作者：Mr. Z、168X 戦情室

FRBの究極の使命は米国債を守ること。AIが強くなればなるほど、利下げは近づく。バブルはまだ先だ。

2026年8月24日（月）午後6時、月曜はスタートから下げる展開となった。長期金利が下がらず、その一方で2台のポンプが同時に回っている。大手テック企業がAI CapExを積極的に膨らませ、米財務省は同時期に猛烈な国債発行を続けており、AI CapExと米国債は同じ流動性を奪い合っている。財務省が買い戻しを拡大しているのは、本当に流動性を救っているのか、それとも米国債の延命を図っているのか。

今回の168X 戦情室には铁柱（@TiezhuCrypto）を再びお迎えした。政策リサーチ出身で、伝統的金融機関に在籍経験があり、バランスシートで一国を理解することを最も好むマクロトレーダーだ。今週彼はかなり踏み込んだ話をしてくれた。FRBの究極の使命はインフレでも雇用でもなく、米国債を守ることだ。「国家が破綻したのに、まだインフレを考えるのか」と。利上げはインフレの洪峰を削げても、インフレの水位は削げない。年末の利上げはあり得ず、利下げ確率は60%。AIが強くなればなるほど、FRBはむしろ利下げすべきだ。高い金利はAIを抑えられない一方で、他のすべての産業を殺してしまうからだ。SPVとGPUファイナンスの出現は、AIが正式に信用拡大段階に入ったことを示すが、バブル期はまだ来ていない。投資家へのメッセージは一言だけだ。各種分析はすでにAIによって平準化され、残る勝負どころはポジションとメンタルだ。

一、独立性の真相：大人は独立しているが、意思決定は決して独立ではない

Mr. Z：今日は8月24日（月）午後6時です。168X 戦情室へおかえりください。3か月ぶりに铁柱さんを再びお迎えできて光栄です。今日はいくつか議題を話したい。AIが強くなればなるほど、FRBはむしろ利下げが必要になるのか。アリババは今週末、香港資本市場で100億ドル超の起債を行い、AI CapExに充てると発表した。米財務省は同時に猛烈な国債発行をしており、AI CapExと米国債は同じ流動性を奪い合っている。長期金利が下がらない理由は何か。財務省の買い戻し拡大は、流動性を救っているのか、米国債の延命を図っているのか。もう一方では、AIはすでにプロジェクトファイナンス、SPV、GPUファイナンス、プライベートクレジットといった資金調達手法にまで進んでいる。まずFRBから話そう。ウォーシュの独立性は、いったいどのレベルに表れているのか。これは少し皮肉が込められた問いかけだ。

铁柱：いい質問だ。これを専門に掘り下げる人は少ない。FRBの独立性とは、制度的な取り決めを指す。FRBは金融政策を執行する際、法的にはホワイトハウスや議会といった政治的権力の介入を受けず、物価安定と雇用に専念できる。しかし、一人の大人は法律上はあらゆる面で独立しているが、決断を下す時、決断という行為そのものは独立していない。多くの要素を考え、多くの制約を受ける。逆に考えよう。法律がなぜ独立性を強制的に制度化するのか。それは、正反対の方向のもの、つまり癒着や私的な非独立性の方が多くなるからこそ、強い仕組みで縛る必要があるからだ。FRBは依然として独立性を持っているが、権限を行使する時に受ける現実の制約は以前よりはるかに大きく、バッファは非常に小さくなっている。

Mr. Z：そもそも1900年代初頭にFRBが設立されたのは、大統領がFRB議長に過度に介入するのを防ぐ狙いがあった。1970年代にはアーサー・バーンズがニクソンから圧力を受けた。「私は再選を狙っている。でたらめはやめてくれ」。結果として大インフレ時代を招き、フェデラルファンド金利は後に一時18%、19%まで急騰した。これは現在のプライベートクレジットの年間リターンに相当する。つまり、財務省とFedはむしろ双子の兄弟に近いということか。

