2025年7月25日、ウルグアイ国営電力会社（UTE）の技術者がブレーカーを落とした。

ほんの一瞬で、フロリダ県の農村地域で2年間稼働してきたビットコイン採掘場は完全に音を止め、約1.2億ドルを投じたこの採掘場は操業を停止し、地元従業員38人のうち30人が職を失った。

かつて南米のグリーンエネルギーの模範的事業として大きな期待を寄せられたプロジェクトは、最終的に署名できなかった新契約と、一時は500万ドル近くに上った未払い料金を残し、無念の幕引きとなった。

Tetherがウルグアイに採掘場を建設したのは、当初は一見ウィンウィンの戦略だった。

2023年5月、世界最大のステーブルコイン発行体であるTetherは、ウルグアイ進出を高らかに発表した。

理由は十分だった。ウルグアイは98%が再生可能エネルギーという電力構成で、主に水力と風力に依存しており、送電網が安定しているだけでなく、規制も友好的だった。

当時Tetherは、現地の認可企業Microfinと提携し、フロリダ県に2つの採掘拠点を建設する計画だった。

元請負業者の試算によると、Tetherは後に各拠点に約6000万ドル、合計約1.2億ドルを投じたという。

Tetherにとってこれは単なる採掘ではなく、利益を実体エネルギーに投じる重要な一歩だった。

当時同社は巨額の利益を抱えており、2023年通年の利益は約62億ドルで、エネルギーやAIなどの分野への多角化を積極的に進めていた。

プロジェクトは始動当初、順調に推移した。ロイターが取材した元請負業者によると、2つの拠点はいずれも正常に稼働して収益を生み出し、現地チームは38人に拡大した。

しかし、良い状況は長く続かず、両者はすぐに最も核心となる電力供給をめぐって行き詰まった。

対立の根源は、電力契約に盛り込まれた一つの具体的な数字にあった。Tether側は契約上の供給電力量を「最低保証供給量」と解釈し、その後採掘場が拡大すれば、追加の電力供給を申請し続けられると考えていた。

しかしウルグアイ国営電力会社（UTE）は、その数字を「最高上限」だと断定し、絶対に超過して電力を使用してはならないとした。

だが、ビットコイン採掘機は24時間休みなく稼働させる必要がある。

採掘場の規模が拡大し電力需要が増えるにつれ、2つの拠点では頻繁に電力制限を受けるようになり、時には数日連続で十分な電力を得られず、マイニング収益を直接失った。

2024年末の時点で、両者の対立は既に存在していた。

2025年になると、ウルグアイの左派大統領ヤマンドゥ・オルシ（Yamandú Orsi）が就任し、電力会社もそれに伴い経営陣を交代させ、交渉でより強硬な姿勢を取るようになった。

意思疎通の仕組みが機能不全に陥り、協力関係の信頼基盤も崩れ始めた。

信頼が壊れると、プロジェクトは急速に取り返しのつかない終局へと滑り落ちた。

2025年5月、Microfinは電気料金の支払いを停止した。

続く6月、Microfinは電力会社に対し、正式に契約解除の通知を行った。

ロイターが確認した内部文書によると、電力会社は実際にはプロジェクトを救済するための修正版契約を準備していたが、Tetherの代表者は調印式に出席しなかった。

2025年7月25日、電力会社は正式に電力供給を遮断した。

現地メディア『El Observador』の報道によると、この時点でMicrofinの未払い金は500万ドル近くに達し、毎月の電気料金請求額は約200万ドルに上り、未払い額は当初差し入れた保証金をすでに上回っていた。

2025年11月25日、Tetherは現地の労働当局に事業停止を正式に通知し、テレビ局Teledoceはその後、従業員38人のうち30人が解雇されたことを確認した。

2025年12月になって、Microfinは未払い金をすべて清算した。

この出来事の撤退は、海外で重資産投資を行うすべての企業に警鐘を鳴らした。

まず、コストの現実だ。

ウルグアイの電力は確かにグリーンだが、世界のマイニング用電気料金との比較では、明確な優位性はない。

特に2024年にビットコインの半減期（ブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少）を迎えた後、業界全体の利益余地は大幅に圧縮され、もともと「グリーン志向」に隠れていた高い電気料金の劣位が急速に拡大することになる。

次に、ルールの確実性だ。

Tetherはウルグアイに進出する際、同国の再生可能エネルギーと政治的安定性にも注目していた。

しかし、公益事業会社の経営陣が政権交代に伴って交代し、交渉戦略も転換するというのは、ラテンアメリカでは珍しくない。

長期的に安定した電力供給を必要とする重資産プロジェクトにとって、政策の継続性は電気料金そのものよりも予測しづらい。

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1.2億ドルの損失は、年間利益が100億ドルを超え、自己投資ポートフォリオが200億ドルを超えるTetherにとっては十分に吸収可能であり、エルサルバドルなどでの展開も続いている。

しかし、これは一つの商業上の法則を明確に示している。

重資産運営の世界では、どれほど計算能力（ハッシュレート）が大きくても、それは明確な契約上のコンセンサスと真のコスト優位性の上に築かれていなければならない。