。通常、一定量のトークンを実際に保有しており、複数の取引プラットフォーム間で資産を運用し、ポジションを管理し、取引を実行する能力も有している。

2024年4月、DeXe DAOはDWF Labsとの流動性パートナーシップを確立する提案を承認した。DWF公式も、両者の提携がDeXe DAOガバナンスの承認を得てオンチェーンで実行されたことを公に確認している。

オンチェーンのモニタリングでは、DWFがこれまでに30万DEXEを受け取り、その後このトークンを長期間ステーキングしていたことも示されている。

したがって、これらの公開情報から少なくとも2つのことが言える。

第一に、DWFはDeXeが正式に導入した流動性パートナーである。

第二に、DWFは歴史的に相当量のDEXEを保有・管理しており、DEXEのマーケットメイク、ポジション調整、ヘッジ、リスク管理に関与する条件を備えていた。

これらが、矛先がDWFに向けられる最も重要な理由でもある。

2. Falcon Finance：DWFと深く結びついた資産管理・利回りプロトコル

Falcon Financeは、合成米ドル、多様な担保資産、利回り戦略を中心に構築されたプロトコルである。

ユーザーはBTC、ETH、ステーブルコイン、その他暗号資産をFalconに預け入れ、それらを担保として合成米ドルUSDfをミントすることができる。これにより、既存資産を直接売却することなくドルの流動性を得られる。Falconは続いて、それら担保資産を中心に、さまざまな利回り戦略やリスク管理戦略を実行する。

もっとも、Falconはユーザーの担保資産を単純にオンチェーンコントラクトにそのままロックするだけではない。機関向けカストディプラットフォームや中央集権型取引所の口座を利用して、担保資産のヘッジ取引、ベーシス取引、資金調達率アービトラージ、クロスマーケットアービトラージ、流動性管理を行うことも可能である。

DEXEはFalconが公式にサポートする担保資産の一つである。

つまり、理論上、あるDEXE保有者はDEXEをFalconに預け入れ、それを元にUSDfをミントできる。Falconはその後、独自のリスク管理と利回り戦略に従い、このDEXEのカストディ、ヘッジ、ポジション調整、取引を行う。

そして、ある担保資産の価格が大幅に変動したり、全体のリスクエクスポージャーが上昇したり、システムに事前設定されたリスク閾値に達した場合、Falconは理論上、関連資産のエクスポージャーを減らし、現物売却、先物ポジション調整、さらには担保の清算を行うことで、USDfの支払い能力とシステムの安定性を確保することができる。

これは、FalconがDEXEを受け取る条件を備えているだけでなく、特定の状況下でDEXEを処分し、ヘッジや売却を行う制度的・取引的能力も有していることを意味する。

そして、FalconとDWFの関係は非常に緊密である。

Falconの公式は自らを「DWF Labsが支援するプロトコル」と称したことがある。DWFのマネージングパートナーであるAndrei Grachev（@ag_dwf）はFalconの中核的責任者の一人でもあり、両者は中核人材、機関リソース、取引能力、リスク管理体制において明確な重なりを見せている。

Andrei Grachev（DWF Labs マネージングパートナー）

DWFもまた、Falconを資産価格決定、リスク管理、機関取引能力の延長線上にあるものとして公に説明している。

したがって、Falconは単にDWFの一般的な投資ポートフォリオに含まれる緩やかな関係のプロジェクトではなく、両者の関係は通常の投資元と投資先よりもはるかに緊密であると言える。

3. Ceffu：機関カストディとBinance取引をつなぐキープラットフォーム

Ceffuは、機関投資家向けのデジタル資産カストディプラットフォームであり、旧称はBinance Custodyである。

一般ユーザーは暗号資産を自分のオンチェーンウォレットに入れておくか、取引所の口座に直接預け入れることに慣れている。しかし、大口資産を管理する機関の場合、資金のすべてを取引所のホットウォレットに長期間置いておくことを望まないことが多い。

一方で、大量の資産を直接取引所に置くと、プラットフォームリスクやカウンターパーティリスクが高まる。他方で、機関は内部の権限管理、資産分離、監査、コンプライアンス、リスク制御といった要件も満たす必要がある。

