著者：Zen、PANews

8月11日、老舗VCのAccelは35億ドルの新規資金調達の完了を発表した。今年4月に同社は50億ドルのレイターステージ投資ファンドを調達したばかりで、わずか4カ月でAccelは85億ドルを投資可能な状態にした。

AccelはAIを、依然として初期段階にある技術の「スーパーサイクル」と見なしている。同社の見立てによれば、AIはスタートアップが製品構想からスケール拡大までに要する期間を大幅に短縮している。

しかし「コスト削減と効率向上」という技術の語りとは対照的に、AIプライマリー市場はますます高価になっている。シード資金調達の規模は増加を続け、アーリーステージのバリュエーションは上昇し続けており、成熟した製品や収益モデルをまだ確立していない一部のAI企業でも、かつてはグロース段階の企業しか得られなかった資金を調達できるようになっている。

AIは企業を立ち上げるコストの一部を下げた一方で、優良AI企業の株式を取得する価格を同時に押し上げている。

起業コストは低下、資本の賭け金は上昇

AIツールは、一部のソフトウェア、SaaS、フィンテック系スタートアップがより少ない資本で製品開発と初期検証を完了することを可能にしている。限られた規模のチームでも、以前はより多くのエンジニア、営業、オペレーション人材を必要とした業務をこなせるようになっている。

株式管理サービスを手がけるCartaの調査データによると、現在米国のシード段階スタートアップのチーム規模の中央値はわずか4人である。Bラウンドの平均従業員数は2023年の53人から45人に減少し、Dラウンドはピークから29%減の131人となった。

またスタートアップの資金調達構造では、AIがプライマリー市場の二極化を促しており、資金調達市場は次第に明確な「バーベル型」構造を呈している。

一方で、AIツールを活用して固定費を大幅に削減できる軽量型スタートアップにとって、製品開発と事業検証に必要な初期資本は明らかに減少している。他方で、トップクラスのチームと技術的バックグラウンドを持つ少数のAIスタートアップは、資金調達規模が全面的に拡大しており、設立初期から一般的なスタートアップを大きく上回る資金とバリュエーションを獲得している。

Cartaの統計によると、2026年第1四半期に米国で約3000社のスタートアップがプレシード資金調達を完了し、最終的な調達規模は約29億ドルと、過去数四半期とほぼ横ばいだった。そのうちAIスタートアップが獲得した資金の割合はすでに50%に達しており、数年前は約30%だった。

資金分布で見ると、100万～250万ドルの中規模調達の割合は2023年第1四半期の24%から18%に低下し、100万ドル未満の小口調達がより一般的になった一方、250万ドル以上の大型調達の割合は安定している。

さらに、上位プロジェクトのバリュエーションは一段と差が開いている。Cartaの統計では、調達規模が250万ドルを超えるSAFE取引のうち、バリュエーション上位10%のスタートアップのキャップはすでに1億ドル以上に達している。2026年第2四半期にCartaが集計したシードラウンドのバリュエーション上位5%のプロジェクトは約2億ドルに達し、2025年同期の7220万ドルから177%増加した。

AIは従来の意味での「アーリーステージ調達」を再定義しつつあり、この変化はここ数カ月で特に顕著になっている。

GoogleやOpenAIなど主要AI企業のコア研究者や幹部が相次いで退社し起業したばかりのプロジェクトは、まだごく初期段階にあるにもかかわらず、資本市場での値付けはすでに数億ドルから数十億ドル規模に急速に達している。

8月初旬、Googleで約27年間勤務したチーフサイエンティストのJeff Deanは、Sanjay Ghemawat、Quoc Le、Oriol VinyalsらGoogleおよびDeepMindの複数のコア研究者とともに退社し、AI科学研究企業Discovery Loopを設立した。

同社は正式設立時点でチームやオフィスの整備さえ完了していなかったが、Radical Ventures、Khosla Ventures、Lightspeed、Kleiner Perkinsなどの機関から支持を得ており、Alphabetも創業投資家として参加している。その後、Discovery Loopが約10億ドルの資金調達を協議しており、バリュエーションは約100億ドルに相当すると報じられた。

OpenAIの元チーフプロダクトオフィサーであるKevin Weilは今年退社後、名称も製品も未公開のAIサイエンス企業を準備している。8月の最新報道によると、このプロジェクトは約1.5億ドルの資金調達を求めており、バリュエーションは少なくとも7.5億ドルに相当する。

今年4月、DeepMindの元強化学習コア研究者David Silverが設立したIneffable Intelligenceは11億ドルのシードラウンドを完了し、バリュエーションは51億ドルに達した。これは欧州で最大規模のシード調達の1つとなった。

