作者：Jae、PANews

暗号資産市場は国慶節の大型連休中も休むことなく動き続けた。ビットコインの急落に視線が集まる一方で、DeFi分野では静かなインフラの反復とプロダクトのアップグレードが進行している。9つの進展の背後にあるのは、DeFi市場が「ネイティブ暗号資産の自己循環」から「実体金融システムとの接続」へと継続的に移行している姿だ。

表面的には、これは散発的なプロダクトローンチと提携発表に過ぎない。しかし実際には、3つの主軸が浮かび上がっている。取引インフラが単一カテゴリーから全カテゴリーのスタックへと広がり、オープンなDeFiがプログラマブル技術を通じてコンプライアンス枠組みを取り込み、実物資産と伝統的金融機能が加速的にオンチェーンへと移行しているのだ。

買い戻し提案と融資プロトコルLoopscaleの合併が追い風となり、ORCAは直近7日間で70%超の逆行高

10月8日、SolanaエコシステムのDEXであるOrcaと信用インフラプロトコルのLoopscaleが合併を発表し、ブランド名をFormationとし、Loopscale共同創業者のLuke TruittがCEOに就任した。Solanaエコシステム黎明期からの流動性インフラの一つであるOrcaは、2021年のローンチ以来、累計取引高が5,500億ドルを超えている。P2P信用市場のLoopscaleは2025年のローンチ以来、累計で20億ドル超のオンチェーン融資を仲介し、1.5億ドル超の預金を保有している。

両者の統合は、「取引＋信用＋資産運用」のオンチェーン資本市場インフラを直接狙ったもので、エネルギー、防衛、ロボティクス、AIなどの新興分野の資産に対し、発行からマーケットメイク、資金調達までをワンストップで提供することを目指す。

9月29日、Orcaは手数料分配の提案を発起し、チームが運営する10%の買い戻し口座を新設することを提案した。10月8日、ガバナンス委員会は進行中の投票を取り消し、10月11日から16日に再投票することとした。

買い戻し提案とLoopscale買収の影響を受け、ORCAは直近7日間の累計上昇率が70%を超えた。ただし、シナジー効果が実現するか、新規事業が持続可能な収益に転換できるか、提案が投票を通過するかは、時間をかけた検証を待つ必要がある。

Hyperliquidがネイティブなオンチェーンオプションの展開を模索、統一オーダーブックによる全カテゴリーのヘッジ体制を構築

オンチェーン派生商品のリーダーであるHyperliquidも、自らの核となるピースを埋めつつある。10月7日、Hyperliquid創業者のJeff YanはTOKEN2049で、オプションがプラットフォームの次なる重点開発プロダクトになると明言した。既存の分散型オプションプロトコルが一般的に店頭見積もり（RFQ）や流動性プール金庫（DOV）の仕組みに依存しているのとは異なり、Hyperliquidはオプションを現物および無期限契約と同一のオンチェーン中央指値オーダーブック（CLOB）に統合する。

共有オーダーブックの重みは、単に「取引銘柄が増える」という話にとどまらない。プロのトレーダーやマーケットメイカーにとって、これは銘柄横断的なヘッジやリスク回避を可能にし、流動性が分断されなくなることを意味する。これはHyperliquidが「トップクラスのPerp DEX」から「全カテゴリーの派生商品取引所」へと進化するための重要な一歩でもある。現在、Hyperliquidの無期限契約の未決済建玉の市場シェアは11.9%まで上昇し、過去最高を更新し続けている。もちろん、プロダクトはまだ計画段階にあり、契約設計、流動性の深さ、ローンチ時期は依然として未知数だ。

Injectiveが新版ホワイトペーパーを発表、機関級金融とRWAインフラを位置づけ

10月7日、Injectiveは新版ホワイトペーパーを発表し、初期のイーサリアムベースのフロントランニング耐性取引プロトコルから、機関級金融とRWAトークン化を主軸とするLayer 1へと進化したことを宣言した。