そこで、Ceffuが提供するサービスは、機関が実物の資産を比較的独立したカストディシステムに保管しながら、技術および決済メカニズムを通じて、それらの資産を取引、ヘッジ、資金管理に利用できるようにすることである。

今回の件に関わるCeffuのラベル付きアドレスは以下のとおり。

0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

このアドレスはEtherscanによって「Ceffu 2」とマークされている。

DEXEはCeffuからBinanceへ大量に送金されていた。

一方で、今回の件でCeffuが重要であるもう一つの理由は、Binanceとの間にMirrorXと呼ばれるミラー取引の仕組みが存在することだ。

MirrorXを通じて、機関はCeffu Prime Walletに保管している実際の資産を、一定の比率で指定のBinanceサブアカウントにマッピングできる。

実物のトークンはCeffuのカストディシステムに残されたままだが、機関はそれに対応するミラー残高または取引枠をBinanceで事前に取得し、現物取引、証拠金取引、デリバティブ取引に利用できる。

つまり、機関は実物のトークンを事前にCeffuからBinanceに送金しなくても、Binance上で先に売り崩すことが可能になる。

すなわち：

実際のDEXEはCeffuに保管されたまま

↓

MirrorXを通じてBinanceのサブアカウントにマッピング

↓

機関はミラー残高を使って取引、ヘッジ、売却を実行

↓

事後にオフチェーンまたはオンチェーンで資産の決済を完了する

まさにこの理由から、機関はDEXEがCeffuのアドレスに留まっている間に、事前にバイナンスで取引を完了する可能性がある。

そして後続の決済が発生した時点で初めて、実際の DEXE が Ceffu のアドレスからバイナンスへ移転される。

したがって、外部の観測者がオンチェーン上で確認した送金タイミングは、機関の実際の売却タイミングと必ずしも一致しない。

それでは、3 つの役割を並べて見てみよう。それぞれが異なるポジションを担っている。

DWF Labs：DeXe の流動性パートナーであり、トークンのマーケットメイク、取引、リスク管理能力を併せ持つ。
Falcon Finance：DEXE を担保として受け入れており、預託資産を軸にイールド、ヘッジ、リスク管理戦略を実行できる。
Ceffu：機関向けカストディを担当し、MirrorX を通じて預託資産をバイナンスの取引口座に接続する。

したがって、今回の DEXE 関連資金の潜在的なフローは、次のような単純な経路ではない。

DWF ウォレット ↓ バイナンス ↓ DEXE 売却

より複雑で、公開されたオンチェーン上の記録だけでは確認しにくい経路である可能性もある。

ある DEXE 保有者または関連機関 ↓ DEXE を Falcon または関連する資産運用体系に預け入れる ↓ 実物の DEXE は Ceffu がカストディ ↓ MirrorX 経由でバイナンスのサブアカウントにマッピング ↓ バイナンスで取引、ヘッジまたは売却を実行 ↓ その後に実物トークンの決済が完了する

DWF は DeXe の流動性パートナーであり、Falcon は DWF と深く結びついているため、カストディされ、マッピングされ、あるいは最終的にバイナンスへ送金されたこれら大量の DEXE は、DWF または Falcon と関係があるのではないかと疑われている。

Ceffu がバイナンスへ大量の DEXE を送金した証拠

現時点で最も中核的な証拠は、Ceffu とタグ付けされたカストディアドレスが、DEXE 価格の天井と暴落の前後にわたり、バイナンスの入金用アドレスへ大量の DEXE を継続的に送金していたことである。

1. 対象となる DEXE コントラクトと Ceffu アドレス

イーサリアム上の DEXE トークンコントラクトアドレスは以下：

0xde4EE8057785A7e8e800Db58F9784845A5C2Cbd6

オンチェーン検証：https://etherscan.io/token/0xde4ee8057785a7e8e800db58f9784845a5c2cbd6

今回の事象で対象となった Ceffu アドレスは以下：

0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

当該アドレスはすでに Etherscan 上で以下のようにタグ付けされている。

Ceffu 2

オンチェーン検証：https://etherscan.io/address/0x3a3C006053a9B40286B9951A11bE4C5808c11dc8

https://etherscan.io/token/0xde4ee8057785a7e8e800db58f9784845a5c2cbd6?a=0x3a3c006053a9b40286b9951a11be4c5808c11dc8