AI時代のスタートアップの構図では、資本はトップチームの将来性を「一括で現金化」しつつある。

バリュエーション上昇がVCの株式保有コストを押し上げる

これまで、製品力、ユーザー成長、収益はバリュエーションが段階的に上がる際の重要な根拠となることが多かった。しかし現在、OpenAIやGoogle DeepMindなどのトップ研究室出身のチームにとっては、研究実績、人材の組み合わせ、将来プラットフォーム型企業を築く可能性そのものが、会社設立の初期段階で資本化され得る。

一方、ベンチャーキャピタルには極めてシンプルなビジネスモデルがあり、そのリターンは参入価格と株式保有比率に大きく左右される。アーリーステージファンドにとって、企業価値がまだ低いうちに十分な初期ポジションを築き、その後の資金調達でも相応の株式比率を維持することが、超過リターンを得るための重要な土台となる。

しかし現在のAI投資ブームでは、優良プロジェクトの株式を低価格で取得できる窓期間は急速に短縮している。

Cartaが今年7月に公表した最新データによると、過去6カ月間、米ソフトウェア企業の資金調達における株式希薄化率は依然として低下している。このうち、シードラウンドとAラウンドの希薄化率の中央値はいずれも約18%、Bラウンドは12%に低下し、Cラウンドはすでに10%を下回っている。同期間のシードラウンドのバリュエーション中央値は2430万ドルに達し、AラウンドとBラウンドはそれぞれ8000万ドルと1億9100万ドルに達している。

言い換えれば、調達規模と企業バリュエーションが上昇し続ける一方で、創業チームが手放す株式比率はそれに比例して増えていない。より高い株式保有比率の獲得または維持を望むVCにとって、同じ比率の株式を得るために投じる必要のある資本は大幅に増加している。

仮にスタートアップのプレマネーバリュエーションが9000万ドルで、VCが1000万ドルを投じた場合、おおむね10%の株式を取得できる。同じステージの企業のバリュエーションが4.9億ドルに上昇した場合、10%近い株式を取得するために必要な投資額は約5000万ドルに増える。

これは、VCには「投資案件に入れる」だけでなく「追加投資を続けられる」ことも求められることを意味する。大手VCには、アーリーステージで十分な初期持分を確保する能力と、企業価値が急上昇した後の後続ラウンドに備えて十分な資金を確保しておく能力の両方が必要になる。

この傾向はすでにすべての有力VCの共通認識になっている。冒頭で触れたAccelの35億ドルの資金調達では、13.5億ドルのグローバル拡張ファンドが計画されており、その主な使途はより規模の大きいアーリーステージへの初回投資と迅速な追加投資を支えることだ。今年4月に調達した50億ドルのレイターステージファンドは、ポートフォリオ企業がグロース段階に入った後もAccelが投資能力を維持するための資本となる。

今年1月、a16zは150億ドル超の資金調達を一括で完了した。うち67.5億ドルはグロース段階への投資に、17億ドルはAIインフラに特化して投じられる。

B Capitalはその後、5億ドルのアーリーステージファンドを組成した。これは前回の同種ファンドの2倍の規模となる。同社の経営陣は、大量の資本がアーリーステージ市場に流入したことで、一部のアーリーステージ調達のバリュエーションと取引規模は、かつてのグロース段階にますます近づいていると指摘している。

マタイ効果、資本はさらに少数の有力AIプロジェクトへ集中

プライマリー市場の資金は、さらに少数の有力プロジェクトへ集中しつつある。

Cartaの最新データによると、2026年上半期に対象企業が完了したベンチャー資金調達は合計587億ドルで、前年同期の565億ドルを上回った。ただし、調達ステージごとの分化は著しく拡大した。このうち、シードラウンドの調達額は65億ドルから38億ドルに減少し、Bラウンドは135億ドルから104億ドルに減少、Aラウンドは127億ドルでほぼ横ばいだった。Cラウンド以降は239億ドルから318億ドルに増加した。

Crunchbaseの統計によると、2026年第2四半期には、世界のスタートアップ資金調達の70%超がAI企業に流れ、前年同期の50%未満から大幅に上昇した。同期間中、16社が10億ドル以上の資金調達を完了し、合計調達額は1086億ドルで、四半期全体のベンチャー投資額の53%を占めた。

有力企業による資金吸収効果はさらに顕著になっている。今年上半期、OpenAIとAnthropicの2社は合計2170億ドルの資金調達を獲得し、世界のスタートアップ調達総額の43%を占めた。これは現在のAI投資ブームが、資本が多数のスタートアップへ平均的に広がっているのではなく、少数の基盤モデル企業や市場で評価を得た有力プロジェクトへますます集中していることを意味する。

この集中は、大型ファンドが有力プロジェクトを奪い合う動きをさらに強めている。

最終的にグローバルなプラットフォームを築けるAI企業が少数にとどまるのであれば、大型ファンドがそうした企業の株主名簿に入れないことは、ファンド期間全体のリターンに直結する可能性がある。投資件数を増やすよりも、投資対象を絞り、少数の確度の高いプロジェクトにより大きな金額を投じる運用会社が増えている。

