執筆：100y_eth，Four Pillars

翻訳・編集：AididiaoJP，Foresight News

韓国暗号資産市場の栄光の時代は、すでに過ぎ去ったように見える。しかしグローバルなプロトコルにとって、韓国は依然として重視すべき市場である。

確かに、直近の長い弱気相場では、Upbit、Bithumb など取引所の取引量は大幅に落ち込んだ。だが市場センチメントがわずかに回復すれば、出来高は短期間で 2.5 倍から 3 倍に跳ね返る。このことは一つの事実を示している。韓国暗号資産市場の個人投資家流動性は、非常に速く戻るということだ。

しかし産業そのものは別の話だ。

過去と比べ、韓国の暗号資産エコシステムは多くの魅力を失ってしまった。2021 年の強気相場では、韓国はグローバル暗号資産業界で存在感があった。投資家基盤は厚く、コミュニティは活発で、パブリックチェーン、DeFi、ブロックチェーンゲーム、NFT、インフラ、ウォレットに至るまで、さまざまな企業やプロジェクトが次々と生まれた。

2022 年の Terra 崩壊後、すべてが変わった。

オンチェーンの世界は二つの極端に向かっている

韓国暗号資産産業が減速する一方で、グローバルブロックチェーン業界は非常に興味深い道を歩んできた。

ビットコインの 2025 年の高値は、2021 年の高値のほぼ 2 倍だ。しかし 2021 年、2022 年に爆発したオンチェーン由来のプロダクトは、成長がそれにまったく追いついていない。

市場のパイは明らかに大きくなった。問題は、いったい誰がその果実を得たのか、だ。

答えは実にシンプルだ。一つは投機的需要に駆動されるタイプ、もう一つは暗号資産を実体経済に接続したタイプである。

市場がつい先ごろまで低水準で推移していたとき、前年同期比データがすでに物語を明確に語っていた。DeFi のロック額は大幅に減少し、分散型取引所と中央集権型取引所の現物出来高、リキッドステーキングトークンのロック額、NFT 取引額、暗号資産の資金調達件数も、同じく明確に落ち込んだ。

言い換えれば、前回の強気相場で市場を定義したオンチェーン由来のプロダクトは、市場の事実上の基準であるビットコインよりもさらに厳しい下落を見せたのだ。

もう一方の側面は、これほど厳しい市場でも、なお少数のセクターが爆発していることだ。

永久先物（Perps）と予測市場は投機的需要を取り込み、ステーブルコインと RWA は暗号資産を実体経済に接続している。

つまり、今回のブロックチェーン業界は確かに成長している。しかし成長の「かたち」のほうがより重要だ。それはダンベルのような形になった。一端は投機、もう一端は実体経済との融合である。

韓国ブロックチェーン産業は後れを取りつつある

永久先物、予測市場、ステーブルコイン、RWA。これらはまさに、今回のグローバルブロックチェーン業界で最も成長が激しい四つの方向性だ。

では韓国はどうか。この四つのセクターのうち、国内で本当に育っているものはいくつあるか。

ゼロだ。

現在、韓国ブロックチェーン産業はこの四つの方向性において、まともに事業を展開できる合法的な経路を一つも持っていない。

永久先物：韓国には永久先物を明確に禁止する法律はない。しかし金融監督委員会は、暗号資産に関連する信用供与に対して非常に保守的な姿勢を取っている。現行の法的枠組みの下では、国内で暗号資産デリバティブ事業を正式に展開する法的根拠も存在しない。

予測市場：韓国では、予測市場は通常、違法賭博として扱われる。最近、韓国放送通信審議委員会は Polymarket への国内アクセスをブロックした。

ステーブルコイン：ステーブルコイン規制を盛り込むと見込まれる「デジタル資産基本法」は先送りが続いている。現時点で、企業がステーブルコインを発行・流通させる法的根拠は依然としてない。

RWA：韓国には STO の枠組みがあるが、「細分化投資商品」と強く結びついており、グローバル市場で通常言われる RWA とは同じものではない。韓国には現在、RWA 向けの規制枠組みがない。規制当局は最近、韓国証券を裏付けとして海外で発行されたトークンを海外投資家にのみ販売する場合、「電子証券法」違反と認定するのは難しいとの見方を示した。しかし韓国の機関投資家が実際に RWA 商品へ参入するには、依然として明確な制限がある。

永久先物は、暗号資産市場自身から生まれた取引イノベーションだ。シンガポール取引所はすでにビットコインとイーサリアムの永久先物を上場し、米国商品先物取引委員会も KalshiEX のビットコイン永久先物を承認した。

予測市場は別種のイノベーションだ。世界のほぼあらゆる物事を取引可能なインターフェースに変えうる。最近では、ヘッジの場として、さらには次世代保険商品としての可能性も見せ始めている。

ステーブルコインと RWA はまた異なる。それらはすでに暗号資産市場のセンチメントから切り離され、単独でプロダクトマーケットフィットを実現しており、次世代金融の基盤インフラになりつつある。

これらのイノベーションは、韓国ではほとんど本当の意味で起きていない。

すると奇妙なパラドックスが生まれる。今日の韓国とグローバル市場との差は、実は 2021 年よりも大きいのだ。

これは誰も動いていないという意味ではない。規制枠組みは依然として不透明だが、金融機関はすでにステーブルコイン事業の準備を進めている。RWA についても、まず海外で商品を発行することを選ぶ参加者がいる。

韓国には依然として明確な強みがある。いったん規制環境が整えば、この市場が産業を立ち上げるスピードは、おそらく大多数の国より速い。

韓国が永久先物、予測市場、ステーブルコイン、RWA および関連セクターについて、明確な規制枠組みを一刻も早く示すことを期待したい。それこそが、韓国ブロックチェーン産業に再び成長の余地を本当に開くことになるだろう。