Tiger Research：700兆ウォンが海外流出、韓国市場は暗号通貨時代全体を逃している

著者：Tiger Research Reports 編集：深潮 TechFlow

深潮リード： 世界の暗号資産市場が現物取引をはるかに超え、デリバティブ、決済、オンチェーンサービスへと広がる中、韓国の投資家は目に見えない壁に囲まれていることに気づいた。Chainalysisとの協力による本重磅レポートは、約12万の韓国関連ウォレットを追跡し、最大700兆ウォンの資本がどのように国内の制約をすり抜け、海外で極めて活発な新天地を形成しているかを明らかにする。実務者にとって、これは単なる資金フローマップではなく、国内市場の競争力低下を警告する記録である。

世界のデジタル資産市場はデリバティブ、決済、オンチェーンサービスへと拡大しているが、韓国は依然として現物取引中心である。韓国の投資家は、国内で満たされない需要を海外へ移している。Tiger Research は Chainalysis と協力し、約12万の韓国関連ウォレットを追跡し、2021年から2026年にかけて約700兆ウォンの資金流出を分析した。

主なポイント

韓国の投資家は、国内で入手できない商品を求めて資金を海外に移している。2021年から2026年の間に、約700兆ウォンが韓国の取引所から流出した。
資金は海外取引所で止まらない。韓国の投資家はさらに、分散型取引所でデリバティブを取引し、予測市場に参加し、暗号資産カードを使ってステーブルコインを消費している。
海外取引所が得るのは取引手数料だけではない。彼らは韓国投資家の需要を通じて、顧客、データ、運営経験も獲得している。

1. 世界市場が急拡大する中、韓国市場は停滞

世界のデジタル資産市場は異なる様相を呈している。かつて個人投資家の現物取引を中心に成長してきた市場に機関投資家の資金が流入し、ブロックチェーンは今や金融バリューチェーン全体に及んでいる。市場が引き付ける資本の種類も、投資家がデジタル資産を利用する方法も変化している。

ビットコインやイーサリアムの現物ETFは機関の市場参入経路を拡大し、無期限先物やオプションなどのデリバティブ市場も急速に成長している。ステーブルコインの役割は暗号資産取引の媒介手段を超え、決済や送金にまで拡大し、リアルワールドアセットのトークン化は発行体による資産の創出・分配方法を変えつつある。世界市場は取引自体をはるかに超え、より広範な金融領域へと拡大している。

こうした変化は、どこでも同じ速度で進んでいるわけではない。韓国市場は依然として個人投資家の現物取引が中心で、機関投資家の参加は限られている。世界市場で成長するデリバティブや新しい金融サービスは、韓国ではまだ規模のある市場を形成していない。世界市場の版図が拡大するにつれ、韓国と海外の構造的格差は広がっている。

この格差は取引量にも顕著に表れている。グローバル取引所が無期限先物などへビジネスを拡大する一方、韓国の取引は依然として現物が中心だ。その結果、韓国と海外の主要取引所を合わせた総取引量に占める韓国取引所のシェアは低下し続けている。取引量は市場を測る一つの側面に過ぎないが、世界市場が拡大する中で韓国市場が勢いを失っていることを示している。

2. 需給のミスマッチ、投資家は海外へ活路を求める

韓国の市場シェア低下は、韓国投資家の関心が薄れたことを意味しない。国内で入手困難な商品やサービスは海外で急速に発展し、投資家は海外の取引所やオンチェーンサービスに殺到している。韓国国内で満たされなかった需要は消えたわけではなく、今や海外での実際の取引やサービス利用として現れている。

その規模は相当なものだ。Tiger Research は Chainalysis と協力し、暗号資産が韓国の取引所から海外取引所へ流れる様子を追跡したオンチェーンデータを分析した。2021年から2026年の間に、推定5,300億ドルがこれらの経路を通じて海外に流出した。2025年の流出額は約1,200億ドルに達し、2026年は約520億ドルと予想される。これらの数字は識別可能な資金フローのみをカバーしており、実際の規模はさらに大きい可能性がある。