したがって、少なくともこれら大量の DEXE 送金が、Ceffu の機関カストディ体系に由来することは現状確認できる。

2. 7 月 13 日以降、6 回の送金で約 79.79 万 DEXE

オンチェーンアナリスト Ai 姨は、DEXE 暴落期間中の大口資金フローを集計した。

データによると、2026 年 7 月 13 日以降、Ceffu は合計 6 回に分けてバイナンスへ以下を送金している。

797,917.24 DEXE

各オンチェーン送金が実際に発生した時点のトークン価格で計算すると、これらの DEXE の当時の総額は約 615 万ドルに相当する。

3. 2026 年 2 月以来、計 8 経路、約 85.41 万 DEXE

7 月 13 日以降の 6 回の送金に加え、別のオンチェーン調査者は対象期間を 2026 年 2 月まで拡大した。

この集計によると、2026 年 2 月から事象発生後までに、Ceffu アドレスは合計 8 つの資金経路を通じて Binance Deposit アドレスへ以下を送金している。

854,149.537853 DEXE

4. 最大規模の 1 回は約 71.97 万 DEXE、7 月 22 日に発生

これらの送金のうち、最大規模の 1 回は 2026 年 7 月 22 日に発生しており、その数量は以下の通り。

約 719,727 DEXE

調査者が追跡した主な経路には 2 種類ある。

Ceffu から Binance Deposit へ

および：

Ceffu から中継アドレス 0x98 を経由し、最終的に Binance Deposit へ

5. 最大の送金は暴落後に発生

DEXE の最も激しい下落は 7 月 21 日に発生した。

同日、DEXE は一時約 46.93 ドルから約 5.648 ドルまで下落し、1 日の最大下落率は 88% 近くに達した。

ところが、最大規模の 71.97 万 DEXE の送金は、主たる暴落が発生した後の 7 月 22 日に行われた。

ごく普通の取引ロジックで捉えるとすれば：

7 月 21 日：DEXE 価格が暴落 ↓ 7 月 22 日：71.97 万 DEXE がバイナンスへ送金

だとすれば、この 7 月 22 日にようやくバイナンスへ入ったトークンが、7 月 21 日にすでに起きていた売り崩しを直接説明できないことは明らかである。

これが、調査者が先述の MirrorX の仕組みを持ち込まざるを得ない理由である。もしこれらの DEXE がそれ以前に Ceffu に預けられ、MirrorX を通じてバイナンスのサブアカウントにマッピングされていたとすれば、理論上の時系列は次のように変わりうる。

実物の DEXE は Ceffu に留まる ↓ 事前にバイナンスの MirrorX サブアカウントにマッピング ↓ 7 月 21 日またはそれ以前に取引、ヘッジまたは売却を実行 ↓ 7 月 22 日に実物の DEXE がバイナンスへ送金され、後続の決済が完了

6. 大口送金前の小口テスト

一部の大口送金または決済操作に先立ち、中継アドレス 0x98e50... から小口の DEXE テストが行われていた。

そのうち約 2 DEXE のテスト送金のトランザクションハッシュは以下。

0x59393f3a6919b54a38474f9fae3f95dade9da388e7cfb09f4843f159fb069b1c

オンチェーン検証：

Etherscan：関連取引記録：

https://etherscan.io/tx/0x59393f3a6919b54a38474f9fae3f95dade9da388e7cfb09f4843f159fb069b1c

