Meme トラフィックが RWA に出会うとき：Hyperliquid と Robinhood の金融的野心

著者：Prathik Desai、Token Dispatch

翻訳・編集：Saoirse、Foresight News

「一国の資本発展が賭博場での取引活動の副産物と化すとき、資本建設という事業はおそらく失敗に終わる。」—— ジョン・メイナード・ケインズ、1936年

暗号資産業界は常に批判にさらされ、完全に投機によって駆動されていると広く見なされており、多くの人々はファンダメンタルズの裏付けがないカジノと呼んでいる。しかし、多くの人が気づいていないのは、投機こそが市場進化の先行シグナルであることが多い、という点だ。主流派から軽蔑される投機家たちが集まり、流動性を形成し、後に成熟し規制に準拠したビジネスは、まさにこの流動性の上に構築されるのだ。

本稿では、最近の暗号資産市場の現象を踏まえ、この進化の道筋を分析する。それは、株式取引のサービス提供を本来の目的としたパブリックチェーンがMemeコインの発行プラットフォームを立ち上げたり、ある無期限先物取引プラットフォームがコモディティ取引インフラの構築へと転換したり、またある証券会社が、カエルをテーマにしたトークンから得た資金を頼りに、チェーン上の株式取引システムの構築を支えている、といったものだ。

物語はここから始まる……

暗号資産の分野において、投機には多くの代名詞がある。市場のノイズ、バブル、カジノ。しかし、人々はほとんど正面から見てこなかった点がある。業界が成熟へと向かう過程で、投機はその上に成り立つ上位の業態が成長するための礎となり得る、ということだ。

しかし、明確にしなければならないのは、すべてのバブルが基盤に転換できるわけではないということだ。純粋な投機の次元に長期間とどまるバブルは、いずれ急速に崩壊する。だが、もしバブルが持続可能な取引の場と結びつき、継続的に取引の活発さを生み出せれば、それは地盤となり、より多くのビジネスが定着するのを支えることができる。

これは新しい現象ではなく、金融の長い歴史の中で繰り返し見られてきたことだ。

19世紀40年代のシカゴ穀物市場を振り返ってみよう。シカゴ商品取引所が先物市場を導入した当初の目的は、収穫の不確実性に直面する農家が事前に販売価格を確定し、損失を最小限に抑える手助けをすることだった。しかし、将来の時点で穀物を売りたいと考える農家には、その先物の買い手となって価格変動リスクを引き受ける取引相手がどうしても必要だった。投機家たちがこのギャップを埋めた。リスク移転市場が機能する本質は、投機資本が農家の手放したい価格リスクを積極的に引き受けることにあった。

先物市場誕生の鍵は、「現物の穀物」と「取引商品としての穀物」を分離したことにある。米国の歴史学者ウィリアム・クロノンは、このプロセスを穀物の抽象化と呼んだ。穀物取引が倉庫証券という手形に単純化されることで、所有権が自由に移動できるようになり、投機家が大規模に取引に参加した。膨大な投機的取引が十分な流動性を生み出し、農家はいつでも取引相手を見つけられるようになった。その潤沢な流動性が最終的にシカゴを世界の小麦価格決定の中心地へと成長させた。

興味深いことに、当時は多くの民衆がこうした取引に抵抗し、嫌悪感を抱いていた。グランジ運動は公然と取引所の投機家たちを非難し、農民の労働に便乗して利益を得ていると糾弾した。しかし、この仕組みは最終的に、世界の農業経済に不可欠な価格発見のためのインフラへと進化した。もし1870年代に投機家という取引相手が存在しなければ、今日の世界の小麦市場が成熟した価格決定システムを持つことは決してなかっただろう。

経済学者ジョン・メイナード・ケインズの投機に関する言説は広く知られているが、彼のより完全な見解は、投機の二重の役割をより明確に示している。ケインズは市場活動を二つに分類した。すなわち、事業投資（長期にわたる資産の存続期間中に生み出される収益を予測すること）と、投機（市場の大衆が次にどう動くかを予測すること）である。彼は、流動性の高い市場では投機行為が事業投資を蝕むことを懸念した。

彼の論述を深く読み込めば、投機には両面性があることが見えてくる。

「もし投機家が事業という波の上に浮かぶ単なる泡に過ぎなければ、深刻な害をもたらすことはない。しかし、事業投資が投機という渦の上に浮かぶ泡と化したとき、状況は極めて危険だ。一国の資本発展が賭博場での活動の副産物に成り下がるとき、資本建設という事業はおそらく失敗に終わる。」

原資産から切り離されて単独で存在する投機は極めてリスクが高い。しかし、投機が価値ある原資産に紐づいているならば、プラスの作用を発揮し得る。

史上初の証券市場に関する著作——1688年にジョセフ・デ・ラ・ベガが著した『混乱の中の混乱』——の中で、著者はすでに、アムステルダム取引所が投資家と投機家の両方を惹きつけていたと述べている。現存する取引所の大半はこのようにして始まった。しかし、時が経つにつれてこの歴史は次第に忘れ去られ、「真面目な投資需要こそが取引所設立の本来の目的だった」という固定観念が形成された。事実はそうではない。