絶対的な流出額だけを見ると、資金流出がすでに減速しているかのような錯覚に陥るかもしれない。市場全体の縮小が韓国の取引量と資金流出額をともに押し下げているため、絶対値だけでは資金流出の実際の強さを測りにくい。これをより正確に評価するため、分析では純流出率を導入した。この比率は、海外取引所への純流出額を、Upbit、Bithumb、Coinoneという韓国三大取引所の現物総取引量で割ったものだ。絶対的な流出額は減少しているものの、純流出率は上昇している。これは、資本が韓国市場の縮小よりも速いペースで流出していることを意味する。

満たされない需要が海外に流れるとき、経済価値もそれに伴って移転する。取引手数料は最も直接的な例だ。Tiger Research 独自の方法論による推定では、韓国の投資家は2025年に海外取引所に約35億ドルの手数料収入をもたらし、2026年上半期にはさらに約9億ドルを貢献した。韓国発の需要が海外事業者の収益に変わっている。

価値が海外に蓄積されることの影響は、手数料収入だけにとどまらない。韓国の投資家が海外で取引やサービスを利用すればするほど、海外事業者には顧客関係と取引データが蓄積される。その基盤の上で、これらの事業者は韓国投資家の需要をより正確に読み解き、新商品を設計・運営する能力を構築できる。満たされない需要は海外に利益をもたらすだけでなく、海外事業者が新たなビジネスを創出し拡大するために必要な競争力を構築する手助けにもなっている。

3. 海外取引所を超えて：投資需要がオンチェーンへ殺到

韓国の取引所から撤退した資本は、海外取引所で止まらない。Tiger Research は Chainalysis の資金追跡ツール Reactor を用いて、韓国人が保有すると識別されたウォレットの資金の流れを追跡した。海外に流出した資金は海外取引所にとどまらず、個人ウォレットを経由して、分散型取引所を含むオンチェーンサービスや予測市場に流入していた。

このパターンが少数のウォレットに限定されていないことを確認するため、分析範囲を Tiger Research がタグ付けした約12万の韓国投資家とみなされるウォレットアドレスに拡大した。その結果、海外取引所の外側で、分散型取引所を通じたレバレッジ取引や予測市場への参加など、顕著な投資活動が存在することが明らかになった。韓国で満たされない需要は、今や海外取引所を超えたオンチェーン市場にまで及んでいる。

3.1. デリバティブ需要が分散型取引所に流入

デリバティブ取引に対する未充足の需要が、分散型取引所に殺到している。2024年1月から2026年7月までを対象としたオンチェーン分析では、韓国とタグ付けされたウォレットからHyperliquid、Lighter、Variationalの3つの分散型取引所に累計約16.4億ドルが入金されていた。これらのプラットフォームは無期限先物を中心に活発なレバレッジ取引を行っており、韓国投資家が国内で得られないデリバティブ需要を吸収している。

レバレッジは、預け入れられた資本を元本をはるかに超える取引量に変換する。2026年7月だけでも、約1,200の韓国関連ウォレットがHyperliquid上で49.7億ドルの想定元本ベースの取引高を生み出した。レバレッジが名目上の数字を膨らませるとはいえ、1か月で50億ドル近い取引高は、韓国投資家のオンチェーンデリバティブ取引が相当な規模に達していることを示している。

Hyperliquidでの取引範囲は暗号資産を超え、伝統的資産にまで及んでいる。2026年1月から7月の間に、韓国とタグ付けされたウォレットが取引した商品には、SKハイニックス、サムスン電子、原油に基づく契約が含まれていた。高レバレッジと、通常の市場取引時間外での取引需要が、この流れを後押ししているようだ。投資家は既存の市場では提供されない方法で伝統的資産を取引することを望んでおり、その需要がオンチェーンで出口を見つけている。

関与する資金規模は大きく異なります。分析期間中、研究チームは約7,000の韓国関連ウォレットを特定し、そのうちのいくつかはかなり大きな資金を管理していました。2026年7月、ある韓国関連ウォレットがHyperliquid上で、SKハイニックスに基づく永久契約に約78万ドルの証拠金を投入し、10倍のレバレッジで空売りポジションを建てました。これらのウォレットの取引規模は広範囲に分布しており、大口資金も同様にチェーン上のデリバティブ市場で活発に動いています。

