著者：Jae、PANews

8月7日、マスク氏率いる二大上場企業であるSpaceXとテスラ（特斯拉）は強力に連携し、168億ドルを投じてAIチップ工場「Terafab」を建設すると発表した。その前日、SpaceXはウォール街史上最大規模の「持ち株の洪水」を記録し、9億株超の初期従業員向け株式報酬が一斉にロックアップ解除されたばかりだった。

市場の予想に反し、大規模な株式が流通市場に流入した後も、SpaceXの株価は2日連続で合計24.5％上昇し、全く陰りを見せることなく、むしろ初のセカンダリーマーケットでの試練において予想を上回る結果を残した。しかし、12月まで続く集中ロックアップ解除ラッシュは、今後のSpaceXの株価上昇に影を落としている。

一方では徐々に展開されるAIインフラの青写真、他方では押し寄せるロックアップ解除の株券。これはAI計算能力、宇宙、そして価格決定権を巡る資本の大勝負が、セカンダリーマーケットで熾烈に繰り広げられていることを示している。

マスク氏、計算能力を宇宙へ引き上げる：168億ドルで自社チップ工場を建設、NVIDIAとタッグを組みデータセンターを宇宙へ

物理的な世界で、マスク氏は米国株の産業史上最大規模の垂直統合を進めており、計算能力の戦線を地表から低軌道へと拡大しつつある。

Terafabウェハー工場：AIチップ製造への巨額投資

8月7日、SpaceXとテスラは共同で、テキサス州に168億ドルを投じ、延床面積1億平方フィートの超大型AIチップ製造複合体「Terafab」を建設すると発表した。これは、世界的な半導体サプライチェーンのボトルネックから脱却し、先端ロジックチップとメモリチップの製造、パッケージング、テストまでの全工程の一体化を目指すものである。

Terafabは主に、マスク氏のエコシステムが求める1テラワット（TW）超の計算能力需要を満たすために利用される。生産されるチップは二手に分けられ、一方はSpaceX向けとして、宇宙軌道上データセンターで使用する高消費電力・耐放射線の高性能プロセッサを製造し、もう一方はテスラ向けとして、OptimusヒューマノイドロボットやCybercab自動運転タクシー向けのエッジ推論チップに用いられる。特筆すべきは、テキサス州政府もこのプロジェクトに対して、3,000万ドルの特別補助金を拠出したことだ。

Starmind：データセンターを宇宙へ

計算能力の形態において、SpaceXとNVIDIAが共同で推進する「Starmind」計画は、データセンターを宇宙に打ち上げることで、AIインフラの物理的な在り方を再定義する可能性がある。

この計画は、次世代のStarlink衛星と専用計算プラットフォームに、NVIDIAの次世代アーキテクチャであるRubin GPUとVera CPUを搭載する。低軌道の低重力環境と影のないエリアでの太陽光エネルギーを活用し、宇宙空間でリモートセンシングデータのエッジトレーニングと推論を実行。衛星間レーザーリンクを通じて世界中に低遅延で配信することで、地表のデータセンターが直面する電力供給や放熱といった環境制約を回避し、計算インフラの境界を低軌道にまで押し広げる。

もっとも、宇宙AIデータセンターには、ハードウェアの信頼性、宇宙放射線、通信遅延、機器のメンテナンス、そして打ち上げコストなど、依然として多くの課題が存在する。現時点では、大規模な軌道上データセンターが経済性と運用効率において地上のデータセンターを上回ることを証明した企業は存在しない。

SPCXが逆行高で20％超上昇：巨額のロックアップ解除ラッシュでも株価は下支えされ、成長エンジンはAIにシフト

視線を資本市場に戻すと、次の段階でSpaceXの株価に最も直接的な影響を与える要因は、IPO後のロックアップ期間満了によってもたらされる天文学的な株式の放出である。20年以上にわたり蓄積された従業員向け株式報酬が一斉にセカンダリーマーケットへ流入しており、その解除規模は米国株の歴史上でも極めて稀だ。

ロックアップ解除の幕開けは、8月6日に正式に切って落とされた。初回となる約9.12億株が解凍され、これは当初の浮動株数の140％に相当し、浮動株比率は5％未満から約12％へと上昇する。通常、供給側の大幅な拡大は市場の吸収力を大きく圧迫し、短期的に株価を抑制する。ところが、現時点までにSPCXの価格は下げるどころか、20％以上も上昇した。Bloombergは、市場がSPCXに対する数千億ドル規模の売り圧力を事前に織り込み、消化していたと指摘する。

警戒すべきは、SpaceXがこれからロックアップ解除のピーク期に突入することだ。Bernsteinのデータによれば、初回の解除では制限付き内部株式の約20％の売却が認められた。その後、総株式数の約7％が10月までに段階的に解除され、第3四半期決算発表後には、新たな解除の波が訪れる。Bernsteinは、12月までに180日間のロックアップ期間が満了し、SpaceXの公開浮動株比率が総株式数の約40％にまで上昇する可能性があると予測している。初期の従業員や経営陣の保有コストは低く、利益を確定させたいという換金圧力はより強い。段階的な供給の放出は、株価の上値に目に見えない天井を築いているのに等しい。

