CoinW 研究院

摘要

Intel 2026 Q2财报释放了一个关键信号：这家老牌芯片巨头正在恢复增长，但离全面翻身还有距离。本季度营收161亿美元，同比增长25%，显示AI基础设施需求正在逐步传导至传统芯片产业链。不过，对于投资者而言，关键问题并不是Intel能否简单回到过去PC时代的巅峰，而是公司能否在AI时代找到新的增长定位。目前，市场已经对Intel的制造转型、Foundry战略以及美国本土芯片供应链价值给予了一定预期，未来股价进一步上涨，需要更多基本面验证，包括AI相关业务持续增长、Foundry获得外部客户、先进制程顺利推进，以及公司盈利能力持续改善。中长期来看，Intel最大的机会仍在于利用CPU、数据中心、先进封装和制造能力参与AI基础设施建设。如果这些布局能够转化为真实订单和利润，公司才有机会从“周期修复”走向“长期价值重估”。

1.Intel是谁？为什么AI时代仍值得关注？

Intel 是全球最著名的半导体公司之一。过去几十年，它的CPU芯片几乎垄断了个人电脑市场，Xeon 系列处理器也是数据中心的常客。但最近几年，PC市场增长放缓，AI浪潮又主要由英伟达（NVIDIA）的GPU主导，Intel 一度被认为"掉队了"。不过，AI产业的发展正在进入新的阶段。早期AI竞争主要围绕大模型训练展开，GPU成为最核心的计算硬件；而随着AI应用从聊天机器人（Chat）逐渐走向智能体（Agent）和企业应用，市场对AI推理、实时计算以及大规模部署的需求正在增加，整个AI基础设施也需要进一步扩容。一个完整的AI数据中心并不只有GPU，还需要CPU负责系统调度、数据处理和任务管理，同时需要网络、存储、先进封装和芯片制造能力共同支撑。因此，AI需求增长并不意味着只有GPU厂商受益，而是会带动整个计算基础设施产业链发展。Intel 虽然在GPU领域不是老大，但它在CPU生态、数据中心客户和芯片制造能力上仍有深厚积累。这意味着，只要AI产业继续扩张，Intel 依然有机会分一杯羹。

表 1-1 AI 基础设施主要环节

数据来源：CoinW研究院

2.Q2财报核心：增长真的回来了吗？

Intel 于2026年7月23日公布Q2财报，整体数据明显改善。

收入恢复增长。Q2营收161亿美元，同比增长25%，不仅超过公司此前指引上限，增速也比Q1的7%明显加快。这说明市场需求的恢复是真实的，不只是靠裁员或降本。

盈利能力改善。调整后毛利率（Non-GAAP）从Q1的41.0%提升到41.8%，调整后营业利润率从12.3%提升到17.2%。简单来说，Intel 不仅卖得更多了，每卖一块芯片赚的钱也变多了。这主要归功于高价值的服务器和AI芯片占比提升，以及成本得到控制。

现金流大幅好转。Intel经营活动现金流从Q1的11亿美元提升至Q2的70亿美元。对于半导体企业而言，现金流至关重要，因为先进制程研发、晶圆厂建设以及Foundry业务拓展都需要持续投入。现金创造能力提升，为Intel后续战略投资提供了更强支撑。

但全面复苏还没完成。需要注意的是，按照最严格的会计准则（GAAP），Intel Q2净亏损仍高达110亿美元，每股亏损2.16美元。这个"巨额亏损"主要来自资产减值、重组费用等一次性因素。如果把这些因素剔除（即Non-GAAP口径），Intel 实际实现了22亿美元的净利润。所以更准确的理解是：主营业务确实在好转，但历史包袱和转型投入仍在拖累账面利润。