ホワイトペーパーでは、4つの主要なメカニズム革新を重点的に説明している。

ネイティブRWAトークン化スイート：機関の規制要件を満たす権限制御を提供。
iAssets合成資産メカニズム：トレーダーがステーブルコインを証拠金とし、オラクルの価格フィードに依拠して外部のマクロ資産や株価指数を追跡することを可能にし、従来のトークン化プロセスにおけるクロスチェーンラッピングや事前の資金注入手続きを省く。
オンチェーン中央指値オーダーブック（CLOB）と無期限派生商品のネイティブ実行モジュール：約600ミリ秒のブロック生成によるオンチェーンのバッチオークションとフロントランニング耐性保護をサポート。
AIエージェント向け決済スタック：AIエージェントがモデルコンテキストプロトコル（MCP）サーバー、戦略制約付き署名、USDCベースのx402マシンプロトコルを通じて、エンドツーエンドの自動化されたマイクロペイメントを完了することをサポート。

ホワイトペーパーはさらに、Injectiveチェーン上で発生するすべてのプロトコル収入が、定期的なINJコミュニティ買い戻しオークションプログラムに継続的に流入し、ネットワーク決済活動の成長がトークンのデフレと価値捕捉メカニズムに反映されるようにすると定めている。

Injectiveにとって、これはナラティブの重点が「オンチェーン取引インフラ」からより広範な金融インフラへとさらに拡張されることを意味する。しかし、ナラティブのアップグレードは容易でも、事業の実装は難しい。市場が最終的に認めるかどうかは、RWAの発行規模、機関の利用量、オンチェーン金融活動にかかっている。

Founders Fundが500万ドルでANVLを購入、分散型商業信用保証に賭ける

伝統的VCがオンチェーン信用インフラに本物の資金を投じ始めた。10月6日、Founders Fundが500万ドルを主導してDeFi担保プロトコルAnvilのガバナンストークンANVLを購入し、Pantera Capital、Theta Blockchain Ventures、Bullish、Protoscale Capitalなどの機関が参加した。取引条件と評価額は未公表で、購入されたトークンはプロトコルのトレジャリー由来であり、新規発行ではない。このニュースを受け、ANVLは当日80%超上昇し、時価総額は約1.1億ドルとなった。

Anvilはイーサリアムを基盤とし、デジタル資産を決済や信用などの金融コミットメントの担保として活用することを目指す。融資利ざやに依存するAaveなどの従来型の過剰担保融資市場とは異なり、Anvilの目標は商業信用のオンチェーン証憑として機能し、暗号資産を信頼できる担保として利用することで、企業間の商業履行、後払い（BNPL）、クロスボーダー決済に対して履行保証を提供することにある。その際、実際に利息付き融資を発生させる必要はない。

実ビジネスの統合を加速するため、Anvil Research Labsは企業向けSDKを同時にリリースし、企業が担保インフラを統合する技術的ハードルを引き下げた。Consensus、Bitcoin.com、Flexaなどがすでにパートナーとなっている。Founders FundパートナーのJoey Krugは、従来の商業運営は決済と履行の確実性に大きく依存しており、公開検証可能なデジタル資産担保を活用すれば、機関間の信用デフォルトコストを大幅に削減できると評価した。

注目すべきは、VCが購入したのは伝統的な株式ではなくガバナンストークンだという点だ。これは、彼らの関心が「プロトコル事業体への投資」から「オンチェーン金融インフラのガバナンス権の掌握」へと広がったことを意味する。現在、AnvilのTVLは約1,300万ドルにとどまり、ピークからは約90%下落している。機関の賭けが規模の成長に転換できるかどうかこそが、より重要な観察指標となる。