铁柱：会計上、両者はバラバラに動くことはできない。TGA（Treasury General Account）は財務省の資産であり、FRBの負債だ。7,000億～1兆ドルの間で変動し、一度に2,000億～3,000億ドルが流出すれば、ウォーシュは自らのバランスシートを調整し、適合させなければならない。財務省は短期債やレポ市場で資金調達し、FRBは準備預金管理を通じて買い手の資金を維持しなければならない。財務省債を買うのは大手銀行や大手機関投資家であり、その資金は準備預金から来ている。両機関は本質的に、市場における債務の供給と流動性の構造を共同で変えているのだ。両者に協調がないとはあり得ない。中国の政策文書には財政政策と金融政策の協調・連携が明記されている。米国はそうは言わないが、実質的にはその方向へ近づいている。パイの成長が非常に小さくなり、有限の資源の奪い合いになった時、米国にはもう無駄遣いする余裕はなく、細かく計算せざるを得ない。米国も今、自国流のサプライサイド改革や産業政策を進めており、その力の入れ具合は中国に劣らない。中国の産業政策はトップダウンで計画されたものだが、米国の産業政策は大企業、ロビー団体、政府の多面的なゲームから生まれたものだ。それぞれに長所があるが、方向性は同じだ。

二、FRBの究極の使命：インフレでも雇用でもなく、米国債を守ること

铁柱：あえて不穏当な言い方をする。FRBの表向きの政策目標は物価安定と雇用という「デュアル・マンデート」だ。しかし私は、その究極の目標は国債を守ることだと考える。極端に考えてみよう。米国が債務を返済できず、利払いすらできなくなったら、インフレや雇用に意味はあるか。ない。国家が破綻し、信用が破綻したのに、まだインフレを考えるか。考えない。かつて国債がここまで巨大ではなかった時、それはFRBの予測因子のウェイトを変えるほどのものではなかった。現段階では、国債という因子のウェイトは必然的に高くなり、FRBはこの問題を精査し考慮に入れざるを得ない。

铁柱：次に、財務省が先日買い戻しを拡大した件を見てみよう。ベッセントの立場からすれば、これは一時的な動きのはずがなく、必ずウォーシュと事前に意思疎通している。「兄弟、長期金利の圧力が高く、君の運営にも不利だろう。資金があるから私が買い戻す」というわけだ。一方、ウォーシュの立場からすれば、財務省のこの動きを利用して市場を観察する必要もある。買い戻しで長期債利回りを低下させた時、市場は本当に受け入れるのか。受け入れず、持続性が足りなければ、その後どのような方法で調整するのか。これは私たちが逆算し、彼らの立場に立って行った推論だ。

三、利上げではインフレを抑えられない：金利は洪峰を削げても水位は削げない

铁柱：少し前、バンク・オブ・アメリカが「3回の利上げ」などとレポートを出した。私は内部共有で言った。信じるな、ゴミだ。あれは恫喝であり、市場への脅しだ。ウォーシュは愚か者ではない。経済学のバックグラウンドを持つ人物であり、学術的にはすでに厳密に実証されていることがある。金利を引き上げても、インフレの平均的な水位を抑えることはできず、抑えられるのはインフレの洪峰だけだ。実際にインフレの水位を決めるのは財政支出、つまり金をばらまく行為そのものであり、金利ではない。片方で金利を上げ、片方で財務省が猛烈に金をばらまけば効果はない。どんな経済学の結論でも、それは効果がない。

铁柱：これを論証するために例を挙げよう。米国はK字型に分化した社会だ。結論をここに置く。最下層の人々はインフレに無感覚だ。卵が200%、300%値上がりしても彼らには影響がない。食べたいものを食べ、飲みたいものを飲む。どうにもならなければ救済金がある。大富豪にはなおさら影響がない。価格に敏感で、本当に打撃を受ける唯一の層は中産階級だ。だからインフレ解決は複雑な問題であり、財政の協力がどうしても必要になる。では、効果がないと分かっていながら、なぜ時に利上げをするのか。それはFRBが自らの独立性の信認を守るための行動だからだ。その行動に価値はないかもしれないが、「強力に守る」という姿勢を示すのだ。