現在を振り返る

8月5日、暗号資産業界最大の分散型取引所Uniswapが、ユーザーがRobinhood Chain上でMemeコインを発行・取引できるプラットフォーム「Pools」を立ち上げた。このブロックチェーンは同名の証券会社によって構築され、当初の目標はプラットフォームの3000万の入金済み口座を対象に、トークン化された株式取引を展開することだった。

話はこれにとどまらない。Poolsプラットフォームが正式にローンチする前から、トレーダーたちはまだ公開されていなかったスマートコントラクトを見つけ出し、それを介して1億5000万ドル以上の取引を行った。このためUniswapはテスト版と正式版のコントラクトを同時に互換させることを余儀なくされ、ローンチ計画は延期された。プラットフォームのトップトークンであるFRONGは、その名前がUniswapのティーザー動画に使われたカエルのファイル名に由来し、同じコントラクト群を用いて6日間先行して鋳造された。プラットフォームが正式に公開された当日、このトークンのホルダー数は12,141人に達した。

この出来事をどう解釈するかは読者に委ねる。約1億5000万ドルもの資金が、まだ正式に稼働していないインフラ上でカエルをテーマにしたトークンを取引し、しかもそのパブリックチェーンは元々証券取引のために構築されたものだった。そして今やFRONGはPoolsプラットフォームの非公式マスコットにもなっている。これがUniswapの最新バージョンであるV4への流入を促すための意図的な企てだったのではないかと推測せずにはいられない。たとえ意図的なものでなかったとしても、チェーン上のUniswap V4の1日あたりの取引高は8620万ドルから2億2830万ドルへと急増し、ほぼ3倍になった。

しかし、冒頭で述べたように、すべてのバブルと投機が持続可能な業態を生み出すわけではない。ある投機的ビジネスが長期的に存続できるかどうかは、その投機対象が何であるかに本質的に依存する。ここでpump.funを参考にできる。

長年にわたり、pump.funは投機を中核商品として位置づけており、今や最大規模のMemeコイン発行プラットフォームとなっている。プラットフォーム上のMemeコインの7割はライフサイクルが1日未満であり、1か月以上存続するものはごくわずかだ。

@CoinGecko

2026年1月～7月、同プロトコルの手数料収入は前年同期比でほぼ半減し、わずか4億2000万ドルとなった。それでもなお、暗号資産業界で最も収益力の高いプロトコルの一つであり、昨年の年間収益は6億2000万ドル、純利益は5億8400万ドルだった。

同種のプラットフォームとしてHyperliquidもある。このプラットフォームは当初、高レバレッジの暗号通貨取引を主力とし、トレーダーの方向性を持った賭けのニーズに応えていた。その後、このレバレッジ取引モデルを、24時間365日取引可能な暗号資産とは無関係のさまざまな資産にまで拡大した。HIP-3ガバナンスフレームワークに基づき、現在ではNVIDIA、テスラ、ナスダック連動商品、金、原油、銀、株価指数など、多様な品目の無期限先物契約が上場されている。日曜日に原油に関する突発的なニュースがあれば、トレーダーは直ちにポジションを取ることができるが、伝統的な市場では月曜日の寄り付きまで待たなければならない。

7月初旬、プラットフォームにおける現物資産（リアルアセット）の無期限先物契約の取引高が、史上初めて暗号通貨の取引を上回り、総取引高の52%を占めた。

Hyperliquidの全体の取引高は2025年のピーク時からほぼ半減しているものの、現物資産取引の規模拡大が暗号通貨取引ペアの減少を相殺した。これこそが投機が生み出し得る価値である。すなわち、Hyperliquidはネイティブな暗号資産ユーザーを惹きつけるレバレッジ投機のモデルを、金、未上場企業の株式、株価指数といったアセットクラスに移植し、24時間機能する価格決定レイヤーを構築した。現在、多くの伝統的な取引プラットフォームがこのモデルを模倣しつつある。

Robinhood Chainは、この発展の道筋をリアルタイムで再現しつつある。

チームはこのパブリックチェーンをチェーン上の株式取引のための基盤インフラと位置づけているが、CEOのVlad TenevはMemeコイントレーダーがもたらすトラフィックを大いに歓迎している。

「我々がRobinhood Chainを構築した目標は、現物資産取引に最適なパブリックチェーンになることだ……だが、Memeコインの取引に使っても、その体験は同様に素晴らしい。」

Memeコイン取引の熱狂に乗って、このパブリックチェーンはローンチから3週間後にデイリーアクティブユーザー数がBaseチェーンを上回った。Memeコイン取引がもたらすトラフィックと資金こそが、将来のチェーン上の株式取引システム発展のためのシードキャピタルとなる。

もちろん、これは投機が最終的に成熟したビジネスへと必ず昇華することを意味するわけではない。その転換を遂げられるかどうかは、プラットフォーム自身の選択にかかっている。

Robinhoodは3000万の入金済みユーザーを抱え、複数の事業ラインを有しており、その強力なディストリビューション能力によって、Memeコイン取引がもたらすトラフィックをチェーン上の証券取引のユーザーベースへと変換できる可能性がある。その証拠に、同社の第2四半期の予測市場収益は前年同期比で10数倍に急増し、1億5600万ドルに達し、プラットフォームの総取引収入の20％を占めた。