ether.fiがEthenaと提携してether.fi USDを発表、滞留資産を活用して鋳造収益を捕捉

LRT事業の切り離しを進めているether.fiは、ステーブルコインによってNeobankへの転換に必要な基盤能力を補った。10月6日、同社はEthenaのホワイトラベルインフラを採用して独自ステーブルコインether.fi USDを発表し、準備金、鋳造・償還、コンプライアンスはEthenaが担当するとした。ether.fiの開示によると、エコシステム内に滞留するステーブルコインの規模はすでに3億ドルを超え、同社が発行するCash消費デビットカードの累計決済額は10億ドル近くに達し、10万人超のカード保有者を抱える。プロトコルは既存ユーザーの資金基盤を土台に、ステーブルコインをプロダクト体系へさらに組み込み、滞留資金を活性化して新たな収益源を生み出す。

これは、ステーブルコインが単なる決済・取引媒体から、DeFiプロトコルがユーザー維持、資金管理、収益拡大を図るための重要な担い手へと徐々に変化していることを意味する。ただし、ether.fi USDの今後の規模は、ユーザーがステーブルコインを当該資産へ交換する意思があるか、またその流動性とユースケースが確立できるかにかかっている。

OKXとSMBC日興証券がUniswap v4 Hookを活用し、プログラマブルなコンプライアンス流動性プールを模索

かつて、DeFiとコンプライアンスは天然の対立関係にあるように見えた。しかしUniswap v4のHookメカニズムは、その中間の道を切り開きつつある。プログラマブルな技術レイヤーにコンプライアンス要件を担わせ、オープンな流動性インフラが規制対象資産にもサービスを提供できるようにするのだ。

最も象徴的な進展は米国市場からもたらされた。10月5日、Uniswap創業者のHayden Adamsは、ICE MarketsとOKXが提携するトークン化証券取引所（TSV）が、OKXのLayer 2ネットワークX Layer上に展開されるUniswap v4 Hookアーキテクチャを基盤としてローンチされると明かした。トークン化株式取引をAMM流動性プールに組み込み、同時にHookを通じて本人確認や取引権限管理などのコンプライアンス機能を実現し、初期段階では60銘柄超の米国株をカバーする計画だ。

言い換えれば、伝統的証券のコンプライアンス要件はAMMモデルを否定するものではなく、プログラマブルなHookを通じて、オープンなDeFiインフラが規制対象資産を担えるようにする試みなのだ。

同様のロジックは日本でも再現されている。10月2日、SMBC日興証券はNethermind、Uniswap Labs、Base、Nyx Foundationと覚書を締結し、日本市場向けのコンプライアンス対応DeFiゲートウェイを共同開発するとした。このプロジェクトもUniswap V4 Hookを基盤とし、AML/CFTのマネーロンダリング対策要件と投資家保護ルールに適合した流動性プールを構築し、ステーブルコインやRWAのオンチェーン取引を模索するもので、2027年半ばの実装を見込む。

こうした一連の実践は、伝統的資本と大手取引プラットフォームが、これまでのフロントエンドにとどまる「弱いコンプライアンス」案を放棄し、プログラマブルなHookの基盤ロジックを通じて「コードレベルのコンプライアンス」を実現する方向へ転換しつつあることを示している。Uniswap v4は、オープンなDeFiとコンプライアンス資産をつなぐインフラソリューションになりつつあるが、その商業的価値は依然として規制当局の承認、資産発行体の参加、実際の取引量にかかっている。

Aave LabsがAave Foundationの設立を提案、プロトコル知的財産のDAO帰属を推進

事業が実体金融に近づくほど、DeFiの組織形態も同時に反復を重ねている。

10月2日、Aave Labsはガバナンスフォーラムに「Aave Foundation第1段階」のARFCガバナンス提案を提出し、ケイマン諸島に独立した非営利機関「Aave Foundation」を設立し、Aave DAOを代表してAaveの商標、ドメイン、プロトコルコードの知的財産を保有することを提案した。