3.2. 予測市場：韓国投資家のもう一つの選択肢

韓国の投資家は、世界のデジタル資産で最も急成長している分野の一つである予測市場でも活発な動きを見せている。予測市場では、参加者は政治、経済、スポーツなどの分野における将来の出来事の結果を取引する。韓国ではこのような取引が制限されているが、韓国の投資家はPolymarketで活発に取引を行っている。2024年1月から2026年7月までを対象としたオンチェーン分析により、Polymarket上で約3,700の韓国関連ウォレットが特定され、その累積取引高は約4億3,800万ドルに達した。

韓国で重大な政治イベントが発生するにつれて、取引量は急上昇した。2025年3月から6月にかけて、弾劾手続きと大統領選挙が相次ぎ、当時、韓国関連市場の取引量は韓国関連ウォレットの総取引量の半分以上を占めた。分析対象期間全体では、韓国関連市場の累積取引量は約6,200万ドルに達した。

大統領選挙の終了後、韓国の政治関連市場のシェアは急速に低下したが、取引は世界情勢、ワールドカップ、KBOリーグ、LCKリーグ、さらにはソウルの天気予報まで含む幅広いテーマで継続している。かつて韓国の政治イベントに集中していた取引は他の市場に分散しており、これは韓国投資家の予測市場における活動が特定の政治イベントにとどまらないことを示している。

市場別のデータは、韓国投資家の関心が集中している分野を示している。米国大統領選挙などのグローバルな問題が取引量で首位に立ち、李在明（イ・ジェミョン）大統領当選を含む韓国の政治市場も高い取引量を集めた。韓国投資家は主要なグローバルテーマを取引する一方で、韓国関連市場にも大規模な賭けを行っている。

ウォレット数を見ると、韓国関連市場の特徴がより鮮明になる。李在明大統領当選、尹錫悦（ユン・ソンニョル）前大統領罷免を含む韓国政治市場は、参加した韓国関連ウォレット数で米国大統領選挙市場をも上回った。グローバルテーマと韓国関連市場はいずれも取引量で上位にランクインしたが、参加ウォレット数で見れば、韓国政治市場はより幅広い大衆の参加を集めた。

3.3. 決済需要、海外の暗号資産カードに流入

暗号資産カードは世界的に急速に普及しており、デジタル資産の消費市場も拡大している。暗号資産カードはデジタル資産を既存のカード決済ネットワークに接続し、ユーザーが従来のカードと同様に支払いを行えるようにする。ユーザーはアプリを通じてバーチャルカードを発行することでオンラインおよびモバイル決済が可能であり、一部のサービスでは実店舗で利用できる物理カードも提供している。デジタル資産は取引や投資から日常の支払いへと広がりつつある。

韓国でも海外の暗号資産カードに対する需要が高まっている。2026年7月下旬時点で、RedotPay、KAST、ether.fi、Tria、Plasmaを含む主要な暗号資産カードアプリの韓国での累計ダウンロード数は約3.8万件に達したと推定される。RedotPayとether.fiのオンチェーン分析では、これら2つのサービスで約1,000の韓国関連ウォレットが特定された。

これらのウォレットから暗号資産カードに流入する資金は増加傾向にある。2026年に韓国ウォンの対ドル為替レートが高止まりして以来、RedotPayとether.fiの月次チャージ額は顕著に増加した。データからは為替レートとチャージ額との直接的な因果関係は確認できないが、このパターンは、一部のユーザーが米ドルに連動するステーブルコインを価値保存手段としてだけでなく、カード支払い用の資金として保有していることを示唆している。海外に移されたデジタル資産は、今や消費資金としても機能している。

ether.fiを通じて、決済額をより明確に観察できる。RedotPayとether.fiはいずれも、ユーザーが預け入れたデジタル資産を用いてカード決済を行うことを可能にしているが、オンチェーンで確認できるデータの範囲が異なる。RedotPayのデータはカードへのチャージをカバーしている。ether.fiのデータは支払いに関連する資金フローにまで及び、これにより韓国関連ウォレットの支出を分析できる。ether.fiに預け入れられた資金は加盟店への支払いに流れており、ステーブルコインが単に保有されるだけでなく、日常消費にも利用されていることを示している。