四、年末の見通し：利上げは不可能、利下げ確率は60%

铁柱：年初の私の見方は今年2回の利下げだった。米イラン紛争後に1回へ修正し、前回の番組でも話した。年末までに1回の利下げ機会があるかもしれない。この見方は今も変わっていない。まず消去法でいく。9月に利上げはできない。コアインフレは低下トレンドにある（単月のデータではなく、トレンドを見る必要がある）。9～10月は財務省の新会計年度予算とFRBの経済予測という2つの大きな節目であり、このタイミングでは利上げの動機も必要性もなく、やっても機能しない。したがって、9月は据え置きの可能性が高い。利上げも利下げもせず、ウォーシュが声高に何か言って、独立性という殻を守るだろう。

铁柱：年末にかけて見てみよう。雇用はなお下振れしている。AIはコーディングとエージェント以外、新しいユースケースがまだ出てきていない。債務がこれほど膨らみ、買い戻し拡大後に長期金利は再び急速に上昇した。この状況でどうやって利上げできるのか。できない。早い段階でやるならともかく、後へ引きずれば手に負えなくなり、いよいよ利上げできず、むしろ直接利下げした方がましだ。もう一つ、皆が気づいていないことがある。米国の不動産も大きな圧力に直面している。この問題はウォーシュとは関係ないが、ベッセントとは関係があり、トランプとも関係がある。総合的に点検すると、彼にとって利上げは非常に大きな抵抗を伴うもので、利下げはコンセンサスの高いものである。年末へ向けて、利上げは不可能で、利下げの確率は私の見立てでは60%だ。もちろん、トランプという教授がいる以上、すべては予測できない。年初に米イラン紛争がこれほど早く、これほど激しくなることを誰が想像できただろうか。私たちは現在の条件に基づいて説明するしかない。

五、AIが強くなるほど、FRBは利下げすべき

Mr. Z：では、ある角度から言えば、AIが強くなればなるほど、政府はむしろ利下げすべきということか。

铁柱：君の言うとおりだ。これも私が最近考えた結果だ。K字型分化の特徴は、すべてが不均一に分布し、冷温がはっきり二つに分かれることだ。AIのリターンが非常に高ければ、資金はAIへ極端に集中する。資本市場もそうだし、産業もそうだ。この時、高い金利はAIの拡張をまったく抑えられない。AI企業は発展を続け、むしろ市場全体の長期実質金利を高止まりさせる。一方、不動産や中小企業など他の産業は、資金調達コストがつられて上昇し、存続環境は厳しくなる。K字型分化はさらに激しくなり、ある程度まで行くと大規模な淘汰が起こり、景気後退の可能性すら排除できない。均衡に戻れるのは1つのケースだけだ。AIの生産性効果が本当に発現することだ。最も強い業界には、利上げしようがしまいがまったく影響がない。5%でも6%でも構わない。かつての不動産とまったく同じだ。最も弱い業界はすでに耐えられない。高い方は抑制できず、低い方は1回利上げすれば死んでしまう。この状況でどうやって利上げできるのか。

鉄柱：だからAIが強くなればなるほど、金利に対する感応度は低くなる。むしろ利下げすべきだ。目的はAIバブルをどんどん膨らませることではなく、経済の安定を維持し、より多くの他産業に配慮することだ。AIについては、米政府は別の政策で抑制し、冷ますべきだ。一部のエコノミストがAIを冷ますよう呼びかけており、私はそれは良いことだと思う。前車の轍は中国の不動産だ。死にかけるまで放置してからようやく手を打ったため、一つの政策が出た途端にショック状態に陥り、他の産業もまだ発展しておらず、その受け皿にはなれなかった。あのときは金利を下げても上げても無駄で、非常に苦しかった。歴史を鏡とすれば、AI産業も同じである。