提案の設計によると、Aave Foundationは「メンバーレス」（Memberless）の法的実体構造を採用し、第1段階では主体登録を完了し、独立した取締役、監査役、秘書役を任命するのみとする。利益相反を避けるため、Aave LabsとDAOサービスプロバイダーは財団の取締役や監査役への就任が禁止される。日常的な技術パラメータの調整、市場参入、トレジャリー支出など、プロトコルの主権はすべて引き続きAAVE DAOに帰属し、将来の商標・コード資産の移転も項目ごとにオンチェーンガバナンス投票の決議を受けることになる。

この措置は、DAOの法的側面における弱点を補うだけでなく、プロトコルの知的財産が長期間にわたり中央集権的な開発事業体に掌握される潜在的リスクも回避する。

長らく、DAOは分散型組織として伝統的な法的主体資格を欠き、知的財産を直接保有したり商業契約を締結したりすることができず、伝統的金融と接続する上での大きな障壁となってきた。財団の設立は、分散型ガバナンスを維持しつつ、プロトコルに現実の商慣行に適合した「法的な外殻」をかぶせるものだ。これはAaveのビジネスモデルが変わることを意味するわけではないが、DeFiが成熟とコンプライアンスへ向かう重要な道筋である。

LidoがEarnUSDの手数料モデルを再構築：固定管理手数料を引き下げ、パフォーマンス連動型メカニズムを導入

利回りプロダクトの手数料モデルでさえ、伝統的資産運用に歩み寄りつつある。10月2日、LidoはEarnUSDの手数料モデルを再構築し、「1%の固定管理手数料＋10%の成功報酬」から「最大0.5%の管理手数料＋最大20%の成功報酬」へと変更し、ローンチ初期は「0.2%の管理手数料＋15%の成功報酬」を適用すると発表した。管理手数料を引き下げ、成功報酬の比率を引き上げることは、本質的に手数料モデルを「安定収入型」から「パフォーマンス連動型」へと転換するもので、伝統的な公募ファンドの手数料ロジックにますます近づいている。業界全体の利回りが低下する中、これはユーザーの参入障壁を下げる譲歩であると同時に、プロトコルが精緻な運営へと転換する兆しでもある。

Monerium、Frax、CapaがPolygon上でEURe/frxUSDのオンチェーン外国為替プールをローンチ

クロスボーダー決済と外国為替の分野に新たなプレイヤーが登場した。10月1日、電子マネー機関のMonerium、アルゴリズム型と担保型のハイブリッドステーブルコインプロトコルであるFrax、流動性オーケストレーションサービスプロバイダーのCapaが、Polygon上のUniswap V3でEURe/frxUSD流動性プールをローンチし、ユーロ対米ドルの外国為替取引をオンチェーンに移した。このうちEUReはEUのMiCA規制に適合し、1:1のユーロ準備金に裏付けられた電子マネートークンであり、frxUSDは現金資産とトークン化米国債に裏付けられている。欧州企業やクロスボーダーユーザーにとって、流動性を深くできれば、オンチェーン外国為替は従来のクロスボーダー決済の代替手段となる可能性がある。現時点では、この外国為替流動性プールはまだ初期段階にあり、取引の深さ、スリッページ、ユーザー規模は時間をかけて育成する必要がある。

結び

国慶節休暇中の9つのDeFiプロトコルの動向を整理すると、業界の風向きが加速的に変化していることが分かる。

現在、DeFiプロダクトのイノベーションは主に3つの方向に集中している。第一に、取引インフラの拡張が続き、無期限契約からオプションなどより完全な派生商品体系へと広がっていること。第二に、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン外国為替が実体金融シーンとの接続をさらに深め始めていること。第三に、プロトコルが伝統的金融システムにおける法的主体、知的財産、コンプライアンスメカニズムを補完し始めていることだ。

もちろん、現時点では大半の進展が依然として計画、提携、パイロットの段階にある。投資家にとってより注目すべきは、取引規模、流動性、プロトコル収入、規制の実装状況であり、単に提携先の顔ぶれやナラティブの変化だけでプロジェクトの価値を判断することではない。

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