Etherscan：受信アドレスと関連取引記録：

https://etherscan.io/address/0xA072A49B9DF8b07f493E38EE4991B7CbA7296593

公開記録から確認できるとおり、この取引は確かに 0x98e50... アドレスから送信され、関連する受信アドレスに入った。

機関が大口送金を行う前に、まず少額のテストを実施するのは非常によくある操作であり、主に次の確認を目的としている。

アドレスが正しいか
入金チャネルが正常か
トークンコントラクトが一致しているか
取引所が正常に入金できるか

したがって、このテスト送金は、関連アドレス間で計画的な送金準備が存在する可能性を示している。

7. 現在のオンチェーン証拠は一体何を証明しているのか

現時点で確認可能な内容をまとめると、大まかには次のようになる。

Ceffu 2 は既にラベル付けされた機関カストディアドレスである

↓

このアドレスは DEXE 下落局面で継続的に Binance へ DEXE を送金した

↓

7月13日以降、計6回、累計約79.79万枚

↓

2月以降に対象を拡大すると、合計8経路、約85.41万枚が確認される

↓

最大の送金は約71.97万枚で、7月22日に発生

↓

一部の資金は直接 Binance Deposit に入り、一部の資金は 0x98e50 を経由してから Binance Deposit に入った

したがって、オンチェーン証拠から確認できることは次のとおりである。

Ceffu カストディ体系内に確かに大規模な DEXE が存在すること
これらの DEXE が暴落の前後にわたって Binance の入金システムに順次流入したこと
送金規模が流動性の比較的限られた DEXE 市場に影響を与えるのに十分であること
最大の送金が主な暴落後に発生したこと
MirrorX が、「取引が先に発生し、オンチェーン送金が後から現れる」というタイムラグを技術的に説明できること

なぜ DWF と関係があると考えられるのか

DWF はもともと DeXe が正式に導入したマーケットメイカー兼流動性パートナーであり、歴史的にも実際に大量の DEXE を受け取り管理し、DEXE の流動性管理、トークン在庫、マーケットメイク取引に実際に関与してきた。

したがって、協力関係と資産へのアクセス能力の両面から見て、DWF は DEXE 市場の取引に関与する最も条件の整った機関の一つである。

しかし、今回 Ceffu アドレスが累計で Binance に送金した DEXE は 80 万枚近くに達し、その数量は DWF が過去に公開保有していた 30 万枚を明らかに上回っている。

つまり、もしこれらのトークンが確かに DWF と関係があるのであれば、それらは必ずしも全てが DWF の公開可能なマーケットメイクウォレットからのものではなく、背後にはさらに大規模な資産ソースが存在する可能性が高い。

現在検証可能な公開情報、協力関係、業務経路から見て、Falcon Finance は、この大口 DEXE がどのようにして Ceffu に流入したのかを比較的完全に説明できる唯一の既知の体系である。

Falcon は現在公開されている資料の中で、DEXE を正式に担保資産として明示している大型プロトコルである。ユーザーや機関は DEXE を Falcon に預け入れることで USDf を鋳造できる。Falcon が公表した入金プロセスによると、ユーザーの担保資産は全てが通常のオンチェーンコントラクトに留まるわけではなく、サードパーティの機関カストディ体系に移され、その中には明確に Ceffu が含まれている。

Falcon は DEXE 等の資産を担保としてサポート

https://falcon.finance/falcon-finance-hits-100m-tvl-in-closed-beta

Falcon のユーザー入金およびサードパーティカストディプロセス

https://docs.falcon.finance/mechanism/user-deposit-process

Falcon は公式に、カストディおよび場外決済インフラとして Ceffu と MirrorX を使用することを明確に開示している。実際の資産は Ceffu に保管され続けることができ、Falcon はミラーポジションを通じて Binance などの中央集権型取引所で現物、レバレッジ、デリバティブ取引およびリスクヘッジを実行する。

一方、DeXe プロジェクトチーム自体は、今回の大口送金ルートからほぼ除外できる。

現在のところ公開オンチェーン記録には、DeXe Foundation や DAO トレジャリーが大量の DEXE を Ceffu に預け入れた形跡はなく、プロジェクト側の供給の大部分は引き続き DAO トレジャリー、チームのロックアップ及びその他の既知のコントラクトに保管されている。DeXe 公式も、Foundation と DAO トレジャリーは今回の売却に関与していないと明確に回答している。

他の一般的なマーケットメイカーも同様の公開ルートを欠いている。現在のところ、Wintermute、GSR、Jump などの機関が DEXE を主要な担保または運用資産として公開しているのは確認されておらず、Ceffu を通じて大規模に DEXE を運用した明確な記録も見つかっていない。

Ceffu 自体は汎用的な機関カストディプラットフォームであり、理論上は大量の DEXE を保有するあらゆる機関顧客が資産を Ceffu に預ける可能性がある。したがって、まだ身元を公開していない大口の Ceffu 顧客が、独自にこの DEXE を保有し送金した可能性を 100％排除することはできない。