暗号資産カードの重要性は、海外に移された資金が国内に還流せず、消費支出に転じる可能性がある点にある。個別のウォレットがこのパターンを示している。Tiger Researchが追跡したある富裕層の韓国関連ウォレットは、韓国の取引所から個人ウォレットに資金を移し、HyperliquidとPolymarketで取引した後、一部の資金をether.fiカードに移して支払いに使用した。韓国の取引所を離れた資金は、海外で、そしてオンチェーンで運用され続け、投資から消費へとつながっている。

4. 資本フローを反転させる窓口

海外に移された資本の規模はすでに相当な額に上るが、その方向を変える余地はまだある。上記の分析が示すように、韓国投資家の需要は減少したわけではなく、海外取引所やオンチェーンサービスでの取引・利用に転化している。もし韓国がこの需要を吸収できる市場を構築できれば、将来の資本フローは異なる様相を呈するだろう。

鍵となるのは、二方面からのアプローチである。国内資本を国内にとどめる環境を整えること、そしてすでに流出した資本が還流する道筋を整備することだ。韓国が応えられる需要の幅を広げれば、新たな流出は鈍化し、資金還流プロセスにおける制度的摩擦を減らせば、すでに海外にある資本を呼び戻せる。資本フローを反転させるには、この二つが不可欠である。

4.1. 資本をとどめる理由を作る

資本を韓国にとどめるためには、韓国企業が韓国市場において変化する投資需要を取り込まなければならない。世界のデジタル資産市場は、現物取引からデリバティブや多様なサービスにまで拡大しており、伝統的資産も株式パーペチュアル（無期限先物）やトークン化株式といった新たな形で取引されている。韓国ではこれらの商品に必要なルールや基準がまだ整備されておらず、取引所のビジネスは現物取引に集中したままだ。韓国に需要は存在する。しかし、既存の構造により、韓国企業はこの需要を新しい商品や市場に結びつけることが難しい。

市場の変化に伴い、グローバルな事業者は事業ラインを拡大してきた。Coinbase、Binanceといった世界の主要取引所は、デリバティブや機関向けサービスなどの隣接分野に進出し、必要な技術やインフラを自社構築または買収してきた。新たな需要が形成されると、彼らはそれを既存事業と結びつけ、新たな市場として育成する。これに対して、韓国の事業者はデジタル資産市場内で新規事業を拡大することが難しく、他の業界に成長を求めざるを得ない。この違いは、事業者の野心というよりも、新たな需要を事業に転換できるかどうかの規制基盤に起因する。

株式パーペチュアルは、韓国企業が新たな投資需要に応える能力をなぜ持つ必要があるのかを示している。前述の分析の通り、韓国関連ウォレットは海外プラットフォームでSKハイニックスなどの韓国株式を原資産とするパーペチュアルを取引している。SKハイニックスのパーペチュアルは韓国の株価を密接に追跡し、韓国株式市場の取引終了後の夜間や週末にも継続して取引されている。それは原資産を妥当な忠実度で反映し、通常の取引時間外にも価格を形成しており、韓国の現物市場を補完する価格シグナルとして機能し得ることを示している。韓国で満たされない需要は、海外取引に転化するだけでなく、韓国が活用できる市場機能を生み出しているのである。

この需要を韓国市場で吸収するために必要なのは、個別商品ごとの承認だけではない。規制当局は、企業が規制の枠組みの中で新商品やサービスを商業化できるようにする基準を策定する必要がある。すべての商品を一度に承認するのではなく、投資家保護とリスク管理の要件を明確にし、それを満たす企業が需要の変化に応じてビジネスを拡大できるようにすべきである。そうすることで、韓国は、国内の需要が国内市場より先に海外で市場を形成してしまう構造を変えることができ、企業もその過程で蓄積されるビジネス経験や競争力を国内にとどめることができる。

4.2. 資本還流への道を広げる

韓国での投資機会が増えたとしても、すでに海外に流出した資本は自動的には還流しない。資金を国内に戻すには複数の確認ステップが必要であり、曖昧な申告基準や税務基準が負担をさらに重くしている。国内資本をとどめる環境を整えると同時に、韓国はすでに海外に出た資本が還流する際の負担を軽減する必要がある。

「特定金融取引情報の報告及び利用に関する法律」の施行令改正案は、仮想資産の移転に対するマネーロンダリング防止（AML）管理を強化している。トラベルルールはすべての取引規模に適用され、海外取引所や個人ウォレットとの取引はリスクベースの管理の対象となる。マネーロンダリング防止管理は依然として必要だが、曖昧な検証要件は資金の韓国還流をより困難にする可能性がある。規制当局は明確な基準を定め、合法的な送金における不必要な摩擦を減らすべきである。