六、テック債は国債ではない：AIは金利に敏感でない新たな不動産である

Mr. Z：あなたのかなり異なる主張を見ました。皆は長期金利の高止まりを説明するとき、インフレだ、AI CapExだと言います。しかし、あなたはこの2種類の債券のリターンの生まれ方が違うと言う。政府の借金は税収と規律ある財政支出に依存し、テック企業の長期債発行はテクノロジーの高成長に依存する。満期は同じ長さでも、キャッシュフローの出どころが違う。では、テック企業がこれほど多くの長期債を発行すると、米国債の流動性を実際に圧迫するのでしょうか。

铁柱：必ず存在します。流動性が明確に拡大していない状況では、皆が使っているのは既存の資金です。フィクスト・インカムを運用する者は、国債かクレジット債を買うしかない。重要なのは、彼らが奪い合っているのが市場の長期資金だということです。テック企業が発行するクレジット債はすべて長い年限のもので、米国債の長い年限の供給増加は第2・第3四半期に非常に速かった。今回のイールドカーブのスティープ化の重要な原因は、需給のミスマッチです。市場の資金は期間別に短期・中期・長期の3種類に分かれます。銀行の資金は短期資金です。銀行が吸収するのは貯蓄であり、誰も一生預金しないからです。長期資金は保険（1枚の保険証券を何十年も保有する）、ソブリンファンド、年金から来ますが、長期資金は昔から希少です。長期債を発行するには長期資金でマッチングしなければならず、期間ミスマッチがもたらす流動性危機は予測できません。もう一つ見過ごされているクラウディングアウトがあります。大規模建設による実物資源の吸い上げです。エンジニア、建設、変圧器、電力。データセンター建設にも住宅建設にもこれらが必要です。AI大手はキャッシュフローが強く、価格上昇を支払えますが、他の企業は必ずしも耐えられません。

铁柱：本質的な違いは返済原資にあります。政府の信用主体は米国政府です。財政税収に加え、一部は飛行機や大砲（軍事力）に由来する無形の信用がある。運営上は絶えずロールオーバーし、新規借入で既存債務を返す雪だるま式です。テック企業は違います。債権機関として私が見るのは、キャッシュフローで債務をどれだけカバーできるか、資産負債比率、将来の売上成長リターンが金利支払いをカバーできるかどうかです。そして一つの法則があります。金利に敏感な企業には、私は融資できません。20年前の不動産時代に戻ると、不動産は金利にまったく敏感ではなく、金利13%、15%でも借りたし、銀行も貸したがった。将来のリターンが非常に高く、投じればすぐに回収できたからです。今日のAI産業の光景はまったく同じです。AIは金利に敏感でない新たな不動産です。私がクレジット債を買うのは、国債より高いリターンがあるからです。そうでなければ買う理由がありません。

七、SPVとGPU融資：信用拡大は始まったが、バブルはまだ先

Mr. Z：AI CapExは当初、テック大手自身のバランスシートとキャッシュフローに頼っていましたが、いまではますます市場化し、プロジェクトファイナンスまで始めています。SPVを設立し、エクイティの資金とデットの資金を同じ会社に入れ、そのSPVを使って大規模な建設を行います。債権者が評価するのは、そのプロジェクトが毎年どれだけの収益を生むかです。テック大手はますますプロジェクトファイナンスに依存し、プライベートクレジットの大手をゲームに引き込んでいます。この巨大な資金調達ゲームをどう見ますか。

铁柱：まず大きな法則を言います。資本市場は常に産業より1バージョン先を行きます。産業段階がまだ初期でも、資本市場はすでに中期に入り、バブルを作り始める段階にあります。すべての新興産業がこの特徴を持ちます。あなたが言うプロジェクトファイナンスは、かつて不動産がやったこととまったく同じです。各地でプロジェクト会社をつくり、独立した主体として資金調達する。唯一の違いは、当時の相手が銀行だったのが、今日のAIの相手はプライベートクレジット、社債、オフバランス融資に変わったことです。なぜ銀行ではないのか。私がまだ伝統的な金融機関にいたとき、ある経営者がA100を一式持って融資を頼みに来たことがあります。GPU融資の最大の難題は減価償却を計算できないことです。返済できなくなったとき、銀行はGPUを抱えても売却できません。GPUは本質的に銀行融資に不向きです。だからプライベートクレジットを頼るしかない。その背後には、まさに私が最初に話した長期資金があり、投資を望み、期限リスクにも耐えられます。