しかし、現在確認できる公開情報の中で、Falcon は以下の条件を同時に満たす唯一の既知の主体である。

DEXE を担保資産として正式にサポートしていること
異なるユーザーや機関の DEXE を集約する条件を備えていること
ユーザー資産のカストディに Ceffu を明確に使用していること
場外決済とミラー取引に MirrorX を明確に使用していること
Binance で取引、ヘッジ、リスク処理を実行する能力を持っていること

現在の公開され検証可能な協力関係と業務経路の中で、80 万枚近い DEXE を集約して Ceffu に送金する能力と合理的なシナリオを有するのは、ほぼ Falcon Finance、あるいは Falcon を通じて DEXE を預け入れた大口機関顧客のラインだけに絞られる。

これにより、今回 Ceffu に入った DEXE の数量が、DWF の公開アドレスで観測可能な 30 万枚の保有量をはるかに上回る理由も説明できる。Falcon はプロジェクトパートナー、機関顧客、一般ユーザーからのより大規模な DEXE を集約・管理している可能性があり、これらの資産が最終的に Ceffu のカストディおよび決済体系に統一的に入っている。

そして Falcon と DWF の間には、切っても切れない複雑なつながりが存在する。

Falcon の創設者兼マネージングパートナーである Andrei Grachev は、DWF Labs の共同創設者兼マネージングパートナーでもある。Falcon は DWF から中核的支援を受けており、両者は経営陣、取引能力、リスク管理、運営リソースで高度に重複している。DWF 公式はかつて Falcon を、自社の資産価格決定とリスク管理能力の延長線上にあると表現したこともある。

したがって想定される経路は、より大規模な DEXE がまず DWF と高度に結びついた Falcon 体制に集約され、その後 Ceffu カストディに移され、MirrorX を通じて Binance で取引とその後の決済が行われるというものだ。

DEXE の暴落前後において、Ceffu アドレスは実際に累計で 80 万枚近い DEXE を Binance に送金している。この大口資金フローは、Falcon が DEXE を集約し、Ceffu カストディと Binance ミラー取引を利用するという公開ビジネスモデルと高い整合性を示している。

「前科」あり

DWF は、トークンの急騰急落、マーケットメイク口座の取引、高値での売り抜けなどをめぐり、疑問視されたのは今回が初めてではない。

これまでに、ESPORTS、SIREN、YGG、DODO、C98、CYBER を含む複数のトークンで、今回の DEXE と非常に類似した物議が生じている。

その中で最も典型的で、公開資料も最も充実しているのが 2023 年の YGG 事件である。

当時、DWF は YGG の重要なパートナー兼マーケットメイカーとして、Andrei Grachev が YGG を公に宣伝した後、トークン価格が顕著に上昇した。その後オンチェーンデータによると、DWF 関連アドレスが価格高値圏で約 500 万枚の YGG を複数回に分けて Binance に送金し、YGG 価格はすぐに大幅に下落した。

2024 年 5 月、ウォール・ストリート・ジャーナルはさらに、Binance 内部の市場監視チームが DWF の取引行為について調査を行い、DWF が 2023 年に 3 億ドルを超える疑わしい馴合い取引を行い、YGG および少なくとも他の 6 種類のトークンの価格操作に関与したと認定したと報じた。

調査チームは Binance に対し DWF との提携を解消するよう正式に提言したが、Binance は最終的に証拠不十分と判断し、調査担当者はその後解任された。当時の DWF の公式回答は、今回の DEXE 事件とほぼ同じで、市場操作を否定し、関連する疑惑を競合他社が仕掛けた FUD と断じるものだった。

さらに遡ると、DODO、C98、CYBER などのトークンも、2023 年に DWF が提携発表を行ったり、関連資金アドレスに動きがあった後に、「短期間の急騰とその後の急落」という同様の値動きを見せた。

当時、コミュニティは繰り返し現れるパターンをすでにまとめていた。

OTC、投資またはマーケットメイク提携を通じて大量の玉を取得し、その後マーケットメイク口座を使って取引量と価格モメンタムを作り出し、高値圏で取引所にトークンを送金し、最終的に価格の大幅な反落を伴う。