一旦課税が施行されると、投資家が海外資産を韓国に持ち帰る際にはさらに多くの検討事項が生じる。海外取引所、個人ウォレット、オンチェーンサービス間で移動する資産については、取得原価と過去の取引履歴を確認する必要があるが、複雑な取引の処理や証明書類の受け入れ基準は依然として具体性に欠ける。問題は税そのものではなく、制度が十分に整う前に、投資家が過去の取引を再構築して申告する際に負う負担と不確実性にある。韓国の取引所からの資金流出は、納税関連の検索関心が高まる時期に増加する傾向があるため、この不確実性が資本フローに与える影響は注目に値する。

したがって、資本還流には二つの条件が必要となる。韓国は合法的な資金移動を不当に制限する規制を改正し、必要な監督の基準と手続きを明確化しなければならない。マネーロンダリング対策や課税には本来の目的があるが、基本的な基準が整わないうちに検証や報告義務を強化すれば、合法的な資本還流さえ阻害しかねない。必要な管理を維持しつつ、資金移動に現在かかっている不必要な負担を削減してこそ、海外に流出した資本が還流する可能性が生まれる。

5. 資本が還流すれば、機会が到来する

本分析が明らかにしたのは資本流出だけではない。韓国で満たされない需要が海外での取引やサービス利用へと向かう中、海外事業者はその需要が生み出す収益や新たなビジネスチャンスを獲得してきた。鍵となるのは、こうした需要を吸収できる市場を韓国に構築し、現在海外で生じている収益と機会の一部を国内に呼び戻すことだ。

取引手数料だけを見ても、その規模はすでに相当な額にのぼる。2025年、韓国の投資家は海外取引所に対し約35億ドルの取引手数料を支払った。取引の活発さと手数料率が変わらないと仮定すれば、その取引高の10％を韓国の事業者を通じて行えば約3億5700万ドル、25％なら約8億9300万ドル、50％なら約17億9000万ドルの収益が生まれる。これらは韓国が新たな需要を創出せずとも、韓国投資家がすでに海外で行っている取引の一部を国内に呼び戻すだけで達成しうる数字だ。

韓国が創出できる価値は取引手数料にとどまらない。Coinbaseは現物取引から始まり、カストディ、機関向けサービス、ステーブルコインへと事業を拡大し、2026年第1四半期には総収入の半分近くを取引以外の事業から得ている。これに対し、Dunamuの収入の大半は韓国ウォン建ての現物取引手数料に依存している。同じデジタル資産への需要でも、事業者がそれを幅広い商品・サービスと結びつけられるかどうかによって、生み出される市場規模は大きく異なりうる。

韓国は、このギャップがさらに拡大する前に、事業者が新たな需要を事業へと転換するための基盤を整えなければならない。世界市場は急速に拡大しているが、韓国では新商品やサービスを商業化するための規制基盤が未整備のままだ。ギャップが固定化する前に、韓国は依然として市場余地を広げることが可能であり、このことが現在を韓国デジタル資産業界にとって重要な「ウィンドウ期」としている。この基盤を築くと同時に、韓国は、現在海外に流出している取引と資本に、韓国市場を選ぶ理由を提供する必要がある。

税制政策はその理由を生み出す一つの手段だ。タイは2025年から2029年まで、認可を受けた国内事業者を通じて行うデジタル資産取引に係る個人キャピタルゲイン税を免除し、投資家を規制市場へと誘導している。韓国も、税収を単なる財源としてではなく、取引と資本を韓国市場に呼び込む政策手段として捉えることができる。

現在海外に流れている需要と資本のほんの一部を呼び戻すだけでも、その効果は取引手数料の枠を超える。それは韓国事業者が新たな商品やサービスを構築できる市場を広げ、ひいては企業の成長と産業競争力の強化につながる。市場とその内部企業の成長は、韓国に長期的に留保される経済価値を創出し、税基盤を拡大する。この「ウィンドウ期」に求められているのは、単に規制を整備することではなく、韓国に新しい市場が育つための条件を創り出すことだ。