铁柱：周期で見ると、産業融資は段階に分かれます。第1段階は、主体の信用、企業の売上とキャッシュフローを返済原資として融資する。第2段階は、拡張するために、異なるプロジェクトを通じて、SPV構造を活用してさらに多くの資金を調達する。プロジェクトファイナンスの出現は、AI産業が正式に信用拡大の段階に入ったことを示します。しかし信用拡大はバブルではありません。それは資本が産業拡大に極めて強い自信を持ち、より多くの金がこの業界に集まっていることを示すだけであり、同時により多くのリスクも意味します。すべての金融手法の終局は同じです。バブルが崩壊し始めたとき、より大きな物語を語り、すべてをその中に包み込み、より大きな物語で資金を調達し、以前の債務を返す。かつて恒大が各地に子会社をつくったのがこのロジックで、許氏も最近拘束されました。ただし、この2つの段階は、今のわれわれからはまだかなり先です。

Mr. Z：ただし住宅は結局toC向けで、最終消費者に直接つながります。GPUは非常にtoB向けで、GPUがどう減価償却されるか誰が分かるのでしょうか。ここ数年でようやくGPUを不動産に似た資産として扱い始めました。だからこそ、より下流のアプリケーション側を見る必要があります。要するに、Anthropicの10月のIPOであり、評価額は2兆ドルで、6月のSpaceXを上回ります。街の噂では1000億ドルを調達するという。650億ドルのARRに対して、P/Sは約30倍です。市場にはそれをやるだけの金が本当にまだあるのでしょうか。

铁柱：モデルの違いは事実ですが、それ自体は結局一つのもの、つまり需要に左右されます。B向けの需要も、最終的にはC向けの改善に転化します。われわれは最終的に、供給と需要が一致しているかどうかだけを測っています。

八、需要はまだ天井を見ていない：AIの大爆発は、2000年代生まれが主舞台に立つのを待つ

铁柱：私はあるデータをずっと注目しています。OpenRouterのトークン消費量です。それは世界のすべての呼び出しを代表できないが、少なくともトークン消費量がまだ成長曲線上にあるかどうかを反映しており、非常に参考になります。一時、その成長曲線が緩やかになった時期があり、ちょうどそのときに弱気の見方が出始めました。次に、私がこの週末に行った企業調査の話をします。まだ上場していないとても小さな会社で、1カ月のトークン消費が100万ドル超、しかも一つのバックオフィス部門だけで月1000ドルも使っています。完全に予想外でした。彼に「実際の収益に転換できるのか」と聞きました。転換できなければ、社長がいつまでもいいカモでいるはずがなく、必ず見直すはずです。彼は「確かにその通りで、皆迷っているが、この船に乗らなければならないことは分かっており、無理を承知で進むしかない」と言いました。この時代の現実は、1960年代・1970年代生まれがまだ富を握っており、彼らはAIをどう扱えばよいか分からないが、彼らの論理は「まず金を使わせろ。効果が出たら切る」というものです。

铁柱：普遍的な迷いの裏返しとして、コーディング以外にまだ2本目の道を誰も見つけられていません。しかし探索はすでに始まっています。例えば広州の小鹏（Xpeng）は、企業の過去データをプラットフォーム化し、ナレッジベース化し、AI化を進めています。もう一つの視点を提供すると、インターネットは1970年代生まれの手で登場しましたが、本当の大爆発、各業界への浸透は、1980年代・1990年代生まれが働く舞台に立ったときでした。同じ理屈で、AIの大爆発、さらには大ピーク期は、2000年代・2010年代生まれが本当に各業界の主力になるのを待たなければなりません。彼らは生まれたときからAIを使っており、AIへの理解が最も深い。そのときこそ、この変革は最も速く来ます。わずか3〜5年です。1980年代・1990年代生まれに頼ってもダメです。もう老害です。

