著者：Nancy、PANews

昨年10月に約12.6万ドルの史上最高値を付けて以来、ビットコインは調整局面が続き、上昇トレンドをなかなか取り戻せずにいる。直近では、米国株や金といった伝統資産がいち早く回復相場に転じ、市場のリスク選好が徐々に回復するなか、ビットコインは依然もみ合いを維持し、これに同調したリバウンドを開始できていない。

現在、ETF資金は再び流入に転じ、一部の長期指標も過去最低水準に達しつつあるが、なぜビットコインは回復相場を始められないのか。現在の調整はすでにサイクル底に近づいているのだろうか。

米国株と金が揃って上昇する中、ビットコインはなぜ乗り遅れたのか？

7月末に米国株市場が激しい変動と急落を経験した後、資金は再びリスク資産に回帰し、米国株は急速に反発相場を展開した。S&P500種指数とダウ平均はともにそれまでの下げ幅を大幅に回復し、今週は揃って史上最高値を更新した。テクノロジー株が今回のリバウンドの中心的なけん引役となり、なかでも半導体やAI関連セクターが全面高となって市場センチメントを大きく押し上げた。

一方、貴金属セクターも再び資金の選好を集め、金現物は近日にわたり連続上昇し、一時4400ドル/オンスの大台を突破して約2カ月ぶりの高値を更新。銀価格も同調して上昇し、銀現物は一時66ドル/オンス台に乗せ、約7週間ぶりの高値を更新した。

しかし、ビットコインはこれに同調した回復相場を見せていない。リスク資産が圧力にさらされていた局面でビットコインが軟調に推移しただけでなく、米国株や金が再び強含むなかでも、ビットコインは独自のもみ合い相場を維持している。

CoinGeckoのデータによると、過去30日間のビットコイン価格は横ばいの推移を続け、6.2万ドルから6.6万ドルの範囲で繰り返し変動した。

Glassnodeの指摘によれば、過去90日間でS&P500種指数は約5％上昇したのに対し、ビットコインは20％下落し、直近7日間でも同様に方向感の分かれる動きとなっている。ビットコインが米国株に対して相対的な強さを再び確立するまで、現在の市場は引き続き米国株の動きに主導されている。

現在、オンチェーンの取引高は急増し、現物ETFの資金フローも明らかに改善しているが、資金流入は依然として効果的に価格上昇の燃料とはなっていない。

オンチェーンのアクティビティをみると、Santiment Intelligenceのデータによれば、過去1週間にネットワーク上で新規に作成されたBTCウォレットは227万件に達し、約1年ぶりの高水準となった。また、アクティブウォレット数は75.1万件に達し、10カ月ぶりの記録を更新した。ただし、今回のオンチェーン活動の増加は、Coldcardウォレットの一件が引き金となったセキュリティ懸念が主な要因だ。この出来事により、一部のユーザーが資金の移動や新規ウォレットの作成、カストディ手法の見直し、資産の安全リスクの再評価を進めたため、ウォレット作成数とオンチェーン上のやり取りが顕著に増加した。

ETFの資金流入をみると、SoSoValueのデータによれば、前週の米国ビットコイン現物ETFは5営業日連続で資金純流入を記録し、累計純流入は8.54億ドルに達し、4月17日以来の好調な週間パフォーマンスとなった。8月入り以降のビットコイン現物ETFの累計純流入規模は、7月の月間水準の4倍を超えた。この変化は、それまで継続していた流出圧力を反転させた。5月から7月にかけて、米国ビットコイン現物ETFの累計純流出は65.9億ドルを超え、市場は8週連続の資金流出を経験していた。ただし、ETF資金の回復規模は依然としてビットコイン価格の反発を促すには不十分だ。市場分析では、足元の資金流入は主にカストディ需要の変化や、弱含む雇用統計を受けた利下げ期待の高まりといった要因によるもので、現在の買い需要は市場の継続的な売り圧力を相殺するには至らないとみられている。

現在、ビットコイン市場はマイナーや暗号データ企業による継続的な売り圧力に直面している。利益幅の縮小、運営コストの上昇、AIデータセンターへの転換ニーズの高まりを受け、一部のマイニング企業はキャッシュフロー確保、債務返済、あるいは事業方向の調整を目的として、ビットコイン資産の売却を開始している。CryptoQuantのデータによると、2021年11月以降、マイナー関連のOTCアドレスに保有されているBTC残高は約50万枚から13.97万枚へと減少し、減少幅は72％近くに達する。

これと同時に、暗号データ企業もビットコイン保有戦略の見直しを始めており、流動性の補充、自社株買いや株主還元、さらには生き残りをかけた一部の全売却などを目的に資産の一部を売却している。たとえば、Strategyは6月末以降、累計6948 BTCを売却し、約4.32億ドルの現金化を実施した。

さらに、米国現物市場の購買力は依然として低迷している。Coinglassのデータによると、Coinbaseのビットコインプレミアム指数は5月19日から本日まで80日連続でマイナス圏にあり、直近値は-0.0868％と、過去最長のマイナスプレミアムサイクルを記録しており、それまでの40日間の記録の2倍に相当する。過去のデータによれば、Coinbaseのプレミアムが継続的にマイナスとなるのは、通常、米国投資家の買い需要が弱いか、市場に依然として強い売り圧力が存在することを意味する。