そして市場がこれに疑問を呈すると、関連取引はしばしば通常のマーケットメイク、リスクヘッジ、または在庫管理と説明されるのである。

2026 年に入ると、同様のシナリオが再び密集して現れている。

5月、ESPORTSは1日で90%超のフラッシュクラッシュが発生し、時価総額が1億ドル以上消失した。オンチェーンデータによると、暴落の約5日前に、約1990万枚のESPORTS（当時の価値で約1390万ドル）が、DWFに関連するKrakenのアドレスに送金された。プロジェクトチームはその後声明を発表し、マーケットメイクのパートナーが無断でトークンを売却したと直接非難した。

SIRENは6月に大幅上昇した後、2回にわたって90%超の暴落を経験した。オンチェーン分析によると、単一のエンティティがSIRENの約88.5%を支配していた時期があり、関連するウォレットクラスターはDWF Labsのものと指摘され、ZachXBTなどのオンチェーン調査者もこれらのアドレスとDWFの関連について複数回公に議論している。

これが、今回のDEXE急落後にDWFが再び市場から強い疑いの目を向けられる理由だ。

プロジェクトのマーケットメイクへの参加、大量のトークン保有、ショートポジションの構築、あるいは重要なタイミングでの現物売却のいずれを取っても、今回のDWFによるDEXEを巡る一連の操作は、過去に何度も物議を醸した取引パターンと明らかに類似しているからだ。

各関係者はどう対応したのか？

DWFの回答で最も補足すべきは、「ショート建て、ショートカバー、現物売却」を認めながらも、最も重要な取引の詳細には依然として答えていない点だ。以下の内容は、元のDWF回答部分とそのまま差し替えられる。

DWF：ショートポジションの保有と一部DEXE現物の売却を認める

8月4日、DWF Labsの共同創設者であるAndrei Grachev氏はDEXE取引に関する声明を発表した。同氏によると、DWFは2024年にDEXEを大量購入し、2025年にその一部を売却して利益を確定させた。さらに2025年10月10日頃に再度DEXEを大量購入し、2026年上半期にはショートポジションを構築して、それまでに得ていた含み益をヘッジしたという。

Andrei氏の説明によれば、その後DEXE無期限先物の資金調達率がマイナスに転じ、ショートポジションを維持するには高い資金調達コストがかかるため、DWFは関連するショートを解消した。同時に、現金準備を増やすためにDEXE現物の一部を売却したという。

つまり、DWFはDEXEを取引・売却した事実自体は否定せず、それらを通常の利益確定、リスクヘッジ、キャッシュ管理として説明しているのだ。

Andrei氏は同時に、DWFのすべての売買は中央集権型取引所で行われており、関連取引所はDWFのアカウントUIDと完全な取引記録を保持しており、いつでも検証可能だと強調した。

DWFの元の回答：

https://x.com/ag%5Fdwf/status/2084589747633111463

この声明により、これまでの外部の推測に含まれていたいくつかの重要な事実が確認された。すなわち、DWFは長期にわたり大量のDEXEを保有していただけでなく、過去に一部の現物を売却し、DEXEのショートポジションを保有し、2026年上半期にはショートカバーと現物の一部解消を行ったということだ。

したがって今後本当に明らかにすべきは、DWFが具体的にいつ、どの価格で、どれだけのDEXEを売却したのか、そのショートポジションの規模はどの程度か、そしてこれらの取引がDEXEの急騰急落と直接関係しているのかどうかだが、現時点で明確な証拠はない。