これは自己強化的なメカニズムも生んでいる。優良AI企業の成長速度が速まることで、VCはより早い段階で競争に参入する。その競争がアーリーステージのバリュエーションを押し上げ、株式比率を維持するために必要な資本もそれにつれて増加する。その後、資本はさらに有力プロジェクトへ集中し、後続ラウンドにおける大型ファンドの優位性がさらに強化される。

最終的に、AIはスタートアップ間の資金調達格差を広げただけでなく、VC業界自体の競争構造も塗り替えつつある。なかでも、規模の小さいファンドは特に大きな影響を受けている。

1億ドルのファンドは、これまで数十件のシードプロジェクトに分散投資することができた。しかし、有力なAIプロジェクトの1回のラウンドだけで数千万ドルに達し、投資機関がその後の資金調達に備えて資金を確保する必要もある場合、小規模ファンドが人気AIプロジェクトに参加できる力は著しく低下する。

大手機関投資家は、ステージの異なるファンドを通じて企業の資本サイクル全体をカバーできる。アーリーステージ・ファンドが初期ポジションを築き、グロース・ファンドが追加投資を続け、レイターステージ・ファンドが持ち株比率をさらに維持する。Accelが4カ月で85億ドルを調達したことは、まさにこの傾向の典型的な縮図だ。

高バリュエーションは将来の成長期待を前倒しで織り込んでいる

ただし、VCの資金調達規模が拡大しても、投資リターンが容易に実現できるわけではない。実際には、エントリー時のバリュエーションが高いほど、企業の将来成長とエグジット規模への要求も高くなる。

あるスタートアップが評価額1億ドルの段階で投資を受けた場合、10億ドルに成長すればバリュエーションは10倍に上昇する。しかし、企業のアーリーステージ評価額がすでに100億ドルに達していれば、同じ10倍の成長を実現するには最終評価額が1000億ドルに達する必要がある。

Thinking Machinesは初回ラウンドの評価額がすでに120億ドルに達しており、SSIは設立から1年足らずで評価額が320億ドルに上昇した。これらの評価額は、トップクラスのAIチームの希少性を反映していると同時に、将来の成長期待のかなりの部分がすでに前倒しで織り込まれていることを意味している。

現在のAI未上場市場のリスクはまさにここにある。将来、数千億ドル規模の時価総額を支えるのに十分な収益・利益規模を持つプラットフォーム型企業が複数現れれば、現在の高バリュエーションは依然として吸収される可能性がある。しかし、大半のAI企業が最終的に十分強固な技術的・商業的障壁を築けなければ、高すぎるエントリー価格が投資機関の潜在リターンを直接圧縮することになる。

現時点では、この投資モデルは帳簿上では依然として良好に推移している。Cartaのデータによると、2023年と2024年に組成された一部のVCファンドは、現在の帳簿上の内部収益率（IRR）が2017年から2020年にかけて組成された一部の旧ファンドを上回っている。ただし、その収益のかなりの部分は、IPOやM&Aによって生じた実際の現金リターンではなく、その後の資金調達に伴うバリュエーションの再評価によるものだ。現在上昇し続ける未上場市場の評価額は、最終的には将来の収益成長とエグジット価格によって検証される必要がある。

しかし、Accelなどの大手VCにとって、現時点でより現実的な問題はバリュエーションの正常化を待つことではなく、この技術サイクルで現れる可能性のある少数の勝者を逃さないようにすることだ。

これも大手ファンドが拡大を続ける理由の一つだ。AI企業の成長および資金調達サイクルは明確に短縮している。あるプロジェクトが一度市場に認められれば、その評価額は連続する複数の資金調達ラウンドで急速に上昇する可能性がある。VCがアーリーステージで十分な株式を取得し、その後のラウンドでも持ち株比率を維持したいのであれば、過去を大きく上回る資本をあらかじめ準備しておく必要がある。

AccelはAIを、なお初期段階にあるテクノロジーの「スーパーサイクル」と位置づけている。この判断が成り立つという前提では、35億ドルのアーリー／エクスパンション・ファンドと、これに先立って調達した50億ドルのレイターステージ資本は、実際には同じ戦略に対応している。潜在的な勝者へできるだけ早く参入し、その評価額が急上昇した後も継続的にフォローオン投資できる余地を確保するという戦略だ。

これは、現在のAI投資ブームにおける最も明白な矛盾を構成している。AIは起業の一部のコストを引き下げた一方で、質の高いAI企業に投資するコストは引き下げていない。

VCにとって、本当に高価になっているのは、スタートアップの成長を支えるために必要な資金だけではない。ますます短くなる投資ウィンドウのなかで、優良プロジェクトの十分な持ち株比率を取得し維持するために支払う必要がある価格である。

BSCチェーン上のMemeコイン「牛来」、時価総額が1400万ドルを下回った後に反発

人気記事