九、中国の答え：アリババが先頭で起債し、オープンソース三部作、力が奇跡を生む

Mr. Z：中国に話を戻します。アリババは週末、AI CapExに充てるため800億香港ドル（100億米ドル超）を調達すると発表しました。数週間後には、テンセントの起債やシャオミの資金調達を見ることになるのではないでしょうか。中国のオープンソースモデル、月之暗面（Moonshot AI）のKimi K3、アリババのQwen（千問）、DeepSeekは、どう米国に対抗するのでしょうか。

铁柱：99%の確率で必ずそうなります。私は以前政策研究をしていて、中国のトップレベル設計をずっと注目してきました。最近数回の国務院常務会議や経済関連会議を見る限り、私の大きな判断は、中国の上層部には科学技術・AIに対する合意が極めて強く、しかも焦りと切迫感があるということです。今年の消費はこれほど悪いのに、報告書から「科学技術・AI・投資」というキーワードを抜き出すと、その割合は継続的に上昇しています。不動産はもう使い物にならず、成果を出さなければなりません。銀行界と資本市場の見方も一致しています。伝統産業・伝統資産にはもう投資先がなく、資金はこの方向にしか、またこの方向にだけ集中したいのです。以前、私が言った言葉があります。資本を消滅させる最善の方法は、資本を一つのレースで殺し合わせることだ。資本同士の決闘によって資本の一部を消滅させ、自分が欲しい資本を残す。これこそ、優れた政府が資本を制御する最も有効な方法です。さらに中国のエンジニア人材は米国より確かに豊富で、米国の強みは時折、不世出の天才を生み出すことです。

铁柱：最終局面は半導体と比較できます。世界で米国と腕を比べられるのは中国だけです。道筋は三部作です。第一に、基盤となるものを分解します。蒸留であれ他の技術であれ、大量の人材と計算力で解読する。力が奇跡を生む。中国の多くの産業はそうやってできてきました。第二に値下げです。価格競争では米国人は間違いなく負けます。第三に、封鎖や技術障壁を築き始め、半導体のような競争モデルを再現します。最近、国内ではそうした話が相次いでいます。これは噂ではなく事実です。戦略的産業だからです。

Mr. Z：では、もう一つ重要なことを。Appleは長鑫（CXMT）のメモリを買えるようになるのでしょうか。いまメモリが大幅に不足しており、習近平氏が9月に訪米する可能性があります。これは双方の歩み寄りなのでしょうか。テンセントやアリババは、NVIDIAのH200のような最先端チップを堂々と買えるようになるのでしょうか。

铁柱：私の推測では、Appleは長鑫や長江存儲（YMTC）と接触し、交渉したことがあります。ただ、まだ決まっていないだけです。これは確かに双方が交渉の材料にしている手段ですが、米国のテクノロジー企業は合理的です。低価格帯の製品を一部購入してコストを抑え、競争力を高めることは、Appleにとって百利あって一害ありません。私は、彼らはホワイトハウスにこの件を認めるようロビー活動さえしていると思います。投資家なら、この件に対して60%の楽観を持っていい。最終局面は必ず、戦いながら話し合う形になります。NVIDIAと同じで、最初は非常に厳しく締め付け、追いついてきたのを見ると少し緩め、また締め付ける。米中間の競争と対立の関係は消えず、トランプが退任しても存在し続けます。互いにカードを切り合い、最終的に誰が満足するかを見るだけです。

铁柱：エンボディドAIが、かつて電気自動車が世界を席巻したモデルを再現できるかどうかについて言えば、やりたい気持ちはあるが、気持ちはあっても力が伴わず、時間的にも自動車とは比べものにならない。自動車がうまくいったのは、労働集約的で、地方政府に雇用・税収・GDPをもたらし、官僚のKPIに合致したからだ。現在は地方財政が厳しく、中央の地方への締め付けは以前よりはるかに強く、官僚は戦々恐々として、あれもこれも求められ、大掛かりに突き進むことはできない。さらに中国の資金調達構造は銀行による間接金融に大きく依存しており、銀行のリスク選好は政府信用しか認めず、地方債への信仰は今日まで変わっていない。民間資本だけに頼るのは現実的ではない。宇树は模範だが、実際の資金の話になると、誰もが資金繰りに窮している。PER100～200倍で、同社が本当に大手インターネット企業のように巨額のキャッシュフローで業界を牽引できるのか、私は疑念を抱いている。