底値拾いのシグナルが一部出現、サイクル底は依然未確認

歴史的に、ビットコインはサイクルトップ出現後、最終底を迎えるまでに通常約12～13カ月を要する。今回のサイクルがこの歴史的リズムを踏襲するなら、市場サイクルの底は2026年第4四半期まで待つ可能性がある。現在、ビットコインに底値拾いのシグナルは現れているのだろうか。

PANews傘下の暗号資産市場データ・サイクル指標プラットフォームPADataが追跡する底値拾い指標リストによると、現在ビットコインには一部の底固めシグナルしか現れていない。

この指標は、CryptoQuant、CoinGlass、Alternative.me、DefiLlama、Dune、growthepieなど複数のデータソースをカバーしている。なかでも「ヒットラインまでの距離」は、現在の指標値と過去の底値拾いしきい値との距離を測るもので、数値が0に近いほど、過去の底値拾いシグナル発動に近いことを示す。

12の主要底値拾い指標のうち、現在4指標がヒットゾーンに入っており、それぞれリザーブリスク（長期保有者）、BTC価格/2年移動平均線、AHR999（長期積立投資）、およびEVMサンプルチェーンアクティブ拡散率である。

このうち、リザーブリスクは現在0.00108まで低下し、BTC価格/2年移動平均線指標は0.73倍、AHR999は0.345、EVMサンプルチェーンアクティブ拡散率は0に低下した。これらの指標は主に長期保有者の確信度、価格サイクル上の位置、およびオンチェーンエコシステムのアクティビティを反映しており、いずれも過去のプレッシャーゾーンに入った。これは、ビットコインの現在の価格が長期トレンドに比して明らかに割り引かれていることを意味し、長期的な資産配分の価値が高まりつつあることを示す。

ただし、指標がプレッシャーゾーンに入ったからといって、市場が底を打ったことにはならない。過去のサイクルをみると、ビットコインの底は通常、単一の指標でトリガーされるのではなく、複数の次元で同時に極端な水準に達した後に現れている。

現在、バリュエーション、市場センチメント、資金流動性、オンチェーンの利益状態などの指標をみると、市場は過去の極端な底からは依然として一定の距離がある。

バリュエーション面では、MVRVレシオ（オンチェーン評価）は現在1.212で、過去の割安ラインである1をまだ下回っていない。MVRVはビットコインの時価総額と実現価値の関係を比較することで、市場全体の利益状態を判断する。過去のデータによれば、この指標が1を下回ると、通常は市場が深い調整局面に入ったことを示し、弱気相場後半の蓄積ゾーンに相当することが多い。

オンチェーンの利益状態では、NUPLは現在0.175で、依然としてマイナスに転じていない。この指標は市場の未実現損益の純額を測定し、NUPLが0を下回ると、ネットワーク上の全保有者が全体として損失状態にあることを意味する。一方、マイナー収入指標であるピュエルマルチプルは現在0.755で、0.5以下の過去のプレッシャーゾーンまではまだ距離がある。過去のデータでは、重要なマクロ底はピュエルマルチプルが0.5を下回った際に出現している。

市場センチメント面では、恐怖と貪欲指数は現在29で、市場はすでに恐怖状態にあるが、極度の恐怖水準とはまだ隔たりがある。これは投資家のリスク選好が低下していることを示すが、サイクル底の段階でよくみられる大規模なパニック売りはまだ発生していない。

供給構造面では、利益供給比率は依然53.12％で、半数以上のビットコイン供給が利益状態にあることを示している。過去の底値段階ではこの指標は通常5％以下に低下しており、市場はより十分な損失の顕在化と損切り玉の移転を経験する必要があるケースが多い。

流動性面では、ステーブルコイン流動性インパルスは現在-0.74％で、ステーブルコインの資金環境がやや収縮していることを示す。過去の観察では、この指標が-2％を下回ると、通常は法定通貨裏付け型ステーブルコインの供給が30日以内に顕著に減少し、市場の流動性圧力が強まる。現在、この指標は極端な収縮ゾーンまでまだ一定の距離がある。

さらに、一部のオンチェーンエコシステム指標にも全面的な底打ちシグナルは見られない。現在、DeFiファンダメンタルズ拡散率は38.55％で、深度収縮ゾーン（0～25％）までなお距離がある。この指標はDeFiの営業活動の拡散度合いを測定し、低位に達すると通常、業界活動が広範に収縮していることを示す。クロスチェーンMEMEリスク選好度指数は32.66で、クールダウンゾーン（0～20）のヒット境界を上回っており、市場のリスク選好は明らかに低下しているものの、資金はまだ完全に極端な閑散状態に入っていないことを示している。

総合すると、ビットコインには現在、一部の市場底シグナルが出現しているが、市場には依然としてサイクル反転の十分な確認が欠けている。今後ビットコインが回復相場を始められるか否かは、資金流入の持続性、売り圧力の解放状況、そして主要なオンチェーン指標のさらなる変化に注目する必要がある。

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