Coinmetricsレポート：数兆規模のステーブルコイン送金の裏側、9割の取引量は「本当の支払い」ではない

著者：Tanay Ved、Coinmetrics 翻訳：深潮 TechFlow

深潮の視点： USDCとUSDTのオンチェーン送金量は記録を更新し続けているが、内訳を見ると取引量の9割以上は実はフラッシュローンとマーケットメイカーのアービトラージによるもので、ユーザーの決済ではない。本稿ではオンチェーンデータからステーブルコイン市場の実像を解きほぐし、何がバブルで、何が成長途上の決済インフラなのかを見極める。

主なポイント：

年換算で、USDCの供給量1ドルあたり741回転送されており、これはUSDTの74回の10倍にあたる。USDTの時価総額はUSDCを1000億ドル以上上回っているにもかかわらずだ。

USDCの高い回転率はフラッシュローンと流動性プールの活動によって牽引されており、これがBaseとイーサリアム上の取引量の大半を占める。一方、Tron上のUSDTの取引量は、取引所の資金フローとより密接に関連している。

今日、ステーブルコインの送金量は主に流動性管理や取引所決済といった暗号資産市場の基盤的なパイプラインによって動かされており、決済や商取引のユースケースは依然として発展途上にある。

はじめに

ステーブルコインは単なる取引ツールからオンチェーン流動性の柱へと進化し、ブロックチェーン上で24時間365日、価値の保存・移転・決済をグローバルに行う手段を提供している。2025年以降、オンチェーンのステーブルコイン決済額は暗号資産の取引所取引量とデカップリングしている。今年、調整済みオンチェーン送金額は一時1日あたり2500億ドルを突破したが、取引所取引量は1日あたり約180億ドルまで減少した。

2026年に入ってこれまでのところ、調整済みステーブルコイン送金決済額は41.7兆ドルに達している。ステーブルコインの供給量の伸びは足元で鈍化しているものの、供給1ドルあたりの回転頻度は例年以上に高い。これは、取引所の流動性管理やDeFi担保の移動から、消費者間・企業間の新たな決済に至るまで、その用途が広がりつつあることを反映している。

今回の「ネットワークの現状」レポートでは、数兆ドルに上るステーブルコインの送金量の背後にある要因を掘り下げ、USDCとUSDTの流通速度を検証し、各々の主要ネットワーク上で記録的な取引量を生み出しているものを追跡する。以前の「BaseにおけるUSDCの奇妙な事例」分析（Base L2上のUSDC送金量の約**50%**がDEX流動性やフラッシュローン活動を含むDeFiインフラに起因することを明らかにした）を踏まえ、今回はイーサリアム、Base、Tron上のUSDCとUSDTの送金量をボトムアップで分析する。

供給 vs. 速度：ステーブルコインの回転率を比較する

供給はステーブルコインのマネタリーベースの規模を測る指標であり、速度はその供給がオンチェーン上でどれだけ頻繁に移動しているかを示す。両方を組み合わせることで、あるステーブルコインが活発に取引される資産なのか、それとも単に価値保存手段として眠っているだけなのかが浮かび上がる。この区別は、CLARITY法の核心的な要点であり、同法は真の取引活動にはインセンティブを与えつつ、残高を保有しているだけで利子を得ることを抑制するものである。

この指標で見ると、USDCが明らかに優勢である。下のチャートは、2026年のこれまでのステーブルコインを「供給」と「速度」の2軸で比較したものだ。USDCの741倍という年換算（調整済み供給量ベース）の速度は、USDTの74倍の10倍に達しており、USDTの時価総額が1000億ドル高いにもかかわらず、USDCは流通供給量に対してUSDTよりもはるかに高い頻度で送金されていることを示している。

2025年のGENIUS法の成立はUSDCに規制面での追い風をもたらし、米国内の規制市場、分散型金融、機関決済におけるUSDCのネットワーク効果を強化した。対照的に、USDTの優勢は先行者利益、オフショアの新興国市場での使用、そしてTronとの強固な結びつきに根ざしており、ドルへのアクセスや送金フローがより重視される地域で利用されている。

CircleのUSDCは、2024年の調整済み送金額でTetherのUSDTを上回り、今年に入ってそのリードをさらに拡大した。2026年8月の時点で、USDCは32兆ドルの送金を決済し、ステーブルコイン市場の77%を占めた一方、USDTは8兆ドル（19%）を決済した。USDCが依然としてリードを保っているものの、差は縮小しており、USDCの現在の日次送金額は1000億ドルを下回る水準に後退している。

Circleの2026年第2四半期の決算報告によれば、USDCのオンチェーン取引量は2026年第2四半期に前年同期比151%増の14.8兆ドルに達したが、流通供給量の伸びははるかに緩やかだった。収益の約**95%**は引き続き準備金収入が占めており、取引活動による収入はまだ小さい。Circle独自のレイヤー1ブロックチェーンであるArcは、取引収入から収益を得る手段の一つであり、このことがUSDCの取引量を駆動する要因を重要な論点にしている。

以下のセクションでは、全ステーブルコイン送金量の大半をカバーする、USDC（イーサリアムおよびBase上）とUSDT（イーサリアムおよびTron上）の取引量を内訳する。