十、幻滅とポジション：AIが分析を平準化した後に残るものこそ勝負手

Mr. Z：最後の最後に、铁柱さんから皆さんに警鐘を鳴らしたい言葉はありますか？

铁柱：警鐘というほどではありません。共に励みましょう。三つ話します。第一に、すべての投資家は米国への幻想を捨てる必要があります。大国の資本管理は、一定の段階では国家資本主義的で、戦時ではないものの臨戦状態のような管理・統制モデルへ向かいます。欧州も同様で、かつての気候変動対策のような手法はもう通用しません。ですから、A株でも米国株でも、産業政策と政府高官の判断や方向性を非常に重視しなければなりません。米国が何を支持し、何に反対しているのか、中国が何を支持し、何に反対しているのかを踏まえ、必ず正しい路線に立たなければなりません。

铁柱：第二に、ポジション管理はすべてを上回ります。自分の分析よりも、多くのものよりも上です。週末、友人がこう聞いてきました。「理論上、市場がパニックで急落したときに納得できる資産を買い、サイクルが上向いたときに売れば、確実に勝てるのに、なぜできない人がいるのか」と。これこそ市場の駆け引きの実態です。見えていて、分かっていて、理解していても、実行できるとは限らない。その間にあるのがポジションです。ポジションが小さければ、理性はいつでも回復します。ポジションが重くなると、コルチゾールが上昇し、ストレスホルモンが出て、誤った、しかも初歩的な判断を下しやすくなります。さらにAIが登場してから、AIはあるものを平準化しました。それが「分析」です。今日私たちが話したすべての内容は、AIに分析させることができ、出てくる結論は私とおおむね同じです。ゴールドマン・サックスのような一流投資銀行ともほとんど変わりません。分析の結論が誰でも同じになったとき、この市場でなぜ儲かる人と損をする人がいるのか。勝負手はあなたのメンタルとポジション管理です。これが最も重要です。

铁柱：第三に、私は一貫して、AIには今のところバブルはないと考えています。信用拡大は始まったばかりで、バブル期はまだ到来していません。これはすべての投資家にとって巨大な余地であり、素晴らしい時代です。AIを研究し、関連する産業チェーンを研究すれば、必ずチャンスは見つかります。そして、チャンスを逃すことを恐れてはいけません。今回逃しても、また戻ってきます。ストレージが上がっているとき、皆は「乗り遅れた」と言います。下がっているときに、あなたは買う勇気がありますか？私が長期的に有望視している銘柄の積立投資を始めたのは、3年、5年のスパンで見れば、このトレンドは消えていないからです。供給サイドは拡大しており、OpenRouterのトークン消費量は増加し、企業側の需要も増えています。これは時代が与えたチャンスであり、誰もが研究する価値があります。

Mr. Z：今回の対談は、ウォッシュの独立性から00後（2000年代生まれ）のAI時代まで、TGA口座から恒大式の信用拡張までに及びました。168Xは暗号資産業界とAI米国株を扱うトーク番組です。相場が良ければ、真剣に相場を語り、悪ければ、皆で寄り添って乗り切ります。先週実施した Rick、陈桂林、AI 产业挖掘机との3回の対談もぜひご覧ください。強気と弱気、両方のロジックをテーブルに並べています。今週水曜日には、ベイガー氏がウォールームにゲスト出演し、ビットコインをメインに語ります。私自身のハウスビューは、Bitcoinが戻ってくるかもしれないというものです。平日の夜、毎週必ずお会いしましょう！

Arthur Hayes：FLOPはAIエージェントの記憶を分散型かつ検閲耐性のある方法で保存するために利用可能

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