一方で、株式のロックアップ解除前日（8月5日）、SpaceXは今年第2四半期（Q2）の決算を発表した。

決算データによると、SpaceXのQ2総収入は78.14億ドルで、前年同期比92％の大幅増となった。調整後EBITDAは35.38億ドルに達し、利益率は45.3％に到達。手元受注残高は475億ドルへと急増し、単四半期比で200億ドルの大幅増となり、そのうち約56％が今後1年以内に実際の収益へと転換される見込みだ。これら主要3指標はいずれも、ウォール街のコンセンサス予想を大きく上回った。

より象徴的な変化は、収益成長を牽引するエンジンの切り替えだ。これまでSpaceXを支えてきた宇宙打ち上げサービスは、AIインフラとStarlinkの企業・政府向けサブスクリプションに徐々に主役の座を譲りつつある。中でも、AI事業の単四半期収入は25.6億ドルに達し、前期比で倍増した。これは主に、AnthropicなどのAI大手に提供しているスーパーコンピュータのホスティング及びクラウドサービス収入によるものだ。つまり、SpaceXのバリュエーションを測る物差しが変わりつつあることを意味する。市場はもはや、単なる宇宙企業としての基準だけで同社を評価するのではなく、AIインフラ競争における潜在的なプレーヤーと見なし始めているのだ。

多空が激闘するSPCX：空売り勢は「無制限な資金燃焼」に賭け、強気勢は「バリュエーションのミスプライシング」に賭ける

天文学的なロックアップ解除は空売り勢にとって天然の売り材料となり、決算発表が強気と弱気の隔たりを更に広げたことで、SpaceXはウォール街で最も多空の攻防が激しい銘柄の一つとなった。

弱気陣営：供給ショックと設備投資の暴走に賭ける

S3 Partnersのデータによると、SpaceXには2.5億株超の空売りが積み上がっており、正式にテスラを抜いて、米国株式市場全体で最も空売り残高の大きい単一銘柄の一つとなった。

空売り勢が集結する根本的なロジックは、「持ち株の洪水」に加え、「キャッシュ消費」にも焦点が当てられている。

SpaceXのQ2決算データによれば、単四半期の設備投資額は183.7億ドルに達し、そのうち158億ドル以上がAI計算インフラとチップの研究開発に投じられた。これほど積極的な投資ペースが、単四半期のキャッシュフローを159.6億ドルの大幅な純流出に追い込んだ。

弱気陣営の見方では、このレベルの資金燃焼スピードでは、回収期間に巨大な不確実性が伴う。空売り勢が読み取っているのは、「持ち株の洪水、無制限な資金燃焼」という危険なストーリーであり、株価にはこの二重の圧力の下で、依然として下落余地があるというものだ。

強気陣営：AI事業は市場から「罰則的な評価」を受けている

しかし、ドイツ銀行やバンク・オブ・アメリカに代表されるトップ投資銀行は、まったく逆の立場を取っている。

ドイツ銀行のバリュエーション枠組みによれば、SpaceXのロケット打ち上げと衛星ブロードバンドという二大事業セグメントの合計の中間値は約1.35兆ドルであるのに対し、現在の時価総額はわずか1.75兆ドルに過ぎない。これは、市場がSpaceXのAI事業に対してわずか4,000億ドルしか価値を認めておらず、明らかにその成長潜在力に見合っていないことを意味する。ドイツ銀行は、このバリュエーションの乖離は市場による過度な罰則的評価であり、典型的なミスプライシングだと考えている。そして、ロックアップ期間終了後に、大型の政府案件やソブリン級のAI協業が実現すれば、それがさらなる株価上昇のポジティブなカタリストになるとしている。

バンク・オブ・アメリカも同様に強気の見方を再表明しており、SpaceXが宇宙物流、宇宙ベースの通信、そして計算ハードウェア分野で持つ垂直統合の参入障壁は極めて厚く、ロックアップ期間はむしろ長期投資機関にとって、希少な戦略的ポジション構築の好機となる可能性があると指摘している。

マスク氏は決算説明会でも、SpaceXの保守的な目標として、2027年までに6～8ギガワット（GW）の増分計算能力を新たに追加し、上振れすれば10GWを超える可能性があると明かした。SemiAnalysisの予測では、もしSpaceXが2027年までに10GW超の計算能力を達成した場合、年間収入は3,000億ドルに達する可能性があるという。もっとも、1GWあたり約500億ドルの設備投資で計算すると、2027年の設備投資額は3,000億ドルから5,000億ドルに跳ね上がる可能性がある。さらに、10GW目標の達成には、土地利用許可、ガス供給、機器の納入など、数多くの現実的な課題が立ちはだかるだろう。

明らかに、SpaceXはバリュエーション再評価の岐路に立っている。短期的には、ロックアップ解除ラッシュによる株式の洪水、空売り資金の集中的な賭け、巨額の設備投資がもたらすキャッシュフロー圧力に耐えねばならない。長期的には、宇宙打ち上げにおける独占的な優位性を、宇宙ベースのAI計算能力や半導体製造といったより広大な領域へと拡張しようとしており、そのビジネスフロンティアの拡大は、まだまだ終わりが見えない。

SpaceXにとって真の試練は、より大きなAIのストーリーを語れるかどうかではなく、計算能力、チップ、そして宇宙インフラへの投資を、持続可能な収益と利益の成長へと転換できるかどうかにある。その答えは、まだ時間が明らかにしてくれるだろう。

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