表2-1 Intel Q1-Q2 2026 核心财务指标

数据来源：Intel Q1/Q2 2026 Financial Results

3.业务拆解：AI需求真的传导到Intel了吗？

Q2最大的亮点来自数据中心和AI业务（Data Center & AI），收入达到63亿美元，同比增长59%。虽然市场最关注的是英伟达的GPU，但AI数据中心里，CPU依然承担着服务器管理、任务调度等关键工作。随着各大云厂商和企业加码AI服务器，Intel 的CPU和相关平台需求也被带动起来。这块业务能否持续高增长，是判断Intel是否真正受益于AI浪潮的关键。同时，PC业务有所修复。客户端计算业务Q2收入89亿美元，同比增长13%。PC市场回暖对Intel是好消息，毕竟这仍是它最大的收入来源之一。但市场心里清楚，PC业务只是"基本盘"，不是未来的"增长故事"。

此外，数据显示芯片代工（Foundry）收入继续增长。Q2 Foundry收入58亿美元，同比增长31%。Foundry是Intel转型的重头戏，过去Intel只给自己造芯片，未来想学习台积电，帮外部客户造芯片。这背后不仅是商业模式变化，也符合美国推动本土半导体产业链建设的战略方向。过去几年，全球先进芯片制造高度集中在亚洲，美国希望降低对单一供应链的依赖，因此Intel被视为美国先进制造能力的重要承载者。这也是市场愿意给予Intel一定战略估值的重要原因之一。如果Foundry战略成功，Intel未来的定位将不再只是“卖芯片的公司”，而可能成为连接芯片设计、制造和封装的基础设施平台。但目前Foundry仍处于验证阶段，收入增长不等于商业成功，市场更关心它能否拿到更多外部大客户、先进制程能否顺利量产、以及最终能否盈利。

表3-1 Intel主要业务Q1-Q2 2026对比

数据来源：Intel Q1/Q2 2026 Financial Results

4.未来展望：增长能持续吗？

Intel 对Q3的指引是营收158亿至168亿美元，调整后每股收益约0.38美元。如果Q3能维持在160亿美元左右的收入水平，就说明Q2的增长不是昙花一现，而是需求真的在改善。

接下来1-2年，市场将紧盯三个关键变量：

（1）目前AI需求最直接的体现，是云厂商和企业持续投入建设AI数据中心。微软、谷歌、亚马逊、Meta等大型科技公司仍在增加AI相关资本开支（CapEx），用于采购计算芯片、服务器、网络设备等基础设施。市场关注的重点已经从“AI投入是否增长”，转向“这些高额投入是否能够持续，以及能否真正转化为商业回报”。如果云厂商继续扩大AI服务器和数据中心建设，Intel有望继续受益于服务器CPU和相关计算平台需求；但如果AI资本开支进入调整阶段，数据中心业务增长也可能受到影响。

（2）18A先进制程能否量产。18A是Intel最先进的芯片制造工艺（类似台积电的2纳米级别），是Intel重返制造第一梯队的关键。如果良率不达标或量产延期，市场对其制造转型的信心将大打折扣。

（3）Foundry能否拿到外部大单。目前Foundry的收入增长主要依赖Intel内部业务。未来必须证明它能吸引苹果、英伟达、高通等外部大客户下单，才能真正成为第二增长曲线。

表4-1 Intel Q3 2026业绩指引

数据来源：Intel Q2 2026 Financial Results

5.风险与总结

Intel 目前面临的主要风险包括：Foundry商业化仍不确定，18A制程推进存在技术风险，与AMD、NVIDIA、台积电的竞争异常激烈，且半导体制造需要持续巨额投资等，如果收入改善覆盖不了资本开支，现金流可能再次紧张。Intel Q2财报证明了"最坏的时期可能已经过去"，主营业务正在恢复增长，AI和数据中心也提供了新的增量。但对投资者来说，这只是一张"入场券"，未来1-2年，18A制程量产、Foundry外部客户拓展、AI数据中心需求持续性，将决定Intel到底是完成"周期修复"，还是实现真正的"价值重估"。