USDC と USDT の送金量の内訳

これらの驚異的な数字を動かしている要因を特定するため、我々は以前のBase上のUSDC分析に基づくボトムアップ手法を採用した。各ステーブルコイン、各チェーンについて、機械的に発生する取引量の原因となっている可能性が最も高いコントラクト群、すなわちフラッシュローンに用いられる主要なレンディング市場、各チェーンの主要DEXにおける最大の流動性プール、および既知の取引所ウォレットを特定した。これらはそれぞれ、フラッシュローン、DEX流動性、中央集権型取引所の資金フローという3つのカテゴリーに対応する。

その上で、Talosの未調整送金額指標を用いて、各カテゴリーを経由する各チェーンの生の総送金額のシェアを測定した。これらのラベル付けされたカテゴリーは下限推定値と見なすべきであり、残余部分には潜在的な決済、クロスチェーンブリッジ、トレジャリーの移動、その他の形態の決済など、未分離の活動が含まれている。

Base 上の USDC

CoinbaseのL2であるBaseネットワークは、2026年にUSDCの総送金量の67%を占めた。活動は極めて集中しており、Base上のUSDC取引量の90%超がわずか3つのコントラクトにまでさかのぼれる。全期間を通じて、Aerodrome上のDEX流動性が最大のシェアを占め、Morphoを通じたフラッシュローン活動は2026年下半期に一段と際立つようになった。ある6月の日には、フラッシュローンの取引量が5000億ドルを超えた。Baseの低手数料と潤沢なUSDC流動性は、高頻度で自動化された活動の大規模化を経済的に可能にしている。

フラッシュローン：23%——ボットがMorphoのシングルトンコントラクト（すべての分離型レンディング市場が経由する）を通じて、裁定機会を捉えるために単一トランザクション内で無担保の借入と返済を行う。

DEX流動性：69%——自動化戦略が価格変動に応じて2つのAerodromeプールで継続的に流動性をリバランスし、莫大なグロス取引量を生み出すが、ネット資本はほとんど変動しない。

残余部分：約8%——ラベル付けされたフラッシュローンや流動性プールのコントラクト以外の活動。

イーサリアム上の USDC

イーサリアム上のUSDCの活動は、さらにフラッシュローンに集中しており、送金量の**65%**を占める。これはBase上のシェアの約3倍にあたる。イーサリアムの厚みのあるUSDC流動性と巨大なレンディング市場は、大規模なフラッシュローンや裁定取引の活動にとって自然な舞台であり、一方で高い手数料が、Baseのような低コストチェーンで頻繁に見られる持続的なリバランス活動を制限している。

フラッシュローン：65%

DEX流動性：0.3%

中央集権型取引所の資金フロー：2%

残余部分：約33%

イーサリアム上の USDT

イーサリアム上のUSDT取引量においてもフラッシュローンが顕著なシェアを占めているが、USDCほどではない。中央集権型取引所の資金フローがより目立ち、これは取引所関連の流動性や決済においてUSDTが果たす幅広い役割と一致している。

フラッシュローン：46%

DEX流動性：0.3%——主にUniswap V3のUSDT/WETHプールを通じたもの

中央集権型取引所の資金フロー：9%——30の中央集権型取引所ウォレットにわたる入出金

残余部分：約45%

Tron 上の USDT

Tron上のUSDTの活動は、異なる、より安定した使用パターンに従っている。USDCやイーサリアム上のUSDTの取引量の大部分を占めるフラッシュローンやDEX流動性活動は、ここではほぼ存在しない。中央集権型取引所の資金フローが特定されているカテゴリの中で最大であり、取引所の入出金における低コストな決済経路としてのTronの役割を反映している。残りの80%は分析対象チェーンの中で最も高い割合を占めており、決済、送金、その他の未分類の活動が含まれる可能性がある。

フラッシュローン：無視できる水準。JustLendのようなレンディングプロトコルでは、意味のある取引量は発生していない。

DEX流動性、0.2％：4つのSunswapプールにわたる

中央集権型取引所の資金フロー、19％：Binance、OKX、Bybitなど主にオフショアの取引所を含む、確認済みの33の取引所ウォレット間での入出金。

残りの部分、約80％

この内訳分析は、ブロックチェーンごとにまったく異なるステーブルコイン市場構造を浮き彫りにしている。BaseとEthereum上のUSDCの取引量は主にフラッシュローンと流動性活動に結びついており、Ethereum上のUSDTはフラッシュローンと取引所の資金フローがより混ざり合った姿を示している。一方、TRON上のUSDTでは識別可能なDeFi活動がほとんどなく、残余部分が最も大きな割合を占めている。

ステーブルコインの送金量は意味のある規模に達しており、しばしば最大級の決済ネットワークと比較される。現在、この取引量の大部分は暗号資産市場における流動性の移動を反映している。すなわち、流動性の配備とリバランス、裁定取引の実行、そして取引所とプロトコル間での資本決済である。これらはいずれもステーブルコインの現実的で価値ある用途であり、デジタル資産市場の流動性、効率性、そしてグローバルなアクセス性を高めるのに役立っている。

同時に、総送金量はまだ消費者決済や実体経済活動と同義であると解釈されるべきではない。ステーブルコインはデジタル資産市場の決済レイヤーとしてますます利用されるようになっており、決済、送金、B2Bのユースケースも並行して発展し続けている。今後を見据えると、ステーブルコインの送金量の質はその規模と同様に重要になる。なぜなら、供給量と流通速度の違いが、暗号資産市場においてステーブルコインの流動性がどのように配備されているかを明らかにするからである。