だが、DWFのこの回答は依然として複数の重要な問題を回避している。

Andrei氏は、DWFが具体的に何枚のDEXEを売却したのか、現物売却の時期と平均約定価格を開示しておらず、そのため外部からは、これらの売り注文がDEXEの高値圏や暴落直前に集中していたかどうかを判断できない。
DWFはショートポジションの具体的な規模、建玉日時、建玉価格、決済日時を明らかにしておらず、DEXE下落過程でこれらのショートが巨額の利益を生んだかどうかも説明していない。
DWFは、DEXEのカストディにCeffuを利用したかどうか、また関連するバイナンスのMirrorXサブアカウントを管理・利用していたかどうかについても回答していない。Ceffuが暴落前後にバイナンスへ約80万枚のDEXEを送金した問題についても、Andrei氏の声明は説明を加えていない。
DWFは、今回のDEXE資産におけるFalcon Financeとの具体的な関係を明らかにしていない。Falconが大量のDEXEを保有または管理していたのか、CeffuやMirrorXを通じて取引を実行したのか、またそれらの取引にDWFチームが関与していたのかは、依然として不明である。
Andrei氏は、取引所がUIDを通じて全取引を検証できると繰り返し強調するものの、DWFは関連口座の記録を自発的に公開せず、独立した第三者監査を受け入れる意向や、匿名加工済みの約定データを公表する意向も示していない。

したがってDWFは、DEXEの購入、売却、ショート取引に関与したことを既に認めているが、これらの操作が単なる通常のリスク管理であり、今回の暴落を引き起こしたり増幅させた重要な要因ではないと証明するには、依然として十分な取引詳細を提供していない。

DeXe：プロトコルは攻撃されておらず、財団とDAOトレジャリーは売却していない

7月28日、DeXe Protocolも価格の急変動について公式に回答した。

DeXeによると、プロトコルは相場変動中も常に正常に稼働しており、エクスプロイトやその他のセキュリティ事故は発生していないという。DeXe FoundationとDAOトレジャリーは、この相場でDEXEを売却しておらず、今回の価格変動からいかなる利益も得ていない。

またDeXeは、DEXEがなぜこれほど急激に上昇・下落したのかについて、現時点で検証された説明はなく、プロジェクト側として原因を推測することはないと述べた。

DeXe公式回答：

https://x.com/DexeNetwork/status/2082113197956321310

DeXeの回答は、プロジェクトチームと今回の売り崩し行為との関係をおおむね切り離すものだ。少なくとも公式の見解からは、プロトコルが攻撃を受けた可能性、Foundationが直接トークンを売却した可能性、DAOトレジャリーが市場にDEXEを抛売りした可能性といったいくつかのシナリオは除外できる。

もっとも、DeXeはDWFのこの相場における具体的な取引状況について回答しておらず、Falconが大量のDEXEを保有・管理しているのか、Ceffuアドレス内のトークンが誰に属するのか、それらの資産がMirrorXを通じてバイナンスにマッピングされ取引されたのかについても説明していない。

Falcon Finance：DEXE保有とCeffu送金問題に未回答

Falcon Financeは、DEXEの暴落とCeffuの大口送金に関して、現時点で専用の声明を発表していない。

Falconは現在の一連の流れにおいて重要な役割を担っている。DEXEを担保資産として公式にサポートしており、機関向けカストディにCeffuを利用していることを明言し、ミラーポジションを通じて中央集権型取引所で取引、ヘッジ、リスク管理を実行することも可能だ。

しかしFalconは、DEXE暴落前にプラットフォーム内にどれだけのDEXE担保資産が存在したのか、大量のDEXEがCeffuのカストディに入ったのか、暴落中にリスク回避のためのポジション縮小、現物売却、担保清算が行われたのか、Ceffuアドレスからバイナンスに送金された約80万枚のDEXEがFalconの管理資産だったのかどうか、いまだに説明していない。

バイナンスとCeffu：MirrorXが今回の取引に使われたか否か未説明

バイナンスとCeffuも、今回の件について公式な回答を発表していない。

Ceffuは関連するDEXEのクライアント帰属を開示しておらず、この資産がFalcon由来かどうかも明らかにしていない。バイナンスは関連するMirrorXサブアカウントの保有者、取引記録、決済情報を公開していない。

このため、外部の観測者は現在、大量のDEXEが最終的にCeffuからバイナンス入金アドレスに送金されたことしか確認できず、それらのトークンがオンチェーン送金前に既にMirrorXを通じてバイナンス上にマッピングされ、取引が完了していたかどうかは確認できない。

コミュニティは現在、DWFが言及したアカウントUIDについてバイナンスに検証を求めている。Andrei氏が自ら取引所が完全な記録を保持していると述べた以上、バイナンスは理論上、DWFの買い、売り、ショートカバー、現物縮小がそれぞれいつ行われ、DEXEの極端な値動きと直接重なっているかどうかを確認できるはずだ。